今晚，老柏以此文與朋友們分享一下自己對(duì)平安投資的看法和理解。

開(kāi)始之前，老柏需要重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的是，保險(xiǎn)投資資金的最終目的，是通過(guò)穩(wěn)定的投資收益率實(shí)現(xiàn)，并以此滿足各類保單銷售后的精算假設(shè)。直白一點(diǎn)說(shuō)就是盡量實(shí)現(xiàn)保單的利差收益。

由于保險(xiǎn)銷售的保單基本都是有預(yù)訂利率和回報(bào)約定的，因此長(zhǎng)期保險(xiǎn)資金的投資收益實(shí)現(xiàn)，對(duì)保險(xiǎn)公司十分重要。

一

中國(guó)平安19年報(bào)披露保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模已達(dá)3.21萬(wàn)億，較年初增長(zhǎng)14.8%。這部分資金均是由壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)和財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的可投資資金組成。

老柏梳理了一下組合配置比例分別是，現(xiàn)金及定期存款占比9.6%，債權(quán)類金融資產(chǎn)占比70.1%，股權(quán)類金融資產(chǎn)占比17.8%，其他投資資產(chǎn)（投資物業(yè)，買入返售資產(chǎn)等）占比2.5%。

通過(guò)這個(gè)組合，大家可以看到債權(quán)和存款等理財(cái)產(chǎn)品占比達(dá)到八成。這個(gè)是由保險(xiǎn)公司負(fù)債長(zhǎng)久期（保單期限達(dá)十年或更長(zhǎng)）的特征所決定的，保險(xiǎn)公司必須對(duì)這些長(zhǎng)久期的負(fù)債匹配具備穩(wěn)定可靠的投資收益產(chǎn)品，長(zhǎng)期穩(wěn)定的債券和固收產(chǎn)品是必須的搭配。這點(diǎn)也是保險(xiǎn)公司不可能大比例配置股權(quán)資產(chǎn)的原因，其一是資金規(guī)模太大，其二是需要絕對(duì)的安全性，其三是需要絕對(duì)穩(wěn)定的回報(bào)。

目前平安負(fù)債久期和資產(chǎn)久期的缺口已從13年的8.6年降至目前的5.5年。這個(gè)缺口目前來(lái)看已經(jīng)控制的極好，當(dāng)然久期缺口一定是需要有的，沒(méi)有缺口就意味著這部分資金收益回報(bào)來(lái)源全是利息了，這個(gè)一者不太可能有這么多長(zhǎng)端產(chǎn)品，二者沒(méi)有了超額收益空間。

平安的債權(quán)類配置重點(diǎn)在基建，非銀金融，不動(dòng)產(chǎn)等期限5-10年，收益5%-6%的產(chǎn)品上。

平安的債券類大部分是十年期及以上的國(guó)債，鐵道債上面。十年期以上的國(guó)債我國(guó)發(fā)行還比較少，這也是保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期面臨的問(wèn)題。不過(guò)前段時(shí)間已有相關(guān)政策出臺(tái)，以后會(huì)逐步改善。

平安的股權(quán)類資產(chǎn)，主要是由股票，權(quán)益基金，理財(cái)產(chǎn)品（委托基金炒股），非上市股權(quán)，長(zhǎng)期股權(quán)投資組成?？傄?guī)模約5714億，我們平常耳聞的匯豐，工行等等投資，都在這部分里面。

二

另外年報(bào)里面也將上述3.21萬(wàn)億投資，按會(huì)計(jì)計(jì)量分類為：公允價(jià)值計(jì)量變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益占比18.3%（這部分的價(jià)值變動(dòng)會(huì)直接影響利潤(rùn)表），其中股票，權(quán)益性基金，其他權(quán)益金融資產(chǎn)合計(jì)7.8%約2500億。（白藥加碧桂園在這里面）

公允價(jià)值計(jì)量變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)占比15.9%約5092億，這部分市值變動(dòng)不會(huì)影響當(dāng)期利潤(rùn)表，只在綜合收益里面體現(xiàn)并影響凈資產(chǎn)。公司對(duì)分類這一部分的資產(chǎn)，基本都是長(zhǎng)期穩(wěn)健的財(cái)務(wù)投資，不對(duì)其施加影響力，主要是依靠分紅和利息收入，但短期不考慮出售的對(duì)象。（工行，匯豐這一類的應(yīng)該在這里）

