【原】存貨飆升20億，現(xiàn)金流首年為負：完美世界的影游聯(lián)動如何持續(xù)？

斑馬消費 2020-10-21

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前三季度營業(yè)收入下降、現(xiàn)金流為負、存貨飆升，為A股游戲行業(yè)頭部玩家完美世界，敲響了警鐘。

斑馬消費梳理后發(fā)現(xiàn)，正是游戲板塊的下滑和影視版塊的拖累，雙重效果所致。

游戲公司們手握巨額現(xiàn)金和優(yōu)質(zhì)IP，紛紛布局泛娛樂戰(zhàn)略以對沖游戲行業(yè)的風險，而最為接近的影視行業(yè)，則成為它們的首選。

完美世界砸下巨資，擁有了游戲公司中最完善的影視產(chǎn)業(yè)鏈，雖然形成了規(guī)模，但盈利有限，卻帶來了影視行業(yè)的壞毛病——高企的存貨和應收賬款。

另一邊，雖然公司的游戲業(yè)務持續(xù)賺錢，但缺乏新鮮的拳頭產(chǎn)品，營業(yè)收入呈現(xiàn)縮水趨勢。

面對這樣的兩難處境，不知道完美世界的泛娛樂戰(zhàn)略，如何抉擇？

存貨飆升近20億元

游戲行業(yè)風聲鶴唳，頭部企業(yè)完美世界（002624.SZ）雖然凈利潤大幅上漲，但營業(yè)收入出現(xiàn)下滑。

2018年前三季度，公司營業(yè)收入55.13億元，同比下降0.20%，凈利潤13.17億元，同比增長22.18%。

完美世界游戲創(chuàng)立于2004年，3年后登陸納斯達克（彼時的代碼為NASDAQ：PWRD）；2008年，完美世界影視成立，2014年借殼金磊股份上市，成為完美環(huán)球，兩家上市公司的實際控制人都為池宇峰；2015年完美世界游戲完成私有化，2016年初作價120億元置入完美環(huán)球，組成現(xiàn)在的完美世界。

在經(jīng)歷了2016年-2017年的迅猛增長之后，完美世界突然在2018年，慢了下來。

從2017年開始，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額開始大幅下滑；2018年一季度開始，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流為負；其2018年三季報顯示，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為-4.83億元。

除此之外，公司高企的存貨余額和應收賬款也值得重視。

2018年三季度末，公司存貨余額23.80億元；而在公司借殼上市的2016年底，公司的存貨余額僅為4.96億元。

公司在解釋2017年以來存貨余額飆升時表示：主要系公司影視業(yè)務規(guī)模擴大、投資拍攝的影視劇增加所致。

另外，公司2018年三季報顯示，應收賬款期末余額為16.51億元。

影視板塊毛利率較低

完美世界對影視業(yè)務的重視，從近年的投資活動上，可見一斑。

2016年，公司斥資17.34億元，參與美國環(huán)球影業(yè)的片單投資，還出資8000萬元參與設立了一支影視產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金，2017年增資3.2億元。

2017年，公司投資了嘉行傳媒、北京新片場傳媒、天津同心影視傳媒等企業(yè)，耗資數(shù)億元。其中，嘉行傳媒的法人代表曾嘉是楊冪的經(jīng)紀人，楊冪工作室正是嘉行傳媒的前身。

而2016年以來，公司在游戲板塊的大型投資，僅有2016年對祖龍科技4581.67萬元的增資。

在完美世界近10年的苦心經(jīng)營下，公司成為A股游戲行業(yè)中幾乎唯一一個，擁有完善的影視行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的玩家，其影視業(yè)務包括電影電視劇綜藝節(jié)目的制作與發(fā)行、藝人經(jīng)紀、院線發(fā)行和放映等——很多影視行業(yè)的上市公司，都達不到這種生態(tài)布局。