價值投資分析2021年第16期

不知道大家對于4月份的行情感覺是怎樣的？如果你重倉了創(chuàng)業(yè)板，這個月應該感覺還不錯，因為4月份漲幅最好的就是前一段時間跌幅很大的創(chuàng)業(yè)板，當月上漲了12.07%。而其他指數(shù)則處于基本持平的狀態(tài)。具體來看，滬深300上漲了1.49%，中證500上漲了3.7%，中證紅利上漲了2.68%，恒生指數(shù)上漲了1.22%，上漲50下跌了1.36%。

3月份各類指數(shù)的估值

4月份各類指數(shù)的估值

4月份是各上市公司集中披露2020年年報和2021年一季度財報的月份，所有各大指數(shù)的加權市盈率都發(fā)生了較大的變化，受益于我國經(jīng)濟復蘇平穩(wěn)，所以各大指數(shù)的加權市盈率均有所下降。相比3月，上證50加權市盈率由13.5下降至11.87，滬深300加權市盈率由15.31下降至13.91，中證500加權市盈率由27.55下降至24.31，創(chuàng)業(yè)板加權市盈率由58.28略微上漲至58.61。這就是經(jīng)濟增長的魅力，即使是指數(shù)在上漲，但估值卻在下降，漲幅高達12.07%的創(chuàng)業(yè)板，其估值卻只增長了0.56%。

中證醫(yī)藥ROE曲線

中證消費ROE曲線

尤其令人關注的是，中證紅利和上證紅利的加權市凈率創(chuàng)了歷史新低，分別為0.75和0.62；中證醫(yī)藥行業(yè)的凈資產收益率也達到了13.99%，創(chuàng)了近五年新高，中證醫(yī)藥的加權市盈率也由上月的46.66下降至44.26；而去年漲幅很好的中證消費的凈資產收益率卻出現(xiàn)了下降，下降至22.5%。

雖然，上市企業(yè)盈利能力的提升拉低了市場的估值，但是整個宏觀經(jīng)濟卻進入了過熱和滯漲階段。根據(jù)最新公布的PMI，4月購進價格和出廠價格指數(shù)分別為66.9%和57.3%，相比于上月均出現(xiàn)回落，但仍然處于歷史較高水平。海通證券預計4月PPI同比或大幅上升至6.4%。原材料漲價幅度快于中下游產品的漲價幅度，導致中下游企業(yè)利潤受到擠壓。這也將影響今后的估值變化，甚至可能會出現(xiàn)與4月份相反的情況。

同時，在4月30日召開的中央政治局會議中指出，要辯證看待一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)，當前經(jīng)濟恢復不均衡、基礎不穩(wěn)固。而經(jīng)濟的不均衡主要體現(xiàn)在房地產和終端消費間的失衡，這輪經(jīng)濟復蘇過程中，房地產再次發(fā)揮了重要的“作用”，雖然讓很多人失望，但在經(jīng)濟不景氣時房地產確實是拉動經(jīng)濟的最有效和最快速的手段，并且這輪房地產行情已經(jīng)修復至比疫情之前還要高的水平，而終端消費需求距離疫情之前還差很遠。這也就決定了后期的政策將是壓制房地產而重點扶持終端消費。

而從具體結構來看，社融的高點在去年2季度，經(jīng)濟的高點在去年4季度，出口的高點在去年2季度，投資的高點在去年4季度，工業(yè)生產的高點在今年前兩月。所以往前看，總量經(jīng)濟依然有下行壓力。

在貨幣政策方面，本次會議提出，穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動性合理充裕，對于貨幣政策態(tài)度上似有緩和。這也就決定了“穩(wěn)貨幣 結構性緊信用”將是未來一段時間的主基調。

從十年期國債收益率來看，自2020年10月份以來，十年期國債收益率一直在3.2左右波動，所以穩(wěn)貨幣的態(tài)勢很明顯。

所以，雖然當前各指數(shù)的估值得到了一定的修復，但是由于當前經(jīng)濟復蘇基礎還不穩(wěn)定，修復的估值還需進一步的確定。并且“穩(wěn)貨幣 結構性緊信用”的主基調也決定了今年出現(xiàn)普漲的可能性很小，重點還是一些結構性的行情，那些估值較低的板塊機會要更大一些。