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《沃倫巴菲特如是說(shuō)》里面有一句話講道，“當(dāng)牛市來(lái)臨，如果你是池塘里的一只鴨子，由于暴雨的緣故水面上升，你開(kāi)始在水的世界之中上浮。但此時(shí)你卻以為上浮的是你自己，而不是池塘?！边@句話現(xiàn)在看是很有道理的，在行情好的年份里，我們普通投資者買入的股票或者基金都賺錢(qián)了，這時(shí)候投資者會(huì)有“鴨子”的想法，認(rèn)為賺到錢(qián)是自己投資能力提升了，盈利完全是靠著自己的能力實(shí)現(xiàn)的，其實(shí)不然，更重要的原因是池塘里的水多了。這一情況就出現(xiàn)在去年的行情中。 所以今年開(kāi)春的大跌后，我們要自己警戒自己，讓自己忘掉去年的盈利。去年的盈利是普遍性的，各國(guó)因?yàn)橐咔獒尫懦鰜?lái)的流動(dòng)性讓“股市這個(gè)池塘的水充盈”，從而使得很大一部分個(gè)股大漲，甚至是翻倍，在這種情況下賺錢(qián)是理所當(dāng)然的，如果去年你沒(méi)有賺到錢(qián)，那就表明你的功課做的非常差勁。 我們還要明白一個(gè)道理，投資炒股票到底是賺的什么錢(qián)？有個(gè)觀點(diǎn)我比較認(rèn)同，那就是炒股票主要賺兩部分的錢(qián)，一個(gè)是賺市場(chǎng)的錢(qián)，另外一個(gè)是賺公司成長(zhǎng)的錢(qián)。其中，賺市場(chǎng)的錢(qián)是指因?yàn)榱鲃?dòng)性的充裕，大家出于資產(chǎn)保值升值的需求主動(dòng)投資，社會(huì)上的一部分錢(qián)就流入了股市這個(gè)池塘，隨著池塘里的水多了，個(gè)股在資金面的推動(dòng)下普遍性的上漲，投資者紛紛賺錢(qián)。這種現(xiàn)象一般就是我們所講的牛市，靠的是資金面的推動(dòng)。賺公司成長(zhǎng)的錢(qián)則與此不同，是我們手中所持有的個(gè)股背后的公司靠著自己努力的經(jīng)營(yíng)，使得公司的盈利不斷提升，從而推動(dòng)市值不斷成長(zhǎng)，造成股價(jià)的不斷上漲，投資者手中持有的股票在股價(jià)上漲中獲利的情況。 造成這兩種情況產(chǎn)生的原因不同，賺市場(chǎng)的錢(qián)具有偶然性，它更多的是與國(guó)家的財(cái)政政策、貨幣政策等宏觀手段推動(dòng)有關(guān)，而賺公司成長(zhǎng)的錢(qián)則具有一定的必然性。我們確定某家公司今年盈利能力強(qiáng)于去年，或者未來(lái)某段時(shí)間內(nèi)具有很高的成長(zhǎng)性那它的股價(jià)大概率將是上漲的，這個(gè)過(guò)程需要我們對(duì)公司所處行業(yè)和公司的基本面特別熟悉，對(duì)公司業(yè)務(wù)的財(cái)務(wù)狀況特別了解，對(duì)公司未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)的盈利能力進(jìn)行預(yù)判，然后再對(duì)比公司的季報(bào)半年報(bào)等公告數(shù)據(jù)進(jìn)行持股策略的調(diào)整。 不過(guò)，大家要明白一個(gè)道理，股市里沒(méi)有穩(wěn)賺的投資策略，技術(shù)面也好，基本面也好，更多的是來(lái)增加我們獲勝的概率，不能百分百保證買入就能賺錢(qián)。技術(shù)面具有很大的偶然性，而基本面的研究又耗時(shí)費(fèi)力，還不一定有成效，更不能短時(shí)間獲利，不過(guò)相比技術(shù)面的偶然性，基本面一旦挖掘?qū)α耍瑫?huì)帶來(lái)投資成功的必然性。所以我們應(yīng)該調(diào)整心態(tài)，把注意力放到公司基本面的研究上，畢竟公司質(zhì)地的好壞、公司盈利能力的增強(qiáng)才是決定公司的股價(jià)走高的最重要因素。 今天我們來(lái)討論一下山東省東營(yíng)市的上市公司“國(guó)瓷材料”，本篇文章算是我的持續(xù)跟蹤文章，因?yàn)樵谌ツ?/span>3月底4月初的時(shí)候我也詳細(xì)的寫(xiě)過(guò)一篇關(guān)于國(guó)瓷材料的文章，所以我建議讀到這篇文章的朋友先去翻翻去年4月10日我發(fā)布的第一篇。