1、招商銀行2020年年報的主要經(jīng)營數(shù)據(jù)：

營業(yè)收入2905億：

2016年的營業(yè)收入是剛剛超過2000（2097）億，到2020年2905億（遺憾沒有上3000億）。5年時間，累計增幅38.5%。拉長時間看，這樣的營業(yè)收入增幅卻是也不算高，算是超級穩(wěn)定的增速吧。

按照38.5%的5年累計增速，到2025年，營業(yè)收入預(yù)計4000億。

凈利潤：973億：

2016年凈利潤620億，到2020年973億，5年累計漲幅為57%。凈利潤的5年增速比營業(yè)收入高。

我們假設(shè)下一個5年，招商銀行的累積增速為50%，那么2025年的凈利潤預(yù)計為：1459億。

記住以上兩個數(shù)據(jù)：2025年招商銀行營業(yè)收入4000億，凈利潤1459億。

每股凈資產(chǎn)：25.36元

2016年每股凈資產(chǎn)是15.95元，5年間累計增幅為59%。很明顯看到，每股凈資產(chǎn)的增速比營業(yè)收入和凈利潤的增速都要快。

我們來再進行假設(shè)：2021-2025年間增速為55%。那么2025年每股凈資產(chǎn)預(yù)計為39.3元。

其它經(jīng)營數(shù)據(jù)比如總資產(chǎn)8.36萬億，總貸款突破5萬億，不良率1.07%，撥備覆蓋率438%， ROE 15.7%，資本充足率提升，分紅率33%等等數(shù)據(jù)，都顯示招商銀行還是當(dāng)前國內(nèi)銀行的標(biāo)桿性的銀行。

居安思危，越是牛逼的時候，越要看到危機。

2、招商銀行過去10年歷史估值

我們再來看招商銀行過去10年的歷史估值。

先看市凈率：招商銀行當(dāng)前的市盈率為2.04倍。處在10年市凈率的96%分位，看上去估值處于10年的高位了。實際上，2021年考慮凈資產(chǎn)增加10%，那么市凈率自然也就降到1.8倍了。

我們再看市盈率，當(dāng)前市盈率13.4倍，也處在10年市盈率98%的分位，看書去也是10年的高位。

我們再強調(diào)一遍，銀行股的合理估值為市凈率在1.5-2倍。差一點的銀行在1.5倍附近，好一些的銀行可以在2倍附近。

過去10年，銀行股的估值普遍被打到極端恐懼的一側(cè)。銀行股長時間處在破凈的狀態(tài)。從10年估值看，雖然招商銀行處于PB小于1的時間不多，但是其他銀行確實長時間處于破凈。

根據(jù)“鐘擺遠離”，招商銀行的估值也只是處于中間的位置，是相對比較安全和穩(wěn)定的位置。并不像10年歷史估值顯示的96%分位那樣，好像估值高高在上。

3、這樣的招行到底值多少錢？

有了2025看的業(yè)績“預(yù)測”，有了估值作為鉚釘，我們來看看招商銀行的到底值多少錢呢？

我們假設(shè)2025年招商銀行的凈利潤為1459億，每股凈資產(chǎn)為39.3元。假設(shè)招商銀行的合理市盈率為15倍，合理市凈率為2倍。

那么，根據(jù)凈利潤和市盈率，計算出招商銀行的市值約為：2.19萬億。

根據(jù)凈資產(chǎn)和市凈率，計算出招商銀行的合理股價約為：78.6元，市值約為：1.98萬億。

可以看到，招商銀行的合理市值預(yù)計就在2萬億左右。與現(xiàn)在的1.3萬億比，還有約50%的空間。

當(dāng)然，以上為都是以“合理”作為前提，經(jīng)營業(yè)績到2025年是合理水平，估值也一直處于合理水平。

但是就像我在“鐘擺理論”中說的，股市很少停留在合理狀態(tài)，要么極端低估，要么極端高估。

繼續(xù)假設(shè)：假設(shè)2025年的市盈率極端低估1倍市凈率，極端高估3倍市凈率。我們來看看招商銀行2025年可能處在的市值范圍：

2025年市凈率1倍：那么市值為：1萬億。

2025年市凈率3倍：那么市值為：3萬億。

也就是說，即使招商銀行的股價處于極端低估和極端高估之間擺動，招商銀行2025年的市值會在1-3萬億之間。

4、全文結(jié)論：

1）此時1.3萬億的招商銀行，處在合理估值區(qū)域；

2）2020年招商銀行的年報繼續(xù)顯示標(biāo)桿銀行的范兒；

3）2025年的招商銀行值2萬億以上；