又來了！指數(shù)漲，認(rèn)購跌…… 這一次，你是否想到了“套利”？

goldolive 2021-08-04

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歷史會(huì)重演，但不會(huì)簡單的重演！細(xì)心的朋友們或許發(fā)現(xiàn)了，今天的收盤，非常相似于7月初的某一天，在50ETF上漲了0.31%的情況下，認(rèn)購期權(quán)又是普遍“綠盤”，認(rèn)沽期權(quán)又是普遍“紅盤”，這意味著認(rèn)購一側(cè)出現(xiàn)大幅降波，而認(rèn)沽一側(cè)卻出現(xiàn)了大幅升波。應(yīng)該說，這周一的《這一根“大陽”過后，你會(huì)想到“追漲”？還是想到“耗肉”？》里所統(tǒng)計(jì)的降波規(guī)律，這一次又兌現(xiàn)了。

圖：今天收盤，50ETF 8月份期權(quán)行情截圖

數(shù)據(jù)來源：wind

下面是8月平值認(rèn)購、認(rèn)沽隱波的日內(nèi)走勢(shì)圖，可以發(fā)現(xiàn)，在最后的半個(gè)小時(shí)里，平值認(rèn)購合約C3300下降了兩個(gè)點(diǎn)以上的“波”，而平值認(rèn)沽合約P3300卻上升兩個(gè)點(diǎn)以上的“波”，這樣一進(jìn)一出，直接把認(rèn)沽認(rèn)購的隱波差拉大了4個(gè)點(diǎn)以上……

圖：C3300@8隱波日內(nèi)分時(shí)走勢(shì)圖

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圖：P3300@8隱波日內(nèi)分時(shí)走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來源：wind

不知大家有沒有發(fā)現(xiàn)這么一個(gè)規(guī)律：當(dāng)你看到標(biāo)的ETF上漲，而認(rèn)購端一片“綠盤”，認(rèn)沽端一片“紅盤”時(shí)，往往同時(shí)也發(fā)生了另一個(gè)現(xiàn)象，那就是股指期貨主力合約的貼水明顯擴(kuò)大了?？匆豢词沁@樣嗎？果然沒錯(cuò)！

圖：當(dāng)日收盤，滬深300四個(gè)月份期指行情截圖

數(shù)據(jù)來源：wind

圖：當(dāng)日收盤，上證50四個(gè)月份期指行情截圖

數(shù)據(jù)來源：wind

如果你沒有太多的概念，我們可以和周一的情況做個(gè)對(duì)比。在周一市場(chǎng)大漲的那一天，上證50主力期指的年化貼水率為-6.58%，而滬深300主力期指的年化貼水率為-14.87%，今天呢？這個(gè)貼水沒有縮小，反而更加擴(kuò)大，上證50主力期指的年化貼水率擴(kuò)大到了-17.71 %，滬深300主力期指的年化貼水率更是擴(kuò)大到了-25.50%……

之前在7月初的一篇文章《罕見！什么原因？為啥標(biāo)的大漲，認(rèn)購“綠盤”，認(rèn)沽卻“紅盤”？》里，我們?cè)?jīng)做過非常詳細(xì)的解釋。

貼水突然放大，或者認(rèn)沽認(rèn)購隱波差擴(kuò)大。這反映了什么？反映的是一種短暫的供求關(guān)系與市場(chǎng)情緒。按照供求關(guān)系的角度去理解，股指期貨貼水較多，表示買入期貨的交易勢(shì)力相對(duì)弱，賣出期貨的交易勢(shì)力相對(duì)強(qiáng)。從價(jià)差盤的角度看，說明交易勢(shì)力中有預(yù)期下跌的勢(shì)力存在；從套保盤的角度看，說明用期指對(duì)沖股票組合的交易勢(shì)力有所變大。當(dāng)然，在套保盤里，我們還可以根據(jù)意圖區(qū)分兩波資金：一部分資金是由于網(wǎng)上網(wǎng)下打新的需要，用IF期指來套保手中的底倉，而另一部分資金則是希望鎖定當(dāng)時(shí)的價(jià)格，避開不確定性的因素，而選擇了主動(dòng)加倉了套保頭寸。

