【原】老鋪黃金，冰火兩重天

斑馬消費(fèi) 2021-07-20

展開全文

上會(huì)前一天被取消審核的老鋪黃金，3個(gè)月后卷土重來(lái)，終于將在本周迎來(lái)上市征程中的最大考驗(yàn)。

走高端路線，主打收藏類的古法手工金器，讓老鋪黃金在行業(yè)的集體失落中走出獨(dú)立行情，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、盈利能力提升，賣黃金居然能錄得40%以上的毛利率。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，但流動(dòng)性長(zhǎng)期緊張，公司大規(guī)模儲(chǔ)備黃金，導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)，公司貨幣資金余額大部分時(shí)候只有區(qū)區(qū)數(shù)百萬(wàn)，連短期借款都無(wú)法覆蓋。

同時(shí)，盡管擬上市公司盈利穩(wěn)定，但實(shí)際控制人名下的其他公司，在與公司完成大額關(guān)聯(lián)交易后，均陷入虧損。

這些“冰”與“火”的沖撞，構(gòu)成了老鋪黃金割裂的市場(chǎng)認(rèn)知。

現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)

各大城市幾乎每座商場(chǎng)一樓的黃金位置，都被各大品牌的黃金珠寶店占據(jù)了。

這可以說(shuō)是大眾日常消費(fèi)中競(jìng)爭(zhēng)最激烈的賽道，Tiffany、卡地亞、寶格麗等奢侈品品牌占據(jù)高端市場(chǎng)，港資品牌周大福、周生生、六福珠寶等縱橫中間段市場(chǎng)，內(nèi)資品牌老鳳祥、周大生、潮宏基等從下至上延伸。

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)白熱化的同時(shí)，經(jīng)濟(jì)調(diào)整、疫情等原因削減了黃金珠寶這類非剛需消費(fèi)的需求，對(duì)行業(yè)整體也形成一定沖擊。

A股數(shù)十家黃金珠寶上市公司，業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)的少，下滑和虧損的多，金凰珠寶、東方金鈺、赫美集團(tuán)、金洲慈航等公司甚至成為市場(chǎng)上臭名昭著的暴雷股。

即便如此，仍然源源不斷地有黃金珠寶類公司沖擊A股上市，中國(guó)黃金、曼卡龍今年年初敲鐘，迪阿股份即將加入這個(gè)陣營(yíng)，排隊(duì)等待的還包括夢(mèng)金園、菜百首飾以及屢敗屢戰(zhàn)的周六福等。

在這個(gè)長(zhǎng)長(zhǎng)的名單中，即將于7月22日首發(fā)上會(huì)的老鋪黃金，有何特別之處？

與大部分黃金珠寶上市公司不同，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為中國(guó)古法手工金器，產(chǎn)品包括花絲類、鑲嵌類、鏨刻類和素面類等，兼具飾品佩戴和收藏傳世價(jià)值。

其他黃金珠寶品牌，大多通過(guò)加盟為主的方式，搶占商場(chǎng)和街面的鋪位，動(dòng)輒開出上千家門店；老鋪黃金定位高端，其直營(yíng)店鋪主要分布在SKP、德基廣場(chǎng)、王府井百貨等核心商圈，到現(xiàn)在也只有17家門店。

2017年-2019年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為4.35億元、6.63億元、9.45億元，歸母凈利潤(rùn)分別為3248.56萬(wàn)元、3550.02萬(wàn)元、9146.10萬(wàn)元。2020年前三季度，公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)分別為6.27億元、6833.77萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率維持高位，且不斷提升，分別為34.01%、35.33%、38.93%、44.81%。斑馬消費(fèi)梳理后發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)公司黃金類業(yè)務(wù)毛利率普遍很難超過(guò)10%，珠寶類業(yè)務(wù)才能勉強(qiáng)達(dá)到與老鋪黃金綜合毛利率相當(dāng)?shù)乃健?/span>

即便如此，公司近年運(yùn)營(yíng)效率處于下滑趨勢(shì)之中，平均單店月均銷售額分別為625.22萬(wàn)元、509.79萬(wàn)元、459.21萬(wàn)元、386.24萬(wàn)元。

