【原】山西汾酒資源配置提速，加速?zèng)_擊茅五洋瀘？
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今年“吃藥喝酒”行情漸長(zhǎng)，山西汾酒除了股價(jià)漲幅超過(guò)貴州茅臺(tái)，公司內(nèi)部動(dòng)作也不斷。日前，山西汾酒再次出手，斥巨資將關(guān)聯(lián)交易最大主體納入上市公司體系，同時(shí)劃轉(zhuǎn)兩家旗下企業(yè)，以進(jìn)一步理順治理結(jié)構(gòu)。錯(cuò)失黃金十年的山西汾酒，在二線白酒品牌陣營(yíng)沉寂多年，最近幾年力推高端化助力業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，憋足一口氣沖擊茅五瀘洋，也在想盡早找回失去的市場(chǎng)地位。
沉浸已久的山西汾酒（600809.SH），在收購(gòu)與整合方面再度祭出大動(dòng)作。11月19日，公司公告擬以2.65億元收購(gòu)控股股東汾酒集團(tuán)所持山西杏花村汾酒集團(tuán)酒業(yè)發(fā)展區(qū)股份有限公司51%股權(quán)。收購(gòu)后，后者將成為公司控股子公司。杏花村酒業(yè)發(fā)展區(qū)股份主營(yíng)業(yè)務(wù)是玻璃瓶生產(chǎn)、銷售等，截至今年9月，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.77億元，凈利潤(rùn)0.35億元。啟信寶顯示，這家企業(yè)此前由汾酒集團(tuán)和中汾酒業(yè)分別持有51%、49%股權(quán)。其中，中汾酒業(yè)為民營(yíng)資本，啟信寶顯示，中汾酒業(yè)有兩家股東來(lái)自能源投資領(lǐng)域。公司表示，收購(gòu)發(fā)展區(qū)股份是為了減少關(guān)聯(lián)交易。公開(kāi)資料顯示，公司今年預(yù)計(jì)全年關(guān)聯(lián)交易在9.65億元左右，發(fā)展區(qū)公司累計(jì)預(yù)計(jì)發(fā)生關(guān)聯(lián)交易8.66億元左右，是關(guān)聯(lián)交易最大的主體。上述同日，公司披露，擬將全資子公司山西杏花村汾酒商貿(mào)有限責(zé)任公司100%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至全資子公司山西杏花村汾酒銷售有限責(zé)任公司，將全資子公司山西杏花村科技開(kāi)發(fā)有限責(zé)任公司100%股權(quán)無(wú)償劃轉(zhuǎn)至全資子公司山西杏花村竹葉青產(chǎn)業(yè)有限責(zé)任公司。斑馬消費(fèi)注意到，相比此次收購(gòu)關(guān)聯(lián)企業(yè)，公司這幾年更注重整合業(yè)務(wù)鏈條，產(chǎn)供銷一體化管理便于提升整體運(yùn)營(yíng)效率。在此之前，公司在整合供應(yīng)鏈和管理架構(gòu)方面就有不少動(dòng)作。2018年，公司對(duì)價(jià)1.22億元收購(gòu)汾酒集團(tuán)發(fā)展區(qū)銷售公司51%股權(quán)；在2019年，公司收購(gòu)汾酒集團(tuán)所持寶泉涌公司、汾青酒廠等8家企業(yè)股權(quán)。收購(gòu)?fù)戤?，山西汾酒稱，汾酒集團(tuán)資產(chǎn)證券化超過(guò)92%。
幾十年前，山西汾酒與貴州茅臺(tái)、瀘州老窖和西鳳酒并稱為中國(guó)四大名酒。彼時(shí)，無(wú)論是在名氣還是在市場(chǎng)、規(guī)模方面，汾酒一直是行業(yè)老大。在上世紀(jì)8、90年代，中國(guó)白酒市場(chǎng)一瓶難求的是汾酒，而不是如今被熱炒的貴州茅臺(tái)。1998年山西朔州假酒案發(fā)，山西汾酒被波及，銷售大幅放緩，從此走入低谷。山西假酒案的“后勁”不亞于2012年發(fā)生的塑化劑事件“放倒”酒鬼酒（000799.SZ）。即便是此后中國(guó)白酒黃金十年里，山西汾酒的動(dòng)作也相對(duì)保守，坐看茅五瀘洋日漸崛起。2017年，山西國(guó)資改革大幕徐徐拉開(kāi)，1994年上市的山西汾酒作為首批試點(diǎn)企業(yè)，國(guó)資方面和汾酒集團(tuán)均想借助混改紅利，將曾經(jīng)的開(kāi)國(guó)大典國(guó)宴用酒再度復(fù)興。當(dāng)時(shí)參與改革試點(diǎn)，首要解決的就是汾酒集團(tuán)一股獨(dú)大的格局。2018年，華潤(rùn)以近52億元入股山西汾酒，成為公司第二大股東。