業(yè)績-估值的研究框架，是賣方與買方通用的分析模型；幾乎所有的股票，都無法脫離這一基本框架。

如同我們遛狗一樣，狗狗有時(shí)會(huì)跑得比較快，離我們比較遠(yuǎn)，但用不了多久，狗狗又會(huì)回到我們的身邊。

股票也是如此，短期因?yàn)槭袌銮榫w的影響，有時(shí)會(huì)脫離業(yè)績-估值的框架；但從中長期來看，都會(huì)遵循這一框架：

業(yè)績好估值低的好公司，它們的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，只會(huì)遲到不會(huì)缺席。業(yè)績垃圾高估值的爛公司，即使短期被爆炒一輪，用不了多久，就會(huì)“塵歸塵，土歸土”。而業(yè)績好估值過高的好公司，也擺脫不了估值的均值回歸，一旦業(yè)績增速明顯放慢，就可能被戴維斯雙殺。

相對于業(yè)績-估值的研究框架，哥更喜歡把基本面研究與技術(shù)面分析相結(jié)合，增加了市值-K線兩個(gè)因子。

先給幾個(gè)結(jié)論：

（1）所有的暴利機(jī)會(huì)，都是物美價(jià)廉、高勝率高賠率、業(yè)績與估值雙擊的大機(jī)會(huì)。

（2）業(yè)績爆發(fā)式增長，與業(yè)績持續(xù)高成長，都存在暴利機(jī)會(huì)，但估值體系完全不同。

（3）任何品種的暴利機(jī)會(huì)，有且僅有一次。

（4）少碰10倍PB以上的品種與標(biāo)的，多從2倍PB左右的品種與標(biāo)的中，尋找潛在的暴利機(jī)會(huì)。

（5）少碰市值百億以下的公司，少碰市值3000億以上，特別是5000億以上的公司。多從市值200億左右的細(xì)分行業(yè)龍頭，或市值一兩千億的行業(yè)龍頭中，尋找潛在的暴利機(jī)會(huì)。

一、物美價(jià)廉，不變的追求。

資本市場永遠(yuǎn)都是在追求物美價(jià)廉的大機(jī)會(huì)，即高勝率高賠率、業(yè)績與估值雙擊的大機(jī)會(huì)。

而不是“以合理的價(jià)格買入優(yōu)秀的公司”，更不是“以高估的價(jià)格買入優(yōu)秀的公司”。前者沒有價(jià)值發(fā)現(xiàn)的能力，后者則是高位的接盤俠。

物美是必要條件，價(jià)廉則是充分條件，缺一不可。

我們?nèi)パ芯窟^去五年的大牛股，可以發(fā)現(xiàn)幾個(gè)共同規(guī)律：

幾乎所有的5倍10倍股，甚至漲幅更大的大牛股，都是低位低估值啟動(dòng)，絕大多數(shù)都是2倍左右PB啟動(dòng)，少數(shù)3、4倍PB，超過5倍PB的寥寥無幾。

英科最低PB不到1倍，茅臺最低PB2倍，中免立訊億緯最低PB2倍不到，智飛、比亞迪、隆基、牧原等基本類似，最低PB都是2倍左右，寧德最低PB4倍多，所以，這幾年還沒成為10倍股，芯片股PB稍微高點(diǎn)，但最低PB超過5倍的也沒幾只。

低PB啟動(dòng)，決定了高賠率，PB越高則賠率越低。因?yàn)?，能夠享?0倍PB以上的股票，寥寥無幾，15倍以上甚至20倍以上的，則是鳳毛麟角，30倍PB以上的，全市場也沒幾只。

其實(shí)，不僅是過去五年如此，歷輪牛市也是如此。去看看上輪牛市的互聯(lián)網(wǎng)金融，07年大牛市的資源，基本也是類似套路。

但是，價(jià)廉只是充分條件，物美才是必要條件。只有出現(xiàn)了業(yè)績的高成長，才可能出現(xiàn)估值的大幅提升，即業(yè)績與估值的雙擊。

不管是業(yè)績的爆發(fā)式增長，還是業(yè)績的持續(xù)高成長，至少要有一樣。

一錘子買賣的業(yè)績爆發(fā)式增長，同樣存在暴利機(jī)會(huì)。去年的英科醫(yī)療，就是最經(jīng)典的案例，業(yè)績增長了近40倍，加上PB與PE足夠便宜，股價(jià)一年漲了30倍。不過，這樣的極品股，也是可遇而不可求，N年都難遇到一次。

至于今年，雖然業(yè)績爆發(fā)式增長的股票非常多，但沒有一只炒得牛逼的，即使被吹上了天的海狗，表現(xiàn)也很一般，連去年英科的一個(gè)零頭都比不上。

