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新能源汽車:景氣度高企,美國接力中歐。國內(nèi)市場方面,2021 年1-10月國內(nèi)新能源汽車銷量254 萬輛,同比增長176.6%,預計21 年銷量在340 萬輛左右,同比增長超140%。補貼和雙積分政策基調(diào)已定,邊際影響趨弱;爆款車型迭出,私人消費占比提升,自主品牌占比提升。預計22年國內(nèi)新能源汽車銷量達到510 萬輛,同比增長50%。歐洲市場方面,21 年主要國家電動車銷量大幅增長,滲透率顯著提升;汽車市場受到缺芯影響較為明顯,一定程度上影響了電動車需求的充分釋放;預計21 年歐洲電動車銷量達到220 萬輛,同比增長60%以上。歐洲碳排放目標收緊疊加政府高補貼,有望帶動歐洲電動車市場繼續(xù)高增。美國市場方面,21年1-9 月新能源車銷量達到42 萬輛,預計全年銷量達66 萬輛,同比翻倍;稅收抵免政策逐步落地,單車補貼大幅上調(diào),電動皮卡元年開啟,政策支持+供給放量有望刺激私人消費崛起,美國將接棒中歐成為全球新的增長極,22 年電動車銷量有望達到136 萬輛左右,同比翻倍。預計2021 年全球電動車銷量超過900 萬輛,同比增長超50%。 動力電池:盈利有望觸底回升,新技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)升級。2021 年1-10 月國內(nèi)動力電池裝機量達107.5GWh,同比增長168%,平均單車電量有所下降。預計21 年裝機總量達到140GWh 左右,同比翻倍以上增長;2022年國內(nèi)動力電池裝機量有望超過200GWh,同比增長40%以上。22 年全球動力電池產(chǎn)能超過1200GWh,市場迎來大幅擴容。20 年四季度以來,電池材料普遍漲價,對電池企業(yè)成本端造成了較大的壓力;22 年隨著供需環(huán)節(jié)的改善,多環(huán)節(jié)材料價格有望在下半年回落,電池企業(yè)的盈利迎來修復。市場格局方面,頭部企業(yè)鞏固市場份額,二線企業(yè)在主機廠爭奪優(yōu)質(zhì)資源的背景下迎來發(fā)展良機。技術(shù)升級方面,4680 大圓柱即將進入規(guī)?；慨a(chǎn)期,主流電池企業(yè)紛紛加碼布局大圓柱產(chǎn)能,特斯拉、寶馬等車企已經(jīng)明確將大圓柱作為搭載自身車型的技術(shù)路線之一;CTP/CTC/車身一體化技術(shù)也是重要布局方向。 電池材料:21 年量價齊升,22 年仍存供應瓶頸。正極方面,三元材料和磷酸磷酸鐵鋰價格顯著上漲,企業(yè)盈利普遍改善;預計22 年碳酸鋰產(chǎn)能依然處于偏緊的狀態(tài),正極材料價格有望繼續(xù)上漲。鐵鋰占比提升,技術(shù)路線將長期保持分化。負極方面,由于限電導致石墨化產(chǎn)能緊張,負極價格調(diào)漲;預計22 年石墨化仍存在供應瓶頸,石墨化和負極價格仍將維持強勢。21 年受到自供石墨化產(chǎn)能不足和外協(xié)石墨化價格上漲的影響,企業(yè)毛利率有所下滑;22 年隨著自建石墨化產(chǎn)能的提升,盈利能力有望恢復。 隔膜方面,整體價格維持相對穩(wěn)定,四季度出現(xiàn)一定程度上調(diào),受制于進口設備產(chǎn)能,預計22 年將處于緊平衡狀態(tài),價格邊際預期向好,企業(yè)通過規(guī)模化效應降本有望實現(xiàn)盈利能力的提升。電解液方面,21 年六氟價格上漲超6 倍,VC 上漲超2 倍,電解液價格跟隨大幅上漲;企業(yè)盈利分化,擁有原材料產(chǎn)能的電解液廠商利潤率提升較顯著。電解液是20-21 年業(yè)績 表現(xiàn)最好的電池產(chǎn)業(yè)鏈細分領(lǐng)域之一,隨著新增產(chǎn)能的釋放,原材料供需格局好轉(zhuǎn),電解液更多需要依靠量增的邏輯。 投資建議:2021 年在芯片短缺的背景下,新能源汽車的蓬勃發(fā)展大超市場預期。我們認為行業(yè)增長的底力更多來自于產(chǎn)品力的提升疊加市場端的不斷打開,這一供給需求共振的趨勢將持續(xù)擴散。展望2022 年,新能源汽車市場的動能依舊強勁,行業(yè)中長期成長的邏輯正在得到更多驗證,維持行業(yè)“強于大市”的評級。從投資層面看,關(guān)注以下機會:1)以美國為首的海外市場的爆發(fā),關(guān)注海外市場占比較高的供應鏈標的,繼續(xù)強烈推薦寧德時代、當升科技、杉杉股份,推薦璞泰來、新宙邦,關(guān)注恩捷股份、星源材質(zhì)、天賜材料、中偉股份、貝特瑞;2)電池企業(yè)的盈利有望觸底反彈,建議關(guān)注盈利修復彈性較高的二線廠商,強烈推薦鵬輝能源,推薦欣旺達,關(guān)注億緯鋰能、珠海冠宇;3)負極石墨化、碳酸鋰、銅箔等環(huán)節(jié)仍將持續(xù)緊張,建議關(guān)注產(chǎn)能存在瓶頸、價格有望繼續(xù)上漲的細分領(lǐng)域,關(guān)注中科電氣、翔豐華。 風險提示:1)原材料供應的風險:目前產(chǎn)業(yè)鏈部分環(huán)節(jié)供應情況仍不樂觀,IGBT 芯片、負極石墨化等關(guān)鍵環(huán)節(jié)供給仍然較為緊張,影響新能源汽車電驅(qū)動等產(chǎn)品訂單的交付,若未來相關(guān)環(huán)節(jié)緊缺未能緩解,將對行業(yè)需求產(chǎn)生不利影響。2)電動車產(chǎn)銷增速放緩的風險:政策持續(xù)性低于預期、技術(shù)進步慢于預期,影響電動車的推廣;電動車自燃事件頻發(fā),或引發(fā)消費者對安全問題的擔憂,從而對銷量造成負面影響。3)技術(shù)路線快速變化的風險:電池技術(shù)路線的快速轉(zhuǎn)換可能帶來固定資產(chǎn)大量減值的風險,預期回報率較不穩(wěn)定。正極材料和電池環(huán)節(jié)的技術(shù)迭代速度較快,如果不持續(xù)投入研發(fā),有可能被后續(xù)企業(yè)彎道超車。 |
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