昨天我在公眾號(hào)發(fā)布的《三年兩倍的中國(guó)平安，你會(huì)買進(jìn)嗎？》引起了大家的強(qiáng)烈反響。有人覺得粽哥太樂觀了，預(yù)期過高，也有人非議為什么要選平安等等，但同時(shí)也有球友表示平安是第一重倉(cāng)，相信公司的前景會(huì)非常好。

這些都能理解，畢竟沒有百分百完美的公司。哪怕是“股王”貴州茅臺(tái)也避免不了各種爭(zhēng)議，格力電器就更不用說了，從“天花板之爭(zhēng)”開始，就沒停過，但是相同點(diǎn)就是，兩只股票都在不斷創(chuàng)出歷史新高，給投資者創(chuàng)造豐厚的收益。

對(duì)于中國(guó)平安的解讀，由于時(shí)間有限只分析了一部分，今天，粽哥把投資邏輯給大家講述一下，主要是從橫向分析的角度來研究分析為什么要選擇中國(guó)平安。

當(dāng)然啦，大家如果有不同的意見也可以發(fā)表看法，一起探討探討。

01

ROE數(shù)據(jù)哪家強(qiáng)？

作為一只備受價(jià)值投資者追捧的股票，中國(guó)平安也擁有著與格力電器一樣的對(duì)投資者負(fù)責(zé)的高分紅基因。

在2018年的股東會(huì)上，巴菲特透露了其在中國(guó)市場(chǎng)的選股標(biāo)準(zhǔn)：只有凈資產(chǎn)收益率（ROE）不低于20%而且能穩(wěn)定增長(zhǎng)(連續(xù)10年)的企業(yè)才能進(jìn)入其研究范疇。

為什么要選取ROE指標(biāo)呢？巴菲特也曾在《致股東的信》上稱：“我們判斷一家公司經(jīng)營(yíng)好壞的主要依據(jù)，取決于其凈資產(chǎn)收益率ROE。”因?yàn)楦逺OE意味著企業(yè)具有強(qiáng)大的護(hù)城河，也意味著更多的“實(shí)際可分配利潤(rùn)”，給投資者的回報(bào)率更高。

以格力電器為例，過去五年的平均ROE數(shù)據(jù)為32.75%，而中國(guó)平安為20.1%。但是不能就此認(rèn)為平安的ROE就不高，因?yàn)椴煌袠I(yè)是不能拿來直接對(duì)比的。我們?cè)谶@里看ROE增速情況，格力電器同比下降較多，特別是在2015年，由于家電行業(yè)短暫的寒冬期，也成為了天花板爭(zhēng)議最大的年份。

反過來，平安的增速較為平穩(wěn)，除了2018年之外，整體處于上升的態(tài)勢(shì)，這也符合巴菲特老爺子說的“不低于20%而且能穩(wěn)定增長(zhǎng)”的標(biāo)準(zhǔn)。

然后，再?gòu)倪@個(gè)角度來看，我們對(duì)比同行業(yè)其他幾家保險(xiǎn)公司的凈資產(chǎn)收益率數(shù)據(jù)情況。

只有相同的行業(yè)對(duì)比，才知道真正的孰優(yōu)孰劣。粽哥選取2014年以來的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，由于只有平安提前20多天公布了2019年業(yè)績(jī)，所以其他三家數(shù)據(jù)暫無(wú)。

我們從圖中很明顯可以看到，中國(guó)平安的ROE數(shù)據(jù)是同行業(yè)里最高的，而且從2017年開始，就一直在20%以上，2019年更是攀升到24.35%。遠(yuǎn)高于其他同行。

所以，中國(guó)平安的高ROE，成為了第一個(gè)選股邏輯。

02

現(xiàn)金分紅情況

與ROE相對(duì)應(yīng)的，是分紅。判斷一家企業(yè)是否對(duì)股東、對(duì)投資者負(fù)責(zé)，要看它的分紅。

現(xiàn)金分紅是上市公司回報(bào)投資者的一種重要方式，連續(xù)穩(wěn)定的分紅是體現(xiàn)上市公司財(cái)務(wù)健康的重要標(biāo)志。