說(shuō)到匯豐，老柏簡(jiǎn)單給大家算下。平安持有匯豐7%的股權(quán)，買入市值930億港幣，目前市值663億港幣，浮虧274億。（這一部分不會(huì)例如利潤(rùn)表，另外大家看看這個(gè)200多，和平安的3.21萬(wàn)億占比多少？）總之不足為慮，再者匯豐又沒(méi)倒閉。

第三部分就是以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)占比60.2%，基本都是固定收益類的投資。這里不再贅述了。

三

平安的長(zhǎng)期股權(quán)投資實(shí)際占比并不大，總共2041億，都是按權(quán)益法入賬。權(quán)益法計(jì)量是平安現(xiàn)階段股權(quán)投資部分特別看重的，其一是避免股價(jià)干擾，其二聯(lián)營(yíng)公司利潤(rùn)可以并表入賬。公司投資這類比較看重管理層戰(zhàn)略，行業(yè)穩(wěn)定前景，分紅比例。

這部分19年貢獻(xiàn)約200多億收益，收益回報(bào)10%，還是很不錯(cuò)的。這里面的代表有京滬高鐵持股39，陸金所持股40.6，長(zhǎng)電持股4.5，華夏幸福25，金茂15，好醫(yī)生，一賬通，醫(yī)保科技等等。

四

19年的利潤(rùn)表，公允價(jià)值收益為441億，18年為-283億，可以看到接近兩成的計(jì)入損益部分資產(chǎn)，對(duì)平安的利潤(rùn)波動(dòng)影響很大，所以公司提出的，剔除短期波動(dòng)影響和不重大持續(xù)的一次性收入后的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)，確實(shí)更能反應(yīng)公司收入穩(wěn)定性。

朋友們都很擔(dān)心，長(zhǎng)期利率下行對(duì)平安投資部分的影響，平安今年起將有1.6萬(wàn)億資產(chǎn)需要再投資，每年5000億，據(jù)陳德賢講，確實(shí)會(huì)存在倒掛現(xiàn)象，到期的5.4，新的不到5。但需要從更長(zhǎng)遠(yuǎn)周期來(lái)看，一個(gè)是后續(xù)長(zhǎng)久期產(chǎn)品供應(yīng)改善，二是利用好逆周期投資，盡量提升收益率。

平安從05年至19年平均收益是6.4%，持續(xù)高于5%的假設(shè)回報(bào)率。這一點(diǎn)看確實(shí)是所有公司里面投資收益最穩(wěn)健和最值得信賴的。

有幾個(gè)數(shù)據(jù)大家再感受下，平安投資組合的凈利息收益05年至今復(fù)合增長(zhǎng)22%，12年以前占收益比48%，19年已占72%。

平安的投資組合中已經(jīng)有9300億是配置的超過(guò)15年期的債券，稅后收益已超5%，固收類對(duì)收益貢獻(xiàn)達(dá)69%。

目前的股權(quán)投資部分，分紅對(duì)凈利息收入占比也達(dá)到18%。后續(xù)公司會(huì)繼續(xù)加大權(quán)益類資產(chǎn)投入，重點(diǎn)還是尋找低估值高分紅，行業(yè)龍頭，有空間可以長(zhǎng)期持有的標(biāo)的。

另外公司投資部分有450億，是委托給基金公司投向二級(jí)市場(chǎng)的，這部分公司都是預(yù)訂收益預(yù)期和期限。（過(guò)過(guò)炒股的癮）據(jù)陳德賢披露最近開(kāi)年后好像做過(guò)一次波段。

五

總之，平安的長(zhǎng)期收益是可以高過(guò)內(nèi)含回報(bào)假設(shè)的。另外平安的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對(duì)（長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品）利差依賴極小占比僅在20%以內(nèi)。平安的股權(quán)投資總體是穩(wěn)健可靠的，由于資產(chǎn)規(guī)模巨大，單一的投資標(biāo)的波動(dòng)，對(duì)公司整體影響不大，不用過(guò)于擔(dān)心。

以上就是老柏的分享，我盡量講的比較直白，但肯定還有很多不到位的地方。請(qǐng)大家多包涵了。