作者：李樹鵬2003

春節(jié)后的三個月，一直在看水泥，也把倉位從滿倉地產(chǎn)調(diào)整到滿倉水泥。

五一假期，發(fā)現(xiàn)了一個有意思的現(xiàn)象：從北向南（東北除外），水泥的產(chǎn)能利用率越來越高，分紅比例越來越高；但是營收和利潤增速卻是中部最快，北邊其次，南邊最慢。

當(dāng)然，個別數(shù)據(jù)有出入，但是總體規(guī)律如此。下面依次舉例說明。

1.產(chǎn)能利用率從北向南越來越高

以華北平原的京津冀為大本營的冀東水泥，產(chǎn)能利用率50%；

以黃河中游的陜西為大本營的西部水泥，產(chǎn)能利用率67%；

以長江中游的湖北湖南為大本營的華新水泥，產(chǎn)能利用率74%；

以珠江流域的廣東廣西為大本營的華潤水泥，產(chǎn)能利用率102%。

2.分紅占凈利潤比例從北向南越來越高

冀東水泥25%；

西部水泥30%；

華新水泥40%；

華潤水泥48%。

3、但是營收和利潤增速卻是中部最快，華北其次，華南最慢。

華北平原的冀東營收10%，凈利潤42%；

黃河流域的西部水泥增速最快：營收23%，凈利潤58%；

長江流域的華新水泥：營收14%，凈利潤22%；

珠江流域的華潤增速最慢：營收0.4%，凈利潤8%。

4、列一組完成全國布局的中國建材和海螺水泥數(shù)據(jù)作為參考比較

中國建材產(chǎn)能利用率75%，分紅比例27%；營收增幅16%，凈利潤增幅38%。

海螺水泥產(chǎn)能利用率90%，分紅比例32%；營收增幅11%，凈利潤增幅10%。

總體而言，中國建材稍微偏北一些，海螺水泥稍微偏南一些。

每個人看到以上現(xiàn)象得到的結(jié)論是仁者見仁智者見智的，我說兩點(diǎn)自己的想法大家參考。

1.以后營收增幅可能還是中高南低

營收增加無非是量價(jià)齊升兩個因素。

從量的角度而言，現(xiàn)在不允許新增加產(chǎn)能，只能置換，而華潤水泥產(chǎn)能利用率已經(jīng)超負(fù)荷的102%。以后想新建產(chǎn)能，只能買指標(biāo)，這條路就相對難了。（廣東的塔牌水泥比較特殊，前幾年開建的文福二期萬噸線產(chǎn)能有400萬噸左右，今年點(diǎn)火投產(chǎn)，直接增加產(chǎn)能20%）

從價(jià)的角度而言，華南地區(qū)最直接受到越南出口水泥的沖擊，并且是全國少數(shù)有新增水泥產(chǎn)能的地區(qū)，比如，有富裕產(chǎn)能指標(biāo)的中國建材、海螺水泥等紛紛在廣西置換新水泥產(chǎn)能。2019年華南地區(qū)新增產(chǎn)能589萬噸，占全國新增的25%左右。有新增產(chǎn)能，有越南進(jìn)口水泥，所以價(jià)的漲幅華南可能很難超過全國其他地區(qū)。

而其他地區(qū)的上市水泥公司可以利用環(huán)保、規(guī)模等各種優(yōu)勢繼續(xù)搶占其他小水泥公司的市場份額，提升產(chǎn)能利用率，進(jìn)而提升營收。水泥是同質(zhì)化產(chǎn)品，在同一地區(qū)上市公司如何利用各種優(yōu)勢搶占其他小公司市場份額，舉一個例子。為了保護(hù)環(huán)境，北方地區(qū)的水泥公司多在冬季施行限產(chǎn)停產(chǎn)政策。