公司計(jì)劃將IPO募集資金中的絕大部分，用于在上海、成都、廣州、深圳等地新開11家門店——如果單店效率下滑的問(wèn)題得不到解決，大肆開店無(wú)疑會(huì)反噬公司業(yè)績(jī)。

2017年-2019年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為-6164.03萬(wàn)元、-6124.55萬(wàn)元、-4336.19萬(wàn)元。

上述年度，老鋪黃金將大部分現(xiàn)金資源用于黃金儲(chǔ)備，公司存貨賬面價(jià)值分別為3.35億元、4.56億元、6.06億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為87.05%、80.33%、83.43%。

同期，公司貨幣資金僅有幾百萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例僅為1%左右，而上述時(shí)點(diǎn)公司的短期借款均達(dá)數(shù)千萬(wàn)元。

另外，因?yàn)辄S金儲(chǔ)備，公司已經(jīng)在報(bào)告期內(nèi)陸續(xù)計(jì)提資產(chǎn)減值損失、信用減值損失、投資損失上百萬(wàn)元。

業(yè)務(wù)水份有多大？

1995年，湖南岳陽(yáng)人徐高明從岳陽(yáng)畜牧水產(chǎn)系統(tǒng)離職，創(chuàng)立紅喬旅游，2004年以此為基礎(chǔ)創(chuàng)立金色寶藏。這兩家公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為景區(qū)旅游商品、文化產(chǎn)品及旅游紀(jì)念品等。金色寶藏旗下運(yùn)營(yíng)“老鋪黃金”和“金色寶藏”兩個(gè)品牌。

因?yàn)榻鹕珜毑毓尽皹I(yè)務(wù)和產(chǎn)品存在不確定性，不適宜作為上市主體”，徐高明便謀劃將老鋪黃金分拆。

2016年12月，老鋪有限設(shè)立，對(duì)金色寶藏旗下“老鋪黃金”品牌黃金類業(yè)務(wù)實(shí)施業(yè)務(wù)合并，老鋪黃金完成分拆。

但是，老鋪黃金屬于獨(dú)而不立，曾長(zhǎng)期與徐高明控制的公司開展關(guān)聯(lián)交易。

實(shí)際控制人徐高明、徐東波父子，直接或間接持有上市主體88.957%的表決權(quán)。同時(shí)，他們持有金色寶藏、文房文化100%的股權(quán)。

2017年，公司經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易金額達(dá)到2913.69萬(wàn)元，其中最大的一筆即是公司向金色寶藏采購(gòu)2448.33萬(wàn)元。當(dāng)年，金色寶藏為公司第二大供應(yīng)商。次年，采購(gòu)金額降至457.51萬(wàn)元，金色寶藏仍然是公司的第五大供應(yīng)商。

金色寶藏不僅是公司的供應(yīng)商，也是公司的客戶之一。與之類似的還有文房文化。

不過(guò)，從賬面上來(lái)看，上述關(guān)聯(lián)交易在2019年均被終止。

老鋪黃金IPO招股書顯示，孵化了老鋪黃金的金色寶藏，長(zhǎng)期資不抵債，2019年?duì)I業(yè)收入3038.50萬(wàn)元，虧損2188.99萬(wàn)元，去年開始也停止了業(yè)務(wù)；文房文化去年前三季度營(yíng)業(yè)收1153.92萬(wàn)元、凈利潤(rùn)-551.61萬(wàn)元。

老鋪黃金業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升，有關(guān)聯(lián)交易的關(guān)聯(lián)公司卻悉數(shù)虧損，其中到底有何貓膩？

為了全力扶持老鋪黃金的發(fā)展，連公司老板徐高明都親自上場(chǎng)。2017年-2019年，徐高明與老鋪黃金的交易金額分別為35.02萬(wàn)元、47.96萬(wàn)元、87.43萬(wàn)元。對(duì)此，公司表示，“關(guān)聯(lián)方自行到店消費(fèi)，形成偶發(fā)性關(guān)聯(lián)銷售。”

與此同時(shí)，公司管理團(tuán)隊(duì)中的彭柳華、徐銳、李佳等多人，報(bào)告期內(nèi)從公司購(gòu)買產(chǎn)品數(shù)萬(wàn)元至數(shù)十萬(wàn)元不等。