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用通俗的語(yǔ)言描述價(jià)值投資就是：用便宜或者合適的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)公司股權(quán)，也就是用四毛買一塊，或者一塊買一塊。這也是我多年嚴(yán)守的股市投資原則。 但是最近的一項(xiàng)投資卻用了超出上述原則的價(jià)格買了一支股票，也就是用兩塊買了一塊。這支股票就是酒鬼酒。 有人可能會(huì)問(wèn)，難道你是想做一回投機(jī)，賺個(gè)差價(jià)嗎？不，不是！我是準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有，甚至長(zhǎng)達(dá)十年的持有。 那么這家公司究竟有什么值得看好的地方呢？ 其實(shí)在二十年前就關(guān)注過(guò)這家公司，并且還買過(guò)它家的股票，可是不久這家公司的經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)了一些問(wèn)題的苗頭，我也就及時(shí)清倉(cāng)賣出了，還稍有些虧損。以后多年也就再也沒(méi)有關(guān)注過(guò)該公司。  上面就是99年買股票時(shí)的一張交割單 直到兩年前偶然的一個(gè)釆訪福耀玻璃董事長(zhǎng)曹德旺的電視節(jié)目，看到曹的家中儲(chǔ)藏大量的白酒中只有茅臺(tái)與酒鬼酒，此時(shí)我意識(shí)到酒鬼酒極可能是一種高品質(zhì)，且客戶粘性較大的一種白酒。因?yàn)楸救瞬缓染?，不懂酒，無(wú)法親自辨識(shí)，所以當(dāng)時(shí)也沒(méi)有任何打算投資它的想法。 這兩年，投資高端白酒被看成了A股中最好的賽道，茅臺(tái)被眾人捧為A股的股王，官價(jià)茅臺(tái)酒的奇缺越來(lái)越甚，已成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的罕見(jiàn)現(xiàn)象。因此市場(chǎng)上形成的這種真空為其它高端白酒打開(kāi)了很大的上升空間，五糧液、國(guó)窖1573等高端酒直接從中受益，也有人把酒鬼內(nèi)參酒也列入其中。 五糧液與國(guó)窖1573品質(zhì)雖然很好，但與茅臺(tái)的差距還是比較明顯，這主要是由于釀造方法不同所決定。 而酒鬼酒似乎是個(gè)另類，其獨(dú)特釀造工藝使其也可以產(chǎn)出高品質(zhì)白酒，而且香味獨(dú)特，號(hào)稱為具有前濃、中清、后醬三種香味的馥郁香型，香味與茅臺(tái)相近而又不相同。 即然可以生產(chǎn)出這么好的白酒，為什么這家公司上市二十年了也沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，而且一直以來(lái)總是風(fēng)波不斷，甚至還曾戴上過(guò)ST的帽子。 翻了翻酒鬼酒的歷史，這家地方酒廠的歷史並不長(zhǎng)，新中國(guó)建國(guó)后才有，主要是改革開(kāi)放初期得到了發(fā)展。由早期廠領(lǐng)導(dǎo)帶領(lǐng)下，將當(dāng)時(shí)釀酒傳統(tǒng)與國(guó)內(nèi)其他著名酒的先進(jìn)技術(shù)相結(jié)合，造出了風(fēng)格十分獨(dú)特的優(yōu)質(zhì)白酒，并由名人黃永玉先生命名為酒鬼酒。 早期的酒鬼酒口碑很好，發(fā)展很快，九七年上市，酒比茅臺(tái)還貴。公司盈利也曾一度超過(guò)茅臺(tái)，高居全國(guó)白酒第二，名副其實(shí)地成為當(dāng)?shù)卣膿u錢樹(shù)。 也就是在酒鬼酒高速發(fā)展的黃金期，地方政府機(jī)構(gòu)也在體制改革，居然向不大的酒鬼酒公司派駐了多達(dá)上百名副處級(jí)以上的干部，加強(qiáng)公司的力量。公司的高速發(fā)展也就從此戛然而止了。 雖然當(dāng)?shù)卣髞?lái)也釆取了很多措施來(lái)挽回，但效果是反反復(fù)復(fù)，后來(lái)干脆將控股權(quán)賣給了并無(wú)實(shí)力的私人公司。后又幾經(jīng)質(zhì)量風(fēng)波，財(cái)務(wù)風(fēng)波，頻換大股東，上市以來(lái)平均兩年換一個(gè)董事長(zhǎng)，曾經(jīng)三次被ST，使公司多次瀕臨退市。 真是大難不死，逃過(guò)了數(shù)劫的酒鬼酒終于在2015年迎來(lái)了實(shí)力雄厚的大股東-中糧集團(tuán)。同年，公司實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，至此，酒鬼酒似乎終于擺脫了魔咒，回歸到了發(fā)展正途。 看近幾年的公司財(cái)報(bào)，公司連續(xù)五年盈利，利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)超過(guò)37％，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)26％，毛利率平均77％；特別是其主要產(chǎn)品內(nèi)參酒毛利率92.5％，與茅臺(tái)處于同檔水平。 內(nèi)參酒屬酒鬼酒的高端系列，零售指導(dǎo)價(jià)1499元，與飛天茅臺(tái)相同。它的品質(zhì)與國(guó)內(nèi)千元以上的高端白酒有什么區(qū)別？對(duì)我一個(gè)不喝酒的人來(lái)說(shuō)就無(wú)法辨別了。 