那篇是我結(jié)合兩次實(shí)地調(diào)研后對(duì)公司基本面詳細(xì)的分析，看過(guò)那篇文章后相信會(huì)對(duì)公司的基本面情況，特別是產(chǎn)品情況有一個(gè)詳細(xì)的了解。 本篇文章不會(huì)過(guò)多的再去敘述公司的產(chǎn)品等情況，更多的是從公司年報(bào)的業(yè)務(wù)情況進(jìn)行討論，看一下國(guó)瓷最近5年以來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展變化，業(yè)績(jī)的增減變化，從而推斷一下在未來(lái)情況下公司業(yè)績(jī)?cè)鏊贂?huì)來(lái)源于何處。 第一部分：國(guó)瓷材料業(yè)務(wù)的發(fā)展脈絡(luò) 國(guó)瓷材料所處的行業(yè)比較特殊，雖然它從分類上劃分屬于精細(xì)化工，但與化工企業(yè)又截然不同。本部分將先介紹國(guó)瓷材料業(yè)務(wù)的發(fā)展脈絡(luò)，閱讀本段可以粗略的了解一下公司從上市到現(xiàn)在這個(gè)大階段內(nèi)公司的產(chǎn)品以及業(yè)務(wù)的發(fā)展變化情況，對(duì)公司產(chǎn)品有一個(gè)基本的了解。 我們看國(guó)瓷材料的年報(bào)或者各種公告信息會(huì)發(fā)現(xiàn)它的產(chǎn)品非常多，所涉及的行業(yè)也很多，不熟悉的投資者乍看之下感覺(jué)讓人理不清頭緒。其實(shí)不然，如果我們從國(guó)瓷材料產(chǎn)品的發(fā)展脈絡(luò)上去看去理解的話，會(huì)很輕松的了解到公司眾多的產(chǎn)品和所涉及的行業(yè)，全局觀的了解能讓我們更好地把握公司業(yè)務(wù)的基本情況。 那公司產(chǎn)品是怎樣的一個(gè)發(fā)展脈絡(luò)呢？ 我去年的那篇文章比較詳細(xì)的講過(guò)，公司發(fā)展的核心來(lái)自于“水熱法”這門(mén)技術(shù)，在該技術(shù)的推動(dòng)下，公司由三款主打產(chǎn)品鋪開(kāi)，這三款產(chǎn)品分別是高純度鈦酸鋇粉、納米級(jí)復(fù)合氧化鋯粉和高純超細(xì)氧化鋁粉。在這三款材料的基礎(chǔ)上，公司進(jìn)行了上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的拓展，之后我們便看到了公司如此眾多的產(chǎn)品。那具體是怎么發(fā)展來(lái)的呢？ 第一條發(fā)展脈絡(luò)是以高純度鈦酸鋇粉為開(kāi)端。 鈦酸鋇基礎(chǔ)粉是制作MLCC的基礎(chǔ)原料，上市之初的國(guó)瓷材料便是依仗著該款產(chǎn)品打天下。隨著公司的發(fā)展，依托鈦酸鋇粉的各種優(yōu)勢(shì)，又開(kāi)始涉及到MLCC改性添加劑和MLCC配方粉，成為國(guó)內(nèi)MLCC陶瓷粉體材料的重要供應(yīng)者。后來(lái)在2016年通過(guò)并購(gòu)泓源光電和戍普電子涉足到電子漿料，至此打通了MLCC生產(chǎn)的整個(gè)原材料端，完善了產(chǎn)品矩陣，下游客戶可以一站式采購(gòu)。近些年隨著MLCC行業(yè)的迅猛發(fā)展，特別是國(guó)產(chǎn)替代這一重要現(xiàn)象，MLCC電子陶瓷材料業(yè)務(wù)板塊成為國(guó)瓷材料后續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的基本盤(pán)。
第二條發(fā)展脈絡(luò)是納米級(jí)復(fù)合氧化鋯粉體材料。 該材料產(chǎn)業(yè)化起始于2015年，是國(guó)瓷材料的第二次重大突破，它打破了國(guó)外公司的長(zhǎng)期壟斷局面。 復(fù)合氧化鋯這個(gè)產(chǎn)品具有卓越的物理性能和化學(xué)性能，表現(xiàn)為高強(qiáng)度、耐高溫、耐磨、抗腐蝕等，應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛。