來源：牛錢網(wǎng)

　　9月1日，由海通期貨主辦，牛錢網(wǎng)承辦的《2019白糖(5263, 46.00, 0.88%)期貨期權(quán)高峰論壇》在上海成功舉辦。本文為喜鵲資產(chǎn)管理總裁周俊老師在論壇上的演講！

　　正 文

　　各位投資者，各位老師下午好，非常感謝海通期貨以及牛錢網(wǎng)的邀請，也非常感謝各位的到來。今天的《白糖期貨期權(quán)高峰論壇》，我就給大家講一講自己對于期權(quán)工具的一些見解和它的運用。

　　那么第一部分我來講一講，期權(quán)這個工具它的本質(zhì)是什么呢？

　　一、期權(quán)交易本質(zhì)

　　我們應(yīng)該怎么看待期權(quán)這個工具？首先它只是個工具，它一定是為我們做投資、做交易來服務(wù)的。那么它這個工具有什么作用？它是在我們擁有安全墊的基礎(chǔ)上來增強我們的收益。還有就是它能夠保護我們權(quán)益資產(chǎn)的無限下行的風(fēng)險。然后它還可以輔助我們的交易，構(gòu)建價格補償系統(tǒng)，最終助力我們的交易實現(xiàn)長期的穩(wěn)定的盈利。所以很多人用期權(quán)工具，用的只是它一點點的杠桿，用它的以小博大，其實它還有保護的功能。

　　其實在交易這一塊，我認為價格是不可預(yù)測的，當(dāng)然這里我說的是對于絕大部分人，可能像傅老師他有自己的體系。但是就我而言，我認為價格是不可預(yù)測的，所以我們的資金管理和我們的風(fēng)險管理一定要按不可預(yù)測來設(shè)立，那么這個時候期權(quán)的保護功能就體現(xiàn)出來了。還有，如果我們對基本面或者對技術(shù)面，就像剛才李海老師分析的，如果對白糖有一個非常深的認知，包括它的一些節(jié)點，如果我們能尋找到一些標的的價格的臨界點的話，那選擇恰當(dāng)?shù)墓ぞ哂葹橹匾Ｆ跈?quán)它確實有一個高杠桿，以小的資金可以撬動一個非常大的杠桿，盈虧比是非常之大的。

　　那么，我們在交易過程中用到期權(quán)，其實可以提高很多的一些確定性的收益，這里我用了一句話，就是：不因利小而不為，不因惡小而為之。因為在期權(quán)工具上它確實有很多功能，包括套利，包括波動率，包括不同月份之間，包括市場出現(xiàn)一些劇烈情緒波動的時候，期權(quán)的價格會非常之高，這個時候我們可以賣一些期權(quán)。雖然說它的利潤短期可能不是很樂觀，但是我認為這個可以以小慢慢的累積，做時間的朋友，助力我們持續(xù)穩(wěn)健的盈利。

　　我也在各個市場上交易了很多年，包括我們現(xiàn)在做的資管，我認為現(xiàn)在最重要的就是任何的頭寸要構(gòu)建一個價格的補償系統(tǒng)。怎么理解呢？最典型的反例就是期權(quán)的買方，我們很多投資者第一時間接觸到期權(quán)肯定在買方這一塊，那么對于買方來說它就是一個消耗性系統(tǒng)，因為它有時間成本。如果你選擇的標的，它的行情沒有如你預(yù)期的話，那期權(quán)它是會逐漸的歸零。

　　那如果賣出期權(quán)呢？假設(shè)在白糖這一塊，我們持有白糖的期貨，假設(shè)我持有多頭期貨的同時，我們來賣出一些虛值的看漲期權(quán)，收一些權(quán)利金，這個并不妨礙我們頭寸的盈利，它反而可以給我們一些額外的收益，其實這個就是價格補償。比如國際原糖，就是在價格很低的位置，包括我們現(xiàn)在在國際原糖上一直持有期貨，然后我們賣出相應(yīng)的，比如12.5美分、13美分的看漲期權(quán)，那你看國際原糖也沒有漲，但是我們今年依然有一個收益，為什么？因為賣期權(quán)這一方給我們每個月差不多有1%-2%左右的收益，全年一累積其實還是蠻多的。

　　所以價格補償確實用期權(quán)來做很好，那么在股票里面其實也有價格補償系統(tǒng)，包括你買一些龍頭的股票，高成長性的一些股票，還有分紅的高增長的股票，那這個也是一種補償。隨著時間的往后推移，它自身的企業(yè)在增長，那對我們的頭寸它也是一個補償。所以做時間的朋友，去增強我們的收益。我認為在我們的交易系統(tǒng)里面，構(gòu)建價格補償系統(tǒng)是很有必要性的。

