8月5日晚，內(nèi)蒙古伊利實(shí)業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡稱“伊利股份”，600887.SH）正式公布了2019年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向474名激勵(lì)對(duì)象授予公司限制性股票總計(jì)1.8292億股，占公司總股本的3.00%，限制性股票的授予價(jià)格為15.46元/股。

照理來說，對(duì)公司核心員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)措施應(yīng)屬利好消息，為何伊利股份此股票激勵(lì)計(jì)劃草案一經(jīng)推出便引發(fā)市場如此大的反面效應(yīng)？

從投資者角度來看，關(guān)鍵或在于兩點(diǎn)：一是此次股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)價(jià)格較市場價(jià)折價(jià)50%，或讓投資者心生不滿；二是有部分投資者認(rèn)為，以伊利股份目前業(yè)績表現(xiàn)比照解禁條件，相關(guān)指標(biāo)過于寬松。

而單從股權(quán)激勵(lì)的意義上來看，我們?cè)撊绾慰陀^看待伊利的此次的動(dòng)作？

折價(jià)50%是否合適？

8月5日伊利股份公布股票激勵(lì)計(jì)劃草案當(dāng)天收盤價(jià)為30.81元，而草案中公布的授予價(jià)格為15.46元/股，此次股票激勵(lì)計(jì)劃的行權(quán)價(jià)較市價(jià)折價(jià)約50%，這個(gè)價(jià)格是否合適？

首先，折價(jià)區(qū)間符合相關(guān)規(guī)定。15.46元授予價(jià)格取自《證監(jiān)會(huì)股權(quán)激勵(lì)管理辦法》規(guī)定的最低授予價(jià)格要求，即公司《股票激勵(lì)草案》公布前一個(gè)交易日（即8月5日）公司股票交易均價(jià)的50%，符合相關(guān)規(guī)定，是一個(gè)合理的價(jià)格。

雖然表面上有一倍的利潤空間，但事實(shí)上面對(duì)45%的個(gè)人所得稅6年50%左右的融資成本，按目前股價(jià)，實(shí)際收益率在5%以內(nèi)。再加上目前不確定的國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢，本次激勵(lì)計(jì)劃實(shí)際收益并沒有想象中那么樂觀。

其次，折價(jià)區(qū)間符合常規(guī)股權(quán)激勵(lì)規(guī)則。股票期權(quán)，是指公司賦予激勵(lì)對(duì)象購買本公司股票的選擇權(quán)，激勵(lì)對(duì)象可以在規(guī)定的時(shí)期內(nèi)，以事先確定的價(jià)格購買公司相應(yīng)數(shù)量的股票，也可以放棄購買股票。

多位證券行業(yè)分析師對(duì)節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)（ID:jiedian2018）表示，股權(quán)激勵(lì)的本質(zhì)是讓企業(yè)和員工成為命運(yùn)共同體，如果之后業(yè)績不達(dá)標(biāo)、股價(jià)走低，手里的股權(quán)也一樣可能無法流通變現(xiàn)，甚至虧損。所以采取低于市場價(jià)值的授予價(jià)可以從根本上激發(fā)員工的工作熱情，達(dá)到“一榮俱榮”的效果。

最后，伊利股份此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃不是采用股票期權(quán)形式，而是采用限制性股票。限制性股票，是指上市公司按照預(yù)先確定的條件，授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票，激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的，才可出售限制性股票并從中獲益。

限制性股票需要員工拿出真金白金來購買，并且在限定時(shí)間內(nèi)不許出售，所以如果要求員工以市價(jià)購買則不具有任何激勵(lì)性意義，通過過往的案例來看，限制性股票激勵(lì)計(jì)劃的合理授予價(jià)多為市場價(jià)的二分之一甚至更低。比如富士康旗下的A股上市公司工業(yè)富聯(lián)在2019年3月4日披露了2019年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃草案，當(dāng)日收盤股價(jià)為15.31元/股，授予價(jià)格為6.03元/股，實(shí)際授予價(jià)格不足市場價(jià)格的40%。