為此先從網(wǎng)上收集行家對(duì)此酒的評(píng)價(jià)，總體評(píng)價(jià)結(jié)論不錯(cuò)，尤其是內(nèi)參酒被評(píng)為最接近飛天茅臺(tái)的好酒。再?gòu)膼?ài)喝酒的朋友中證實(shí)也獲得了相似的結(jié)論，還有人說(shuō)內(nèi)參比飛天茅臺(tái)好。 不同的人對(duì)酒香認(rèn)可度也不一樣，如不少人也喝不慣茅臺(tái)。有報(bào)道約40％的喝酒人認(rèn)可酒鬼的口味，這是個(gè)相當(dāng)高的比例，尤其是喜歡茅臺(tái)的人中有很大比例也喜歡內(nèi)參。  上圖是為了請(qǐng)朋友鑒別品質(zhì)而買的內(nèi)參酒 另外，還看到一則有關(guān)酒質(zhì)評(píng)價(jià)的說(shuō)法，2015年江南大學(xué)（中國(guó)食品專業(yè)最好的大學(xué)）對(duì)白酒中揮發(fā)性風(fēng)味物質(zhì)總量進(jìn)行了測(cè)試，五糧液中含4905種，飛天茅臺(tái)含5495種，而酒鬼內(nèi)參含6966種，在中國(guó)十二種香型白酒中總酸總脂量最高，且均衡，所以口感品質(zhì)最好。 調(diào)研結(jié)論：內(nèi)參是一款高端酒，利潤(rùn)高，市場(chǎng)提升空間極大。 有了前面的調(diào)研和基本面分析，下來(lái)就考慮什么價(jià)格買入。按照價(jià)值投資的標(biāo)準(zhǔn)以低價(jià)或合適的價(jià)格買入固然是理想的選擇，但當(dāng)時(shí)的股價(jià)已經(jīng)大幅超過(guò)了合適買入的價(jià)格，市盈率約60倍，即使按照成長(zhǎng)股衡量，PEG接近2，也已經(jīng)失去了價(jià)值投資的買入機(jī)會(huì)。我也不能確定將來(lái)股價(jià)是否會(huì)回落到合理的投資區(qū)間。 對(duì)于曾經(jīng)有創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的我來(lái)說(shuō)，有時(shí)投資并不是僅看歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而更看重的是產(chǎn)品的獨(dú)特性，潛在市場(chǎng)，以及管理團(tuán)隊(duì)。 圍繞酒鬼酒產(chǎn)品的獨(dú)特性可形成較好的商業(yè)模式，.酒鬼酒完全可以走近似于茅臺(tái)模式，走高端路線。茅臺(tái)酒的供需缺口，也正是酒鬼酒發(fā)展良機(jī)。 酒鬼酒的總股本很小，僅3個(gè)多億，當(dāng)時(shí)的市值也才二百億，內(nèi)參酒的年銷量?jī)H幾百噸，距茅臺(tái)的幾萬(wàn)噸，國(guó)窖1573的幾千噸有量級(jí)上的差距。內(nèi)參酒目前正在全國(guó)布局銷售點(diǎn)，未來(lái)十年也具銷售幾千噸的潛力，成長(zhǎng)空間巨大。 現(xiàn)在的大股東中糧也很有給力，近兩年在銷售方面所取得的進(jìn)展非常顯著，銷售公司所簽的＂軍令狀＂也是三年內(nèi)每年翻番。 最后是否買入就只剩價(jià)格問(wèn)題了。對(duì)于年利潤(rùn)增長(zhǎng)37%的公司，60倍的PE怎么算都接近投資成長(zhǎng)股標(biāo)準(zhǔn)的兩倍，相當(dāng)于透資未來(lái)兩年的業(yè)績(jī)。由于我認(rèn)為如此優(yōu)秀產(chǎn)品的白酒公司，規(guī)模又如此之小，十分罕見(jiàn)。按十年預(yù)期，具有利潤(rùn)增長(zhǎng)十倍的潛力。我考慮當(dāng)時(shí)的價(jià)格雖高一些，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)偏大一些，且已經(jīng)超出了價(jià)值投資的范圍。但著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，我認(rèn)為這些溢價(jià)仍可以接受。 這可能與我當(dāng)年的一段創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷有關(guān)，與我合作的一位世界500強(qiáng)老外資深高層就告訴我，＂創(chuàng)辦一家企業(yè)不要急于想著拿回報(bào)，而是要像呵護(hù)嬰兒一樣，要慢慢地培育他長(zhǎng)大，之后自然會(huì)有回報(bào)。要做好十年不取回報(bào)的準(zhǔn)備＂。這句話對(duì)我的影響極其深刻。它與現(xiàn)在＂慢慢變富＂的投資理念也高度吻合。 雖然酒鬼酒已是一家有六十多年歷史，上市也有二十多年的公司，可幾經(jīng)磨難后直至近幾年，仿佛才像一只剛剛羽翼豐滿的雛鷹，準(zhǔn)備振翅高飛了。 思路理清楚了，接下來(lái)就開(kāi)始建倉(cāng)，建倉(cāng)均價(jià)67元多，數(shù)量達(dá)不到我的重倉(cāng)，但期待它慢慢地自動(dòng)成長(zhǎng)為我的重倉(cāng)股。  目前這支股票的股價(jià)常常上躥下跳，換手率很高，像個(gè)妖股。但我看重的是它的商業(yè)模式，看重的是它的將來(lái)，不睬它的波動(dòng)，靜待十年，再看它會(huì)變成什么樣子吧！ 本文所介紹的方法和涉及的股票均風(fēng)險(xiǎn)較大，技術(shù)分析與價(jià)值投資者切勿盲目仿效。 |
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