　　那么我們關(guān)注期權(quán)，其實它也只是個工具，所以我認為我們不需要把它復(fù)雜化?？赡艽蠹覍ζ跈?quán)很感興趣，一聽“期權(quán)”這個這兩個字興趣就來了，但是一接觸發(fā)現(xiàn)怎么這么復(fù)雜？其實期權(quán)并不復(fù)雜，一點都不復(fù)雜，主要在于標的。你能不能把白糖搞清楚？如果把白糖行情的節(jié)點把握住，比如什么時候啟動，未來的幅度到底有多大，這些搞清楚了，其實期權(quán)它也只是服務(wù)我們的工具而已。期權(quán)它可以買也可以賣，但最終方向也無非就是做多和做空。期權(quán)跟期貨不一樣，我們要選一個期限，到底我們做一個月的期權(quán)，還是做三個月的期權(quán)，還是做半年一年的期權(quán)，然后設(shè)置一個行權(quán)價格，那么這些都是基于我們對標的的理解。

　　假設(shè)你認為白糖可能在未來9月到11月可能會有行情的話，那你設(shè)置它的行情可能會到多少？能否到5700還是到5800？那么我們有了這個概念之后，再設(shè)置一個行權(quán)的價格，其實也一點都不復(fù)雜。

　　期權(quán)策略，其實越簡單越有效，一定不要去搞一些復(fù)雜性的策略，因為我們要考慮到構(gòu)建成本，你要考慮到滑點的問題。所以哪怕行情給你預(yù)測對了，但是因為策略很復(fù)雜，你買賣都需要成本，所以策略這一塊是越簡單越有效。

　　期權(quán)還有一個波動率的概念，把波動率理解清楚了，期權(quán)也全部就搞定了。期權(quán)并不復(fù)雜，它只是個工具，來為我們交易做服務(wù)的。期權(quán)它跟期貨不一樣，跟股票也不一樣，它有個時間概念，有個時間成本，就是它的時間價值。對于我們做買方的來說，那這個天然就對我們不利。

　　那作為賣方來說，時間只要往后推移，那你就可以收到權(quán)利金。所以這里時間的大小也是不一樣，虛值期權(quán)時間價值是最短最小，平值期權(quán)它比較適中，實值期權(quán)時間價值很少，主要是內(nèi)在價值。很多人問到期權(quán)的杠桿到底有多大，其實這個是取決于我們自己來選擇，你想要把期權(quán)的杠桿調(diào)到幾百倍甚至千倍也有可能。

　　今年在50ETF上有192倍對不對？一天可以到達192倍，當(dāng)天股票只漲了7.5%幾。那為什么會有192倍呢？主要它是一個深度虛值的期權(quán)。它前面還是3塊錢，突然股票暴漲，期權(quán)漲到了596塊錢，所以漲了192倍，所以它這個杠桿可以達到多少？

　　因為3塊錢的合約對應(yīng)一個3萬塊錢的一個50ETF，它的杠桿幾乎可以達到將近萬倍。但這個我們是做不到的，因為你馬上就要到期了，然后又買了那么虛的虛值，所以這個可能性就是極小，就相當(dāng)于投個彩票。正常來說，我們會用一個適中的杠桿，但我認為虛值期權(quán)還是我們首要的選擇，如果你要做趨勢這一端，因為你只有對標的未來行情有信心，我們才會交易期權(quán)，但是我們千萬不會用那種極虛的虛值期權(quán)。一個適當(dāng)?shù)?、虛一點點的期權(quán)，對一個行情的捕捉，它的杠桿性也是適中的。

　　時間永遠是遞減的，一定要有時間的概念在期權(quán)上，如果我們做一波三個月的行情，假設(shè)我們只買三個月的期權(quán)，行情要是三個月零一天啟動就跟我們沒有關(guān)系了。所以說它是有時間壓力的，所以期權(quán)買方的交易頻率是極低極低的，它一定要低于期貨，一定遠遠要低于股票。可能真的就一兩年時間，只要期權(quán)買方給你做到一次，我覺得就很幸運了。一定要降低交易頻率，特別是在買方這一塊，因為它有時間成本。

　　還有，我們做期貨做多做空沒什么區(qū)別， 反正權(quán)利和義務(wù)是對等的，但是在期權(quán)上，它既可以做買方，也可以做賣方，做買方是很簡單的。我認為做交易，真的只要對一個品種理解，對于品種的節(jié)點、周期能夠把握清楚，期權(quán)的買方，就像交易期貨一樣，我們只要會買賣就行了。