依托該產(chǎn)品公司業(yè)務(wù)迅速的拓展，這個(gè)拓展又分三個(gè)方向，第一是用作電子消費(fèi)領(lǐng)域的背板材料，目前公司與藍(lán)思科技、順絡(luò)電子等的合作都是這個(gè)方向；第二是用作齒科材料，公司是深圳愛(ài)爾創(chuàng)的供貨商，正是因?yàn)殚L(zhǎng)期合作的基礎(chǔ)，最終并購(gòu)愛(ài)爾創(chuàng)，開(kāi)創(chuàng)了公司的生物醫(yī)療板塊業(yè)務(wù)；第三個(gè)方向是陶瓷結(jié)構(gòu)件，因?yàn)檠趸啿牧系母邚?qiáng)度、耐磨、耐高溫等特性，陶瓷結(jié)構(gòu)件具有很大的應(yīng)用領(lǐng)域，在這個(gè)方向上公司也進(jìn)行了并購(gòu)，2017年并購(gòu)了金盛陶瓷。在并購(gòu)金盛陶瓷后，公司在陶瓷結(jié)構(gòu)件進(jìn)一步做了突破，由于具備以水熱法為核心的液相法技術(shù)，公司在2018年成功開(kāi)發(fā)出了氮化硅粉體材料，氮化硅粉體是制作高端氮化硅陶瓷的關(guān)鍵原料，這又為公司在高端陶瓷結(jié)構(gòu)件做好了鋪墊。而這所有的一切都是以氧化鋯粉體材料為基礎(chǔ)的。
第三條發(fā)展脈絡(luò)就是高純超細(xì)氧化鋁粉體材料。 2015年公司完成了氧化鋁粉體材料的產(chǎn)業(yè)化，氧化鋁粉體材料成為公司的又一款重要產(chǎn)品。公司生產(chǎn)的氧化鋁粉體材料，具有超細(xì)高熱高穩(wěn)定性的特點(diǎn)，它的應(yīng)用領(lǐng)域也非常的廣泛。不僅可以用在MLCC領(lǐng)域，而且還能作為一種涂層來(lái)使用，可以應(yīng)用于鋰離子電池隔膜涂層，透明陶瓷、太陽(yáng)能等領(lǐng)域，還可以作為一種催化劑材料用在汽車尾氣處理領(lǐng)域。 目前公司的氧化鋁粉體材料有兩個(gè)非常重要的應(yīng)用領(lǐng)域，第一是剛才講到的鋰離子電池隔膜涂層，第二就是催化領(lǐng)域。 在鋰電池隔膜領(lǐng)域國(guó)瓷有很大的優(yōu)勢(shì)，覆蓋了行業(yè)內(nèi)的主要知名客戶，在催化領(lǐng)域的應(yīng)用主要體現(xiàn)在蜂窩陶瓷載體中的一道重要工序，是用氧化鋁粉來(lái)制作涂覆層。國(guó)瓷材料之所以涉足催化材料板塊并不是無(wú)的放矢，而是氧化鋁粉體材料應(yīng)用領(lǐng)域的進(jìn)一步拓展。 具備氧化鋁粉體材料技術(shù)的國(guó)瓷，在2017年并購(gòu)?fù)踝又铺斋@得了蜂窩陶瓷載體技術(shù)，并購(gòu)國(guó)瓷博晶獲得了鈰鋯固溶體技術(shù)，并購(gòu)江蘇天諾獲得分子篩資產(chǎn)，再加上自己的氧化鋁粉作為涂覆層材料，公司一下子成為汽車尾氣處理領(lǐng)域重要的陶瓷材料專家，繼而成為國(guó)內(nèi)唯一一家打通了除貴金材料活性成分之外的整個(gè)汽車尾氣處理產(chǎn)業(yè)鏈。
陶瓷材料是一種基礎(chǔ)材料，它重要的應(yīng)用領(lǐng)域就是陶瓷元器件，而陶瓷元器件又是一種最基礎(chǔ)的電子元器件，消費(fèi)電子、信息通信、汽車電子等各個(gè)領(lǐng)域都會(huì)用到，所以公司產(chǎn)品涉足的領(lǐng)域非常寬廣。 上面的三條基本上可以把公司主要的產(chǎn)品交代清楚，除此之外，公司還有一家重要的子公司國(guó)瓷康立泰，主要產(chǎn)品是陶瓷墨水。它屬于建筑陶瓷領(lǐng)域，該子公司在國(guó)瓷發(fā)展的過(guò)程中起著非常重要的作用，每年都會(huì)給公司帶來(lái)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。 關(guān)于公司產(chǎn)品情況就介紹到這。 第二部分：從產(chǎn)業(yè)鏈的視角來(lái)看國(guó)瓷材料2020年業(yè)績(jī)和股價(jià)的表現(xiàn) 該部分文章將從國(guó)瓷所處的陶瓷材料產(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)進(jìn)行分析，將會(huì)對(duì)比產(chǎn)業(yè)鏈上下游的上市公司。 該部分將分為兩條主線，第一條線是陶瓷材料元器件公司，分別會(huì)涉及國(guó)瓷材料、風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)、火炬電子、鴻遠(yuǎn)電子、順絡(luò)電子、潔美科技；第二條主線是催化材料，包括國(guó)瓷材料、奧福環(huán)保。 