總有人問我，格力已經(jīng)優(yōu)秀了那么久，我不敢碰，如果十年前我買到就好了。現(xiàn)在還能不能找到像十年前的格力那樣的企業(yè)呢？ 每次遇到這種問題，我都回答說，十年前格力自己都不知道自己未來長什么樣，人家是一步一步進(jìn)化成現(xiàn)在的樣子的。一將功成萬骨枯，十年里夭折的企業(yè)那么多，在記住格力的同時(shí)，我們還得祭奠春蘭、志高等一大堆曾經(jīng)絲毫不比格力差，甚至還更加優(yōu)秀的企業(yè)。所以，與其去找十年前格力的不確定基因，還不如看看現(xiàn)在格力優(yōu)秀的基因是什么。優(yōu)秀的基因還在，格力就還能繼續(xù)優(yōu)秀下去。 所以，我們做企業(yè)深入研究，就是在尋找企業(yè)優(yōu)秀的基因。我們找尋基因的方式，就是年報(bào)。 最近，上市公司年報(bào)陸續(xù)發(fā)布。三元核心策略也將陸續(xù)發(fā)布部分優(yōu)秀上市企業(yè)的年報(bào)解讀。這次，我們不選茅臺(tái)格力這種大家耳熟能詳?shù)钠髽I(yè)，選點(diǎn)平時(shí)沒怎么講過的優(yōu)秀企業(yè)與大家分享。分享只為讓更多人知道中國有很多優(yōu)秀企業(yè)，看到優(yōu)秀企業(yè)的模樣，只愿更多人，放棄與垃圾企業(yè)的斗智斗勇，選擇與簡(jiǎn)單干凈的優(yōu)秀企業(yè)共同成長。 我們將從2018年核心指標(biāo)、持續(xù)性、亮點(diǎn)、關(guān)注點(diǎn)及歷史走勢(shì)復(fù)盤等方面剖析這些優(yōu)秀企業(yè)。相信看完我們的解讀，你也會(huì)發(fā)現(xiàn)優(yōu)秀企業(yè)的基因。 本篇解讀的，是建筑行業(yè)的一朵“奇葩”：偉星新材。 一、概述 偉星新材成立于1999年，專注于各類中高檔塑料管道的制造與銷售，業(yè)務(wù)分為零售業(yè)務(wù)和工程業(yè)務(wù)，一直以來，主營業(yè)務(wù)和經(jīng)營模式均未發(fā)生重大變化。其主要產(chǎn)品為PPR、PVC、PE管件管材。2018年總資產(chǎn)規(guī)模46.14億元，現(xiàn)市值268億元。 二、年報(bào)解讀 為更好了解和評(píng)價(jià)偉星新材的財(cái)務(wù)狀況，我們找到了與其業(yè)務(wù)類型基本一致的三家公司做對(duì)比。這三家公司分別是永高股份、顧地科技和滄州明珠。其中，永高股份和顧地科技并未公布2018年年報(bào)，我們做數(shù)據(jù)對(duì)比時(shí)，在核心數(shù)據(jù)部分使用的是這兩家公司2018年業(yè)績快報(bào)中的數(shù)據(jù)，其余數(shù)據(jù)為三季報(bào)數(shù)據(jù)。 1、核心指標(biāo)：
備注：滄州明珠PE管材業(yè)務(wù)21.88億元，占其營收的66.75%。其余三家公司管材管件業(yè)務(wù)均占比90%以上。 首先看偉星新材。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)很優(yōu)秀，ROE近30%，營收、凈利潤增速都很健康，毛利率、凈利率均較高。 對(duì)比其他三家公司，偉星新材除營收不是最高外，在毛利率、凈利率、賺錢能力等方面均遠(yuǎn)優(yōu)于同業(yè)。高價(jià)，還能占據(jù)市場(chǎng)，這就是偉星新材的厲害之處。 2、資產(chǎn)負(fù)債表核心指標(biāo)：（永高股份、顧地科技為三季報(bào)數(shù)據(jù)）
在應(yīng)收賬款整體較高的建筑行業(yè)，偉星新材算是一朵奇葩。其應(yīng)收賬款僅占營業(yè)收入的6.13%，此數(shù)據(jù)在其他三家公司的襯托下顯得極為突出。這反映出其產(chǎn)品較為強(qiáng)勢(shì)。價(jià)高且強(qiáng)勢(shì)，這是核心競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。