　　但期權(quán)的賣方確實不一樣，它的權(quán)利和義務(wù)是對等的，但期權(quán)的賣方我們也聽到很多報道，說很多機構(gòu)做期權(quán)都做爆倉了，是不是風(fēng)險巨大？其實并不是狼來了，賣方的杠桿要小于期貨，因為在國內(nèi)特別是50ETF，期權(quán)的賣方，杠桿只有六七倍，白糖期權(quán)賣方的杠桿也是低于十倍?，F(xiàn)在期貨品種保證金只要5%，杠桿都達到20倍，所以說期權(quán)的杠桿性并不高。為什么會出問題？主要是我們的倉位沒有控制好，如果我們控制好適當(dāng)?shù)膫}位，做相應(yīng)期權(quán)的賣方，它比期貨來得更安全。因為我賣的是虛值期權(quán)，我賣的是更高行權(quán)價，我還收到一筆權(quán)利金，我擁有兩道安全墊，比純粹直接做期貨更安全。但是如果你倉位過大，你也不知道它對應(yīng)的市值到底有多大，那確實有風(fēng)險。因為萬一趨勢錯了（因為賣的虛值）它對應(yīng)的市值如果一旦靠近平值期權(quán)，它的上漲確實很恐怖。

　　所以說只要我們正確認識賣方這一塊。如果做錯了，如何能夠應(yīng)對和善后？解決這些問題后，其實期權(quán)的賣方也沒有多大的一個風(fēng)險，主要是在于倉位的控制。

　　但是總的來說，期權(quán)的波動率是最重要的。不管是做買方也好，做賣方也好，一定要把波動率搞清楚，把波動率搞清楚，期權(quán)也就搞清楚了。為什么呢？因為波動率它跟交易股票和期貨不一樣，股票和期貨是沒有什么時間概念。就拿我前面說的一幅圖，時間價值的高低完全取決于波動率的高低。

　　其實很簡單，我們現(xiàn)在以個股期權(quán)來說，一個藍籌股的期權(quán)和一個創(chuàng)業(yè)板的期權(quán)，如果機構(gòu)同時來賣，那哪個波動更大？肯定是創(chuàng)業(yè)板小盤股的波動會更大，對不對？所以這個時候機構(gòu)賣給我們肯定是小盤股的期權(quán)會更貴，因為小盤股未來它的波動會非常之大。同樣的道理，就像白糖，如果一兩年都沒有波動了，過往的波動率就很低對不對？但是如果白糖經(jīng)歷過一波大漲大跌，那么期權(quán)的價格自然就會很貴，同等條件下，期權(quán)就會賣得非常之貴。

　　波動率我們在軟件上都可以查到，叫隱含波動率，所有軟件都可以看到，波動率的高低是對比過往歷史的波動率，我們都可以查到。比如白糖正常的歷史波動率是14%，那么如果它高于14%就不利于我們?nèi)プ鲑I方，那么低于14%那么就非常有利于我們?nèi)プ鲑I方。波動率越低對我們買方越有利，因為你可以買到更低的期權(quán)。價格一定要在合理的波動率下我們才去交易期權(quán)，如果這個期權(quán)的波動率非常之高，這個時候千萬不要用這個工具了，我們可以直接選擇用期貨或者直接用股票買入。所以波動率至關(guān)重要，而且它是變化的，它是一個市場的情緒。美國的VIX指數(shù)，就是衡量美國整個股票市場的波動率情況。

　　所以只要搞清楚波動率，其實期權(quán)也就沒有多大的問題。對于買方來說，波動率越低對買方越有利。那么對于賣方來說呢？則是波動率越高越有利于賣，因為你賣期權(quán)嘛，你可以收到更貴的權(quán)利金。所以對于買方來說一定要等到合理的波動率。就像我們到批發(fā)市場買衣服，這件衣服可能只值50塊錢，他報價報給你200，你肯定不能買，你要和他砍價，對不對？

　　同樣，一定要在低的波動率你才能買到合理的性價比的期權(quán)合約。那么高波動率對于買方來說，我覺得最直接的就別做期權(quán)，波動率高的話就不要去買期權(quán)了。如果你有頭寸的話就要馬上了結(jié)，因為它的波動率高于正常很多。比如現(xiàn)在白銀的波動率非常之高，那你就直接選期貨去買。比如股票50ETF，過往的波動率是16%，隨著1月份到4月份的一波行情起來，它的波動率達到了28%左右。特別是那個192倍，那天它沖到了最高48%的波動率，所以那個時候千萬不要去選擇期權(quán)。大部分交易過期權(quán)的人都知道，很多時候方向做對了也虧錢。比如期權(quán)報價上很有意思，不管是認購的期權(quán)也好，認沽的期權(quán)也好，怎么都是跌的？主要是波動率太高，波動率它是會回歸的。

