2018年，我們做了12個(gè)行業(yè)的行業(yè)分析，個(gè)股研究超百只，耗時(shí)8個(gè)月。經(jīng)過行業(yè)分析，我們從A股中選出了20家優(yōu)秀企業(yè)，形成了三元精選股票池。

行業(yè)分析中，我們了解了行業(yè)特點(diǎn)，整理了每個(gè)行業(yè)的估值中樞（再次強(qiáng)調(diào)，特指優(yōu)秀企業(yè)估值中樞，非全行業(yè)），挑出了行業(yè)中優(yōu)秀的企業(yè)（依據(jù)三元核心策略邏輯）。

現(xiàn)將行業(yè)分析結(jié)果公布如下（工程制造行業(yè)未列出，因其周期性，評(píng)估指標(biāo)完全不同，屬三元進(jìn)階內(nèi)容）：

一、家用電器

1、行業(yè)基本情況：家電行業(yè)優(yōu)秀公司ROE高且穩(wěn)定，貨幣資金充裕，有息負(fù)債極低，在悲觀的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中有極強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充裕。

2、綜合判斷：營(yíng)收千億以上的公司優(yōu)選格力電器、美的集團(tuán)，合理估值中樞PE9-10倍；營(yíng)收千億以下的公司優(yōu)選小天鵝A、蘇泊爾，合理估值中樞PE16倍。

二、白酒

1、行業(yè)基本情況：白酒行業(yè)是A股獨(dú)有標(biāo)的，具有稀缺性；該行業(yè)具有高且穩(wěn)定的ROE、高毛利率、極低有息負(fù)債（幾乎全部為0）、貨幣資金充裕、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流充裕的特點(diǎn)；該行業(yè)基本持續(xù)穩(wěn)定現(xiàn)金分紅，股利支付率30-50%。

2、綜合判斷：該行業(yè)里，貴州茅臺(tái)在所有指標(biāo)中具有顯著優(yōu)勢(shì)，為首選標(biāo)的；次選標(biāo)的為五糧液和洋河股份。伊力特不建議選擇。行業(yè)合理估值中樞PE18-20倍。

三、化學(xué)制藥

1、行業(yè)基本情況：整體ROE較高，有息負(fù)債低，股利支付率較低；在ROE、毛利率、貨幣資金、有息負(fù)債等各個(gè)方面，高端制藥有明顯優(yōu)勢(shì)。

2、綜合判斷：首選恒瑞醫(yī)藥，次之華東醫(yī)藥、愛爾眼科；信立泰基本面情況良好，可持續(xù)觀察業(yè)績(jī)改善情況。高端制藥合理估值中樞PE33-35倍。

四、中藥

1、行業(yè)基本情況：行業(yè)整體ROE不高，ROE持續(xù)多年>20%的公司極少，整體貨幣資金充裕，有息負(fù)債低，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較好，股利支付率較低，基本穩(wěn)定在30%左右。

2、綜合判斷：天士力的有息負(fù)債高于貨幣資金，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為負(fù)，直接否定；康美藥業(yè)有息負(fù)債極高，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額不及凈利潤(rùn)的50%，利潤(rùn)質(zhì)量差，直接否定；整個(gè)行業(yè)優(yōu)秀公司較少，可選標(biāo)的為片仔癀和濟(jì)川藥業(yè)，行業(yè)合理估值中樞PE20倍，濟(jì)川藥業(yè)在所有指標(biāo)中均最為優(yōu)異，缺點(diǎn)是上市時(shí)間較短，還需持續(xù)觀察。片仔癀估值偏離行業(yè)過遠(yuǎn)，須謹(jǐn)慎。

五、食品飲料

1、行業(yè)基本情況：該行業(yè)屬剛需行業(yè)，受經(jīng)濟(jì)周期影響相對(duì)較小，但業(yè)績(jī)分化明顯，龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)顯著；行業(yè)整體貨幣資金充裕，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流較好，有息負(fù)債低，行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率適合用相對(duì)長(zhǎng)的眼光去看待，對(duì)于該行業(yè)，營(yíng)業(yè)收入的規(guī)模非常重要，宜大不宜小。

2、綜合判斷：安琪酵母的有息負(fù)債高于貨幣資金，直接否定；行業(yè)優(yōu)選標(biāo)的為伊利股份和海天味業(yè)，行業(yè)合理估值中樞PE18-20倍，海天味業(yè)在所有指標(biāo)中都最為優(yōu)異，但缺點(diǎn)是上市時(shí)間較短，還需持續(xù)觀察，且估值較高，須耐心等待估值回歸。

六、服裝家紡

1、行業(yè)基本情況：該行業(yè)ROE較低，毛利率較低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，企業(yè)缺乏護(hù)城河，沒有具備絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭；該行業(yè)營(yíng)業(yè)收入規(guī)模普遍較低，且持續(xù)增長(zhǎng)乏力，利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定性和可持續(xù)性都較差；該行業(yè)有息負(fù)債不高，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額基本與利潤(rùn)持平，缺乏兩點(diǎn)。

