老趙我在A股市場”閱人無數(shù)“，但真正能夠讓我動心并敬佩的公司卻寥寥無幾，而隆基股份卻是其中一個。另一個至今都死活不上市。

前幾天，隆基股份發(fā)布了其2020年的年度財務(wù)報告。那么老趙今天就結(jié)合它最新的年報再次聊一下隆基股份的非對稱競爭力。

什么是非對稱競爭力，先不說它的內(nèi)涵，先看它的表現(xiàn)。2020年隆基股份營收545.8億，超越原來行業(yè)內(nèi)的老大通威股份坐上了頭把交椅。而老大通威之所以之前排第一，是因為它的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中除了光伏硅料外還有飼料，各占一半，就這在2020年都被只做光伏的隆基給大幅反超。

隆基股份的營收規(guī)模和市場占有率已經(jīng)把其他小伙伴遠遠地甩在了后面。2020 年公司組件產(chǎn)品在全球的市場占有率約為 19%，較 2019 年大幅提升 11 個百分點，在公司的引領(lǐng)下，全球單晶市場份額快速提升，單晶產(chǎn)品已實現(xiàn)了對多晶產(chǎn)品的替代， 根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會（CPIA）公布的《中國光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展路線圖》（2020 年版），2020 年單晶 市場份額占比已上升至 90.2%，較 2019 年提升了超過 20 個百分點。

而在凈利潤規(guī)模就更別說了，從2015年開始隆基就已經(jīng)反超其他選手，最近幾年更是火箭發(fā)射般增長。2020年隆基的凈利潤87億，比其他幾位小伙伴利潤加起來還多。

以上只是在體量上跟同行的比較，那么公司內(nèi)在的財務(wù)表現(xiàn)怎么樣呢？概括來講就是公司產(chǎn)業(yè)規(guī)模快速擴張，在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有超強的話語權(quán)和競爭力，償債能力強、現(xiàn)金流充沛，資產(chǎn)盈利能力跨入”茅“陣營。

一、公司產(chǎn)業(yè)規(guī)模快速擴張

最近十年，尤其是2014年開始，公司類型已經(jīng)是連續(xù)七年的蠻牛狀態(tài)。公司主要資產(chǎn)尤其是固定資產(chǎn)規(guī)模伴隨著營收的增長而同步大幅增長。而固定資產(chǎn)和在建工程的增長往往伴隨著公司產(chǎn)業(yè)規(guī)模的快速擴張和產(chǎn)業(yè)升級。但是公司并不是盲目擴張，因為貨幣資金也在同步大幅增長，顯示公司在保持業(yè)務(wù)擴張的同時也積累了足夠的”現(xiàn)錢“。且公司沒有商譽，說明公司規(guī)模擴張靠的是內(nèi)延式的增長，而不是外延式的并購。

二、在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有超強的話語權(quán)和競爭力

這個競爭力主要體現(xiàn)在對上下游資金的占用能力上。用現(xiàn)金循環(huán)周期更能直觀地體現(xiàn)這一點?，F(xiàn)金循環(huán)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，用來衡量公司從投入資金到生產(chǎn)出產(chǎn)品，再到把產(chǎn)品賣掉收回現(xiàn)金所用的時間。這個指標越小越好，因為誰都希望投出去的錢能馬上收回來，如果為負值那就更好了，那就意味著公司根本不用自掏腰包，僅靠占用上下游的資金就可以維持正常的生產(chǎn)運轉(zhuǎn)。

由下圖可以看出，隆基股份的現(xiàn)金循環(huán)周期在逐漸降低，從2017年開始已經(jīng)連續(xù)4年為負的了，也就意味著隆基已經(jīng)連續(xù)四年都不花自己錢，而用別人的錢來生產(chǎn)經(jīng)營和賺錢了。拿自己的錢主要用來干什么？主要用來搞研發(fā)、購買固定資產(chǎn)，擴大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，鞏固并增強自己的核心競爭力。

三、償債能力強、現(xiàn)金流充沛

隆基股份這種光伏公司，屬于先進制造業(yè)，也是一個重資產(chǎn)行業(yè)。重資產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)負債率高是很正常的，但是隆基股份的負債結(jié)構(gòu)中有息負債占比很小，只有13.7%，其他全是不需要付利息的低成本的負債，如前文所說主要是占用上游供應(yīng)商的應(yīng)付賬款。應(yīng)付賬款占總資產(chǎn)的比例在逐年提升。