看完這組數(shù)據(jù)，我的第一反應(yīng)是：干凈！。偉星新材身處建筑行業(yè)，居然有息負(fù)債為零！其長期股權(quán)投資金額占比極低，可忽略不計(jì) ，商譽(yù)為零。不借錢，不收購，這樣的企業(yè)干凈，不容易爆雷。 反觀同業(yè)，貨幣資金難以覆蓋短期借款，這是隱藏的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是滄州明珠，借錢搞投資，步子邁得挺大，希望不要扯著蛋。 3、利潤表核心指標(biāo)：（永高股份、顧地科技為三季報(bào)數(shù)據(jù)）
偉星新材主要采用分銷模式，銷售費(fèi)用占比高于同業(yè)，屬正常水準(zhǔn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)，管理費(fèi)用占比合理。多年數(shù)據(jù)穩(wěn)定，管理水平優(yōu)秀（下文中有多年數(shù)據(jù)）。 又要提一下滄州明珠，管理費(fèi)用看起來很低，但結(jié)合其財(cái)務(wù)費(fèi)用，就可以知道，不是管理水平高，而是真沒錢，不克扣點(diǎn)管理費(fèi)用，日子難過。有興趣的小伙伴可以看看滄州明珠既往的財(cái)報(bào)，年年如此，已是常態(tài)。 4、現(xiàn)金流量表核心指標(biāo)：（永高股份、顧地科技為三季報(bào)數(shù)據(jù)）
偉星新材收到的現(xiàn)金高于其營業(yè)收入，可從側(cè)面反映其營收真實(shí)性。在現(xiàn)金流上，偉星新材經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額（9.57億）與其凈利潤（9.78億）相當(dāng)，利潤質(zhì)量高。經(jīng)查實(shí)年報(bào)，其投資性現(xiàn)金流凈額為負(fù)，是閑置資金購買理財(cái)產(chǎn)品所致，籌資現(xiàn)金流凈額為負(fù)，是分紅所致。 反觀同業(yè)，永高股份和顧地科技僅為三季報(bào)數(shù)據(jù)，不能客觀評(píng)估，暫且不論。滄州明珠又顯得異常突出（沒有對(duì)比就沒有傷害，滄州明珠實(shí)屬反面典型），經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額與凈利潤的比值為56%，利潤質(zhì)量堪憂。從其投資及籌資現(xiàn)金流也可以看出借錢搞投資的行為，對(duì)此，我只能祝福它了。 從偉星新材的2018年年報(bào)，我們可以看出：這是一家賺錢能力突出（ROE、毛利率、凈利率高），增長穩(wěn)定，貨幣資金充裕，干凈（應(yīng)收低，無負(fù)債），簡(jiǎn)單（主營業(yè)務(wù)集中，沒有亂七八糟的模式和業(yè)務(wù)），不容易爆雷的企業(yè)。 三、持續(xù)性分析： 如果單看2018年的數(shù)據(jù)，偉星新材非常優(yōu)秀。但一年的優(yōu)秀并不足以說明企業(yè)的優(yōu)秀，因?yàn)閮?yōu)秀得有持續(xù)性。所以，我們又做了偉星新材的持續(xù)性分析。 1、核心指標(biāo)分析：
上表可以看出偉星新材增長的持續(xù)穩(wěn)定，2013年至今，ROE逐年提升，營業(yè)收入、凈利潤持續(xù)穩(wěn)定增長，毛利率、凈利率穩(wěn)步提升。 2、資產(chǎn)負(fù)債表分析：
上表可以看出，偉星新材貨幣資金持續(xù)充裕，資產(chǎn)質(zhì)量良好。應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的比例持續(xù)穩(wěn)定在6%左右，在行業(yè)中屬優(yōu)秀水平。長期零有息負(fù)債，在建筑行業(yè)實(shí)屬難得。 3、利潤表分析：
備注：此處管理費(fèi)用中包含研發(fā)費(fèi)用。 銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用占比的穩(wěn)定可以客觀反映偉星新材管理水平的持續(xù)優(yōu)秀。 4、現(xiàn)金流量表分析：
