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　　美聯(lián)儲拯救了去年一度凍結的公司債市場?，F(xiàn)在，監(jiān)管機構希望華爾街為此買單，而該行業(yè)已然在抵抗。

　　2020年3月，美聯(lián)儲承諾購買公司債券，使得信用債市場復活，政府官員將這一前所未有的舉措視為解決長期以來“債券流動性在市場慘淡時會消失”問題的職責。

　　同時，金融業(yè)巨頭認為，美聯(lián)儲單純是對百年一遇的疫情采取了相應的應對措施，并不能據(jù)此推翻其在正常環(huán)境中的運轉方式。

　　耶倫周三在她的金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會（FSOC）首次會議上，強調(diào)了開放式共同基金帶來的風險。她的優(yōu)先事項之一是，評估在Covid-19危機期間加劇了金融體系壓力的“非銀行金融中介”的薄弱性。這個詞把資產(chǎn)管理公司和如今已具銀行性質(zhì)的其他一些大型投資機構都囊括在內(nèi)了。

　　耶倫已要求多家美國機構確定應做出哪些改變，并特別說到了開放式共同基金，它們“給投資提供了超過基礎資產(chǎn)的流動性”。在這把傘下的固定收益基金可以持有一個國債、機構債券和公司債的組合。

　　“我們正在努力逃出深洞，但我們應該注意，這個洞很可能很容易變得更深，”耶倫致開幕詞時說。“2008年金融危機后，對資本和流動性的要求提高，這幫助銀行度過了由大流行病引起的危機。但是仍然需要進行極端政策干預來支持市場運轉這個事實，顯然應該是個提醒：我們必須做更多的工作來解決金融體系中的弱點?！?/p>

　　這干系重大。許多債券共同基金的投資者可能面臨附加費——旨在放慢市場緊張時期的退出步伐。資金管理公司可能看到合規(guī)成本增加給利潤帶來壓力。但是，不可預見的危機現(xiàn)在似乎每十年就來一次，并且華爾街通常都成功地將救助成本社會化，而利潤依然私有化。如果磋商以并無任何改革而終，就還會有危機需要美聯(lián)儲出手相救，而納稅人可能為之憤怒。

缺乏韌性

　　“一個最大的危險在于我們僥幸逃脫，然后認為這表明該體系發(fā)揮了作用，”哥倫比亞大學法學教授、布魯金斯學會和芝加哥大學布斯商學院贊助的金融穩(wěn)定工作組成員Kathryn Judge說?！霸擉w系之所以發(fā)揮作用，只是因為美聯(lián)儲介入了，”她表示?！斑@個體系不具備我們希望或需要其具備的韌性。”

　　這不是一場新的辯論，相關討論在2008年金融危機之后愈演愈烈。盡管企業(yè)債務負擔大幅上升，銀行業(yè)在新規(guī)出臺后退出了一些做市行為，但市場流動性看上去大體還好。不過脆弱跡象也時有可見，例如在2011年歐洲債務危機期間和2015年美聯(lián)儲暗示會加息時那樣。在2018年召開首屆固定收益市場結構委員會會議時，美國證券交易委員會（SEC）將流動性納入了議程。

　　然后新冠疫情來了。當逐漸了解到形勢有多么嚴峻后，投資者開始賣出手頭幾乎所有的東西，持現(xiàn)為安。公司債也未能幸免。債券基金也遭遇大規(guī)模資金外流，迫使基金經(jīng)理大幅削減持倉。投資級和高收益公司債券利差飆升至大蕭條以來的最高溢價。所有這一切使得企業(yè)幾乎無法舉債——就在他們迫切需要的時候。

　　美聯(lián)儲的足跡遍布整個市場。從亞馬遜公司到Waste Management Inc．，美聯(lián)儲擁有數(shù)十家公司的138億美元債券?？紤]到市場規(guī)模，這并不算太大，但美聯(lián)儲提出要購買至多7，500億美元的此類債券，這一承諾足以扭轉局面。該計劃已經(jīng)關閉，但官員們幾乎沒有發(fā)表相關言論，以打消他們在下一次危機中還會大舉入市的期望。

　　根據(jù)央行數(shù)據(jù)，拯救行動之后的發(fā)行熱潮推動美國非金融公司債務余額增加了超過1萬億美元，達到11.1萬億美元。

　　投資者已經(jīng)開始期望他們可以隨時從開放式共同基金中撤走資金，即使有所延遲也只是結算時間問題。

　　在正常情況下，這一般沒有問題，因為基金經(jīng)理手頭會留出現(xiàn)金以應對贖回。但在踩踏事件中，現(xiàn)金儲備會迅速耗盡，基金經(jīng)理然后只得將持倉拋售給可能并不想要的市場，由此構成流動性考驗。一年前，美國國債市場也鎖死了，從而加劇了企業(yè)信用債的痛苦。