第一條主線：陶瓷材料電子元器件產(chǎn)業(yè)鏈公司對(duì)比來(lái)看國(guó)瓷材料的2020年年報(bào) 陶瓷材料電子元器件中最重要的應(yīng)當(dāng)屬于MLCC行業(yè)，涉及到的上市公司有國(guó)瓷材料、潔美科技、三環(huán)集團(tuán)、風(fēng)華高科、鴻遠(yuǎn)電子、順絡(luò)電子；其他的與國(guó)瓷相關(guān)的順絡(luò)電子和藍(lán)思科技主要是氧化鋯材料的手機(jī)背板以及智能穿戴用的外殼等 該部分只是從行業(yè)角度來(lái)比較分析，其中所列舉的上市公司并不一定是客戶關(guān)系，請(qǐng)各位讀者注意。 我們先看一下該產(chǎn)業(yè)鏈的圖譜關(guān)系，以及各公司在產(chǎn)業(yè)鏈上所處的位置，請(qǐng)看下圖：
圖中潔美科技屬于MLCC等電子元器件封裝材料生產(chǎn)企業(yè)，其與國(guó)瓷沒(méi)有上下游關(guān)聯(lián)，其他公司的某些產(chǎn)品都用到陶瓷材料，是國(guó)瓷材料的下游企業(yè)。其中三環(huán)集團(tuán)、風(fēng)華高科、藍(lán)思科技、順絡(luò)電子與國(guó)瓷有著業(yè)務(wù)關(guān)系，火炬電子和鴻遠(yuǎn)電子產(chǎn)品主要是軍工領(lǐng)域。各公司產(chǎn)品不盡相同，并不適合直接對(duì)比，但是我們可以從上市公司業(yè)績(jī)中去窺探整個(gè)行業(yè)的景氣度如何。 請(qǐng)看下圖表格統(tǒng)計(jì)的各上市公司2020年業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)：
上圖中除順絡(luò)電子之外的其他企業(yè)都屬于MLCC制造，從圖中數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)無(wú)論是營(yíng)收還是扣非后凈利潤(rùn)都表現(xiàn)出大幅的增長(zhǎng)，只有國(guó)瓷材料是例外（風(fēng)華高科也是例外，2020年它受投資者索賠影響進(jìn)行了部分計(jì)提導(dǎo)致利潤(rùn)減少）。 從這組數(shù)據(jù)中，我們發(fā)現(xiàn)MLCC產(chǎn)業(yè)鏈中中游的元器件制造企業(yè)營(yíng)收、利潤(rùn)和產(chǎn)品毛利率都出現(xiàn)了上漲，由此可以判斷2020年整個(gè)MLCC行業(yè)處于一個(gè)非常景氣的時(shí)期，其下游的消費(fèi)電子、汽車電子特別是隨著5G建設(shè)的推進(jìn)，對(duì)MLCC的需求量持續(xù)加大。還有另外的一組數(shù)據(jù)也可以來(lái)印證下游需求旺盛這個(gè)觀點(diǎn)，那就是圖表中數(shù)家上市公司都差不多同一時(shí)間（2020年年中）發(fā)布公告，增發(fā)股票或者發(fā)債募資建設(shè)新產(chǎn)能。 請(qǐng)看下圖統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)信息：
上圖是統(tǒng)計(jì)到的MLCC行業(yè)上市公司募資新建產(chǎn)能情況，其中主要圍繞著MLCC微型化方向布局。三環(huán)集團(tuán)、風(fēng)華高科和火炬電子作為中游的元器件制造企業(yè)率先擴(kuò)產(chǎn)，上游的國(guó)瓷材料和潔美科技同步跟進(jìn)。由此可以看出，MLCC行業(yè)最下游端的需求是很大的，而整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈同步擴(kuò)產(chǎn)能也進(jìn)一步說(shuō)明了未來(lái)前景良好。 從相關(guān)公司去年大增的業(yè)績(jī)以及后續(xù)的募投產(chǎn)能來(lái)看，MLCC行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)業(yè)績(jī)的爆發(fā)期，2020年景氣的業(yè)績(jī)促使火炬電子、鴻遠(yuǎn)電子、三環(huán)集團(tuán)、風(fēng)華高科、國(guó)瓷材料全部翻倍。 