中國(guó)平安自成立以來，一直保持著較高的分紅水平以及分紅增長(zhǎng)率。自上市以來累計(jì)分紅26次，累計(jì)分紅金額為1339.85億元，其中A股分紅802.70億元， 港股分紅537.16億元。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2019年全年，平安向股東派發(fā)股息每股現(xiàn)金2.05元，同比增長(zhǎng)19.2 %；過去5年分紅年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)40.1%。

所以，中國(guó)平安的高分紅，成為了第二個(gè)選股邏輯。

03

內(nèi)含價(jià)值

內(nèi)含價(jià)值，很多人認(rèn)為是保險(xiǎn)行業(yè)里比市盈率、市凈率更為重要的指標(biāo)。因?yàn)閮?nèi)含價(jià)值反映的是保險(xiǎn)公司的成長(zhǎng)性。

因此，粽哥同樣采用橫向?qū)Ρ鹊姆绞絹碜鼋庾x。

從圖中可以看到，中國(guó)平安的內(nèi)含價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同行，而且，2016年中國(guó)人壽的內(nèi)含價(jià)值還比中國(guó)平安多143.54億元，但是2017年中國(guó)平安開始爆發(fā)，迅速拉大了與中國(guó)人壽的差距。

另外，2018和2019年平安內(nèi)含價(jià)值的迅速提升，就在于壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)了超過同行的內(nèi)含價(jià)值營(yíng)運(yùn)回報(bào)率(ROEV)及高P/EV倍數(shù)。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，平安壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)近五年平均ROEV為24.7%。因此，從側(cè)面也看到了中國(guó)平安的高成長(zhǎng)性。

所以，中國(guó)平安的高成長(zhǎng)性，成為了第三個(gè)選股邏輯。

04

公司的內(nèi)生性增長(zhǎng)

作為已經(jīng)不單純是保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的綜合金融公司來說，內(nèi)生性增長(zhǎng)就成為了平安是否能夠?qū)崿F(xiàn)“戴維斯雙擊”的核心要素。

1、目前，作為第一大主業(yè)的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，在代理人的增員、培訓(xùn)、隊(duì)伍管理、銷售模式和服務(wù)等五個(gè)業(yè)務(wù)場(chǎng)景中，通過AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)了全面應(yīng)用?？萍嫉牧α砍錆M無(wú)限的想象力，也在創(chuàng)造著無(wú)數(shù)的可能性。

在公司主動(dòng)進(jìn)行保險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整之后，2019年個(gè)險(xiǎn)價(jià)值率大幅提升，價(jià)值率較低的短交保障儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品新單占比相應(yīng)下降。（PS.關(guān)于這方面，粽哥這兩年跟在平安就職的朋友聊了很多，情況屬實(shí)。）

2、其次，銀行零售業(yè)務(wù)是公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)之一。零售業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)已經(jīng)超過對(duì)公業(yè)務(wù)，而信用卡業(yè)務(wù)也是發(fā)展迅速，流通戶數(shù)、消費(fèi)金額均位列股份制銀行第二。

3、然后，對(duì)于中國(guó)平安的投資能力，在3月2日的文章里，粽哥也講到了在面對(duì)金融危機(jī)之后，這方面業(yè)務(wù)就成為了除保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以外的業(yè)績(jī)爆發(fā)點(diǎn)，也是2019年的財(cái)報(bào)亮點(diǎn)。在這里就不一一闡述。

我們從整體看，中國(guó)平安保險(xiǎn)資金投資組合規(guī)模保持著穩(wěn)步增長(zhǎng)。2019年保險(xiǎn)資金凈投資收益5.2%，總投資收益達(dá)到6.9%，公司債占比從年初5.8%下降到4%。同時(shí)信用水平有顯著提升，大約有99%的資產(chǎn)負(fù)債評(píng)級(jí)為AA以上。