如：陜西關(guān)中地區(qū)在冬防期間（11月15日至來年3月15日），對水泥、陶瓷、石膏板、防水材料等建材行業(yè)全部實(shí)施停產(chǎn)；承擔(dān)協(xié)同處置城市垃圾或危險(xiǎn)廢物等保障重大民生任務(wù)的水泥等行業(yè)企業(yè)，要根據(jù)承擔(dān)任務(wù)量核定最大允許生產(chǎn)負(fù)荷。而上市公司基本有資金和技術(shù)實(shí)力進(jìn)行水泥窯協(xié)處置，從而在停產(chǎn)期間得到一定程度豁免，搶占小公司份額。

以上是邏輯分析，下面以2019年數(shù)據(jù)作說明：

2019年全國水泥總銷量同比增長6.1%，收入同比增長12.5%，利潤同比增長19.6%。

黃河流域的西部水泥銷量同比增長6%，收入同比增長23%，利潤同比增長58%，產(chǎn)能利用率升高4%到67%，大幅跑贏全國平均水平。

長江流域的華新水泥銷量同比增長9%，收入同比增長14%，利潤同比增長20%，產(chǎn)能利用率升高3%到74%，跑贏全國水平。

華北平原的冀東水泥銷量同比增長2%，收入同比增長10%，利潤同比增長42%，產(chǎn)能利用率升高1%到50%，只有利潤增長指標(biāo)跑贏全國平均水平。

最南面的華潤水泥銷量同比微跌不到1%，收入同比微增不到1%，利潤同比增長8%，產(chǎn)能利用率從103%微跌1%到102%。所有指標(biāo)增長速度大幅跑輸全國平均水平。

所以，從提價(jià)的角度看，華南有新增產(chǎn)能，華北乃至東北產(chǎn)能利用率過低、行業(yè)協(xié)同容易破裂，這兩個地區(qū)提價(jià)相對難一些。而中部地區(qū)則無這兩個因素；

從提量的角度看，華南水泥公司產(chǎn)能利用率已經(jīng)超負(fù)荷，而中部地區(qū)的上市公司可以利用各種優(yōu)勢搶占小公司份額，從而提升產(chǎn)能利用率和量。華北乃至東北實(shí)在是供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于需求，尤其是遼寧地區(qū)沒法看。

所以中部地區(qū)，黃河長江流域的水泥上市公司相對容易量價(jià)齊升，從而營收和凈利增幅超過全國水平。

2.產(chǎn)能利用率提升到一個平臺期后，已無大規(guī)模資本開支，水泥公司的分紅比例喜人。

例如：

以珠江流域的廣東廣西為大本營的華潤水泥產(chǎn)能利用率已經(jīng)102%，分紅比例48%。

以廣東東部為大本營的塔牌水泥產(chǎn)能利用率已經(jīng)107%，分紅比例高達(dá)58%。

如果未來分紅比例能提高到50%，乃至60%，西部水泥和華新B的凈利潤即使不增長，以現(xiàn)在的價(jià)格買入，股息率也比較可觀。

西部水泥現(xiàn)在每股利潤0.331元，分紅比例30%，每股分紅0.099元，現(xiàn)在股價(jià)人民幣1.21元，股息率8.18%；分紅比例如果60%，每股分紅0.1986，股息率16.4%。

華新B現(xiàn)在每股利潤3.021元，分紅比例40%，每股分紅1.21元，現(xiàn)在股價(jià)人民幣12.11，股息率10%。如果分紅比例60%，每股分紅1.81元，股息率14.9%。

更何況西部水泥和華新未來還有增長。

比如華新總裁李葉青講未來五年華新水泥有一個業(yè)績倍增計(jì)劃。希望到2025年所有業(yè)績指標(biāo)能夠比2019年翻一番。包括銷量、收入；更包括凈利潤。

當(dāng)然，也有人判斷未來水泥需求會斷崖式下跌，那這一切都是空中樓閣了。

我覺得不會，所以現(xiàn)在滿倉水泥股。至于邏輯，需要另外撰文分析了，不再贅述。