二者的聯(lián)姻，與當(dāng)?shù)貒?guó)企改革要求相關(guān)，也是公司積極向外走、決心二度崛起的一次勇敢嘗試。至少在銷售層面，華潤(rùn)零售業(yè)務(wù)板塊里的華潤(rùn)萬(wàn)家、蘇果等渠道，為汾酒產(chǎn)品鋪貨帶來(lái)了渠道便利。受益于國(guó)企混改以及華潤(rùn)助攻，公司的業(yè)績(jī)提速非常明顯。數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為63.6億元、94.4億元和119億元，同比分別增長(zhǎng)37.06%、47.48%和25.79%；同期，歸母凈利潤(rùn)分別為9.52億元、15.1億元和19.4億元，同比分別增長(zhǎng)56.02%、54.01%和28.63%。今年前三季度，公司歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)43.78%，遠(yuǎn)超貴州茅臺(tái)（600519.SH）11.07%的增幅。斑馬消費(fèi)梳理發(fā)現(xiàn)，公司成品酒銷量從2017年的5.24萬(wàn)千升，增至2019年的12.57萬(wàn)千升。此外，公司長(zhǎng)期疲軟的省外收入從2017年的24.09億元增至2019年的59.60億元，所占公司收入比重由37.88%增至50.08%。今年前三季度，省外市場(chǎng)收入56.53億元，占比收入的54.36%。
山西汾酒錯(cuò)過(guò)中國(guó)白酒黃金十年，是造成目前其落后于“茅五瀘洋”的重要原因之一。2017年，山西汾酒“復(fù)蘇”之時(shí)，白酒產(chǎn)品高端化大潮已然來(lái)臨，公司試圖以高端化產(chǎn)品在市場(chǎng)上分得一杯羹。斑馬消費(fèi)梳理發(fā)現(xiàn)，公司的中高價(jià)格產(chǎn)品，主要是青花、老白汾酒產(chǎn)品。中高價(jià)格產(chǎn)品銷售收入從2017年的37.41億元躍至2019年的102.97億元。這3年里，年平均增長(zhǎng)率為37%。
今年上半年，公司除了來(lái)自省外收入的增長(zhǎng)，定位高端與次高端的青花系列亦取得了30%的高增長(zhǎng)。取得這樣的高增長(zhǎng)，產(chǎn)品提價(jià)是一個(gè)難以回避的問(wèn)題。國(guó)開(kāi)證券一份研報(bào)披露，今年上半年，山西汾酒分別在3月、9月上調(diào)“玻汾”出廠價(jià)到終端供貨價(jià)，價(jià)格較年初上漲約10%；7 月1日，上調(diào)青花20、30出廠價(jià)30元/瓶、100元/瓶，較年初上漲約6%及20%。這里要說(shuō)下公司的產(chǎn)品體系，青花汾酒系列和國(guó)藏汾酒為高端和次高端，價(jià)格帶在400-800元；老白汾酒中端，價(jià)格在100-400元；玻汾為低端產(chǎn)品，價(jià)格在100元以下。2019年，汾酒產(chǎn)品（包括青花汾酒和國(guó)藏汾酒）收入首次破百億，為102.97元，今年前三季度汾酒產(chǎn)品收入94.08億元，分別占比各期公司收入的86.53%和90.46%，汾酒產(chǎn)品75%左右的毛利率居公司產(chǎn)品之首。作為白酒行業(yè)里次高端價(jià)格帶上的主要品牌，汾酒的增長(zhǎng)仍然靠對(duì)高端產(chǎn)品的擴(kuò)容。公司對(duì)青花系列的提價(jià)，直接影響著業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/span>青花系列主力產(chǎn)品是20和30，其收入占比青花系列整體收入的50%和40%。2019年，青花系列實(shí)現(xiàn)收入29億元，20和30分別有15億元和12億元的收入規(guī)模，從規(guī)模上來(lái)看，相比一線白酒企業(yè)還有很大差距。價(jià)格方面，青花20和30兩款產(chǎn)品，價(jià)格帶在300-800元，這個(gè)價(jià)格還夠不著普通的貴州茅臺(tái)、五糧液（000858.SZ）以及瀘州老窖（000568.SZ）的頭牌產(chǎn)品。不過(guò)，在追逐高端白酒產(chǎn)品的路徑上，公司仍在持續(xù)突進(jìn)。就在上個(gè)月，公司發(fā)布青花30復(fù)興版，價(jià)格定位在千元檔。1099元的價(jià)格比青花30還高出不少，公司還追加3億元市場(chǎng)費(fèi)用，用于這款產(chǎn)品的品牌推廣。
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