原因很簡單，因?yàn)闃I(yè)績爆發(fā)的力度不夠大，PB與PE估值也沒有足夠便宜，導(dǎo)致賠率有限。

而業(yè)績持續(xù)高成長的好公司，則是市場的最愛，也是過去五年，出10倍股與各種茅最多的地方。不管是A股，還是美港股，市場都偏愛成長股，對于周期股，普遍都不太感冒。

那么，我們?nèi)绾稳ミx擇物美價(jià)廉的公司？

（1）對于業(yè)績爆發(fā)式增長的公司來說：

當(dāng)年業(yè)績增速預(yù)期，至少要3倍以上甚至5倍以上。沒有足夠的業(yè)績彈性，就沒有足夠的股價(jià)彈性。因?yàn)?，市場不?huì)給這種公司高估值。同時(shí)，PB估值2倍左右，越低越好。這樣的話，當(dāng)年吃上翻倍以上的收益，概率相對比較大。

（2）對于業(yè)績持續(xù)高成長的公司來說：

若是市值千億以上的公司，當(dāng)年業(yè)績增速50%以上，三年的GAGR30%以上。

17-19年的茅臺，就是典型案例。

若市值低于千億的公司，當(dāng)年業(yè)績增速100%以上，未來三年的GAGR50%以上。

17-20年的智飛，19-21的韋爾卓勝微，20-21的掃地機(jī)器人龍頭科沃斯，光學(xué)膜龍頭雙星新材，今年的物聯(lián)網(wǎng)人氣龍頭，都是類似案例。

二、估值的藝術(shù)。

估值不是一門科學(xué)，更多的是一門藝術(shù)，它主要受市場情緒的影響。

對于股票來說，要實(shí)現(xiàn)業(yè)績的大幅增長，特別是持續(xù)性高成長很難，但要提升估值則非常容易，講一個(gè)故事，就能迅速提高估值。估值的變化，主要受市場情緒的影響。

就拿茅臺來說，上市后的前15年，估值一直都不高，即使大牛市時(shí)，估值也不高，07年最高PE40倍，15年最高PE不到20倍。

而過去五年，講了一個(gè)核心資產(chǎn)的故事后，PB炒到了20倍以上，PE炒到了70多倍。茅臺還是那個(gè)茅臺，但估值提升了好幾倍。

去年的光伏也是類似，講了一個(gè)碳中和的故事后，估值立馬從周期變成成長了。

所以，業(yè)績好估值低的好公司，都是稀缺標(biāo)的，都是可遇而不可求的潛在暴利機(jī)會(huì)，當(dāng)它們講一個(gè)忽悠的故事后，就可能迎來業(yè)績與估值的雙擊。

曾經(jīng)的白酒，曾經(jīng)的醫(yī)藥，曾經(jīng)的芯片，曾經(jīng)的新能源汽車，曾經(jīng)的光伏等，都曾經(jīng)經(jīng)歷過業(yè)績高成長，但估值嚴(yán)重低估的問題，類似今年面板的經(jīng)歷。但是，價(jià)值的發(fā)現(xiàn)，只會(huì)遲到，而不會(huì)缺席，未來的面板也會(huì)如此，業(yè)績與估值的雙擊，只是時(shí)間問題。

不同的行業(yè)，估值差異非常大；同一個(gè)行業(yè)，不同的公司，估值差異也會(huì)非常大，高成長對應(yīng)高估值。

成長股的估值，要明顯高于周期股，即使周期股內(nèi)部，白馬周期股的估值，也會(huì)明顯高于藍(lán)籌周期股。

對于成長股來說，牛市行情時(shí)，40倍以上的PE估值，是一種常態(tài)，業(yè)績增速越高，市場給的估值越高，科技股的估值則最高，百倍以上的PE是常態(tài)。

而周期股的估值，10倍左右PE比較常見，強(qiáng)周期的，市場10倍都不愿意給，就拿海狗來說，市場就給5倍左右的估值。而白馬周期股，則可能給到10倍左右PB或40倍左右的PE。

但是，任何品種與標(biāo)的，都無法長期享受高估值，即使成長股也不例外。當(dāng)它們在風(fēng)口時(shí)，可以給百倍以上的估值，當(dāng)風(fēng)口過后，估值會(huì)急劇收縮，迅速下滑到五六十倍。

去年三季度之后的芯片，就是一個(gè)典型的例子。未來的白酒醫(yī)藥新能源汽車與光伏，也會(huì)類似，用不了多久，估值也會(huì)急劇收縮。如果業(yè)績增速明顯放慢，則會(huì)被雙殺。

