來源：2021年四季度貨幣政策執(zhí)行報告

專欄：銀行體系流動性影響因素與央行流動性管理

銀行體系流動性主要是指金融機構存放在央行的超額準備金。影響我國銀行 體系流動性的因素較多，主要包括流通中現(xiàn)金、政府在央行存款、法定準備金存 款、央行持有的國外凈資產(chǎn)，以及支付機構備付金存款等。

這些因素對流動性的影響又可以分為中長期影響和短期影響。其中，中長期 影響因素主要包括以下方面:

一是流通中現(xiàn)金因經(jīng)濟增長、居民收入增加而帶來 的長期趨勢性增長;

二是政府在央行存款中穩(wěn)定增長的部分;

三是因銀行發(fā)放貸款支持實體經(jīng)濟創(chuàng)造存款而增加的法定準備金存款;

四是支付機構客戶備付金存 款的趨勢性增長。

短期影響因素主要包括以下方面:一是財政在央行存款的波動。主要表現(xiàn)為 稅期高峰(通常為月中)以及政府債券集中發(fā)行時，財政在央行存款快速上升減 少銀行體系流動性，而月末、季末、年末財政資金集中支出，會增加銀行體系流 動性。

二是節(jié)假日現(xiàn)金投放。節(jié)假日特別是春節(jié)前，居民大量提取現(xiàn)金會使銀行 體系流動性在短期內(nèi)下降 1.5~2 萬億元;春節(jié)過后，現(xiàn)金回籠又會使流動性總量 迅速回升。三是法定準備金存款和支付機構客戶備付金存款的短期增減變化。

人民銀行根據(jù)對影響銀行體系流動性的中長期因素和短期因素的分析預測， 綜合運用法定準備金率、中期借貸便利(MLF)、公開市場操作等多種貨幣政策 工具進行流動性管理，始終保持流動性合理充裕，各期限流動性供求基本平衡，引導市場利率圍繞央行政策利率運行。

對于中長期影響因素，人民銀行主要根據(jù) 其增長趨勢，運用法定準備金率、中期借貸便利等工具適時適度增加中長期流動 性供給，充分滿足支撐貨幣信貸合理增長的中長期流動性需求。對于短期影響因 素，人民銀行在充分掌握其歷史波動規(guī)律和變化特點的基礎上，主要通過公開市 場操作等短期工具前瞻精準進行流動性邊際調(diào)節(jié)，熨平短期影響因素，穩(wěn)定市場 預期。

從近年情況看，我國貨幣市場利率運行更趨平穩(wěn)，銀行間市場存款類金融 機構 7 天期回購加權平均利率(DR007)圍繞央行公開市場操作 7 天期逆回購利 率波動運行，波動性總體下降。

在對銀行體系流動性形勢進行分析時，宜著眼于央行流動性管理的整體框架 而不是局部因素，不能將一些長短期影響因素簡單相加計算流動性余缺，更不能 將貨幣政策工具到期作為影響銀行體系流動性的因素，并以此判斷流動性松緊程 度。

實際上，在目前的流動性管理框架下，央行盯住市場利率開展操作，無論影 響銀行體系流動性的各種因素如何變化，央行都會靈活運用多種貨幣政策工具及 時應對，保持流動性合理充裕。對于貨幣政策工具到期，央行會科學安排到期節(jié) 奏進行跨周期流動性管理，審時度勢根據(jù)調(diào)控需要對一些到期工具進行適度續(xù)做 充分滿足市場合理流動性需求。

從市場角度來說，觀察流動性松緊程度最直觀、最準確、最及時的指標是市 場利率，判斷貨幣政策姿態(tài)也應重點關注公開市場操作利率、MLF 利率等政策 利率，以及市場利率在一段時間內(nèi)的總體運行情況，而不宜過度關注流動性數(shù)量 以及公開市場操作規(guī)模等數(shù)量指標。