仲景食品（300908）：

公司既是國(guó)內(nèi)香菇醬和新一代鮮辣醬的品類開(kāi)創(chuàng)者，也是國(guó)內(nèi)超臨界萃取調(diào)味配料的先行者，自主研發(fā)了仲景香菇醬、仲景新型香辛料等多個(gè)項(xiàng)目，連續(xù) 11 年被授予高新技術(shù)企業(yè)稱號(hào)。

公司2002年成立，管理人員具有制藥背景，為公司調(diào)味品研制奠定了技術(shù)基礎(chǔ)。公司的業(yè)務(wù)從調(diào)味配料拓展至調(diào)味食品。2010年被評(píng)為高新技術(shù)企業(yè)。2014年經(jīng)中國(guó)食品科學(xué)技術(shù)學(xué)會(huì)薦評(píng)，公司的香菇醬系列產(chǎn)品屬國(guó)內(nèi)首創(chuàng)，整體技術(shù)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。新型香辛料加工關(guān)鍵技術(shù)集成與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目整體技術(shù)達(dá)到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。2018年起，公司不斷推陳出新，研制出牛肉醬、香菇辣醬、六菌湯、調(diào)味紅油、仲景香菇海苔、青麻鮮火鍋底料、香菇蘸醬、仲景香菇肉丁等新品。

公司在國(guó)內(nèi)率先將超臨界 CO2 萃取技術(shù)應(yīng)用于香辛料萃取，對(duì)于香辛料萃取中的各項(xiàng)參數(shù)設(shè)置等具備豐富的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)。目前在運(yùn)用超臨界萃取上，公司的重點(diǎn)在于降低萃取的成本、降低能耗、提高效率。

客戶覆蓋眾多食品工業(yè)巨頭：

公司調(diào)味配料中直銷收入占比接近90%，直銷客戶主要是大中型食品生產(chǎn)企業(yè)；少量產(chǎn)品通過(guò)經(jīng)銷商銷售，覆蓋當(dāng)?shù)匦⌒筒惋?、食品加工企業(yè)。

公司調(diào)味配料廣泛應(yīng)用于調(diào)味料、方便食品、肉制品、休閑食品的生產(chǎn)，客戶有千余家，涉及的品牌包括今麥郎、康師傅、海底撈、聯(lián)合利華、奇華頓、芬美意、雙匯、安琪、白象、有友、味好美、金鑼、雨潤(rùn)、荷美爾、周君記等。

仲景電商渠道仍處于發(fā)展階段，占營(yíng)收占比仍較小。2017至2019年在天貓、淘寶的銷售金額由205.13萬(wàn)元增至1,505.56萬(wàn)元，CAGR達(dá)170.92%，增長(zhǎng)趨勢(shì)迅猛。但電商渠道銷售對(duì)公司收入的貢獻(xiàn)仍較小，2019年，仲景在電商平臺(tái)銷售額合計(jì)1,796.92萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的2.87%，電商渠道仍有較大成長(zhǎng)空間。

財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)：

2012-2019年，收入從2.86億增長(zhǎng)至6.28億元，CAGR為11.9%；歸母凈利潤(rùn)從 0.36億增長(zhǎng)至 0.92億元，CAGR為14.3%。期間公司毛利率穩(wěn)定在45%左右，凈利率在15%-20%間波動(dòng)。盈利能力的波動(dòng)主要受原材料價(jià)格波動(dòng)及提價(jià)等因素影響。

2020Q1-3，受益于渠道擴(kuò)張及新品放量，調(diào)味食品業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)帶動(dòng)公司收入增長(zhǎng)18.54%，同時(shí)高毛利率的調(diào)味食品占比上升也帶動(dòng)了歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)50.33%。

行業(yè)趨勢(shì)：

我國(guó)調(diào)味品行業(yè)發(fā)展歷史悠久，1970年前主要以手工生產(chǎn)為主；1971年至1991年規(guī)模開(kāi)始快速擴(kuò)張；1992至2004年進(jìn)入快速發(fā)展至成熟階段，行業(yè)集中度提高，企業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)；2005年至今我國(guó)調(diào)味品市場(chǎng)進(jìn)一步整合，行業(yè)向多樣化、便利化的方向發(fā)展。