對(duì)身處競爭激烈行業(yè)的伊利來說，穩(wěn)定而有業(yè)績驅(qū)動(dòng)的管理層不可缺少，此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，伊利的目的非常明顯，就是讓企業(yè)目標(biāo)與管理團(tuán)隊(duì)高度捆綁在一起。伊利股份董事長潘剛表示“只有讓企業(yè)取得更好的業(yè)績，只有股東和消費(fèi)者認(rèn)可，只有獲得更高的股票市價(jià)，大家才真的獲得高收益，按現(xiàn)在的收入和利潤收益水平不賠錢就不錯(cuò)了，想賺錢基本上不可能”。

業(yè)績指標(biāo)是否寬松？

為了進(jìn)一步保證激勵(lì)效果，本次伊利限制性股票激勵(lì)政策也進(jìn)一步突出了對(duì)核心團(tuán)隊(duì)的約束力：嚴(yán)格的“約束”考核指標(biāo)既涵蓋了工作業(yè)績、工作態(tài)度和安全合規(guī)等方面進(jìn)行個(gè)人綜合考核，也選取了“凈資產(chǎn)收益率”和“凈利潤增長率”這兩個(gè)核心指標(biāo)作為業(yè)績指標(biāo)。

本次激勵(lì)方案的業(yè)績考核目標(biāo)以2018年扣非凈利潤為基數(shù)，2019-2023年度扣非凈利潤增長率為8%、18%、28%、38%、48%，即年復(fù)合增長率8.2%。并且要求 2019-2023年度凈資產(chǎn)收益率為15%。這個(gè)目標(biāo)是公司綜合考慮了歷史業(yè)績、經(jīng)營環(huán)境、行業(yè)狀況以及公司未來的發(fā)展規(guī)劃等相關(guān)因素制定的。

據(jù)資料顯示，過去5年，A股市場連續(xù)5年保持凈利潤8%以上的公司只有210家，占比只有6%；再加上凈資產(chǎn)收益率不能低于15%這一更硬核的指標(biāo)，過去5年，A股市場滿足要求的公司只有72家，占比只有2%。

招商證券食品飲料行業(yè)分析師楊勇勝表示 ，伊利公司激勵(lì)方案落地，擴(kuò)大激勵(lì)對(duì)象，綁定核心骨干，通過優(yōu)秀機(jī)制不斷強(qiáng)化自身核心競爭力，五年維度力爭50%的扣非業(yè)績成長空間。因此，給予公司2020年28倍PE，維持35元目標(biāo)價(jià)和“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。

而從2010年至2018年的財(cái)報(bào)情況來看，伊利的凈資產(chǎn)收益率普遍超過20%，以此來看似乎15%的指標(biāo)設(shè)置確實(shí)較低。但與2016年股權(quán)激勵(lì)所要求的12%相比，15%的指標(biāo)設(shè)置，與其說是為了增加障礙，不如說是為了保持伊利作為一個(gè)上市公司的業(yè)績穩(wěn)定性。

2016年，伊利曾推出限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象是270余名核心業(yè)務(wù)和技術(shù)人員。正是這一關(guān)鍵時(shí)期的關(guān)鍵舉措，把個(gè)人利益與企業(yè)發(fā)展目標(biāo)牢牢捆在一起，在未來的三年里伊利實(shí)現(xiàn)了高速穩(wěn)健增長，并陸續(xù)創(chuàng)造出安慕希、暢輕、金領(lǐng)冠睿護(hù)等戰(zhàn)略性產(chǎn)品，造就了2018年798億收入、60億利潤的業(yè)績新高，而當(dāng)時(shí)設(shè)定的凈資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)為不低于12%。

