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作者：雪球投資者吳飛 一、投資分眾的邏輯和要點 1、大行業(yè)小公司。 按照有關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2017年我國廣告行業(yè)經(jīng)營額6,989億元，2018年8000億左右，只要社會在發(fā)展，企業(yè)投放廣告的總量肯定會同步增長，這是一個天花板會不斷抬高的好行業(yè)。2018年分眾傳媒營業(yè)額僅145億。 2018年全媒體廣告市場僅微增2.9%，電視、報紙等傳統(tǒng)媒介廣告大幅下滑，互聯(lián)網(wǎng)媒體廣告市場僅增長7.3%，但生活圈媒體行業(yè)景氣度依舊，電梯視頻和電梯海報2018年增速為23.4%、24.9%，影院媒體廣告增速放緩至18.8%。 生活圈媒體正是分眾傳媒首創(chuàng)和幾近壟斷的細分賽道，分眾傳媒蠶食其它廣告行業(yè)的勢頭仍將持續(xù)。分眾傳媒為什么能做到? 2、抓住不變，擁抱萬變。 亞馬遜創(chuàng)始人貝佐斯說：“我雖然不知道未來5年、10年的變化是什么，但我知道10年之后什么是不變的。那我就可以針對10之后什么是不變的去建立我今天的商業(yè)戰(zhàn)略，這是比較容易的”。 對此，江南春非常喜歡和認同，他提出“擁抱變化，賭對不變”，事實分眾傳媒也是這樣做的。 廣告的承載模式變化非常巨大，從傳統(tǒng)央視、報紙、戶外等方式，逐漸轉(zhuǎn)換到互聯(lián)網(wǎng)、手機模式，再到當前火熱的抖音等新媒體。 作為投廣告的企業(yè)，每年的預算基本確定，但投給哪種類型和哪家卻是完全可變。 人們對廣告本身是排斥的心理：看電視會換臺，看手機會換視頻，看報紙會自動忽視。這對廣告主來說，某種意義上來講是無效廣告。以前央視的廣告效果好，主要是大家的可選范圍小，現(xiàn)在看電視的人都少，廣告價值自然下滑。報紙也類似。 分眾傳媒的廣告展示和播放模式可能變化，但位置肯定是不變的。分眾傳媒搶占的是中國高端人士早上出門的第一個廣告和晚上回家時的最后一個廣告。 在電梯里，為了打發(fā)無聊、避免與陌生人之間的尷尬，某些時候會主動選擇看廣告（自己不妨回想一下，相信每個人都有過類似經(jīng)歷），電梯里的廣告具有：覆蓋主流人群、高頻、必經(jīng)、低干擾等特征。影院就更不用說了，映前幾分鐘，因為音量大，光線暗，完全只能被動選擇觀看。 分眾傳媒開創(chuàng)的生活圈媒體行業(yè)（主要是電梯和影院）能夠逆市大幅增長就是這個原因。 3、行業(yè)龍頭，優(yōu)勢明顯： 一是在樓宇媒體資源上的先發(fā)優(yōu)勢，搶占優(yōu)質(zhì)商圈的頭部資源點位，在一線優(yōu)質(zhì)商圈有著近乎壟斷的優(yōu)勢。與行業(yè)其他競爭者相對，是量級差別的優(yōu)勢。投放網(wǎng)絡(luò)足夠大，自然就能夠覆蓋更多人群，更多廣告主會愿投，同等情況下，擴張邊際成本更低，相對時限內(nèi)收益更高，企業(yè)總毛利和凈利自然就高。 二是廣告投放準確，效果明顯，廣告主愿意連續(xù)投放，客戶黏性強。 三是公司是行業(yè)的開創(chuàng)者，專業(yè)性得到市場高度認可，多年的業(yè)務(wù)沉淀和強大的銷售服務(wù)能力，積累了豐富的頭部客戶資源。 4、超級印鈔機：極少的經(jīng)營資產(chǎn)，少量的周轉(zhuǎn)資金，幾可不計的長期負債，一年可以產(chǎn)生145億營收，實現(xiàn)凈利58億。作為一個近乎壟斷且可以自主提價仍在不斷擴張的行業(yè)龍頭，是非常難得的好企業(yè)。 需要緊盯的指標其實只有一個：應(yīng)收款?？此谱屓藨n心的應(yīng)收款數(shù)額巨大，其實是由行業(yè)特性決定，只要緊盯賬期的變化，以及應(yīng)收款與營收的比重不發(fā)生明顯的偏移，投資者就可以安心。 