獲悉，天風證券發(fā)布研究報告稱，海螺水泥(600585.SH)業(yè)績穩(wěn)健增長，龍頭優(yōu)勢突出。預期公司21-23年歸母凈利潤預測至371/390/399億元，給予公司21年10倍目標PE，對應(yīng)目標價70.1元，維持“買入”評級。

　　天風證券指出，公司20年實現(xiàn)營收1762.43億元，同比增加12.23%，在疫情、洪澇等不利因素影響下，公司業(yè)績?nèi)员３址€(wěn)健增長。天風證券稱，繼續(xù)看好公司產(chǎn)業(yè)鏈布局以及能耗、成本優(yōu)勢。

　　天風證券主要觀點如下：

　　公司系全國水泥龍頭，近兩年持續(xù)加大資本投入，龍頭地位進一步鞏固，同時加快產(chǎn)業(yè)鏈布局，未來增長可期，天風證券認為“雙碳”目標下水泥行業(yè)環(huán)保要求或趨嚴，公司能耗及成本優(yōu)勢有望進一步凸顯。考慮到20年水泥價格下滑較多，天風證券調(diào)整

　　20年業(yè)績穩(wěn)健增長，維持“買入”評級

　　3月25日晚公司發(fā)布20年年報，20年實現(xiàn)營收1762.43億元，YOY 12.23%，實現(xiàn)歸母凈利潤351.3億元，YOY 4.58%，扣非歸母凈利潤331.7億元，YOY 1.38%。公司20Q4實現(xiàn)收入522.6億元，同比 12.93%，實現(xiàn)歸母凈利潤104.1億元，同比 6.48%。在疫情、洪澇等不利因素影響下，公司業(yè)績?nèi)员３址€(wěn)健增長，盡顯龍頭本色。天風證券繼續(xù)看好公司產(chǎn)業(yè)鏈布局以及能耗、成本優(yōu)勢，維持“買入”評級。

　　20年水泥熟料自產(chǎn)業(yè)務(wù)收入小幅下滑，貿(mào)易量繼續(xù)增長

　　公司2020年自產(chǎn)自銷水泥熟料3.25億噸，同比增長0.7%，實現(xiàn)收入1068.85億，同比減少2.62%，因噸均價有所下滑，天風證券測算自產(chǎn)自銷水泥熟料噸均價325元，同比下降11元，噸成本171元，同比下降8元，主要受益于原煤采購價格下降以及運行效益提升，最終實現(xiàn)噸毛利154元，同比下降4元。公司繼續(xù)加大水泥熟料貿(mào)易業(yè)務(wù)，20年水泥熟料貿(mào)易量1.28億噸，同比增長16.47%，實現(xiàn)收入410.68億，同比增長7.09%，天風證券測算貿(mào)易噸均價321元，同比下降31元，噸毛利0.75元，較2019年的0.57元略有上漲，天風證券認為未來公司貿(mào)易量有望繼續(xù)增長，以此平滑南下及外來水泥熟料的影響，有利于維持區(qū)域價格穩(wěn)定。

　　資本結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，投資力度持續(xù)加大

　　公司持續(xù)加強費用管控，20年期間費用率同比下降0.8pct，其中銷售/管理/研發(fā)費用率同比分別-0.5/-0.6/ 0.3pct，銷售費用下降系包裝及運輸費下降，同時進一步優(yōu)化管理，研發(fā)費用增加主要系超低排放及水泥制造綠色能源技術(shù)開發(fā)投入增加。公司20年末資產(chǎn)負債率16.3%，同比繼續(xù)下降4.09pct，資本結(jié)構(gòu)再優(yōu)化。20年資本性支出108.83億元，新增產(chǎn)能熟料900萬噸，水泥1045萬噸，骨料300萬噸，商品混凝土120萬方。截至20年底，總產(chǎn)能熟料2.62億噸，水泥3.69億噸，骨料5830萬噸，商品混凝土420萬方。21年計劃資本性支出150億元，主要用于項目建設(shè)、節(jié)能環(huán)保技改及并購，預計新增產(chǎn)能熟料180萬噸、水泥680萬噸，并積極拓展骨料及商混業(yè)務(wù)，加強海外布局，東南亞、中亞等項目有序推進。

　　風險提示：區(qū)域供給格局惡化、水泥價格下滑、下游需求增長不及預期。