　　如果你真的想要去做高波動率，你就可以通過價差策略來規(guī)避高波動率。就像牛市價差，熊市價差。用最簡單的一個策略來降低你的交易成本，最好就是耐心等待，不要去交易了。還有，市面上很多建議，建議進行雙買，就是既買看漲又買看跌。比如說未來可能有行情，這個時候你也要考慮波動率，如果波動率過高的情況下，你雙買。你去買看漲買看跌，哪怕行情未來波動，你也賺不到錢，為什么？波動率太高了，而且波動率它會很快就會回歸。它是市場的一個情緒，我們市場的所有的價格都是人的情緒交易出來的，人的情緒它會回歸的。打個比方，可能我很生氣，我想打那個人，但是三五分鐘之后我就想不打他了，因為我自己平靜下來了。所以市場的波動率回歸的很快，一定要等到合理的波動率我們才去交易，這是對于買方來說的。

　　那對于對于賣方呢？那低波動率呢？同樣反過來，低波動率不是收到很少的錢嘛，這個時候就少賣，控制你賣方的倉位，因為波動率低了你收不了多少錢。萬一行情來個反向運作呢？它的波動率繼續(xù)上漲怎么辦？所以對于賣方來說，就是你了結(jié)頭寸平倉。如果低波動率的話，我寧愿直接配置股票或者直接配置期貨頭寸，耐心等待，一定不要倉位波動。低的波動率不利于賣方，賣方就是要在高波動率的情況下，我們每個月收到的權(quán)利金才會多。

　　期權(quán)策略方面，大家可能感覺很復(fù)雜對不對？大家搞不清楚期權(quán)怎么這么多策略。其實越簡單的策略反而是越有效的，我們用到最多的其實就是買。比如說你看好漲，你就買個看漲期權(quán)，你看好跌就買一個看跌期權(quán)。賣也是一樣，賣看漲，賣看跌。這樣來看好像是四個方向?qū)Σ粚?？其實最終無非就是做多和做空，頂多我用個牛市價差，牛市價差是你買一個看漲賣一個看漲，降低我的持倉成本，因為我只有買的同時再賣個期權(quán)，沒有關(guān)系，沒有風(fēng)險，反而會降低我的資金成本。

　　然后是備兌，其實備兌最簡單，剛才我說的構(gòu)建價格補償，我持有股票我賣期權(quán)。我持有白糖期貨，賣期權(quán)，這個也是一個備兌，降低我們的交易成本。就像我在上海有一套房子用來投資，我不住那為什么不把它租出去呢？這其實就是備兌，很好理解。包括像什么蝶式策略、波動率策略這些很多很復(fù)雜的一些策略，對我們個人投資交易者它并不適合用。

　　所以期權(quán)的策略很簡單，就是最基礎(chǔ)的買漲買跌對不對？一個牛市熊市或者一個備兌，就是就是這么簡簡單單幾個策略。它并不是很多書上寫的那么復(fù)雜，我們千萬不要去用，因為你要考慮到構(gòu)建成本，你要考慮到流動性的問題。

　　期權(quán)它確實是一個很好的工具，就是在于它能夠解決我們傳統(tǒng)期貨或者股票交易里面的很多的一些盲區(qū)。對于交易來說，很多時候我們對一個標的是沒有觀點的，期權(quán)可以用一些組合策略賺取一些時間價值。還有一些包括重大交易，包括重大的事件上，傳統(tǒng)的工具你不敢去交易，特別是今年的棉花(12140, 30.00, 0.25%)，還有股票市場。像去年的豆粕(2918, 0.00, 0.00%)、油脂油料這一塊，受貿(mào)易事件的影響是非常大的。像今年的棉花上，靠近跌停板的次數(shù)有五次，為什么會有五次呢？它是一下子緩和又一下子緊張，所以事件性的影響非常之大的。我們用期貨就沒法搞，但是期權(quán)它有一個功能，就是我做買方的話，虧損是有限的，我的盈利是無限大的。那這個時候確實可以用小資金，我拿了三五萬塊錢，或者五萬十萬塊錢，我買個看漲或者買一個看跌，只要有自己的觀點，那就可以配置一下。損失有限，但是這五萬十萬塊錢它代表的市值已經(jīng)遠遠是100萬，200萬了。所以在重大事件面前用期權(quán)是首選的，因為用股票或者期貨去重倉的話，萬一錯了怎么辦？但是期權(quán)它虧損是有限的。