如果按2020年1月最低價(jià)到目前為止的最高價(jià)來(lái)估算，鴻遠(yuǎn)電子最高翻2.7倍，火炬電子最高翻2.6倍，三環(huán)集團(tuán)最高翻1.05倍，國(guó)瓷材料最高翻1.53倍，風(fēng)華高科最高翻1.67倍，潔美科技最為遜色，最高漲幅61.09%。 從上面的這些數(shù)據(jù)來(lái)看，整個(gè)行業(yè)確實(shí)呈現(xiàn)出了一派祥和的景象，市場(chǎng)需求旺盛，公司盈利能力增強(qiáng)，新項(xiàng)目新產(chǎn)能募資上馬，股價(jià)更是堅(jiān)挺。作為投資者，我們首先要意識(shí)到MLCC行業(yè)是個(gè)值得我們重點(diǎn)關(guān)注的板塊，未來(lái)幾年內(nèi)該板塊可能會(huì)處于一個(gè)非常好的發(fā)展階段。 下面回到正題，說(shuō)一下國(guó)瓷材料的2020年年報(bào)。國(guó)瓷材料年報(bào)顯示，2020年公司營(yíng)收24.42億，同比增長(zhǎng)18.08%，歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)5.74億，同比增長(zhǎng)14.64%，扣非凈利潤(rùn)5.39億，同比增長(zhǎng)14.51%。 大部分投資者看到這個(gè)業(yè)績(jī)其實(shí)是有些失望的，與同行業(yè)內(nèi)下游公司橫向比較來(lái)看，公司的業(yè)績(jī)?cè)龇^小，與自己以前年度的業(yè)績(jī)縱向比較來(lái)看，增幅也不算亮眼。 對(duì)于國(guó)瓷材料，我們現(xiàn)在看到的現(xiàn)象是，在進(jìn)入2019年后，公司業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)率陡然下降，2019年?duì)I收同比增長(zhǎng)19.76%，凈利潤(rùn)下降7.82%，扣非后凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20.77%，2020年也算是微增。這是什么原因造成的？是否說(shuō)明在行業(yè)景氣的情況下公司經(jīng)營(yíng)不符合預(yù)期呢？在我看來(lái)答案是否定的，我們慢慢從公司的財(cái)報(bào)中去找尋原因。 我們先看國(guó)瓷最近5年以來(lái)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)以及扣非凈利潤(rùn)等數(shù)據(jù)情況：
從圖中我們可以看到，2015-2018四年期間是公司高速成長(zhǎng)的年份，特別是2017和2018年，公司的盈利能力非常強(qiáng)勁。而進(jìn)入2019年后，公司的業(yè)績(jī)?cè)鏊匍_(kāi)始下滑，徹底的告別了過(guò)去的高增長(zhǎng)。這個(gè)現(xiàn)象就是剛才我們提到的問(wèn)題：是否說(shuō)明在行業(yè)景氣的情況下國(guó)瓷材料的經(jīng)營(yíng)不符合預(yù)期呢？ 確實(shí)我們看到的現(xiàn)象是這個(gè)樣，但它背后的實(shí)際情況卻不是這樣的。 2017和2018年是國(guó)瓷材料外延式并購(gòu)的大年，在這兩年間國(guó)瓷材料先后取得了王子制陶、江蘇金盛陶瓷、江蘇天諾、國(guó)瓷博晶、國(guó)瓷戍譜和深圳愛(ài)爾創(chuàng)的全部股權(quán)，這些公司的財(cái)務(wù)并表支撐了公司的高增長(zhǎng)，而且還有一點(diǎn)不容忽視，那就是在這個(gè)過(guò)程中連續(xù)兩年產(chǎn)生了較高的公允價(jià)值變動(dòng)收益，這個(gè)收益計(jì)入當(dāng)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，無(wú)形中提高了2017和2018兩年的利潤(rùn)基數(shù)，而在后續(xù)的2019年之后則沒(méi)有了這個(gè)收益的影響，導(dǎo)致增速數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出減緩的假象，如果扣除掉這種表面的公允價(jià)值損益導(dǎo)致的情況，國(guó)瓷材料的實(shí)際情況還是非常理想的。