前言

杭州銀行這家公司，是我在梳理銀行板塊時(shí)開始關(guān)注的，之前在我的認(rèn)知里，銀行最好的就是股份行中的招商銀行、城商行中的寧波銀行以及農(nóng)商行中的常熟銀行。

我在針對(duì)招行做數(shù)據(jù)搜集，尋找銀行的不良率和撥備覆蓋率排名數(shù)據(jù)時(shí)，我無(wú)意間發(fā)現(xiàn)杭州銀行從2016年開始，不良率每年都在下降，而撥備覆蓋率每年都在上升，這意味著杭州銀行的資產(chǎn)質(zhì)量非常持續(xù)穩(wěn)定地在變好，并且從數(shù)據(jù)能夠發(fā)現(xiàn)其資產(chǎn)質(zhì)量排名也屬于城商行中的佼佼者。

毫無(wú)疑問，從數(shù)據(jù)來看，寧波銀行是當(dāng)之無(wú)愧的最優(yōu)質(zhì)城商行，但是也有著讓人望而卻步的股價(jià)，疫情期間，在絕大部分銀行都跌破凈資產(chǎn)的情況下，寧波銀行還有著1.5倍以上的pb，比招行還要高，縱然資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力再好，這個(gè)價(jià)格也是讓人不安的，因此寧波銀行在我眼里屬于“可遠(yuǎn)觀而不可褻玩”的城商行龍頭。因此我希望挖掘出一個(gè)更具潛力的銀行股，作為長(zhǎng)期投資的標(biāo)的，杭州銀行就這樣進(jìn)入了我的視野。

可能有朋友不理解，按照上面的圖表，城商行中還有南京銀行資產(chǎn)質(zhì)量遠(yuǎn)強(qiáng)于杭州銀行，為什么不選呢。我們看看凈利潤(rùn)增速水平排名就知道了。

以2019年年報(bào)數(shù)據(jù)來看，杭州銀行凈利潤(rùn)增速僅次于寧波銀行，且超過20%，今年一季度增速甚至在所有銀行中登頂，而南京銀行連前15都沒有排進(jìn)，這就是之前我的銀行板塊梳理當(dāng)中說南京銀行和成都銀行不錯(cuò)但都有偏科的原因。

所以顯而易見，在已經(jīng)有一個(gè)城商行龍頭的情況下，一個(gè)業(yè)績(jī)?cè)鏊俑咔曳€(wěn)定，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)穩(wěn)定改善的銀行，肯定比一個(gè)資產(chǎn)質(zhì)量高，但業(yè)績(jī)?cè)鏊倨偷你y行更受資金青睞，因?yàn)樗呦胂罂臻g。

以上是我挑選杭州銀行作為投資標(biāo)的的思路以及機(jī)遇，但僅知道這些還不足以讓人安心，因此我還翻閱它的報(bào)表和公告信息做了進(jìn)一步的研究。

大股東承諾不減持

根據(jù)杭州銀行公告，公司實(shí)控人為杭州市財(cái)政局和杭州市財(cái)開投資集團(tuán)有限公司，兩者合計(jì)持有杭州銀行19.4%的股份，財(cái)開投資集團(tuán)大股東為杭州市金融投資集團(tuán)有限公司且該公司實(shí)際控制人為杭州市人民政府，因此可以將杭州銀行視為地方國(guó)企。

前十大股東也包括幾個(gè)杭州地方具有影響力的企業(yè)，包括紅獅控股集團(tuán)有限公司（紅獅水泥）、杭州河合電器股份有限公司等，有著鮮明的杭州地區(qū)烙印。由杭州政府控股，杭銀的政策執(zhí)行力能夠得到保障。

此外，公司公告顯示，杭州市財(cái)政局、紅獅控股集團(tuán)有限公司等杭州地區(qū)的大股東都承諾2019年11月23日后不減持公司股票，杭州市財(cái)開投資集團(tuán)有限公司則承諾2023年10月28日前不減持公司股票，并且這些股東過去一段時(shí)間還多次增持。

粗略計(jì)算杭銀大概有30%左右的流通股是被鎖定的，這一個(gè)是大股東的控股需要，另外也是大股東對(duì)杭銀未來前景的看好，且不減持也利于公司股價(jià)上漲。