　　還有一個就是橫盤震蕩，很多時候交易就沒有利潤產(chǎn)生，但是我可以賣期權(quán)收權(quán)利金。特別是像2月20幾號那天的192倍，那個市場就是波動率，它把期權(quán)的價格打到了極端的扭曲的一個價格。從原來的波動率20%多一點，達到了48%左右。波動率上漲一個點，對于期權(quán)的價格它絕不是1%的問題，它有可能超過10%甚至20%，它是一個平方根的影響。所以波動率對期權(quán)的價格影響是非常之大。那一天192倍，其實反而不是我們再去買期權(quán)，反而是賣期權(quán)。192倍，從3塊錢漲到了596，其實第二天就跌了70%-80%，第三天那個合約就歸零了。如果你賣期權(quán)的話，相當(dāng)于你兩天就把所有權(quán)利金給回收了。那個時候你賣一個2塊8的期權(quán)，你的保證金差不多就3000-4000塊錢，但你兩天時間可以收到接近600塊錢，所以這個收益是巨大的，特別是市場狂躁的時候。包括趨勢出現(xiàn)，那肯定是期權(quán)的工具，它的盈虧比是最大的。我們用傳統(tǒng)的工具交易，是在一個維度方向上，但是期權(quán)這個工具它既有方向維度又有波動率的維度，還有一個時間的維度，它是三個維度，所以它更能夠表達我們對交易的觀點。

　　二、認識白糖期權(quán)

　　那么我們來看看白糖期權(quán)，白糖期權(quán)和豆粕期權(quán)是國內(nèi)場內(nèi)期權(quán)最早推出的兩個品種，是2017年4月28號推出的。那么今年國內(nèi)的棉花、玉米(2139, -4.00, -0.19%)、銅，它是在2019年的1月28號才推出，所以白糖期權(quán)不管是成交量也好，持倉量也好，在所有商品期權(quán)里面它是算大一點的，因為它推出的最早。最大的是豆粕，第二是白糖，因為活躍量包括時間上它推出的比較久。

　　但是國內(nèi)的商品期權(quán)還有一個問題，就是它的還是持倉量過小，為什么？開戶門檻！很多投資者對這個工具確實也是并不太了解，當(dāng)然后續(xù)的交易量、持倉量應(yīng)該會逐漸的放大。其實我昨天（2019年8月31日）還在鄭州參加期權(quán)論壇，跟朋友吃飯的時候聊到，想要把期權(quán)活躍起來，其實很容易的。根本問題不在于做市商，也不是在于期貨公司，也不在于券商，主要還是在于交易所。如果他稍微寬一點，一下就活躍了，因為國內(nèi)跟國際上不一樣。昨天像那個芝加哥CME說交易量增長了多少，對不對？但國內(nèi)不一樣，國內(nèi)增長多了也不行，少了也不行，它是合理的狀態(tài)最好，所以持倉量其實就是在于交易所的表態(tài)的問題。那么正常來說，白糖的波動率在14%左右，所以我們就是看一下這個波動率，如果它的波動率是遠遠高于14%的話，這個時候大家如果要買的話就不要選擇期權(quán)了，那么如果它的波動率靠近14%或者低于14%，那么這個時候用期權(quán)是很劃算的，用白糖的期權(quán)是很劃算的。所以這里大家可以記一下，14%它是一個歷史的波動率，那么隱含波動率和歷史波動率相關(guān)性是極高的，所以14%的對比性就很強了。

　　三、白糖期權(quán)在實戰(zhàn)中應(yīng)用

　　我剛才說到期權(quán)的買方和賣方，這是兩碼事。

　　作為期權(quán)的買方來說，我認為這是很簡單的，主要在于標的的行情節(jié)點能不能找到。但是期權(quán)的買方和賣方，它們的交易模式確實不一樣。包括你觀點的方向，入場的時機，包括它的風(fēng)控，止盈和止損都是不一樣的。風(fēng)控這一塊也是，對于期權(quán)的買方，我認為可以不用設(shè)風(fēng)控，你只要提前做好這個風(fēng)控，合理的配置。假設(shè)我有100萬塊錢，我只拿三五萬塊錢，對吧？我們已經(jīng)提前做了一個風(fēng)控。但是作為期權(quán)賣方來說，確實風(fēng)控是最重要的，包括止盈和止損。作為期權(quán)的買方，你買期權(quán)賺一筆錢，我認為最重要是止盈，作為買方賺錢是很快的，你一天的波動百分之幾十是正常的，一天的波動個一兩倍三四倍也有可能，所以這個時候買方要能夠把錢落袋為安。