（2017和2018這兩年公允價(jià)值變動(dòng)收益共計(jì)1.67億左右，從而對(duì)公司當(dāng)年的利潤(rùn)產(chǎn)生了積極的影響。） 這也就解釋了看似增速下降，其實(shí)公司的基本面非常扎實(shí)，要不高瓴也不會(huì)隨隨便便看上國(guó)瓷。 那公司2019年凈利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)是公司獨(dú)有的問(wèn)題嗎？答案也不是，從整個(gè)行業(yè)內(nèi)的上市公司去看，2019年是非常慘淡的一年。MLCC行業(yè)有一定的周期性，2018年就是整個(gè)行業(yè)的一個(gè)高點(diǎn)和拐點(diǎn)，進(jìn)入2019年后行業(yè)內(nèi)上市公司風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)、潔美科技等都出現(xiàn)了業(yè)績(jī)下滑的現(xiàn)象。
由于鴻遠(yuǎn)電子和火炬電子屬于軍工企業(yè)，他們地位特殊，不但市場(chǎng)更穩(wěn)定而且產(chǎn)品毛利也高，19年幾乎沒(méi)受到影響。我們從圖中來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)2019年以民品市場(chǎng)為主的四家上市公司業(yè)績(jī)都不理想，國(guó)瓷材料因?yàn)橛衅渌麡I(yè)務(wù)板塊的中和，反而業(yè)績(jī)表現(xiàn)的更穩(wěn)定。在這四家公司中，風(fēng)華高科不僅面臨著業(yè)務(wù)的下滑，同時(shí)還因?yàn)橛?jì)提商譽(yù)減值，所以它利潤(rùn)下降最多；潔美科技一方面是受行業(yè)下行，去庫(kù)存需求影響了業(yè)績(jī)，另一方面是因?yàn)樗脑牧蠞q價(jià)導(dǎo)致成本上升，進(jìn)一步壓縮了利潤(rùn)，所以下滑也較大。所以說(shuō)2019年國(guó)瓷材料凈利潤(rùn)的下滑并不是一個(gè)獨(dú)有的現(xiàn)象。 時(shí)間來(lái)到2020年后，由于飽受2019年去庫(kù)存的影響，在2019年年報(bào)基數(shù)較低的情況下，三環(huán)集團(tuán)、風(fēng)華高科和潔美科技在2020年同比盈利大幅度反彈，但由于電子材料板塊僅占國(guó)瓷總業(yè)務(wù)的三分之一左右，并沒(méi)有表現(xiàn)出其他企業(yè)那樣大的增長(zhǎng)幅度。如果我們單獨(dú)拿出國(guó)瓷材料電子材料板塊來(lái)看，則更能說(shuō)明問(wèn)題：
上圖的數(shù)據(jù)選取自公司2018-2020年的年報(bào)，從上面我們可以看到，最近三年公司電子材料板塊的營(yíng)收一直呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2019年是行業(yè)很不好的一年但也僅僅是增速的下滑，毛利率小幅下降。電子材料板塊被公司董事長(zhǎng)稱之為公司發(fā)展的壓艙石，由此可見(jiàn)一斑。 2020年電子材料板塊營(yíng)收實(shí)現(xiàn)了25.51%的增速，從公司2015年至今來(lái)看，屬于僅次于2018年的第二高增速，同時(shí)我們可以發(fā)現(xiàn)公司的銷量創(chuàng)新高，庫(kù)存大幅下降，這都是一些比較好的現(xiàn)象，而這些也都表明，國(guó)瓷的電子材料板塊發(fā)展非常穩(wěn)定。 該部分的總結(jié)： 1、從整個(gè)行業(yè)來(lái)看，MLCC行業(yè)處于非常景氣的時(shí)期，產(chǎn)業(yè)鏈上中下游上市公司業(yè)績(jī)都呈現(xiàn)出大幅的增長(zhǎng)，而且隨著5G以及美國(guó)對(duì)國(guó)內(nèi)某些科技方面的的出口限制，最下游不僅需求旺盛，而且對(duì)中游的元器件制造企業(yè)提出了更高技術(shù)的要求，由此變相的又對(duì)上游端的陶瓷粉體材料提出了技術(shù)升級(jí)的要求，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈幾乎同時(shí)募資上新項(xiàng)目新產(chǎn)能來(lái)滿足下游客戶的需求。