根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，我國(guó)調(diào)味品行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從2012年的2,012.4億元增長(zhǎng)至2019 年的3,345.9億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)7.53%。中國(guó)調(diào)味品行業(yè)著名品牌企業(yè)100強(qiáng)數(shù)據(jù)顯示，2019年（100家）總產(chǎn)量達(dá)1,428.9萬(wàn)噸，總銷售收入1,051.1億元，同比增長(zhǎng)11.96%。

據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，與美國(guó)和日本市場(chǎng)相比，中國(guó)的醬料和調(diào)味品市場(chǎng)（Sauces, Dressings and Condiments）的銷售零售價(jià)值增速更快，2005-2019年CAGR為9.09%，而美國(guó)僅為2.37%，日本甚至為-0.69%，且中國(guó)醬料和調(diào)味品市場(chǎng)的銷售零售價(jià)值于2019年超過(guò)日本，達(dá) 1,281.5億元。

考慮家庭渠道，2006-2020年調(diào)味醬零售市場(chǎng)規(guī)模從76增長(zhǎng)至281億元，CAGR為9.8%。零售均價(jià)從2.2萬(wàn)元提升至3.8萬(wàn)元/噸，CAGR為3.8%。2020年受益于居家消費(fèi)的驅(qū)動(dòng)，零售市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)14.6%。

我國(guó)調(diào)味品行業(yè)呈現(xiàn)出明顯的消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)。隨著居民消費(fèi)水平的不斷提高，消費(fèi)者對(duì)調(diào)味品品牌、質(zhì)量、應(yīng)用場(chǎng)景日益重視，愿意支付更多去獲得風(fēng)味更好的調(diào)味品，由此帶來(lái)了高端調(diào)味品消費(fèi)數(shù)量逐年增加，調(diào)味品行業(yè)內(nèi)部呈現(xiàn)出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端方向升級(jí)的趨勢(shì)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019年中國(guó)城鎮(zhèn)化率為60.6%，城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為4.24萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7.9%；城鎮(zhèn)居民人均消費(fèi)性支出中食品支出達(dá) 7,733元，同比增加6.82%，2005-2019 年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.56%。

根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)，分別有52%及23%的消費(fèi)者在購(gòu)買調(diào)味品時(shí)關(guān)注食品安全性與健康性，僅4%的消費(fèi)者更關(guān)注價(jià)格因素。2019年我國(guó)調(diào)味品行業(yè)平均零售價(jià)格為 19.4元/千克，近五年復(fù)合增長(zhǎng)率3.51%，增速高于同期CPI變動(dòng)幅度。

調(diào)味配料龍頭規(guī)模較小，行業(yè)分散，目前玩家規(guī)模普遍較小，仲景食品（300908）、雪麥龍、晨光生物（300138）是行業(yè)內(nèi)主要玩家，而大量中小企業(yè)如青島利和收入規(guī)模僅1億左右，行業(yè)格局較為分散。

整體來(lái)說(shuō)，公司是香菇醬細(xì)分領(lǐng)域的首創(chuàng)者，受益于新品推廣及全國(guó)化，調(diào)味食品業(yè)務(wù)有望保持高速增長(zhǎng)。同時(shí)公司在國(guó)內(nèi)率先將超臨界 CO2 萃取應(yīng)用于香辛料行業(yè)，具備較強(qiáng)的技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)和規(guī)模優(yōu)勢(shì)，覆蓋了大量食品加工行業(yè)巨頭，未來(lái)公司有望持續(xù)加深技術(shù)優(yōu)勢(shì)及大B渠道壁壘，并從食品工業(yè)向餐飲渠道擴(kuò)張，調(diào)味食品有望借助調(diào)味配料的渠道形成協(xié)同。