4、金融科技和醫(yī)療科技。兩大上市公司已經(jīng)為公司的投資帶來了出色表現(xiàn)。其中，粽哥預(yù)計(jì)平安好醫(yī)生在疫情的刺激下，有望扭虧為盈，做出業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。因此，“投資+保險(xiǎn)+科技”三大板塊的業(yè)務(wù)整合，就成為了業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。

05

其他投資邏輯

至于中國(guó)平安的管理層是否優(yōu)秀，這點(diǎn)粽哥也不方便在這里說。這點(diǎn)，就像選哪家公司的保險(xiǎn)業(yè)務(wù)一樣，見仁見智，有人覺得平安是好公司，但有人反而覺得不好。至于管理層是否真的優(yōu)秀，在投資者的心中自有答案。

好行業(yè)、好公司、好價(jià)格。剩下的就是好價(jià)格，如果用江恩理論來給中國(guó)平安做技術(shù)分析。

如果僅從技術(shù)面來看，前期由于漲幅過大，有下跌的需求，粽哥認(rèn)為中國(guó)平安在上半年會(huì)跌到67元附近，而67.22元（復(fù)權(quán)價(jià)）也正好是2007年牛市的頂峰，這也是一個(gè)非常強(qiáng)的支撐位。但是如果真的跌到67元，那大盤得下跌多少呢？行情得惡劣到什么程度呢？粽哥不敢想象。

再加上，管理層已經(jīng)公布了回購(gòu)計(jì)劃，最低買入價(jià)也不會(huì)下降到67元。除非真的是極端行情了，比如徹底的熊市。

因此，從這點(diǎn)來看，粽哥認(rèn)為估值已經(jīng)相當(dāng)?shù)凸?，如果怕買不到的朋友，可以采取分批建倉(cāng)的模式。如果真的擔(dān)心行情非常不好，覺得股價(jià)就該跌，那就等合適的時(shí)機(jī)介入吧。畢竟，還是那句話，“好行業(yè)、好公司、好價(jià)格”缺一不可。

當(dāng)然啦，中國(guó)平安也不是沒有風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。就比如此次疫情的影響，公司還不能全面復(fù)工，對(duì)業(yè)績(jī)多多少少都會(huì)有影響，而市場(chǎng)預(yù)計(jì)對(duì)今年新保費(fèi)的影響在10%之內(nèi)。但與此同時(shí)，由于估值偏低，加上粽哥前面所說的無(wú)論運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)還是內(nèi)含價(jià)值，未來5年中國(guó)平安保持15%-20%的增速應(yīng)該是大概率事件。而且，有時(shí)候“黑天鵝事件”會(huì)帶來意外的收獲。

最后，粽哥在此發(fā)一下2015年3月19日創(chuàng)建的“中國(guó)平安試驗(yàn)盤”的組合。從2015年粽哥就非?？春闷桨玻怯捎谝恍┧饺嗽?，一直沒有實(shí)盤買進(jìn)，就建立了這個(gè)模擬組合，看看若干年之后的收益情況。

如今剛好5年，自組合里買入平安以來就沒有減倉(cāng)或者加倉(cāng)過，由于沒有打理，目前總收益是122.51%，凈值2.2251。其中，在2019年9月21日最高的時(shí)候收益率是158.19%，同期滬深300指數(shù)只有3.46%。

最后的最后，對(duì)于中國(guó)平安的投資，就像它的保險(xiǎn)產(chǎn)品一樣，每個(gè)人有每個(gè)人的看法。平安也不一定是最好的選擇，“取法乎上，僅得乎中”，哪怕不能實(shí)現(xiàn)“三年兩倍”，那么“三年一倍”、“三年半倍”，都比把錢放銀行要來得多。至于是否覺得真的值得投資，還是看投資者本身。畢竟投資還是要堅(jiān)持自己的邏輯嘛。

粽哥始終認(rèn)為，賺到錢什么時(shí)候賣都是對(duì)的，而至于賺到多少，看投資能力。但是，知足常樂，也許慢就是快吧。

最后，希望大家都能找到更好的投資標(biāo)的。