疫情期間完成定增，資本擴(kuò)張無(wú)后顧之憂

杭州銀行于今年4月25日完成定增，募集資金71.3億元，全部用于補(bǔ)充核心一級(jí)資本，這對(duì)公司未來的擴(kuò)張具有重大意義。

今年銀行融資之難有目共睹，2020年過半，A股目前還沒有銀行成功IPO，排隊(duì)的銀行大概有20來家了。

銀行融資主要是為了補(bǔ)充核心一級(jí)資本，根據(jù)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》第二十三、二十四條，商業(yè)銀行核心一級(jí)資本要保持在5%+2.5%=7.5%以上，如果核心一級(jí)資本不夠，商業(yè)銀行稍微擴(kuò)張可能就會(huì)碰到監(jiān)管紅線，被采取限制措施。

核心一級(jí)資本一般通過IPO、定增、配股、留存收益等渠道補(bǔ)充，在上市銀行大規(guī)模破凈時(shí)，前三種方式都較為困難，而僅靠留存收益，很多銀行是滿足不了自身的擴(kuò)張節(jié)奏的。因此杭州銀行在疫情期間這輪融資十分難能可貴，之前杭銀的核心一級(jí)資本充足率為8.12%，定增71.3億后我粗略計(jì)算充足率上升到了9.17%，這樣離監(jiān)管要求的7.5%就比較遠(yuǎn)了，實(shí)屬雪中送炭，并且以后擴(kuò)張所面臨的監(jiān)管壓力也小了很多。

有的朋友可能會(huì)擔(dān)心定增股份解禁帶來拋壓，但研究后就能發(fā)現(xiàn)，定增的對(duì)象都是之前提到的承諾不減持的股東，且解禁期距現(xiàn)在還有很長(zhǎng)時(shí)間。因此這次定增短期內(nèi)除了對(duì)ROE和每股凈資產(chǎn)有所攤薄外，基本不會(huì)損害現(xiàn)有股東的利益，中長(zhǎng)期也使杭銀快速擴(kuò)張沒有后顧之憂，我認(rèn)為對(duì)現(xiàn)有股東來說是利大于弊。

做精杭州，積極拓展國(guó)內(nèi)一線城市業(yè)務(wù)

根據(jù)公司貸款結(jié)構(gòu)的區(qū)域分布，2019年其浙江省內(nèi)貸款占比接近七成，其中杭州地區(qū)貸款占總貸款的比例超過四成，不愧是“杭州銀行”。另外公司的理念“做精杭州，深耕浙江省內(nèi)區(qū)域市場(chǎng)，同時(shí)積極拓展長(zhǎng)三角區(qū)域及國(guó)內(nèi)一線城市業(yè)務(wù)”，在報(bào)表中也有所體現(xiàn)。

可以說，公司在做精杭州的同時(shí)，把資源都投向了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景最好、財(cái)富積累最為豐富的幾個(gè)地區(qū)，把“小而精致”這一詞發(fā)揮到了極致。

根據(jù)第一財(cái)經(jīng)2020新一線城市排行榜可以看到，杭州雖然相較2019年下降了一位，但仍然居于前三，屬于我國(guó)非常有實(shí)力、有潛力的一座城市，以杭州為“基地”的杭州銀行自然也能享受到城市發(fā)展帶來的紅利。選擇城商行，也是在押注一個(gè)城市。

增配債權(quán)資產(chǎn)，業(yè)績(jī)有進(jìn)一步釋放可能

公司2020年一季報(bào)顯示，在資產(chǎn)端，公司貸款和債權(quán)資產(chǎn)的投資同比顯著增加，而同業(yè)資產(chǎn)的配置顯著降低，理論上來說，債權(quán)資產(chǎn)相較同業(yè)資產(chǎn)收益率更高，杭銀2019年年報(bào)顯示金融投資項(xiàng)平均利率為4.5%，而存放央行款項(xiàng)平均利率為1.42%，同業(yè)資產(chǎn)為2.69%。在市場(chǎng)利率下行的大環(huán)境下，增配債權(quán)資產(chǎn)能夠有效支撐公司的業(yè)績(jī)。

一季度中收同比大幅增加，但仍有較大提升空間

2020Q1公司手續(xù)費(fèi)和傭金凈收入4.99億元，較2019Q1凈收入3.06億元增長(zhǎng)63%，占總營(yíng)收比例也提高1.74個(gè)百分點(diǎn)。

