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《中國金融實(shí)務(wù)課堂1—中國機(jī)構(gòu)化買方投資行業(yè)》系列課程第三講《資產(chǎn)配置的四個(gè)理念》，由鵬揚(yáng)基金管理公司副總經(jīng)理兼首席投資官、公募基金的基金經(jīng)理盧安平主講。做投資，理念是最重要的。堅(jiān)持一個(gè)什么理念，很可能決定投資的勝敗。盧安平為你講述長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的四個(gè)理念：股權(quán)偏好、價(jià)值導(dǎo)向、實(shí)質(zhì)分散、逆向投資。以下為課堂內(nèi)容精華選編，以饗讀者。 “研究大類資產(chǎn)配置，應(yīng)該在基本面的研究上面下功夫。市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)規(guī)律是易于發(fā)現(xiàn)的，但是統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象背后的經(jīng)濟(jì)規(guī)律、未來的技術(shù)發(fā)展、企業(yè)的商業(yè)模式等都是與時(shí)俱進(jìn)的，需要不斷地學(xué)習(xí)新東西、更新知識(shí)體系才能夠做好投資。沒有人能夠躺在過去、只了解過去而做好投資?！?/p> 資產(chǎn)配置要看的長(zhǎng)、看的遠(yuǎn)、看的大，短期的時(shí)機(jī)選擇并不可取。在資本市場(chǎng)，很多人將時(shí)機(jī)選擇等同于資產(chǎn)配置，這是錯(cuò)誤的。資產(chǎn)配置主要是基于未來三年、五年，甚至十年的市場(chǎng)價(jià)值來做的。未來幾個(gè)月的時(shí)機(jī)選擇不是資產(chǎn)配置。 資本市場(chǎng)的短期波動(dòng)是隨機(jī)的，中長(zhǎng)期而言市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)要回歸于它的內(nèi)在價(jià)值。投資的核心是明確內(nèi)在價(jià)值，需要對(duì)整個(gè)國家的股票指數(shù)或某一個(gè)行業(yè)和公司進(jìn)行研究，分析其內(nèi)在的價(jià)值中樞，而不是去預(yù)測(cè)下個(gè)月的股票價(jià)格是漲還是跌，世界上沒有人能夠預(yù)測(cè)股票的短期價(jià)格走勢(shì)。 此外，投資理念對(duì)于投資經(jīng)理或者投資公司的發(fā)展具有很大影響，長(zhǎng)期資金資產(chǎn)配置的四個(gè)理念包括股權(quán)偏好、價(jià)值導(dǎo)向、實(shí)質(zhì)分散、逆向投資。 01 股權(quán)偏好 長(zhǎng)期來看，股權(quán)投資的收益是最出色的。如果沒有監(jiān)管限制的話，長(zhǎng)期資金的配置方向一定是股權(quán)偏好，因?yàn)楣善钡拈L(zhǎng)期年均名義回報(bào)在10%以上（實(shí)際回報(bào)率在6%以上），而債券的名義回報(bào)在5%左右（實(shí)際回報(bào)在2%以下）。 社?；鹁褪枪蓹?quán)偏好，社?；鸨O(jiān)管規(guī)則規(guī)定股票比例最高不超過40%，還可以有一些私募股權(quán)（PE）。在進(jìn)行社?；鸬馁Y產(chǎn)配置時(shí)，通常都希望股票投資比例可以達(dá)到上限，這就是股權(quán)偏好。實(shí)際上，社?；鹪诙?jí)市場(chǎng)中的股票和PE加總起來比例近50%，基本上達(dá)到了監(jiān)管的上限。 而保險(xiǎn)資金資產(chǎn)配置的股權(quán)比例就低很多了，平均只有10%左右。壽險(xiǎn)資金是長(zhǎng)期基金，平安和中國人壽的傳統(tǒng)壽險(xiǎn)的久期都在15年以上，長(zhǎng)期基金的資產(chǎn)配置應(yīng)當(dāng)是股權(quán)偏好的，如果將其放到債券尤其是沒有期限匹配的債上面，那就是“長(zhǎng)錢”投“短”了，實(shí)際上會(huì)產(chǎn)生一個(gè)很大的機(jī)會(huì)損失?？梢詫⒐善敝笖?shù)理解為一只20年久期的長(zhǎng)期金邊債券。 02 價(jià)值導(dǎo)向 進(jìn)行資產(chǎn)配置最重要的是衡量資產(chǎn)類別和公司內(nèi)在價(jià)值。以內(nèi)在價(jià)值為根本，市場(chǎng)價(jià)格會(huì)圍繞內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)，存在一個(gè)均值回歸的現(xiàn)象。均值回歸是投資界的萬有引力。 判斷未來的均值回歸，需要?jiǎng)討B(tài)判斷，而不是簡(jiǎn)單地使用過去200年或20年的均值。