風(fēng)險(xiǎn)提示

沒有正文，純屬扯淡。

既然是扯淡，會(huì)涉及各種著調(diào)、不著調(diào)，靠譜、不靠譜的詩歌、雜文、規(guī)則解讀、市場感悟、拍腦門預(yù)測等等我自己感興趣的東西；對(duì)錯(cuò)不敢保證，也可能很幼稚，只為圖個(gè)樂兒。

上帝佛祖阿拉觀世音菩薩保佑善良勤勞堅(jiān)韌的天朝人民。

公司上市了以后，股權(quán)就變成了“武器”，或者說一種工具。工具可以用來換錢，比如再融資；可以用來換好東西（資產(chǎn)、技術(shù)、渠道等），比如發(fā)行股份購買資產(chǎn)；可以用來換員工服務(wù)，比如股權(quán)激勵(lì)。俠之大者會(huì)把武器用到極致，“殺”出了未來。

這兩年，天朝經(jīng)濟(jì)導(dǎo)向貌似發(fā)生了變化，不可避免的折射到了我大A股，涌現(xiàn)出了一批任何書本上的估值模型都摟不住的超級(jí)牛股，被人稱為各種茅，我覺得吧，茅臺(tái)實(shí)在太特殊，很多所謂的茅還有不小差距，叫“王”更合適，畢竟茅臺(tái)只有一個(gè)，“王”約等于“諸侯”，有一些。

今兒依然沒啥正文，抖著狗膽說說最近火熱的寧德時(shí)代（下稱“寧王”）582億元超大號(hào)定增。文章很短，非常主觀，沒有干貨，很可能有錯(cuò)，大家可以去刷短視頻摸魚了。

寧王是家好公司

公司主業(yè)不多說了，鋰電池老大。公司是2018年上市的，短短3年時(shí)間，體量規(guī)模打著滾的往上翻。

資產(chǎn)從500億干到了1500億，3倍。

收入從200億干到了500億，2.5倍。

扣非后的歸母凈利從24億干到了43億，不到2倍。

這些干澀的數(shù)據(jù)雖然和股價(jià)沒啥關(guān)系，但資產(chǎn)規(guī)模、收入、利潤的增長都是實(shí)打?qū)嵉摹?/span>

1.IPO后業(yè)績變臉的公司一坨坨的，上市后半死不活一坨坨的，寧王顯然不是。

2.看看上面這個(gè)公司發(fā)展歷程，寶馬戰(zhàn)略合作、LFP、“十三五”、全球第一都是閃爍著萬丈光芒的、沉甸甸的詞匯。

寧王的牛B之處還有太多太多，一言以蔽之，偉大的時(shí)代造英雄，英雄自己也足夠牛X抓住了時(shí)代的機(jī)遇，稱王是應(yīng)該的。

-------------------好話說完了，下面開始雞蛋挑骨頭-------------------

寧王還是制造業(yè)

制造業(yè)就是生產(chǎn)產(chǎn)品賣給客戶，傳統(tǒng)的商業(yè)模式，大體過程是買原材料、組織生產(chǎn)加工、運(yùn)輸、銷售，然后重復(fù)這個(gè)循環(huán)。組織生產(chǎn)加工需要廠房、設(shè)備、員工；原材料、產(chǎn)品需要存儲(chǔ)。簡言之，這是個(gè)重資產(chǎn)行業(yè)。

1.原材料就是各種鋰、鎳、鈷等金屬，正極負(fù)極材料、隔膜，電解液啥的。

2.想象一個(gè)募投項(xiàng)目，現(xiàn)在要鼓搗一個(gè)生產(chǎn)車間，從買地開始，要經(jīng)過土地平整、規(guī)劃設(shè)計(jì)、廠房建設(shè)、設(shè)備購買、安裝調(diào)試、試運(yùn)行；都搞定了，進(jìn)入達(dá)產(chǎn)狀態(tài)。這期間木有任何現(xiàn)金流入，都是往外掏的。OK，進(jìn)入正常生產(chǎn)狀態(tài)了，會(huì)計(jì)上又開始計(jì)提折舊攤銷了。所以說，重資產(chǎn)行業(yè)都得考慮個(gè)周期。