中間業(yè)務(wù)由于對(duì)加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)凈額的貢獻(xiàn)較小，可以在較少影響核心一級(jí)資本充足率的情況下使銀行營(yíng)收和利潤(rùn)得到較大增長(zhǎng)，因此是銀行做大做強(qiáng)的重要渠道。

從下圖可以看到，杭銀的中收占比近兩年一直在10%以下，顯著低于城商行龍頭寧波銀行的20%水平，因此未來杭銀在中收這塊還有比較大的提升空間，實(shí)際上杭銀也在往中收發(fā)力，2019年12月20日杭銀理財(cái)有限責(zé)任公司的成立就是最好的體現(xiàn)。

息差承壓，但預(yù)計(jì)影響有限

過去兩年，杭銀的凈息差基本圍繞著2%波動(dòng)，屬于上市城商行中的中下游水平。今年以來，LPR一直處于下行通道，并且最近國(guó)常會(huì)定調(diào)銀行讓利1.5萬(wàn)億到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推測(cè)主要將會(huì)從銀行的貸款利率入手。

杭銀2019年年報(bào)顯示平均貸款利率為5.5%，相較之下，寧波銀行為6.05%，杭銀的貸款利率并不算高。

由于杭銀由地方政府機(jī)關(guān)控股，因此政府肯定會(huì)傾向于按照上頭的要求調(diào)低杭銀的貸款利率以支持地方實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但是由于杭銀本身貸款利率水平就不高，且規(guī)模相較其它銀行也小很多，預(yù)計(jì)LPR下行以及銀行讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求對(duì)杭銀的邊際影響較小。

并且一季度杭銀的營(yíng)收中，非息收入已經(jīng)占到26%，加上一季度增配價(jià)值和利率變動(dòng)方向相反的債權(quán)資產(chǎn)，估計(jì)杭銀做了一些借短配長(zhǎng)的操作，這部分資產(chǎn)占比提升短期內(nèi)可以有效對(duì)沖一部分息差降低造成的損失。

總結(jié)一下我認(rèn)為息差的下行，會(huì)對(duì)杭銀的業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊?，但影響有限可控?/p>

以上是我看好杭州銀行后續(xù)表現(xiàn)的六點(diǎn)理由，我認(rèn)為以杭銀目前的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量，加上杭州這座城市未來的發(fā)展?jié)摿?，?dāng)前估值修復(fù)到1倍PB不成問題，目前來看，由于定增攤薄了每股凈資產(chǎn)，1倍PB對(duì)應(yīng)股價(jià)大概10.5左右，以建倉(cāng)價(jià)9元計(jì)算，預(yù)期上漲空間17%，不是很高，但屬于確定性比較大的機(jī)會(huì)。如果作為長(zhǎng)期投資，還可以享受杭銀12%左右的ROE帶來的成長(zhǎng)紅利。

后話

當(dāng)然，忽視公司缺點(diǎn)的推薦都是屁話，杭銀本身也有一些缺陷，比如說之前的8億貸款糾紛，為什么在貸款方已有借款逾期的情況下杭銀依然放貸，這是風(fēng)控的問題；再比如說杭銀大股東承諾不減持，那么是否會(huì)對(duì)股票價(jià)格不上心，這也需要打個(gè)問號(hào)。這些給杭銀的未來帶來一些不確定性，不過總體上看無(wú)傷大雅。

今年疫情就像一場(chǎng)大考，優(yōu)秀的公司脫穎而出，被資金追捧，表現(xiàn)不行的公司則被資金拋棄，難有行情。杭銀無(wú)疑在第一次大考中交出令人滿意的答卷，也因此贏得了資金的關(guān)注，二季度關(guān)鍵復(fù)試臨近，期待杭銀繼續(xù)突出表現(xiàn)。

如果對(duì)銀行板塊具體梳理和一些銀行的指標(biāo)感興趣，還可以點(diǎn)進(jìn)我的主頁(yè)，點(diǎn)擊左下角“行情板塊”——選擇“行業(yè)梳理”，其中第3條的鏈接就是關(guān)于銀行板塊的梳理，希望能夠有所幫助。

（聲明：本文僅為投資觀念交流，不構(gòu)成買賣建議）