中國股票市場(chǎng)過去很小，股票流通市值只有兩三萬億，但投資者很多，供給小、需求多的現(xiàn)象導(dǎo)致了股市很貴、均值很高。隨著市場(chǎng)股票供給越來越多，機(jī)構(gòu)投資者越來越多，國內(nèi)外的閥門逐漸打通，股票估值必然會(huì)回到正常狀態(tài)。 做資產(chǎn)配置，就是要根據(jù)未來幾年的長(zhǎng)期中樞判斷內(nèi)在價(jià)值。如果市場(chǎng)價(jià)格高于內(nèi)在價(jià)值就是高估了，投資者希望的則是能夠以低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格購買所謂的“安全邊際”，從而獲取超額回報(bào)。對(duì)于一個(gè)公司來說也是，需要進(jìn)行合理估值。成功的股權(quán)類機(jī)構(gòu)投資者不去預(yù)測(cè)股票下個(gè)季度的漲跌情況，而是判斷這個(gè)公司的成長(zhǎng)趨勢(shì)、判斷公司的內(nèi)在價(jià)值，這就是價(jià)值導(dǎo)向的含義。 03 實(shí)質(zhì)分散 “分散”是投資者唯一的“免費(fèi)午餐”，但是分散時(shí)需要保證資產(chǎn)之間、股票之間的相關(guān)性保持在較低的水平，才會(huì)有實(shí)質(zhì)分散的作用。實(shí)質(zhì)分散需要分析背后基本面的規(guī)律、市場(chǎng)規(guī)律以及資產(chǎn)類別的風(fēng)險(xiǎn)收益特性，而不是表面上增加很多資產(chǎn)，如果資產(chǎn)相關(guān)性很高，實(shí)際上就沒有得到分散。 04 逆向投資 公開市場(chǎng)的股價(jià)和債券價(jià)格的波動(dòng)，最主要的來源是行為金融學(xué)里面所描述的人性貪婪和恐懼造成的，如果投資者能夠克服貪婪和恐懼，采用逆向投資的方法就能獲得超額回報(bào)。 當(dāng)最好的投資機(jī)會(huì)來臨的時(shí)候，人們對(duì)市場(chǎng)看空的程度往往會(huì)達(dá)到頂峰。2001年是股票市場(chǎng)的高點(diǎn)，但是到2005年卻跌了一半，很多在證券公司、基金公司工作的投資者在遭遇了四年熊市之后選擇離開了這個(gè)市場(chǎng)。但是，這個(gè)時(shí)候恰恰是最好的投資買入機(jī)會(huì)。 在市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候大量買入，在市場(chǎng)最火熱的時(shí)候?qū)⑵滟u掉——這就是逆向投資的理念。很多超額回報(bào)都是來自逆向投資，而這需要克服人性的貪婪和恐懼。 不論是在發(fā)達(dá)國家還是在新興市場(chǎng)，資產(chǎn)配置是一個(gè)綜合的投資組合，它的要求很高，需要投資者至少熟悉每個(gè)資產(chǎn)類別的特性，并了解全球國家和地區(qū)的投資風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)配置是投資最重要的事，也是挑戰(zhàn)難度最大的事。 主講人
盧安平 盧安平學(xué)長(zhǎng)是西安交通大學(xué)工學(xué)士、清華大學(xué)經(jīng)管學(xué)院MBA。1996-1999年在四川長(zhǎng)虹電子集團(tuán)公司工作，2001-2013在全國社會(huì)保障基金理事會(huì)工作，2013-2017.5在平安集團(tuán)工作。目前任鵬揚(yáng)基金管理公司副總經(jīng)理兼首席投資官，兼任公募基金的基金經(jīng)理。 中國金融實(shí)務(wù)課堂務(wù) 從 2014 年秋季學(xué)期開始，清華經(jīng)管學(xué)院金融碩士項(xiàng)目陸續(xù)開設(shè)了《中國金融實(shí)務(wù)課堂 1-中國機(jī)構(gòu)化買方投資行業(yè)概述》、《中國金融實(shí)務(wù)課堂 2-中國金融賣方機(jī)構(gòu)與金融前沿》、《中國金融實(shí)務(wù)課堂 3-互聯(lián)網(wǎng)金融》和《中國金融實(shí)務(wù)課堂 4-中國基金投資與行業(yè)分析》共四個(gè)系列的金融實(shí)務(wù)課程，幾十余位知名業(yè)界校友作為行業(yè)導(dǎo)師走進(jìn)課堂，與學(xué)校老師一同將金融行業(yè)的前沿知識(shí)與實(shí)務(wù)經(jīng)驗(yàn)介紹給在校同學(xué)，讓同學(xué)在掌握理論知識(shí)的同時(shí)對(duì)業(yè)界實(shí)務(wù)有最直觀的洞悉和了解。 供稿：清華經(jīng)管學(xué)院碩士項(xiàng)目辦公室 王瑩 編輯：韓小旭 |
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