與周期做朋友的第一層含義是什么？是與周期分析師做朋友。在過去的9年中，以CRB現(xiàn)貨為代表的周期品價格高點逐級回落，周期行業(yè)分析師的推薦可以說是屢戰(zhàn)屢敗而又屢敗屢戰(zhàn)。如果你身邊還有周期行業(yè)分析師仍然在堅守工作，一定已是飽受市場的折磨，碩果僅存，要善待。

與周期做朋友的第二層含義是什么？是與大宗商品相關(guān)投資做朋友。我認為應(yīng)參考2002年至2011年這9年大宗商品價格高點逐步抬升的經(jīng)驗，而不是2011至2020年這9年大宗商品價格高點逐級下降的經(jīng)驗來研判未來的商品價格走勢。2020年將是新一輪大宗商品9年上行周期的起點。

與周期做朋友的第三層含義是什么？是與美元周期做朋友。是深入理解美元周期與大宗商品周期之間的真正聯(lián)系在于：全球的信用擴張和收縮即金融周期，未來要充分把握弱美元周期帶來的投資機會。美元與大宗商品價格之間的蹺蹺板效應(yīng)，絕不是所謂“標(biāo)價效應(yīng)”可以解釋。美元周期是理解全球經(jīng)濟周期和大宗商品價格中周期波動的一把金鑰匙，弱美元對應(yīng)于全球經(jīng)濟和美元信用擴張，國際資本流動重新活躍，帶動全球總需求顯著上升進而大宗商品價格上升。

以下為正文內(nèi)容：

問：與周期做朋友的第一層含義是什么？

答：是與周期分析師做朋友。在過去的9年中，以CRB現(xiàn)貨為代表的大宗商品價格從高點逐級回落，周期行業(yè)分析師向市場的推薦可以說是屢戰(zhàn)屢敗而又屢敗屢戰(zhàn)。如果你身邊還有周期行業(yè)分析師仍然在堅守工作，一定已是飽受市場的折磨，碩果僅存，要善待。

2011年至2020年大宗商品價格整體呈下降趨勢。“運去英雄不自由”，不是周期行業(yè)分析師自身不夠努力，其所面臨的困境確實是與大環(huán)境和大趨勢有關(guān)系。2011年至2020年，CRB現(xiàn)貨指數(shù)從600下降至低點的350左右，降幅超過40%。分解來看，大宗商品價格的趨勢項從30下降至-10。這9年間，存在明顯的3輪庫存周期，企業(yè)加庫存的行為會帶來商品價格的上升，但由于下降趨勢的存在，大宗商品價格在每次加庫存過程中創(chuàng)造的高點越來越低，分析師的每次推薦最終都以更低的價格告終，所以說是屢戰(zhàn)屢敗。

問：與周期做朋友的第二層含義是什么？ 

答：是與大宗商品相關(guān)投資做朋友。“時來天地皆同力”，我認為大宗商品和周期分析師已時來運轉(zhuǎn)。原因之一是，周期行業(yè)分析師的逐漸離職換崗，本身就是一種“去產(chǎn)能”的明喻，分析師尚且如此，周期產(chǎn)業(yè)和行業(yè)更是如此。原因之二是，盡管大家最容易記住的是2011年至2020年的經(jīng)驗，但是我認為更應(yīng)參考2002年至2011年這9年大宗商品價格高點逐步抬升的經(jīng)驗，而不是2011至2020年這9年大宗商品價格的高點逐級下降的經(jīng)驗來研判未來的大宗商品商品價格走勢。

2002年至2011年，大宗商品價格的趨勢項從-80上升至60。這9年間，CRB現(xiàn)貨指數(shù)從底部200上升至高點的600左右，連戰(zhàn)連捷，越戰(zhàn)越勇。分解來看，同樣存在明顯的3輪庫存周期，企業(yè)加庫存行為帶來商品價格的上升，并且在趨勢的作用下，大宗商品的高點越來越高。

2020年將是新一輪大宗商品9年上行周期的起點。我認為，從2020年下半年開始，未來9年大宗商品價格的整體走勢，預(yù)計也將如2002至2011年，盡管伴隨庫存周期的調(diào)整，商品價格會有明顯的起伏和漲跌，但價格的高點可能逐級抬升?？紤]短期的庫存周期的啟動，目前還只是這一輪上行周期的起點。

為何未來大宗商品價格的趨勢將上行？為何是9年？答案在于16-18年時長，具備金融周期屬性的的美元周期。

問：與周期做朋友的第三層含義是什么？

答：是與美元周期做朋友。是深入理解美元周期與大宗商品周期之間的真正聯(lián)系在于：全球的信用擴張和收縮即金融周期，未來9年要充分把握弱美元周期帶來的大宗商品投資機會。我認為，之所以大宗商品價格在2002年至2011年的9年間呈上升趨勢，2011年至2020年的9年間呈下降趨勢，其背后的原因只有一個，就是16至18年的美元周期。

美元和大宗商品價格之間存在“蹺蹺板”效應(yīng)。大宗商品價格在美元強勢期呈下行趨勢，在美元弱勢期呈上升趨勢。剛剛過去的9年中，實際美元指數(shù)由2011年7月低點的84上升至2020年4月的113，升幅達34.5%。上圖可見，強勢美元大宗商品價格的弱勢基本一致。反之，2002年至2011年，實際美元指數(shù)從113的高點回落至2011年7月的84，回落幅度達25.7%。美元弱勢周期與大宗商品價格的擴張周期一致。據(jù)此推論，從2020年開始，美元已進入新一輪弱勢周期，大宗商品價格進入新一輪繁榮周期。

美元與大宗商品價格之間的“蹺蹺板”效應(yīng)，絕非所謂“標(biāo)價效應(yīng)”那么解釋。市場上常用“標(biāo)價效應(yīng)”來解釋美元與大宗商品價格之間的“蹺蹺板”效應(yīng)，但這只是解釋而已，失之簡單，甚至不能自洽。例如1978年至1985年，實際美元指數(shù)從底部的84上升至高點的128，升幅達52.3%。同期大宗商品價格在200-300的區(qū)間內(nèi)波動，更多受庫存周期影響，不存在明顯的下行趨勢。

經(jīng)濟的全球化和美元為中心的全球金融周期是理解美元與大宗商品價格關(guān)系的關(guān)鍵。美元周期是理解全球經(jīng)濟周期和大宗商品價格波動的一把金鑰匙，弱美元對應(yīng)于全球經(jīng)濟和美元信用擴張，國際資本流動重新活躍，帶動全球總需求顯著上升進而大宗商品價格上升。1978年至1985年，由于經(jīng)濟全球化的程度還不夠高，東西方兩個市場還處于分割狀態(tài)，美元、國際資本和大宗商品主要在受限范圍內(nèi)流動，因而美元和全球金融周期對商品價格的影響還不夠顯著。國際清算銀行的研究表明（圖8），進入2000年代，隨著中國等重要經(jīng)濟體全方位融入全球分工體系，各國間的經(jīng)濟貿(mào)易和金融聯(lián)系加深，各國GDP之間的相關(guān)性上升，全球經(jīng)濟更可能同步擴張和收縮，同周期性增強。在此條件下，美元強弱引發(fā)的全球信用已經(jīng)經(jīng)濟需求的擴張和收縮才更為顯著，對于大宗商品價格的抬升和抑制作用才更為明顯。