公司目前手頭現(xiàn)金高達239億，有息負債只有115億，用手頭現(xiàn)金償還這些有息負債綽綽有余。

公司在2018年之前由于需要加速投資和規(guī)模擴張，因此自由現(xiàn)金流幾乎每年都是負的。但是2019年開始有負轉(zhuǎn)正，2020年自由現(xiàn)金流高達61億。說明公司目前雖然仍然保持很高強度的投資，但是伴隨營收和凈利潤的增長已經(jīng)有了越來越多的自由現(xiàn)金流。手頭的錢有了更多的自由支配權(quán)。

四、資產(chǎn)盈利能力跨入”茅“陣營

公司最近五年的平均ROE>20%，且沒有任何一年低于15%。這在全部A股上市公司中，能做到這一點的也是鳳毛麟角?！惫夥暗姆Q號名副其實。

那么是什么讓隆基股份在短短幾年內(nèi)像打了雞血一樣火箭發(fā)射般沖出賽道，一飛沖天的呢？

答案是，堅持第一性原理，以及由此鍛造出的非對稱競爭力。

公司年報中寫道：”2006 年，公司核心管理層在深入研判光伏行業(yè)各類技術(shù)路線后，選擇了最具潛力可以將光伏度電成本做到最低的單晶路線，作為公司的技術(shù)方向，并集中資源聚焦目標，長期專注于單晶產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，在多個 單晶光伏技術(shù)節(jié)點取得創(chuàng)新突破，在公司的引領(lǐng)下，單晶在全球市場占有率快速提升，現(xiàn)已實現(xiàn) 逆轉(zhuǎn)并完成了單晶對多晶的市場替代，公司已發(fā)展成為全球最大的集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)于 一體的單晶光伏制造企業(yè)，2020 年單晶硅片和組件出貨量均位列全球第一?！?/span>

正是因為隆基避開了殺聲四起的多晶硅路線，專注于當時不被看好的單晶硅技術(shù)路線，經(jīng)過多年的研發(fā)和技術(shù)攻關(guān)，目前在隆基的帶領(lǐng)下單晶硅已經(jīng)實現(xiàn)徹底逆轉(zhuǎn)，占領(lǐng)了市場。

在隆基的帶領(lǐng)下，過去十年全球范圍內(nèi)的光伏度電成本降幅超過 90%，與風電、天然氣、煤電及核電相比，降幅最大，光伏發(fā)電全球最低中標電價已達到 1.04 美 分/KWh，裝機規(guī)模達到 GW 級的國家數(shù)量已由 2010 年的 3 個大幅增長至 16 個，預(yù)計未來范圍還將 進一步擴大。目前光伏發(fā)電已在全球很多國家和地區(qū)成為最具競爭力的電力能源，根據(jù) IEA 預(yù)測， 2021 年光伏新增裝機將達到可再生能源新增裝機的一半以上。全球光伏發(fā)電將逐漸進入“一毛錢 一度電”的時代。

這種“非對稱競爭力”一旦形成，自然就是無敵狀態(tài)。握有這一武器，競爭必據(jù)高地。某種意義上，“非對稱競爭力”瞄準的是“泛藍?！保荛_殺聲四起的“紅?！?，相對狀態(tài)可以從容為之。

從隆基股份早在2000年就瞄準新能源發(fā)展鋪展開藍圖可以看出，這家民營企業(yè)在總裁李振國的設(shè)想里，在誕生之初就是一種大趨勢的“反向思維”，并堅持“第一性原理”，方向是“泛藍?！薄Ｕ怯辛诉@樣的認知基因，所以在企業(yè)發(fā)展到關(guān)鍵階段的2006年，才能夠在單晶硅發(fā)展上達成戰(zhàn)略一致。乃至到了2016年將公司的戰(zhàn)略思路轉(zhuǎn)型到打造“全球領(lǐng)先的太陽能科技公司”，一以貫之地秉承的，仍然是對“非對稱競爭力”的鍛造。

而最近，隆基進軍太陽能屋頂，也是這個一以貫之的原則。

隆基股份的逆襲再次說明公司領(lǐng)導(dǎo)人的眼光和魄力是多么重要。所以，價值投資者在選擇投資對象時，一定要對公司領(lǐng)導(dǎo)人的能力和魄力有深入的了解。

注：文中圖表數(shù)據(jù)皆來自公司歷年年報，經(jīng)本人開發(fā)的財務(wù)分析軟件自動生成。