生硬的用財(cái)務(wù)指標(biāo)去看寧王，也有類似的問題。

比如利潤質(zhì)量：

這是寧王近3年的ROE，11%出頭。

這是茅臺(tái)的，32%左右。

這也是一家制造業(yè)，做醫(yī)療器械的。

1.當(dāng)然，用單一指標(biāo)去評(píng)價(jià)公司過于片面，但至少可以說，這利潤質(zhì)量木有太高。

我作為一個(gè)純外行，僅從ROE看這公司科技含量的附加值和相關(guān)屬性，沒感覺有那么高，至少?zèng)]有醫(yī)療器械的高。

2.挑刺兒的看前面幾個(gè)數(shù)據(jù)，扣非后歸母利潤從24億變成了43億，資產(chǎn)從500億變成了1500億，負(fù)債從387億變成了874億，收入從200億干到了500億。憑著你主觀武斷樸素的情感，這效率是不是有點(diǎn)低？

為啥？資產(chǎn)、負(fù)債、收入的增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于利潤增長的速度。

一點(diǎn)通是個(gè)養(yǎng)雞場，把一只雞從5斤喂到15斤，期望它從下1個(gè)蛋變成下3個(gè)蛋，結(jié)果現(xiàn)在只能下1.8個(gè)，咋地這飼料是不是有點(diǎn)浪費(fèi)。

However，寧王是最出色的制造業(yè)企業(yè)之一。

“賭”一個(gè)未來

企業(yè)“扒次”完了，下面開始說這次大號(hào)定增了，先看看寧王這次募投是啥哈。

大數(shù)582個(gè)億，93億補(bǔ)流（嘖嘖，真是缺錢哈），70億研發(fā)，剩下419億都在建生產(chǎn)基地。

整體融資的70%用在資本性支出上，就是擴(kuò)建產(chǎn)能。

寧王對(duì)于擴(kuò)展的必要性說了3句話：

1.“雙碳”目標(biāo)（政策導(dǎo)向）

2.客戶需求旺盛（單子太多，做不過來）

3.規(guī)模化效應(yīng)，降低成本

第一個(gè)沒啥可說的，第三個(gè)也正常。我覺得第二個(gè)貌似有點(diǎn)不確定性啊。拍腦門說，這取決于幾個(gè)重要的變量：技術(shù)路線要持續(xù)很久，打死不能變，萬一哪天氫燃料或者其他技術(shù)了，全鬼扯；下游需求必須持續(xù)旺盛，打著滾的旺盛，否則消化不了這么多產(chǎn)能；需求增速不夠時(shí)，同行必須死；最最重要的是，行業(yè)政策不能有導(dǎo)向性變化，哪怕從非常鼓勵(lì)變成不支持不反對(duì)都不行。

2020年末，寧王的長投+固定資產(chǎn)+在建工程合計(jì)300億，這次準(zhǔn)備砸進(jìn)產(chǎn)能的錢就400多億。如果寧王后期不改募投的話，或者寧王極度自信，或者寧王也在賭政策、技術(shù)路線、需求以及增速都不會(huì)變。

哦，趁著股價(jià)虛高時(shí)圈錢后期再改募投只有我這樣比較“猥瑣”的人才能想到，寧王這種大佬肯定不會(huì)了。

你說這定增能不能成？

能不能成又分2個(gè)方面。

一呢，是監(jiān)管機(jī)構(gòu)是否同意注冊(cè)/核準(zhǔn)。

繼續(xù)拍腦門：結(jié)果肯定是同意。但寧王影響力太大，問詢可能會(huì)不止一次，募集規(guī)模會(huì)不會(huì)砍下去點(diǎn)也不好說。

會(huì)同意的邏輯也很簡單：資本市場就是錢和資源跨時(shí)間、跨空間的配置場所。只要這個(gè)資源是郭嘉需要的、有利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展、技術(shù)提升的，利國利民的好事兒，哪怕這里那里有點(diǎn)小瑕疵都沒問題，肯定沒問題。但如果這個(gè)資源不符合導(dǎo)向，合規(guī)也不行，打死都不行，比如某大借殼深深房。

二呢，是有沒有人買。

這個(gè)啊。估值我是不懂，鋰電池技術(shù)市場也不懂。但有3個(gè)事兒吧，我覺得可能性很大。

首先是當(dāng)晚2000人的電話會(huì)。

2000人啊。我這外行一直認(rèn)為高位定增是利空，這么多專業(yè)人士感興趣，只能說明我錯(cuò)了。

其次是2060年的研報(bào)。

嗯，2060年距離現(xiàn)在還有39年，那時(shí)我應(yīng)該退休了（如果足夠幸運(yùn)的話）。我得想著翻翻當(dāng)年寧王的年報(bào)（如果公司還存在的話），看看當(dāng)年的收入有多少。如果寧王當(dāng)年的營收在研報(bào)數(shù)據(jù)的正負(fù)10%區(qū)間內(nèi)，我拼著老命也要請(qǐng)這位分析師吃烤串。