　　但是作為賣方來說，我認為最重要就是止損，錯了怎么辦？你如果錯了怎么去應(yīng)對它？所以針對這一點我也做了一個總結(jié)，大家可以看一下。

　　作為買方來說，你考慮的最重要的肯定是標的物，比如白糖，你把白糖搞清楚，把白糖的交易節(jié)點搞清楚。但是你要在期權(quán)買方那里賺很多的錢的話，確實這里很矛盾，它是偏左側(cè)交易，等行情沒有啟動的時候你要去買期權(quán)，但這個時候又極容易錯，因為左側(cè)交易很容易錯，萬一行情來的不如你的預(yù)期怎么辦？所以說行情一旦啟動了，期權(quán)的波動率就會起來，這時候期權(quán)就很貴，你投入的資金量就會很大，這個時候你的收益就會降低了。

　　所以你要想在白糖上或白糖期權(quán)上賺一筆錢，還是要偏左側(cè)。還有就是一定要記住，它有時間負擔(dān)，一定要降低我們的交易頻率，可能我們一年作為買方就交易一兩次期權(quán)。還有就是止損，我認為這就不設(shè)止損，前期先做好風(fēng)控，合理的配置，因為期權(quán)跟期貨也是不一樣！只要時間在，希望就在！哪怕我只剩最后一個星期。我們假設(shè)買一個5600的看漲期權(quán)，那么現(xiàn)在它一直都跌跌跌跌，哪怕到了最后一個星期哐的一下漲到5700--5800，你最終還是盈利的。

　　像我當(dāng)時2017年在香港，我們當(dāng)時買那個香港渦輪，我在7月份的時候就買，那時候買進去1股是一毛四，但是行情啟動的時候接近10月份，為什么？因為9月28號央行首次宣布降息，但是我7月份買它到了9月底，其實我時間上損耗非常多。這個指數(shù)由于持續(xù)的下跌，一毛四跌到了兩分八，但是我買的是12月31號到期的，央行一宣布降息，整個藍籌股開始啟動，兩分八的標的最后漲到四塊八，所以如果我當(dāng)時去把它止損了，如果按照期貨來說，你一毛四都跌了兩分八了，你早就該砍了對不對？砍了話就跟后面的利潤沒有關(guān)系了。

　　所以作為買方，我認為事先的風(fēng)控以及合理的配置這筆錢，用打算丟的心態(tài)來去做它。這筆錢我就不要了，就這三五萬買進去，對了，我就賺大錢，錯了，反正也不影響我們的生活，以這樣的心態(tài)。因為我們期權(quán)看的是結(jié)果，期貨交易是有過程的。期權(quán)你最大投入的虧損就是這三五萬塊錢，作為買方來說，你最多虧這么多，因為買方擁有的是權(quán)利，沒有義務(wù)。

　　還有，什么時候賣出？我認為行情結(jié)束就可以賣出了。比如做白糖，假如白糖沒有行情了，本來是做多白糖，但沒有多頭行情，你肯定要平倉。還有一個就是波動率，快速上漲一定要選擇平倉，不管行情未來怎么走，因為波動率對價格的影響變化1%，它可能超過10%的影響。所以波動率快速上漲，一定要選擇把頭寸先平出來。那賣方呢？如果你真的要做賣方，那標的很重要，一定要選擇高的波動率。然后就是保證金制，賣方是保證金制，其實期權(quán)的賣方也可以理解為做期貨，因為它是保證金制的，那它的權(quán)利和義務(wù)是對等的，那么這個時候一定是事中風(fēng)控。

　　還有賣方錯了怎么辦？賣方錯了一定不要第一時間選擇平倉，期貨錯了，肯定是平倉對不對？但賣方錯了平倉的話，那時候波動率很高，你買回來的標的價格會很貴，所以這個時候你肯定要用期貨，然后用遠月的期權(quán)來對沖它。什么時候止盈也是一樣，行情結(jié)束波動率過低。還有賣期權(quán)一定要注意，特別是我們在商品端或者在國內(nèi)的50ETF上，我們?nèi)绻麢?quán)利金都已經(jīng)收到70%-80%了，只剩10%-20%的權(quán)利金，就別收了，我們提前就了結(jié)了，千萬不要等到最后一刻，特別是萬一發(fā)生192倍呢？你應(yīng)對的時間都沒有，因為合約馬上要到期了。所以一定不要把最后一口肉都要吃完，我們就留個20%，留個10%權(quán)利金就行了。