同樣是在《罕見！什么原因？為啥標(biāo)的大漲，認(rèn)購“綠盤”，認(rèn)沽卻“紅盤”？》一文里，我們提到過，由于股指期貨可以雙向交易，可以T+0交易，且占用的資金少，所以期權(quán)做市商往往會(huì)用期指來進(jìn)行delta對(duì)沖，于是他們也就往往會(huì)用期指價(jià)格作為標(biāo)的價(jià)格的替代來對(duì)期權(quán)進(jìn)行報(bào)價(jià)。所以，從這個(gè)角度，也就不難解釋為什么今天認(rèn)購普跌，認(rèn)沽普漲了（因?yàn)榻裉焐献C50的股指期貨跌了）。

現(xiàn)貨指數(shù)本身在漲，而股指期貨的貼水在快速擴(kuò)大，這從量化交易的角度，就可以定義為一種典型的“期現(xiàn)背離”，面對(duì)這樣的一種“背離”，一些有經(jīng)驗(yàn)的朋友就會(huì)想到一種“套利”組合——空50ETF，多50期指。

為什么這么構(gòu)建？這個(gè)很容易理解，作為一組配對(duì)交易，永遠(yuǎn)是空“相對(duì)高估”的那個(gè)，多“相對(duì)低估”的那個(gè)，既然今天50ETF是紅盤的，50期指是綠盤的，那么空50ETF、同時(shí)多50期指，就相當(dāng)于一種“等待后續(xù)貼水收斂”的套利組合。當(dāng)然，在具體的操作中，它涉及了跨賬戶的操作，“空50ETF”是在券商信用賬戶里通過融券賣出完成的，而“多50期指”是在期貨公司的期貨賬戶里完成的。如果你想要在同一個(gè)交易平臺(tái)上完成，那就可以考慮用ETF期權(quán)的合成來替代期指，于是，我們就會(huì)聯(lián)想到一個(gè)叫做“反向平價(jià)”的套利組合。

這是個(gè)什么組合？簡而言之，它就是一個(gè)“三腿組合”，賣空50ETF，同時(shí)買入開倉對(duì)應(yīng)數(shù)量的平值認(rèn)購，賣出開倉對(duì)應(yīng)數(shù)量的平值認(rèn)沽。其中，數(shù)量上可以這么匹配，融券賣出10000份50ETF，買入開倉1張平值認(rèn)購，賣出開倉1張平值認(rèn)沽，“買平值購+賣平值沽”正好就是一個(gè)合成期貨多頭，用它作為期指多頭的替代。

在上文中我們提到了，在7月初的一天，也曾經(jīng)出現(xiàn)過和今天非常相似的盤面，50ETF上漲，期指貼水?dāng)U大，認(rèn)購普跌，認(rèn)沽普漲。所以，為了讓大家看一下反向平價(jià)套利的實(shí)戰(zhàn)效果，我就以那一天的收盤價(jià)格為例，和大伙兒一起說一說。

7月初的某一天收盤，50ETF的價(jià)格落在了3.548，P3500@7和C3500@7的價(jià)格分別為0.0581和0.0670元，這意味著如果這一天臨近收盤，我做了1對(duì)反向平價(jià)套利，就相當(dāng)于融券賣出了10000份50ETF，成交價(jià)在3.548，買開1張購的成交價(jià)在0.0670，賣開1張沽的成交價(jià)在0.0581。

表：上次出現(xiàn)類似盤面前后兩天的價(jià)格對(duì)比

日期	50ETF	P3500@7	C3500@7
T日	3.548	0.0581	0.0670
T+1日	3.423	0.1069	0.0325

數(shù)據(jù)來源：wind

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