4月配置觀點(diǎn)：否極泰來

　　回顧：我們3月觀點(diǎn)是聚焦內(nèi)部，認(rèn)為市場經(jīng)歷了內(nèi)部預(yù)期變化與外部不確定性沖擊之后，指數(shù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)愈發(fā)健康，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望緩慢改善。指數(shù)層面，3月市場除紅利指數(shù)外普遍下跌5%以上，上證50與創(chuàng)業(yè)板50相對抗跌，滬深300與中證500表現(xiàn)靠后。行業(yè)層面，煤炭、房地產(chǎn)漲幅超過8%，農(nóng)林牧漁和醫(yī)藥收漲，其他行業(yè)指數(shù)普遍下跌，電子、家電、消費(fèi)者服務(wù)跌幅靠前。我們3月金股組合下跌0.55%，中泰金股組合自2017年2月成立以來，累計(jì)組合收益228.2%，相對滬深300的超額收益為202.6%，3月金股組合中表現(xiàn)較好的有奧翔藥業(yè)(+36.85%)、濱江集團(tuán)(+15.67%)、揚(yáng)杰科技(+9.92%)、蘭花科創(chuàng)(+9.53%)等。

圖表1：中泰金股組合收益率

來源：中泰證券研究所

　　壓制市場的遠(yuǎn)期因素仍然存在。3月市場大幅調(diào)整主要受三方面因素影響，一是俄烏沖突，二是國內(nèi)疫情，三是資金贖回壓力導(dǎo)致的負(fù)反饋。外部來看，市場主要聚焦地緣風(fēng)險(xiǎn)和美聯(lián)儲貨幣政策節(jié)奏。俄烏沖突一方面抬升了全球通脹水平，另一方面加劇了市場對去全球化的擔(dān)憂，而受通脹預(yù)期影響，3月美債收益率大幅回升，這都是影響3月市場的外部利空因素，但從3月權(quán)益市場表現(xiàn)來看，A股與全球主要國家又有所背離，無論是歐美市場還是日韓市場，3月股市都收漲1%以上，而A股市場核心指數(shù)均普跌5%以上，這或許說明內(nèi)部因素才是導(dǎo)致市場調(diào)整的主因，比如國內(nèi)疫情節(jié)奏與海外有所差異，中概股與港股大跌，源自對國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)與房地產(chǎn)等行業(yè)政策的擔(dān)憂等。最終表現(xiàn)在市場結(jié)構(gòu)上，北上資金3月大幅凈流出，銀行理財(cái)與“固收+”產(chǎn)品贖回進(jìn)一步造成負(fù)反饋，從而導(dǎo)致了較短時(shí)間內(nèi)的大幅調(diào)整。內(nèi)部來看，市場主要聚焦國內(nèi)疫情形勢與防控政策，目前主流觀點(diǎn)認(rèn)為較大可能的情形是等加強(qiáng)針接種率達(dá)到一定水平，同時(shí)特效藥與疫苗進(jìn)口逐步放開之后才能考慮防控政策的變化。整體來看，無論以上哪種因素，都在體現(xiàn)供給沖擊、需求收縮與預(yù)期轉(zhuǎn)弱的現(xiàn)實(shí)，這也意味著A股面臨的內(nèi)部宏觀環(huán)境依然是流動性預(yù)期寬松與盈利預(yù)期下滑的組合，整體上仍然指向結(jié)構(gòu)性行情還會持續(xù)很久。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好仍在底部，但風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不高。盡管壓制市場上行的基本面因素短期難以消除，但這也進(jìn)一步強(qiáng)化了政策穩(wěn)增長的預(yù)期，所以我們看到3月中旬金穩(wěn)委會議直擊市場痛點(diǎn)，在源頭上遏制了近期流動性因素導(dǎo)致的負(fù)反饋。對市場而言，歷史上這種季度級別的低迷大都發(fā)生在國內(nèi)流動性環(huán)境收緊的階段，當(dāng)前位置指數(shù)繼續(xù)大跌的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大，估值層面，全市場行業(yè)權(quán)重股的估值中位數(shù)歷史分位值已經(jīng)處在30%以下的水平，這也變向形成了指數(shù)的安全墊。當(dāng)然，受制于資金面與寬信用節(jié)奏，在宏觀流動性沒有明顯改善之前，市場交易的主線仍然圍繞確定性，1月是圍繞穩(wěn)增長預(yù)期的調(diào)倉換股，2月是針對一季報(bào)確定性的超跌反彈，3月則是與疫情相關(guān)的醫(yī)藥大行情，而金穩(wěn)委會議后，穩(wěn)增長政策有望步入發(fā)力期，這可能是接下來最大的確定性，近期市場已經(jīng)對此有所表現(xiàn)。配置思路上，建議交易兩端，一是近期換手比較充分，下跌動能接近衰竭的；二是近期強(qiáng)勢的，阻力較小的方向。宏觀線索上，前期可以圍繞房地產(chǎn)+通脹+醫(yī)藥的組合布局，后期以電子、軍工、新能源為代表的超跌成長或?qū)⒄純?yōu)。

　　4月金股組合：

　　自上而下，結(jié)合我們各個(gè)行業(yè)月度組合，2022年中泰證券4月金股推薦如下：蘇州銀行、萬科A、美的集團(tuán)、堅(jiān)朗五金、顧家家居、司太立、蘇墾農(nóng)發(fā)、揚(yáng)杰科技、瑞可達(dá)、韻達(dá)股份、新益昌、中國核電和旅游ETF。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　每月研究觀點(diǎn)和重點(diǎn)推薦標(biāo)的基于各行業(yè)組對未來一個(gè)月的基本面和盈利情況判斷，各行業(yè)在做出最后推薦有其經(jīng)濟(jì)和政策前提，可能會存在經(jīng)濟(jì)和政策與我們預(yù)期不一致的情況。

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（文章來源：中泰證券研究）