這是一個(gè)非常積極的信號(hào)，未來(lái)三年內(nèi)隨著新建項(xiàng)目產(chǎn)能的陸續(xù)投放，各公司或許會(huì)有更好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。國(guó)瓷材料的非公開(kāi)發(fā)行是董事長(zhǎng)張曦先生一己之力全部包圓，這種現(xiàn)象在公司2015年出現(xiàn)過(guò)一次，那次是募投氧化鋯粉體材料，2016年初氧化鋯粉體材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目用了一年時(shí)間就迅速的投產(chǎn)，并成為公司重要的一項(xiàng)業(yè)務(wù)。對(duì)比來(lái)看的話，此次募投項(xiàng)目也非常值得期待。 2、關(guān)于國(guó)瓷材料，雖然表面上最近兩年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)呈現(xiàn)出下降態(tài)勢(shì)，但公司在之前的2016-2018年，連續(xù)并購(gòu)了江蘇泓源光電、博晶科技、戍普電子、江蘇天諾、王子制陶、金盛陶瓷、深圳愛(ài)爾創(chuàng)等七家企業(yè)而沒(méi)產(chǎn)生大額的商譽(yù)減值，這簡(jiǎn)直不敢想象，而且更難得的是這些公司分屬不同行業(yè)，產(chǎn)品眾多，在融入公司之后，竟然產(chǎn)生了相當(dāng)強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，表明國(guó)瓷材料的高管團(tuán)隊(duì)具有非常強(qiáng)的管理能力，也具有非常超前的眼光。 下面講公司的第二條主線：催化材料板塊 第二條主線：催化材料板塊 催化材料板塊是本人比較看好的一個(gè)板塊，它可能是國(guó)瓷材料最近一段時(shí)間內(nèi)業(yè)績(jī)?cè)鏊僮羁斓囊粋€(gè)板塊。隨著國(guó)六從去年7月1日正式實(shí)施，整個(gè)市場(chǎng)面臨重大的機(jī)會(huì)。在去年4月18日我也曾經(jīng)寫(xiě)過(guò)一篇文章專門(mén)講述汽車尾氣處理整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的基本面情況，大家可以自行去翻閱，題目叫做《關(guān)于國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)中汽車尾氣處理和尾氣催化行業(yè)所藏投資機(jī)會(huì)的總結(jié)》，讀完后會(huì)對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈有一個(gè)全面的了解。其中涉及到的上市公司包括奧福環(huán)保、國(guó)瓷材料、威孚高科、貴研鉑業(yè)、萬(wàn)潤(rùn)股份等）關(guān)于基本面的情況在此就不在重復(fù)，我們直接從國(guó)瓷材料和奧福環(huán)保的年報(bào)的數(shù)據(jù)來(lái)看，奧福環(huán)保業(yè)務(wù)較為單一，主要就是環(huán)保用的催化材料，使用方向集中在車用、船舶用移動(dòng)源，此外還一部分工業(yè)廢氣處理方面的業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)與國(guó)瓷材料的催化材料板塊是雷同的，國(guó)瓷材料還具有奧福環(huán)保沒(méi)有的涂覆層材料氧化鋁粉，催化助劑材料（鈰鋯固溶體和稀土金屬氧化物等）。由于國(guó)瓷材料沒(méi)有單獨(dú)披露催化材料業(yè)務(wù)的凈利潤(rùn)等情況，我們只能從公司年報(bào)中的營(yíng)收和成本來(lái)估算一下，請(qǐng)看下圖： |
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來(lái)自： 大理論家的筆記 > 《學(xué)習(xí)學(xué)習(xí)》
