最新價(jià)：4.24

漲跌額：0.09

漲跌幅：2.17%

成交量：75.0萬(wàn)手

成交額：3.15億

換手率：3.45%

市盈率：3.54

總市值：93.2億

　　2020年7月15日，譽(yù)衡藥業(yè)(002437.SZ)發(fā)布2020年半年報(bào)預(yù)告，數(shù)據(jù)顯示，公司上半年盈利6.5億-6.8億元，同比增長(zhǎng)179.83%-192.75%。

　　譽(yù)衡藥業(yè)處于化學(xué)制藥領(lǐng)域，主要業(yè)務(wù)包括制藥業(yè)務(wù)和代理業(yè)務(wù)，2019年整體收入為50.54億元，其中醫(yī)藥制造業(yè)務(wù)收入為41.15億元，占比81.43%；醫(yī)藥代理業(yè)務(wù)為9.08億元，占比為17.96%。

　　靠一次性收益大幅盈利

　　2020年上半年，凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)并不是譽(yù)衡藥業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的功勞，主要原因是公司在報(bào)告期內(nèi)出售澳諾(中國(guó))制藥有限公司100%股權(quán)獲得的相關(guān)收益所致，預(yù)計(jì)此次出售的非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額約為6.87億元；此外，報(bào)告期內(nèi)，公司收到政府補(bǔ)助共計(jì)0.35億元，預(yù)計(jì)對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額為0.30億元。如果剔除一次性收益的影響，公司上半年的凈利潤(rùn)約為-6000萬(wàn)元至-4000萬(wàn)元。

　　譽(yù)衡藥業(yè)的解釋為，“受新冠肺炎疫情影響，公司及行業(yè)上下游延遲復(fù)工，人員、物流受限，產(chǎn)品需求下降，公司一季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較上年同期出現(xiàn)較大幅度的下降。隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步得到控制，公司及行業(yè)上下游復(fù)工復(fù)產(chǎn)，產(chǎn)品需求逐步回升，公司第二季度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將有所改善，環(huán)比有所提升”。

　　從年初至今，疫情的影響不可否認(rèn)，但《證券市場(chǎng)周刊》記者發(fā)現(xiàn)，譽(yù)衡藥業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)出現(xiàn)連續(xù)多年下降。

　　數(shù)據(jù)顯示，2015-2019年，公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為7.62億元、7.78億元、3.42億元、1.72億元、-24.73億元，自2017年起就開(kāi)始大幅下滑。

　　2019年，譽(yù)衡藥業(yè)的凈利潤(rùn)為-26.55億元，主要原因?yàn)橛?jì)提資產(chǎn)減值損失26.41億元，其中商譽(yù)減值為26.15億元，而這是因?yàn)榇饲笆召?gòu)的上海華拓醫(yī)藥科技發(fā)展有限公司、南京萬(wàn)川華拓醫(yī)藥有限公司和山西普德藥業(yè)有限公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)未達(dá)到預(yù)期所致。

　　按照目前的發(fā)展趨勢(shì)，即使疫情過(guò)后，譽(yù)衡藥業(yè)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的利潤(rùn)也將會(huì)非常有限，主業(yè)衰落的趨勢(shì)似乎并沒(méi)有任何反轉(zhuǎn)跡象。

　　產(chǎn)品盈利能力逐年下滑

　　2019年，譽(yù)衡藥業(yè)擁有骨骼肌肉領(lǐng)域、糖尿病領(lǐng)域、心腦血管領(lǐng)域、維生素及礦物質(zhì)補(bǔ)充劑、電解質(zhì)領(lǐng)域等多個(gè)產(chǎn)品。

　　從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，2019年，上市公司實(shí)現(xiàn)收入為50.54億元，其中心血管藥物收入為18.7億元，占比37.01%；營(yíng)養(yǎng)類藥物收入為10.76億元，占比21.28%；骨科藥物收入為6.76億元，占比13.37%；抗感染藥物收入為4.55億元，占比9.01%。從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，心血管藥物占比最大，而前四大藥物的收入占比達(dá)到80.67%，是譽(yù)衡藥業(yè)的核心產(chǎn)品。

　　譽(yù)衡藥業(yè)自2010年登陸A股后，公司收入快速增長(zhǎng)，從2010年的5.75億元增長(zhǎng)到2019年的50.54億元，9年時(shí)間增長(zhǎng)近10倍。然而，這種增長(zhǎng)主要是譽(yù)衡藥業(yè)在上市后持續(xù)收購(gòu)所致。有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2010年上市以來(lái)，譽(yù)衡藥業(yè)共成功發(fā)起13次并購(gòu)。年報(bào)顯示，截至2019年12月31日，譽(yù)衡藥業(yè)商譽(yù)賬面原值高達(dá)33.36億元。

