??資本深探原創(chuàng) · 作者 | 遲玉然

日前，中國電熱毯行業(yè)的龍頭企業(yè)成都彩虹電器（集團(tuán)）股份有限公司（下稱彩虹電器）正式向深圳證券交易所遞交招股書，擬向創(chuàng)業(yè)板發(fā)起沖擊。

招股書顯示本次股票擬發(fā)行不超過2030萬股，占發(fā)行后總股本的25.05%。募集資金將主要用于柔性電熱產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目和營銷網(wǎng)絡(luò)及信息系統(tǒng)提升建設(shè)項(xiàng)目。

彩虹電器控股股東為彩虹實(shí)業(yè)，占股66.79%。彩虹實(shí)業(yè)法人劉榮富僅持有彩虹實(shí)業(yè)30.17%的股份，但通過簽署《一致行動協(xié)議》，劉榮富獲得彩虹實(shí)業(yè)自上市之日起三年內(nèi)的控股權(quán)。

彩虹電器主要從事電熱毯、電熱暖手器等系列家用柔性取暖器具以及電熱蚊香液、 電熱蚊香片、盤式蚊香、殺蟲氣霧劑等系列家用衛(wèi)生殺蟲用品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

數(shù)據(jù)顯示，彩虹電器2016—2018三年報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入分別為81976.97萬元，83668.99萬元和107090.41萬元。2018年?duì)I業(yè)收入較2017年增長27.99%。

凈利潤分別為7627.70萬元、8342.21萬元以及14330.77萬元。2018年凈利潤相比2017年增長幅度為71.79%，遠(yuǎn)超同期營業(yè)收入增幅。

彩虹電器主要產(chǎn)品產(chǎn)銷量

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

再通過對比其主要產(chǎn)品的銷量變化，我們不難發(fā)現(xiàn)18年和17年產(chǎn)品銷售變化主要體現(xiàn)在電熱毯和電熱暖手器上?？梢娺@兩樣產(chǎn)品的利潤空間相當(dāng)可觀。

彩虹電器是電熱毯行業(yè)的龍頭企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2018年彩虹電器營業(yè)收入突破10億關(guān)口，電熱毯銷售收入超過4億8千萬，占比超過47%。

彩虹電器2016~2018年電熱毯生產(chǎn)數(shù)量

 數(shù)據(jù)來源：招股說明書

2018年，彩虹電器電熱毯產(chǎn)量為611萬床，僅按照16年行業(yè)生產(chǎn)5000萬床計(jì)算，雖然彩虹電器電熱毯年產(chǎn)量在行業(yè)中排名第一，但市場占有率僅為12.22%。剩下的市場份額被眾多企業(yè)瓜分。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，中國電熱毯行業(yè)目前有超過200家生產(chǎn)廠家，頗具規(guī)模的就有貴州彩陽、上海小綿羊、青島琴島、石家莊望峰等多家公司，行業(yè)競爭十分激烈。

盡管彩虹電器目前處在電熱毯行業(yè)頭部地位，但電熱毯技術(shù)壁壘不高，缺乏創(chuàng)新動力。彩虹電器至今沿用著1994年開發(fā)出的雙螺旋熱線技術(shù)。

同時電熱毯屬于耐用消費(fèi)品，使用的周期較長，就算市場暫時存在較大需求，一旦接近飽和后，后續(xù)增長就會難以為繼。

除此以外，彩虹電器的家用衛(wèi)生殺蟲用品大約占市場總份額的六分之一，處在一個中規(guī)中矩的水平。同業(yè)中，還有欖菊、槍手、超威和雷達(dá)等強(qiáng)有力競爭者。

彩虹電器主要的商業(yè)模式包括了原料采購，加工生產(chǎn)和產(chǎn)品銷售的全套流程。最大的風(fēng)險(xiǎn)存在于銷售環(huán)節(jié)。一旦產(chǎn)品滯銷引起現(xiàn)金流縮緊，將面臨巨大壓力。

彩虹電器的存貨周轉(zhuǎn)率基本維持在1.5次/年以內(nèi)，銷售壓力很大。2016—2018報(bào)告期內(nèi)，彩虹電器的銷售及管理費(fèi)用支出分別為24600萬元，25182萬元和30829萬元。

一旦產(chǎn)能增加，預(yù)期銷售成本將進(jìn)一步增加。

彩虹電器存貨周轉(zhuǎn)率

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

彩虹電器銷售模式是經(jīng)銷+直銷。但以較為傳統(tǒng)的經(jīng)銷商銷售模式為主。三個年份報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)銷模式占比雖略有下降，但占比仍超過80%。

 彩虹電器不同銷售模式占比

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

傳統(tǒng)的經(jīng)銷模式，經(jīng)銷商只在商品賣出后給付貨款，未買出則會退還商品，且貨款存在回款周期。若銷售不景氣，經(jīng)銷商的風(fēng)險(xiǎn)將傳導(dǎo)至廠家，最終還是生廠商彩虹電器承壓。

此外，產(chǎn)品受氣候和季節(jié)因素影響大。我國取暖方式具有明顯的地域差異。北方冬季統(tǒng)一集中供暖，對于電熱毯的需求很小。華南地區(qū)沿海地區(qū)冬季并不寒冷，幾乎沒有任何需求。

彩虹電器不同地區(qū)銷售占比

數(shù)據(jù)來源：招股說明書

季節(jié)和地域差異限制了電熱毯的消費(fèi)空間和時間，招股書數(shù)據(jù)顯示，彩虹電器的收入主要集中于冬季且分布在西南地區(qū)。四川和云貴渝地區(qū)銷售收入累計(jì)占比超過53%。一旦取暖方式發(fā)生變革（空調(diào)、暖氣），則彩虹電器業(yè)績將嚴(yán)重受損。

季節(jié)性因素同樣成為了家用衛(wèi)生除蟲用品的限制因素，主要以夏季和秋季為主。地域差異對家用衛(wèi)生除蟲用品則沒有明顯影響。

這樣的季節(jié)性因素導(dǎo)致了母公司彩虹電器生產(chǎn)基地和子公司彩虹中南生產(chǎn)基地在生產(chǎn)兩種產(chǎn)品時，不得不共用部分廠房和設(shè)備，增加了生產(chǎn)和備貨的難度。

據(jù)了解，新募集的資金還將繼續(xù)用于擴(kuò)充產(chǎn)能和營銷網(wǎng)絡(luò)，但增加的產(chǎn)能將進(jìn)一步增加銷售壓力和銷售成本，同時也在增加風(fēng)險(xiǎn)。

彩虹電器應(yīng)該也看到了線上銷售的潛在市場，但一邊擴(kuò)產(chǎn)一邊建設(shè)營銷網(wǎng)絡(luò)及信息化項(xiàng)目能否起到相輔相成的作用，還未可知。