三、任何品種的暴利機(jī)會(huì)，有且僅有一次。

何為暴利機(jī)會(huì)？

板塊走出一大批5倍10倍股，平均PB估值炒到10倍左右。

這種暴利機(jī)會(huì)，對于任何品種來說，有且僅有一次，一旦錯(cuò)過就不會(huì)再有。因?yàn)樗鼈児乐荡蠓嵘臋C(jī)會(huì)，只會(huì)有一次。

05-07年的金融地產(chǎn)資源等，13-15年的高鐵互聯(lián)網(wǎng)金融等，都是如此。

這輪牛市上半場被爆炒過的品種，芯片5G上游消費(fèi)電子豬雞白酒醫(yī)藥新能源汽車光伏等，在牛市的下半場，都不會(huì)再有大機(jī)會(huì)，因?yàn)闊o法再繼續(xù)大幅提升估值。

未來幾年，暴利機(jī)會(huì)將出在全新的品種中，它們才有機(jī)會(huì)享受業(yè)績與估值的雙擊。因?yàn)楣蓛r(jià)的上漲，除了業(yè)績的增長之外，更多的是來自估值的提升，賺估值擴(kuò)張的錢，遠(yuǎn)比賺業(yè)績增長的錢，更容易，也更暴利。

當(dāng)估值無法擴(kuò)張甚至收縮時(shí)，我們就會(huì)經(jīng)?？吹剑鲜泄镜臉I(yè)績在不斷增長，但股價(jià)反而不漲了。

多從現(xiàn)在PB2倍左右、股價(jià)低位的科技股品種中，尋找潛在的暴利機(jī)會(huì)，一旦業(yè)績進(jìn)入景氣周期，或者講一個(gè)忽悠的故事時(shí)，板塊估值就會(huì)從 2倍左右的PB，迅速提高到10倍左右，走出一批新的5倍10倍股。

四、市值的約束。

市值越小，勝率越低，賠率越高；市值越大，勝率越高，賠率越低。

市值百億以下的公司，普遍缺乏確定性，也就是勝率低。因?yàn)樾」竞苋菀姿赖?，但如果你運(yùn)氣好賭對了，則可能賺到高賠率。

市值3000億以上的公司，特別是5000億以上的公司，雖然勝率較高，因?yàn)榛径际歉鞣N茅了，但普遍缺乏賠率，這種公司想再翻倍或翻幾倍太難了，因?yàn)閮墒?000多只股票，也沒幾家5000億以上的公司，更不用說萬億市值的公司了。

與此同時(shí)，任何公司都無法擺脫市值的約束。因?yàn)椋S著市值的不斷變大，業(yè)績基數(shù)的不斷變大，業(yè)績增速也會(huì)越來越慢，市場給的估值也會(huì)越來越低。

即使像寧德這樣公司，雖然現(xiàn)在市場給的估值還很高，還在百倍以上，但等市場情緒的風(fēng)口過后，估值將會(huì)迅速回落，與去年的芯片類似。對于任何股票來說，百倍以上的估值，都無法持久。

一家上市公司，市值要摸到萬億市值，扣非凈利潤基本要能看到百億左右；而要站穩(wěn)萬億市值，則扣非凈利潤需要能看到200億左右。

對于我等小散戶來說，市值200億左右的細(xì)分行業(yè)龍頭，或市值一兩千億的行業(yè)龍頭，可能是我們更好的選擇。

因?yàn)槭兄狄粌汕|的行業(yè)龍頭，如果是低位低估值的好公司，它有可能成長為下一個(gè)茅臺或五糧液或中國中免。

而市值200億左右的細(xì)分行業(yè)龍頭，則可能成長為各種新茅，成為新的10倍股。

五、K線的作用。

基本面研究與技術(shù)面分析，都是術(shù)的兩個(gè)方面，缺一不可。

低位看邏輯，高位看K線。

加入K線的作用，主要是為了逃頂之用。因?yàn)椋还苁翘幼箜?，還是逃右頂，都需要通過技術(shù)分析來逃，而無法通過基本面來判斷。

過去一年多，不管是對于芯片消費(fèi)電子，還是對于白酒醫(yī)藥新能源汽車光伏與順周期頂部的判斷，其實(shí)都是基于技術(shù)分析。

當(dāng)一個(gè)大類資產(chǎn)板塊，出現(xiàn)集體見底信號時(shí)，我們是完全可以識別出來的，因?yàn)樗鼈兊捻敳扣E象都非常明顯。

不管是5浪主升浪的結(jié)束，還是B浪反彈的結(jié)束，都可以通過K線來逃頂，這也是K線的主要作用。

賽道有不同，行業(yè)有不同，公司有不同，但研究框架大同小異，萬變不離其宗。