　　2015-2019年，譽(yù)衡藥業(yè)分別實(shí)現(xiàn)收入26.81億元、29.84億元、30.42億元、54.81億元、50.54億元，凈利潤(rùn)分別為7.01億元、7.28億元、3.05億元、1.29億元、-26.55億元。

　　從過(guò)往5年來(lái)看，譽(yù)衡藥業(yè)凈利潤(rùn)的反轉(zhuǎn)是從2017年開(kāi)始的。

　　2017年1月，國(guó)務(wù)院醫(yī)改辦會(huì)同國(guó)家衛(wèi)生計(jì)生委等8部門(mén)聯(lián)合下發(fā)的一份通知明確，綜合醫(yī)改試點(diǎn)省(區(qū)、市)和公立醫(yī)院改革試點(diǎn)城市的公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)要率先推行藥品采購(gòu)“兩票制”，鼓勵(lì)其他地區(qū)執(zhí)行“兩票制”，以期進(jìn)一步降低藥品虛高價(jià)格，減輕群眾用藥負(fù)擔(dān)。

　　“兩票制”的實(shí)施對(duì)眾多醫(yī)藥企業(yè)有很大影響，譽(yù)衡藥業(yè)也不例外，2017年公司銷售量下降32.92%，庫(kù)存量增加112.24%。

　　從產(chǎn)品的角度來(lái)說(shuō)，譽(yù)衡藥業(yè)似乎并沒(méi)有受到太大影響。

　　2015-2019年，譽(yù)衡藥業(yè)的毛利率為63.2%、58.65%、70.57%、74.55%、73.35%，過(guò)往5年公司產(chǎn)品的毛利率不斷提升。

　　從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，“兩票制”最大的影響是對(duì)上市公司銷售費(fèi)用的沖擊。

　　2015-2019年，譽(yù)衡藥業(yè)的銷售費(fèi)用為3.59億元、2.61億元、10.65億元、29.38億元、26.87億元，銷售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例為13.39%、8.75%、35.01%、53.6%、53.17%。在銷售費(fèi)用的組成中，譽(yù)衡藥業(yè)的市場(chǎng)費(fèi)用一直占比最大。2015-2019年，上市公司的市場(chǎng)費(fèi)用分別為2.16億元、1.18億元、9.21億元、27.81億元、21.26億元，占銷售費(fèi)用的比例分別為60.17%、45.21%、86.48%、94.66%、79.12%。市場(chǎng)費(fèi)用的不斷攀升大幅提高了銷售費(fèi)用，而銷售費(fèi)用的提升大幅降低了譽(yù)衡藥業(yè)的盈利能力。

　　2015-2019年，譽(yù)衡藥業(yè)的凈利率分別為26.15%、24.41%、10.04%、2.35%、-52.53%，連續(xù)多年出現(xiàn)下降。2020年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，譽(yù)衡藥業(yè)的扣非凈利潤(rùn)約為-6000萬(wàn)元至-4000萬(wàn)元。

　　與此同時(shí)，譽(yù)衡藥業(yè)的其他關(guān)鍵指標(biāo)也在不斷走弱。

　　2015-2019年，譽(yù)衡藥業(yè)實(shí)現(xiàn)收入為26.81億元、29.84億元、30.42億元、54.81億元、50.54億元，期末存貨分別為2.77億元、2.71億元、4.69億元、4.46億元、4.56億元，2020年一季度末上升為5.02億元；應(yīng)收款為9619萬(wàn)元、1.74億元、4.28億元、7.52億元、5.06億元，2020年一季度末為4.1億元。2015-2019年，譽(yù)衡藥業(yè)的收入增幅為88.51%，存貨增幅為61.01%，應(yīng)收款增幅高達(dá)426.04%。

　　未來(lái)，隨著“兩票制”政策的持續(xù)，以及帶量采購(gòu)等政策的不斷落實(shí)，醫(yī)藥企業(yè)的高成本經(jīng)營(yíng)將會(huì)持續(xù)，這些政策也會(huì)加快速度淘汰落后的產(chǎn)品和企業(yè)，讓醫(yī)藥行業(yè)的分化更加明顯，同時(shí)也會(huì)讓眾多領(lǐng)域的格局更加清晰。

　　在這樣的大背景下，如果譽(yù)衡藥業(yè)不盡快加大研發(fā)力度、提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)將會(huì)面臨更加艱難的挑戰(zhàn)。

