有這樣一家公司，常年來公司正常辦公員工僅有5個(gè)人，成立10年以來一共做空了35家公司。被它做空的公司股價(jià)均出現(xiàn)不同程度的下跌，其中不乏股價(jià)跌超過90%乃至跌到被退市或停牌的存在。僅中概股而言，就有9家因遭受其“狙擊”最終退市。它就是——渾水。

2010年，渾水公司創(chuàng)始人卡森·布洛克拜訪了在美國(guó)上市的中國(guó)公司東方紙業(yè)。1個(gè)半小時(shí)的參觀，他看到的是公司廢棄的大門、陳舊的倉(cāng)庫宿舍以及無所事事的工人，庫存也基本是一堆廢紙，顯然其實(shí)際運(yùn)營(yíng)情況和財(cái)報(bào)有很大的區(qū)別。

于是，2010年6月28日，他召集了一批熟悉中國(guó)商業(yè)規(guī)則的人，在香港成立了“渾水公司”，開始像個(gè)狙擊手一般對(duì)著中概股瘋狂掃射。

渾水成立的當(dāng)天，卡森團(tuán)隊(duì)發(fā)布了一份有關(guān)東方紙業(yè)長(zhǎng)達(dá)30頁的賣空?qǐng)?bào)告，直指該公司存在嚴(yán)重的欺詐行為，虛增收入并挪用資金，引起一片嘩然。雖然東方紙業(yè)對(duì)他的說法極力否認(rèn)并積極反擊，但卻無法阻止股價(jià)大幅下挫，48小時(shí)內(nèi)跌了55%。6個(gè)月后，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）宣布對(duì)東方紙業(yè)進(jìn)行非正式調(diào)查，調(diào)查持續(xù)了3年才結(jié)束。

渾水公司成立的前三年一口氣做空了9家中概股公司，分別為東方紙業(yè)、綠諾國(guó)際、中國(guó)高速傳媒、多元環(huán)球水務(wù)、嘉漢林業(yè)、展訊、分眾傳媒、傅氏科普威、新東方。只是，靠做空中概股一戰(zhàn)成名的渾水最后被新東方全力擊退，新東方股價(jià)大漲十倍。之后，渾水將做空目標(biāo)轉(zhuǎn)向其他國(guó)家。

2014年，渾水將戰(zhàn)場(chǎng)擴(kuò)至香港市場(chǎng)，先后對(duì)奇峰國(guó)際、輝山乳業(yè)進(jìn)行了沽空。2015年12月，奇峰國(guó)際被港證監(jiān)勒令停牌至今。

2016年12月19日，渾水發(fā)布對(duì)輝山乳業(yè)的第二份沽空?qǐng)?bào)告。3個(gè)月后，市場(chǎng)傳出輝山乳業(yè)大股東挪用30億元賬上資金投資房地產(chǎn)，資金無法回收，涉及債權(quán)銀行多達(dá)23家，輝山乳業(yè)當(dāng)天遭洗倉(cāng)91%。此后輝山董事會(huì)成員離職，葛坤失聯(lián)，銀行追債。2019年12月28日，輝山乳業(yè)停牌2年多后正式被取消上市資格。

2017年6月7日，渾水對(duì)敏華控股做空。沽空當(dāng)日敏華控股大跌10%，但是此后澄清后復(fù)牌，敏華高開26%，渾水的不敗神話開始破滅。

2018年6月，渾水開始了漫長(zhǎng)的狙擊安踏之路。2019年7月7日至7月21日，渾水連發(fā)五彈對(duì)安踏進(jìn)行沽空，稱安踏財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)造假、秘密控制27間分銷商，對(duì)安踏旗下Fila于北京和河北的擁有權(quán)提出質(zhì)疑等。安踏對(duì)相關(guān)沽空一一回應(yīng)，5月30日至7月21日，安踏體育股價(jià)累計(jì)上漲22.04%。而質(zhì)疑過后，則是安踏屢屢創(chuàng)出歷史新高，最高見到了近80港元的高位。

而縱觀渾水歷史戰(zhàn)績(jī)，包括安踏在內(nèi)，只有4家公司順利抵御渾水做空。分別為通過澄清公告逐漸洗脫嫌疑，獲得市場(chǎng)加持，股價(jià)反彈的敏華控股和好未來，以及最終通過SEC審查，股價(jià)大漲，大獲全勝的新東方。

當(dāng)然，活躍在市場(chǎng)的沽空機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)不止渾水一家，近日試圖做空愛奇藝的Wolfpack Research（狼群）也是市場(chǎng)上較為活躍的“大空頭”之一。同時(shí)，做空機(jī)構(gòu)因自身特點(diǎn)不同，也會(huì)有不同偏好。一方面，以渾水為例，創(chuàng)始人對(duì)中概股比較熟悉，更擅長(zhǎng)找到渠道來調(diào)查中國(guó)公司。另一方面，以“大空頭”比爾·阿克曼為例，選擇做空康寶萊這樣的公司，“野心”更大，投入更大且有更高獲利預(yù)期。

而令很多人不解的是，這些做空機(jī)構(gòu)靠什么賺錢的？做空成功一間公司，能賺多少錢？

一般來說，做空包括兩個(gè)環(huán)節(jié)，第一是做出證券判斷，第二是賺到錢。渾水創(chuàng)始人卡森·布洛克曾透露，大多數(shù)渾水公開做空過的對(duì)象在中長(zhǎng)期股價(jià)都下跌了，命中率堪比做多者。但并不是每一次狙擊都賺到了錢。投資者借券沽空后，一旦價(jià)不跌反升，那么就需要按要求增加押金，如果以高于沽空價(jià)買回股份，差價(jià)連同相關(guān)利息及費(fèi)用都會(huì)造成損失。

以近日試圖做空愛奇藝的“狼群”為例，該機(jī)構(gòu)就不止一次在做空過程中損失慘重，僅2019年就連續(xù)遭到了3次反噬。6月，做空美國(guó)電信和技術(shù)公司GTT Communications首戰(zhàn)失利；9月做空專業(yè)存儲(chǔ)解決方案提供商Smart Global Holdings Inc.后，其股價(jià)并未持續(xù)下跌；12月做空趣頭條，但報(bào)告發(fā)布當(dāng)天卻以4.56%的漲幅收盤。

不過也曾有業(yè)內(nèi)人士向媒體透露稱：渾水、狼群這類機(jī)構(gòu)發(fā)布的研究報(bào)告本身并不容易盈利，最大的盈利則來自于對(duì)沖基金、律師事務(wù)所、投資人的合作分成。這種合作不簽協(xié)議，暗中做局，十分隱秘。律師事務(wù)所嗅到腥味后加入戰(zhàn)團(tuán)，它的作用就是完成最后一擊。這也是做空機(jī)構(gòu)背后的利益鏈。

從一定程度上來說，做空機(jī)構(gòu)確實(shí)加大了資本市場(chǎng)的動(dòng)蕩，也不否認(rèn)在無數(shù)的沽空?qǐng)?bào)告中存在“無中生有”的情況。但就整個(gè)資本市場(chǎng)而言，做空機(jī)構(gòu)更像自帶干糧的“監(jiān)察者”，或者說更像是“食腐者”。哪里有腐壞，哪里就有做空機(jī)構(gòu)。