　　我們用幾個例子來看一下白糖期權(quán)的情況。

　　你們看，如果一波趨勢出現(xiàn)，期權(quán)的收益是巨大的，特別是在1809合約上，1809當(dāng)時從6月份的5500點跌到了2018年8月份的這個4600點，其實也就跌了900個點，對不對？如果我們做期貨的話，我們的保證金收益大概就是兩倍。但是期權(quán)的話，比如5500的時候你買個5300的看跌期權(quán)，這個時候也不是說很虛的期權(quán)對不對？也是一個正常合理的一個行權(quán)價格，那你收益至少在21倍。再加上白糖期權(quán)的波動率也不高，所以如果白糖未來有一個真的超過500點的行情的話，期權(quán)的收益是很大的。但問題是能不能把握得了這個行情太關(guān)鍵了，這個并不是每個人都可以把握的了的。其實期權(quán)它只是個工具，我們應(yīng)該要把所有的時間精力花在對白糖的研究上，比如你對股票的研究，對股指未來的預(yù)判上。

　　那賣方呢？在交易端我們一直是做賣方的，我原來也在做很多期貨，但是我們做了期權(quán)的賣方之后，期貨都很少做了，為什么？期貨太恐怖了，期貨太難賺錢了，你判斷對了，可能在交易上稍微出點問題，也不一定能賺到錢。就包括今年的白糖上，我們一直在1月份合約上賣看漲，在5月份白糖上賣看漲，包括剛結(jié)束的9月份，我們依然在賣看漲，包括現(xiàn)在的1月份合約，我依然在賣看漲期權(quán)。但是白糖每一波的上漲，那我賣看漲不是虧的嗎？

　　我們都賺到了，為什么？就像09合約，我們賣5500的看漲期權(quán)，它最多突破了5500，干到5600多以上，但是最終要交割的時候還是回落了，我的權(quán)利金還是收到了。所以為什么說做期權(quán)的賣方有雙重的安全墊？這里可以看個例子。

　　只要是大致上，我們的對這個標的的觀點大概率在這個區(qū)間內(nèi)，你的盈利會提高，概率會提高很大。其實，我認為交易真的就是賭博，提高概率去賭才能賭的贏，不然的話就不要去做?；蛘呔褪前奄€博變成不賭博，或者就把賭變成高概率的事情去做。所以期權(quán)的賣方，大家可以好好的去體會一下，自己交易兩次，你就會有這個感覺。

　　對于白糖來說，目前不僅是國際，國內(nèi)也確實在一個底部區(qū)域。今年是有一些行情，但我認為明年的行情可能比今年還要大。因為特別是5月22號，如果關(guān)稅它靠近內(nèi)外價差修復(fù)掉的話，而且國際原糖也在這么低的位置，如果國際原糖支持一把，國內(nèi)明年會有一波行情。就算真的要漲個七八百點，我認為概率也是很高的。如果這個時候它在底部就這樣一直盤著，那備兌就很好的一個策略。

　　如果你真的看好未來的市場，你持有期貨多頭做多，那么你相應(yīng)的賣一個看漲期權(quán)，對應(yīng)市值的看漲期權(quán)。這個時候假設(shè)我們在5300的位置做進去，我賣5500的看漲期權(quán)，你收一筆權(quán)利金對不對？假設(shè)它真的到了5500以上，你期貨的收益已經(jīng)很大了，為什么我們要一口氣吃成胖子呢？其實期貨的收益也很高，那期權(quán)又也收到將近一百塊錢！如果我們觀點錯了或者它不漲，那我期權(quán)賺的一百塊錢至少又收到了，可以讓我們有一個容錯的空間。

　　備兌就是你有期貨的時候可以賣一點期權(quán)，你有房子的時候就把這個房子給租出去，這就是備兌，額外的收一點租金回來，我認為這對我們的交易是蠻有幫助的。

　　白糖現(xiàn)在這個位置如果要大量的去做空也不現(xiàn)實，國際原糖都跌到這個位置了對吧？未來的供需這一塊肯定是有利于價格的上漲，如果真的未來有行情，牛市價差，如果要用期權(quán)的話，那可以節(jié)約我們的成本，提高我們的收益。這里有一個價差，大家可以拍一下，因為今天的時間也有限，也沒辦法去展開。

