“肉償”5億元債務(wù)，讓雛鷹農(nóng)牧流動性危機(jī)暴露無遺。

2018年，除上述5億元債務(wù)，在三季報末尚有超60億元負(fù)債，加上明年3筆中長期債券將到集中兌付期，化解近百億巨額債務(wù)的壓力，遠(yuǎn)不是這家養(yǎng)豬企業(yè)所能承受的。

3年前，雛鷹農(nóng)牧信誓旦旦啟動輕資產(chǎn)模式，本意是降低負(fù)債、減少固定資產(chǎn)投入，為何如今會負(fù)債累累？

斑馬消費(fèi)梳理發(fā)現(xiàn)，公司向建“豬舍”投入大筆資金，為上游養(yǎng)豬合作社巨額擔(dān)保和違規(guī)大筆借款等，加上豬價行情下行，導(dǎo)致現(xiàn)金流惡化。

2015年5月，雛鷹農(nóng)牧（002477.SZ）一改將大筆資金投向固定資產(chǎn)的自養(yǎng)模式，啟動輕資產(chǎn)模式。

這種模式和溫氏股份（300498.SZ）大致相同，核心是養(yǎng)殖投資主體從雛鷹農(nóng)牧變?yōu)楦鞯仞B(yǎng)殖合作社及農(nóng)戶，公司只負(fù)責(zé)供應(yīng)仔豬、飼料、屠宰和銷售等。

輕資產(chǎn)模式最大優(yōu)勢是減少上市公司對固定資產(chǎn)的投入。但斑馬消費(fèi)梳理發(fā)現(xiàn)，情況并非如此。

固定資產(chǎn)和在建工程，可以簡單理解為“豬舍”及附屬設(shè)施，雛鷹農(nóng)牧的固定資產(chǎn)和在建工程數(shù)據(jù)，除了在2016年有所下降，在2015年和2017年，甚至到2018年上半年末，各期財報里相關(guān)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)上升趨勢。

2015年至2018年上半年，公司固定資產(chǎn)和在建工程合計(jì)分別為31.17億元、19.15億元、49.58億元和45.92億元。

同一時期的消耗性生物資產(chǎn)分別為7.55億元、7億元、10.74億元和12.23億元，2014年末僅為5億元。

以2018年上半年數(shù)據(jù)為例，12.23億元的生豬（即消耗性生物資產(chǎn)）住著近4倍于自己的“房子”！

隨著對固定資產(chǎn)大筆投資，雛鷹農(nóng)牧的資產(chǎn)負(fù)債率和財務(wù)費(fèi)用在最近3年里逐年攀升。資產(chǎn)負(fù)債率從2015年的53.73%升至2018年中報的73.51%；財務(wù)費(fèi)用從2015年的1.7億元升至2018中報的4.6億元。

為什么雛鷹農(nóng)牧在宣布輕資產(chǎn)運(yùn)行后，公司反而大建“豬舍”？

斑馬消費(fèi)注意到，公司固定資產(chǎn)的波動顯得比較奇怪，2015年至2018年上半年，其固定資產(chǎn)分別為26.74億元、15.40億元、15.23億元和36.18億元，2015年后逐漸“瘦身”，2018年上半年，增加了約21億的固定資產(chǎn)投資。

在建工程方面同樣如此，2015年至2018年上半年分別為15.77億元、4.38億元、13.40億元和10.94億元。

2016年報顯示，在建工程同比減少12.9%，公司解釋是生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)一體化工程轉(zhuǎn)讓給合作社所致。

這在側(cè)面點(diǎn)破了固定資產(chǎn)和在建工程劇增的原因，即轉(zhuǎn)讓給“接盤方”——養(yǎng)豬合作社。

合作社接盤這些“豬舍”幾乎不用自己掏錢，合作社與金融機(jī)構(gòu)簽訂質(zhì)押協(xié)議，以其全部出資額為質(zhì)押對雛鷹農(nóng)牧的擔(dān)保貸款進(jìn)行反擔(dān)保。

2015年，豬價大跌3年后，終于迎來新一輪上漲，當(dāng)年雛鷹農(nóng)牧實(shí)現(xiàn)營收36.19億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤2.20億元，一舉扭虧為盈。

豬價在此后兩年助力公司業(yè)績增長，2016年和2017年實(shí)現(xiàn)營收分別為60.90億元和56.98億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為8.69億元和0.45億元，生豬毛利率在2016年實(shí)現(xiàn)幾乎是上市以來最高值46.49%。

2015年至2017年，可以說是雛鷹農(nóng)牧發(fā)展的好時段，3年凈利潤11.34億元。

在這3年里，資產(chǎn)負(fù)債率從2015年的53.73%升至2017年的71.81%，飆升18.08%。

2017年，生豬產(chǎn)品毛利率跌至15.80%，公司現(xiàn)金流惡化，當(dāng)年償還債務(wù)支付的現(xiàn)金高達(dá)59.31億元，是上年的兩倍多。

2018年三季報顯示，公司歸母凈資產(chǎn)40.42億元，貨幣資金12.9億元。

其中，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債38.53億元，其他流動負(fù)債26億元，合計(jì)負(fù)債已超60億元。

然而，公司的債務(wù)遠(yuǎn)不止如此。

債券方面，除了上述違約的5億元短期債，18雛鷹農(nóng)牧SCP002債券余額10億元，也將在今年12月21日到期；此前公司發(fā)行過3次公司債，分別是14雛鷹債、16雛鷹債01和16雛鷹債02，合計(jì)20.38億元，分別將在2019年3月9日、5月6日和6月26日到期。