上表可看出，偉星新材的營業(yè)收入、凈利潤都是真金白銀，質(zhì)量高。 從持續(xù)性分析可以看出，偉星新材財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)持續(xù)穩(wěn)定優(yōu)秀，干凈、簡(jiǎn)單，是一家不可多得的優(yōu)秀企業(yè)。 四、亮點(diǎn) 通過既往6年的經(jīng)營情況分析，我們可以看出偉星新材的優(yōu)秀在延續(xù)。從其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，我們發(fā)現(xiàn)了不少亮點(diǎn)： 1、高毛利率、極低應(yīng)收賬款； 2、有息負(fù)債始終為0，且除IPO之外，從未通過定增等其他方式再融資； 3、銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用比例穩(wěn)定，管理水平優(yōu)秀； 4、經(jīng)營性現(xiàn)金流指標(biāo)優(yōu)異，凈利潤質(zhì)量高。 這四點(diǎn)已充分說明了偉星新材的優(yōu)秀。在解讀年報(bào)的過程中，我們還發(fā)現(xiàn)了一些財(cái)務(wù)指標(biāo)之外的亮點(diǎn)。 1、計(jì)劃與達(dá)成情況
每一年的年報(bào)里，公司都會(huì)明確提出下一年的經(jīng)營目標(biāo)，過去的六年中，除2014、2018年?duì)I收目標(biāo)有微小差距外，其余時(shí)間均完成了經(jīng)營目標(biāo)。這說明了企業(yè)的誠信和務(wù)實(shí)，這也是優(yōu)秀企業(yè)必備的品質(zhì)。 2、研發(fā)投入
偉星新材是一家生產(chǎn)高端管材的企業(yè)，他的產(chǎn)品都源自于自主研發(fā)，公司對(duì)研發(fā)的投入逐年增加（進(jìn)?。⑶已邪l(fā)費(fèi)用從未資本化，全部費(fèi)用化（厚道）。這也是一家掌握核心技術(shù)，將命運(yùn)掌握在自己手中的優(yōu)秀企業(yè)。 3、股利支付率
從歷年來的股利支付率可以看出，這是一家重視股東回報(bào)，對(duì)股東負(fù)責(zé)任的企業(yè)。 在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，我們看到了偉星新材的穩(wěn)定、持續(xù)、干凈、簡(jiǎn)單，在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之外，我們還看到了誠信、務(wù)實(shí)、進(jìn)取，這些因素疊加起來，就是一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)—偉星新材。 五、上市以來股價(jià)走勢(shì)
公司于2010年3月18日上市，發(fā)行股份6340萬股，發(fā)行價(jià)格17.97元，發(fā)行市盈率35.24倍，共募資11.39億。 IPO時(shí)，發(fā)行股份6340萬股，總股本2.53億股，占比25.06% 上市以來已分紅24.47億（不含2018年年報(bào)分紅方案），把IPO的股份視同整體，共分得6.13億（不考慮分紅再投資）；通過歷年來的送股，把IPO的股份視同整體，初始的6340萬股變?yōu)槿缃竦?.06億股，以2019年3月收盤價(jià)20.16計(jì)算，這部分市值61.69億。 上市9年總回報(bào)=（61.69+6.13）/11.39-1=495%，年化復(fù)合回報(bào)22%。 9年來公司利潤從1.33億增長到9.78億，增長6.35倍，估值從發(fā)行時(shí)PE35.24倍，降到PE26.88倍（2019年3月收盤），股價(jià)的上漲全部來自于企業(yè)自身的力量，長期走牛合情合理。 六、風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注要點(diǎn)： 對(duì)于長期優(yōu)秀的企業(yè)，我們不用焦慮未來是否變壞，正確的做法是找到持續(xù)優(yōu)秀的基因，持續(xù)跟蹤，基因突變時(shí)快速反應(yīng)。 就偉星新材而言，三元核心策略認(rèn)為，除關(guān)注營收、利潤等常規(guī)指標(biāo)外，須特別留意毛利率、應(yīng)收賬款和有息負(fù)債。若這三個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)明顯異常，需警惕公司是否有重大決策的變化，進(jìn)而深入分析變化可能帶來的后果，做出相應(yīng)的判斷。 以上為偉星新材2018年年報(bào)解讀，分析基于三元核心策略邏輯，不構(gòu)成買賣建議，僅供參考。 |