　　轉(zhuǎn)型充滿不確定性

　　在深耕化藥領(lǐng)域的同時(shí)，早在2014年年初，譽(yù)衡藥業(yè)就提出將生物藥和慢病作為戰(zhàn)略布局重點(diǎn)。

　　2019年，譽(yù)衡藥業(yè)的參股公司譽(yù)衡生物和核心產(chǎn)品抗PD-1抗體(GLS-010)霍奇金淋巴瘤適應(yīng)癥順利申報(bào)NDA，為公司接下來(lái)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型邁出了堅(jiān)實(shí)的一步。

　　但進(jìn)軍生物醫(yī)藥并不是容易的事情，要想在生物制藥領(lǐng)域站穩(wěn)腳跟，最重要的就是研發(fā)能力。從過(guò)往來(lái)看，譽(yù)衡藥業(yè)更加偏向于收購(gòu)。在公司過(guò)往的歷史中，收購(gòu)始終重于研發(fā)。

　　自2010年上市以來(lái)，譽(yù)衡藥業(yè)共成功發(fā)起13次并購(gòu)，而對(duì)于研發(fā)，公司的投入金額和比例并不算多。

　　2017-2019年，譽(yù)衡藥業(yè)研發(fā)人員的數(shù)量分別為120人、104人、103人，研發(fā)人員占比為4.55%、4.29%、1.4%，研發(fā)投入的金額為1.48億元、1.65億元、1.53億元，研發(fā)投入占營(yíng)收的比例分別為4.88%、3.01%、3.04%；而醫(yī)藥行業(yè)的龍頭恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)2019年收入為232.89億元，研發(fā)費(fèi)用為38.96億元，研發(fā)費(fèi)用占比為16.73%，同期恒瑞研發(fā)人員3442人，研發(fā)人員占比為14.09%。無(wú)論從金額還是占比來(lái)看，譽(yù)衡藥業(yè)在研發(fā)上還有很大的差距。

　　而更加令人擔(dān)憂的是譽(yù)衡藥業(yè)研發(fā)投入的持續(xù)性。在營(yíng)業(yè)利潤(rùn)不斷虧損的背景下，2020年第一季度末，譽(yù)衡藥業(yè)的貨幣資金為15.03億元，短期借款為20.1億元，上市公司的貨幣資金已經(jīng)不足以償還一年內(nèi)的借款。

　　而且，2020年7月11日，譽(yù)衡藥業(yè)公告了公司控股股東譽(yù)衡集團(tuán)的破產(chǎn)重組相關(guān)情況。

　　公告顯示，譽(yù)衡集團(tuán)債權(quán)人以譽(yù)衡集團(tuán)無(wú)法清償?shù)狡趥鶆?wù)且資產(chǎn)不足以清償全部債務(wù)為由，已向黑龍江省哈爾濱市中級(jí)人民法院申請(qǐng)對(duì)譽(yù)衡集團(tuán)進(jìn)行破產(chǎn)重整。目前，譽(yù)衡集團(tuán)已進(jìn)入破產(chǎn)重整程序，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司深圳分公司已對(duì)譽(yù)衡集團(tuán)所持公司股票進(jìn)行保護(hù)性輪候凍結(jié)。

　　根據(jù)公告信息，截至2020年7月3日，譽(yù)衡集團(tuán)持有上市公司的7.07億股中，處于質(zhì)押狀態(tài)的股票數(shù)量為6.70億股，占其所持公司股份總數(shù)的94.64%，占公司總股本比例為30.46%；另外，譽(yù)衡集團(tuán)所持有的上市公司股份全部處于司法凍結(jié)狀態(tài)。

　　在主業(yè)不斷走弱、盈利能力不斷下降的同時(shí)，譽(yù)衡藥業(yè)的資金問(wèn)題越發(fā)嚴(yán)重。如果這種趨勢(shì)持續(xù)，未來(lái)上市公司很難保持現(xiàn)有的研發(fā)水平，對(duì)于公司轉(zhuǎn)型來(lái)說(shuō)是一個(gè)巨大的挑戰(zhàn)。

　　對(duì)于收購(gòu)和轉(zhuǎn)型等問(wèn)題，《證券市場(chǎng)周刊》記者已經(jīng)向譽(yù)衡藥業(yè)發(fā)去采訪函，截至發(fā)稿公司未進(jìn)行任何回復(fù)。

（文章來(lái)源：證券市場(chǎng)周刊）

(責(zé)任編輯：DF527)