　　其實看一個牛市價差是最簡單一個策略，我買一個看漲期權(quán)，我再賣一個看漲期權(quán)。賣一個看漲看起來你可以降低你的持倉成本，假設(shè)你原來5700的你要付個60塊錢，那么我這個時候買一個5200的再賣一個5700的對不對？我就完全可以把我的權(quán)利金降低60，那么如果真的從5200到5700，比你單邊直接到5700的這個概率要大得多。所以同樣的，它如果真的有一波行情，其實用一點價差降低點持倉成本，我們的收益會大很多，而且這個策略是很簡單的。你買個期權(quán)我賣一個，因為這個沒有風(fēng)險，因為我已經(jīng)持有買了看漲，我賣的是看漲，那么真的漲上去也不用怕。而且你說要一下子發(fā)生一大波行情，這個概率也是很小的。我們總是想要獲得高收益，但其實我認為往往會讓我們很失望，但是我們以正常的心態(tài)，我們以一個正常的區(qū)間的交易去做，其實我們這個收益累積起來是很可觀的。

　　還有在期權(quán)端，當(dāng)我們在期貨上賺了很多錢的時候，我認為買一個反向性的保護很有必要。這里期權(quán)的保護絕對不是說我們一開始交易就去用期權(quán)買一個反向做保護，那你不如還不要交易，你對交易根本沒有信心。但是我賺了錢的時候，我拿個1/5的錢或者1/4的錢買一個反向的保護，真的有必要，步步為營。有時候突然來了個反向也有可能，很難講，真得很難講！往往有時候行情走得很好，突然它就改變了，那這個時候如果我們有一個反向的保護的話，相當(dāng)于就是鎖住了這個利潤。

　　還有，期權(quán)與期貨在套保上，我認為期權(quán)它也有它的優(yōu)勢。比如說一些現(xiàn)貨貿(mào)易商怕跌在手中對吧？你這個時候用期貨，其實它的保證金很大。那如果要防止它跌的話，我拿小小的資金買個看跌期權(quán)，占用的資金量很小，又不妨礙我們繼續(xù)。那如果我們錯的話呢？你如果用期貨就鎖倉了。但是我用期權(quán)的話，如果現(xiàn)貨它一直漲，它也并不妨礙我現(xiàn)貨上的收益，因為我買的是看跌期權(quán)，只是一點點的權(quán)利金。所以這個在套保運用過程中，持有現(xiàn)貨的時候用了一個期權(quán)作用。還有，持有現(xiàn)貨我可以賣看漲期權(quán)，我收到權(quán)利也金也意味著是對沖我的風(fēng)險。這個時候反而我不需要用成本去對沖，我還可以收錢去對沖我的成本。所以我相信未來國內(nèi)用期權(quán)來做套保會越來越普及，因為這個工具確實用得好是很好的。

　　我們今年主要的策略是持有股票，賣50ETF的一些期權(quán)出去，其實我就是在套保。如果我覺得行情未來可能有不確定性，我賣一些市值稍微偏實的期權(quán)，可以對沖我的市值的下行，那我覺得未來可能行情是偏好的，我就可以賣出虛值的期權(quán)。所以說如果運用的好的話，期權(quán)在套保的應(yīng)用還是非常好的。

　　包括現(xiàn)貨采購也是一樣，你要去采購現(xiàn)貨，那你再買個期權(quán)，你的資金占用率是很小的。

　　那么我們主要看一下，因為畢竟白糖在一個底部區(qū)域，那未來可能偏向于做一個多頭的配置，如果我們判斷白糖它是個底部區(qū)域的話，賣一些看跌期權(quán)，包括一些備兌的策略都是很好的，就比如持有期貨的多頭，賣一些看漲期權(quán)出去，對吧？

　　四、白糖期權(quán)投資機會展望

　　如果行情真的即將要啟動，你可以直接當(dāng)天買一個看漲期權(quán)，或者做一個牛市的價差。如果那個節(jié)點真的被我們抓到了，哪怕真的就是一個500點的行情，收益是很大的，至少超過十倍以上的收益。那么如果真的行情強烈看多的話，甚至可以零成本構(gòu)建期權(quán)，我賣個看跌買個看漲期權(quán)，零成本。當(dāng)然這里的前提是你真的非常有信心，強烈的看多，這個是相當(dāng)于合成一個期貨多頭了。

　　那么下面就是一些做多的策略。

　　構(gòu)建期權(quán)的策略的原則一定是圍繞標的的觀點來構(gòu)建的，所以大家一定要把方向搞清楚。

　　很多人去學(xué)期權(quán)或者去研究期權(quán)，把這個工具研究得再透也沒有用，如果不了解白糖，工具研究的再透都賺不到錢。一定是圍繞標的來構(gòu)建的，一定要在標的上有觀點，把標的研究清楚才有期權(quán)策略，而且期權(quán)策略越簡單越有效，三個方向以上的都是低效的。

　　那么我就分享到這里，謝謝大家！