最后是發(fā)行方式。

既然是詢價(jià)發(fā)行，反正我不在乎公司2060年咋樣，只會(huì)關(guān)心6個(gè)月后股價(jià)和現(xiàn)在發(fā)行價(jià)格之間有沒有足夠的套利空間。看看寧王股價(jià)最近兩年的表現(xiàn)，還真不好說沒空間。

猜猜交易所會(huì)問啥？

終于來到最好玩的環(huán)節(jié)了，如果你是監(jiān)管機(jī)構(gòu)，你會(huì)給這個(gè)定增方案提啥問題？

拋磚引玉，隨便胡謅幾個(gè)，蒙對(duì)了算運(yùn)氣，一個(gè)沒有很正常。

1.本次募集必要性

申請(qǐng)人前次非公開發(fā)行募集資金尚未使用完畢。截止2021年第一季度末，申請(qǐng)人貨幣資金余額約為717億元，請(qǐng)申請(qǐng)人請(qǐng)結(jié)合貨幣資金余額較大、本次發(fā)行前后申請(qǐng)人資產(chǎn)負(fù)債率與同行業(yè)的比較、銀行授信、經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流等情況，說明本次募集資金的必要性及合理性，請(qǐng)申請(qǐng)人說明短期內(nèi)是否存在過度融資。請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)對(duì)上述事項(xiàng)核查并發(fā)表意見。

嗯，答復(fù)策略我也琢磨差不多了，到時(shí)候看看。

2.產(chǎn)能

本次募投項(xiàng)目涉及產(chǎn)能升級(jí)，請(qǐng)申請(qǐng)人結(jié)合上述情況說明前次募投的最新進(jìn)展，本次擴(kuò)產(chǎn)募投項(xiàng)目的必要性，未來擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)能消化的具體措施；并結(jié)合現(xiàn)有產(chǎn)能利用率等情況說明新增產(chǎn)能規(guī)模的合理性，是否存在重大不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

這里會(huì)有一個(gè)無敵大號(hào)的、邏輯自洽的餅。

3.補(bǔ)流

申請(qǐng)人擬使用本次募集資金930,000.00萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。請(qǐng)申請(qǐng)人根據(jù)報(bào)告期營業(yè)收入增長情況，經(jīng)營性應(yīng)收（應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款及應(yīng)收票據(jù)）、應(yīng)付（應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款及應(yīng)付票據(jù)）及存貨科目對(duì)流動(dòng)資金的占用情況。說明本次補(bǔ)充流動(dòng)資金的測算過程。

純套路，會(huì)不會(huì)被砍點(diǎn)不好說。券商應(yīng)該能搞定。

4.政策

請(qǐng)申請(qǐng)人補(bǔ)充披露：國家針對(duì)新能源汽車行業(yè)補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠等產(chǎn)業(yè)政策情況，以及未來是否存在政策退坡趨勢，是否會(huì)對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營和募投項(xiàng)目實(shí)施產(chǎn)生重大不利影響，是否存在應(yīng)對(duì)措施，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)是否充分披露。

這個(gè)不太確定會(huì)不會(huì)問，最近鼓勵(lì)政策有點(diǎn)多。

5.存貨

申請(qǐng)人報(bào)告期各期末存貨余額大幅增加。2021年第一季度末存貨余額約172億元，較2020年末大幅增加。請(qǐng)申請(qǐng)人補(bǔ)充披露：存貨余額大幅增加的原因及合理性；結(jié)合庫齡、期后周轉(zhuǎn)及同行業(yè)可比情況說明各期末存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提是否充分。

不太懂，也有點(diǎn)小納悶。

6.應(yīng)收

申請(qǐng)人報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額較大且增長較快。請(qǐng)申請(qǐng)人補(bǔ)充披露：報(bào)告期內(nèi)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額較大且增長較快的原因及合理性，是否存在放寬信用政策情形，與同行業(yè)可比公司是否一致；結(jié)合賬齡、期后回款及壞賬核銷情況、同行業(yè)可比公司情況等說明應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提是否充分。

同行估計(jì)又要被拉出來被老大“蹂躪”。

你猜猜還會(huì)有啥不？

其他

寧王是個(gè)好公司，但僅是個(gè)制造業(yè)里的好公司。

股價(jià)受N重因素影響，但用2060年來對(duì)現(xiàn)在進(jìn)行估值有點(diǎn)扯。

定增拿批文一點(diǎn)問題沒有，賣出去可能性很大；認(rèn)購的能不能在解禁時(shí)掙錢不好說。

有專家說，高位減持、定增是個(gè)中期拐點(diǎn)；不知道專家說的對(duì)不對(duì)。

說在最后

諸事順利

No.231

作者：寇峰溏