2、綜合判斷：聯(lián)發(fā)股份和魯泰A有息負(fù)債過高，直接否定；該行業(yè)并非好的選擇，受制于毛利率低和規(guī)模較小，找不到護(hù)城河深厚的龍頭企業(yè)，不建議參與。

七、汽車及配件

1、行業(yè)基本情況：整體毛利率低，競(jìng)爭(zhēng)激烈，因此規(guī)模極其重要，宜大不宜小；近年來(lái)增速放緩甚至負(fù)增長(zhǎng)，目前行業(yè)處于轉(zhuǎn)型期。

2、綜合判斷：該行業(yè)中比亞迪和中鼎股份有息負(fù)債遠(yuǎn)高于貨幣資金，不建議參與，直接否定；一汽富維毛利率僅6%，直接否定；汽車整車首選標(biāo)的上汽集團(tuán)；汽車配件首選標(biāo)的福耀玻璃；濰柴動(dòng)力經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流極好，建議密切關(guān)注。行業(yè)合理估值中樞PE8倍，偏離太遠(yuǎn)均不可取。

八、旅游

1、行業(yè)基本情況：該行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)總體平庸，毛利率參差不齊，與主營(yíng)業(yè)務(wù)類型有關(guān)；該行業(yè)理應(yīng)現(xiàn)金流充裕，有息負(fù)債低。

2、綜合判斷：眾信旅游和中青旅有息負(fù)債高于貨幣資金，直接否定；該行業(yè)絕對(duì)龍頭為中國(guó)國(guó)旅，無(wú)論從主營(yíng)業(yè)務(wù)類型還是營(yíng)收規(guī)模，都具有極強(qiáng)的護(hù)城河；宋城演藝近幾年增長(zhǎng)穩(wěn)定，各項(xiàng)指標(biāo)均優(yōu)秀，但受制于業(yè)務(wù)類型的高度競(jìng)爭(zhēng)和可被復(fù)制性，不作為首選；該行業(yè)合理估值中樞PE20倍。

九、傳媒

1、行業(yè)基本情況：該行業(yè)整體業(yè)績(jī)平庸，無(wú)一企業(yè)ROE持續(xù)五年大于15%，且呈現(xiàn)逐年下滑趨勢(shì)，絕大多數(shù)企業(yè)扣非凈利潤(rùn)與凈利潤(rùn)差異巨大，凈利潤(rùn)靠不斷出售資產(chǎn)維持，極不可取。

2、綜合判斷：該行業(yè)整體不建議參與，可觀察標(biāo)的為分眾傳媒，但由于其上市時(shí)間太短，不符合三元核心策略基本要求，目前不可參與，但可持續(xù)觀察。

十、房地產(chǎn)

1、行業(yè)基本情況：A股房地產(chǎn)行業(yè)有123家上市公司，但ROE持續(xù)五年大于15%的公司僅5家，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分，強(qiáng)者恒強(qiáng)；優(yōu)于房地產(chǎn)開發(fā)、銷售的特殊性，行業(yè)重要指標(biāo)是毛利率、營(yíng)業(yè)收入、存貨及短期負(fù)債；該行業(yè)屬于高負(fù)債行業(yè)，因此同等條件下優(yōu)選有息負(fù)債低的企業(yè)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)充分，宜買大不買小（營(yíng)收、存貨優(yōu)勢(shì)明顯），因此評(píng)估重點(diǎn)為綠地控股、萬(wàn)科A和保利地產(chǎn)

2、綜合判斷：綠地控股毛利率極低，有息負(fù)債過高，直接否定；萬(wàn)科A為行業(yè)首選標(biāo)的，行業(yè)合理估值中樞PE7-8倍。

十一、電子制造

1、行業(yè)基本情況：該行業(yè)細(xì)分主營(yíng)差異大，著重比較ROE、毛利率、營(yíng)收規(guī)模和有息負(fù)債；從營(yíng)收規(guī)?？矗撔袠I(yè)還未出現(xiàn)明顯的寡頭，沒有企業(yè)具備特別顯著的優(yōu)勢(shì)。

2、綜合判斷：環(huán)旭電子毛利率僅10%，直接否定；歌爾股份有息負(fù)債大于貨幣資金及等價(jià)物，直接否定；行業(yè)首選標(biāo)的為?？低?/span>，行業(yè)合理估值中樞PE18-20倍。

   我們通過行業(yè)分析，以財(cái)務(wù)指標(biāo)挑選出20家優(yōu)秀企業(yè)，結(jié)合走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，這些優(yōu)秀企業(yè)走勢(shì)幾乎一致（在下一篇三元指數(shù)中詳解）。這代表優(yōu)秀企業(yè)的長(zhǎng)期股價(jià)增長(zhǎng)動(dòng)力就是來(lái)自企業(yè)自身，長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)無(wú)效。