5、戴維斯雙擊機會：2020年市場經(jīng)歷“極寒”，年底市場估值創(chuàng)出歷史第二低值；分眾在此基礎(chǔ)上疊加了天量解禁和新潮沖擊等數(shù)個重大利空，股價最低跌破5元，市盈率最低跌破11倍，無疑是難得的好價格。 未來三至五年內(nèi)，隨著市場行情好轉(zhuǎn)，業(yè)績穩(wěn)步回升情況下，分眾傳媒這臺“被拋棄的超級印鈔機”會迎來戴維斯雙擊的機會。而且行情好轉(zhuǎn)的等待時間越久，分眾傳媒雙擊的成果就會更豐厚。 二、幾個風險點及個人觀點 1、天量解禁 其實解禁的問題應(yīng)該考慮，但絕不是投資者關(guān)注的重點。我們不妨把解禁方看成是資金量大的散戶，在各種動機和原因下，有人會賣，自然也會有人會買。投資人需要做的是關(guān)注企業(yè)本身的價值，而不是其它次要影響。 2、江南春及管理層的問題 分眾傳媒在美股退市的經(jīng)歷，以及被做空后的“花錢和解”的問題，被市場解讀為極度利空，甚至有一部分投資人，會因“道德瑕疵”一票否決。 細讀江南春所著《搶占心智》后，個人對此持樂觀態(tài)度：江南春在書中進行了深度而誠懇的反思，坦誠自己被快速得到的利潤沖昏了頭腦，“迷失了本心”。 “2006年，分眾在收購、兼并一些公司后，凈利潤一下達到了9千萬美元，2007年，分眾凈利潤已經(jīng)達到1.8億美元。一度讓我仿佛回到了青春期時的那種自我膨脹?！?/p> “中國最大的數(shù)字化媒體集團”，讓自己的主業(yè)模糊，精力變分散?，F(xiàn)在非常明確，聚焦主業(yè)，要做的是世界上最大的“生活空間媒體”。分眾傳媒不是跟客戶做生意，實質(zhì)上是一起在做事業(yè)，因為把客戶的事業(yè)做大了，分眾自然就做大了。 聽其言觀其行，從實際情況來看，分眾剝離了關(guān)聯(lián)性不強的企業(yè)，近幾年也沒有再做花哨的并購，投資方面也比較謹慎。真正做到了聚焦主業(yè)，做大做強。 對這個問題，每個人都有自己的觀點，我的看法是：江南春經(jīng)歷了上一個輪回的重大波折，能夠深度反思，并以行動去踐行反思結(jié)果非常難得。 3、新潮沖擊的問題 新潮其實是錯位競爭（避開分眾最強的地方，搶占分眾以前沒有顧及的住宅區(qū)域），由于競爭實力相差太遠，市場解讀說是“碰瓷”確實非常形象。 新潮打價格戰(zhàn)，肯定會對分眾有影響，但廣告這個行業(yè)與其它還是有明顯不同：廣告主真正關(guān)注的是廣告的實際效果和影響范圍，廣告價格本身并不是決定因素。新潮純粹靠價格想挑戰(zhàn)分眾是必敗之局。 事實上，分眾借新潮的挑戰(zhàn)之危，成功布局和升級了自己：分眾不僅大幅增加點位，而且在原有業(yè)務(wù)范圍增加了與新潮類似的廣告屏。 一個更加強大的分眾呼之欲出，估計一年后大家就能看到直觀的結(jié)果。 4、真正的風險點 （1）一是競爭過于激烈，梯內(nèi)廣告過多，會引起人們的反感；另一個隱患是廣告屏需要接電，有引起火災的隱患，如果無序競爭，尤其是小企業(yè)為了擴大業(yè)務(wù)，忽視廣告屏質(zhì)量，導致事故頻發(fā)，則整個行業(yè)有可能引起政府部門的干預。 （2）新潮的沖擊，會導致分眾成本增加，同時，由于搶占市場而新增的點位，質(zhì)量相對以前肯定有所下降，必然會導致凈利下降。一增一減之下，未來分眾可能出現(xiàn)凈利增速明顯低于營收的情況，甚至出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。 對于買入一臺仍在持續(xù)膨脹的“超級印鈔機”來說，我們需要的只是一點耐心，然后享受在家持續(xù)數(shù)錢的樂趣就好。 昨日操作記錄： 調(diào)入：深科技 調(diào)出：晶方科技 持倉：大北農(nóng)、天健集團、天康生物、唐人神、晶方科技、容大感光、深科技 持倉情況：
此賬戶去年12.25日開始專門以100萬資金實盤運作，截止昨天賬戶305%，距離今年五倍之路越來越近！ 如果你也在潛心研究股市，不妨關(guān)注公--眾--號（竹子顏報） |
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