激勵(lì)員工有何意義？

2018年11月，證監(jiān)會(huì)曾發(fā)布《關(guān)于支持上市公司回購股份的意見》，鼓勵(lì)上市公司回購股份用于股權(quán)激勵(lì)及員工持股計(jì)劃。伊利股份正是在此政策的鼓勵(lì)下，才斥資回購股份用于后期員工股權(quán)激勵(lì)。

股權(quán)激勵(lì)是企業(yè)拿出部分股權(quán)用來激勵(lì)企業(yè)高級(jí)管理人員或優(yōu)秀員工的一種方法，使用股權(quán)激勵(lì)比較著名的有阿里巴巴、小米、美團(tuán)等公司。因?yàn)楹桶l(fā)工資相比，股權(quán)激勵(lì)最大的特點(diǎn)是金額巨大，且受行情影響，并且?guī)в幸幌盗袟l件，將股東、管理層、員工與企業(yè)利益深度捆綁，將個(gè)人利益和公司業(yè)務(wù)發(fā)展高度綁定，有利于進(jìn)一步提升管理效能，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)股東、管理層、員工、企業(yè)多方共贏。

從伊利本次激勵(lì)范圍看，激勵(lì)對(duì)象共計(jì)474人，是伊利股份歷次股權(quán)激勵(lì)中人數(shù)最多的一次，其中包括公司公告本計(jì)劃時(shí)在公司任職的董事、高級(jí)管理人員、公司核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員以及公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)激勵(lì)的對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展有直接影響的其他員工。

財(cái)報(bào)顯示，截至2018年12月31日，伊利股份在職員工數(shù)量總計(jì)5.6萬人，此次授予人數(shù)占比僅為0.008%，屬于頭部精英員工范疇，這部分員工大多在公司資歷深貢獻(xiàn)大，是企業(yè)長足發(fā)展的骨干力量。

最近五年，伊利實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，翻看公司公告這期間正好公司實(shí)行過2次權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和一次員工持股計(jì)劃，正是通過這樣深度綁定公司管理層的舉措，多年來伊利的管理團(tuán)隊(duì)始終保持穩(wěn)定，這跟業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)相比有很大不同。伊利穩(wěn)定的管理層結(jié)構(gòu)正是得益于公司內(nèi)部股東結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，以及合適激勵(lì)方式，使得公司、員工以及股東成為利益共同體。

本次公告中股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是分為五個(gè)階段的，也就是考慮到了公司2023年的長遠(yuǎn)目標(biāo)。因此從這點(diǎn)上看，伊利股份有著自己清晰的戰(zhàn)略目標(biāo)，并且為了這個(gè)目標(biāo)全力以赴。

總 結(jié)

自2009年起，10年間伊利股份股價(jià)漲幅為2679%，年化收益率高達(dá)38.93%。2018年，伊利產(chǎn)品市場占有率為23.6%，位居行業(yè)第一。多年來伊利的管理團(tuán)隊(duì)亦始終保持穩(wěn)定，才成就了企業(yè)和員工的快速發(fā)展。

根據(jù)規(guī)劃，伊利股份將實(shí)現(xiàn)“五強(qiáng)千億”目標(biāo)的時(shí)間結(jié)點(diǎn)放在了2020年。但目前，伊利股份面臨著新的競爭環(huán)境。伊利股份當(dāng)前常溫板塊優(yōu)勢明顯，但低溫、奶粉等業(yè)務(wù)仍然處于激烈競爭之中，而康飲、奶酪等事業(yè)部又剛剛起步，人才是快消品企業(yè)之競爭力根本。伊利股份的此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃雖然引起外界短暫質(zhì)疑，但從企業(yè)管理角度和政策法規(guī)角度來看，無論行權(quán)價(jià)格、行權(quán)條件、激勵(lì)對(duì)象還是激勵(lì)時(shí)機(jī)都是極為合理的，此次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的推出也將有利于進(jìn)一步提升公司管理效能，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)股東、管理層、員工、企業(yè)多方共贏。

（本文只代表作者個(gè)人觀點(diǎn),不構(gòu)成任何投資建議!）