第一章 企業(yè)概況

浙江吉利控股集團是中國的科技企業(yè)集團，始建于1986年，從生產(chǎn)電冰箱零件起步，發(fā)展到生產(chǎn)電冰箱、電冰柜、建筑裝潢材料和摩托車。1997年進入汽車行業(yè)，經(jīng)過快速發(fā)展，2009年轎車銷量排名我國汽車生產(chǎn)企業(yè)第十位，2010年、2011年和2012年轎車銷量排名均位居第八位(排名均以集團合并口徑為準)。

集團發(fā)展至今，已擁有沃爾沃汽車、吉利汽車、領(lǐng)克汽車、Polestar、寶騰汽車、路特斯汽車、倫敦電動汽車、遠程新能源商用車等汽車品牌，同時擁有曹操出行、錢江摩托、盛寶銀行等品牌。

現(xiàn)集團總部設(shè)在杭州，資產(chǎn)總值超過2000億元，員工總數(shù)超過12萬多人，連續(xù)七年進入世界500強。2020年，吉利控股集團在財富世界500強排名第243位。

通過建立汽車研究院、獨立的汽車品牌和完善的銷售渠道，正逐步縮小與我國主要的汽車生產(chǎn)企業(yè)之間的差距。在技術(shù)領(lǐng)域，投資數(shù)億元建立了吉利汽車研究院，目前已形成較強的整車、發(fā)動機、變速器和汽車電子電器的開發(fā)能力，每年可以推出4-6款全新車型和機型。

自主開發(fā)的4G18CVVT發(fā)動機，功率達到57.2kw，處于“世界先進、中國領(lǐng)先”水平；自主研發(fā)并產(chǎn)業(yè)化的Z系列自動變速器，填補了國內(nèi)汽車領(lǐng)域的空白，并獲得中國汽車行業(yè)科技進步一等獎；自主研發(fā)的EPS，開創(chuàng)了國內(nèi)汽車電子智能助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)的先河；同時在BMBS爆胎安全控制技術(shù)、新能源汽車等高新技術(shù)應(yīng)用方面取得重大突破。

目前集團擁有各種專利1,600多項，其中發(fā)明專利110多項，國際專利20多項。通過國家級“企業(yè)技術(shù)中心”、“博士后工作站”和“高新技術(shù)企業(yè)”認定，“吉利戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的技術(shù)體系創(chuàng)新工程建設(shè)”榮獲國家科技進步獎二等獎。

集團旗下汽車企業(yè)在中國上海、杭州、寧波、瑞典哥德堡、英國考文垂、西班牙巴塞羅那、美國加州建有設(shè)計、研發(fā)中心，研發(fā)設(shè)計、工程技術(shù)人員超過2萬人，擁有大量發(fā)明創(chuàng)新專利，全部產(chǎn)品擁有完整知識產(chǎn)權(quán)。在中國、美國、英國、瑞典、比利時、白俄羅斯、馬來西亞建有世界一流的現(xiàn)代化整車工廠，產(chǎn)品銷售及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)遍布世界各地。

第二章 產(chǎn)業(yè)鏈、商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展

2.1 產(chǎn)業(yè)鏈

2.1.1 概況

圖 新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈

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圖 智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)鏈

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圖 2020年中國汽車產(chǎn)量及增速

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2020年，汽車銷量排名前十位的企業(yè)集團銷量合計為2264.4萬輛，同比下降2.3%，占汽車銷售總量的89.5%，低于上年同期0.4個百分比。

圖 2020年中國車企集團銷量

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圖 吉利集團在乘用車行業(yè)占比

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圖 2006-2020年乘用車銷量及增長率

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2020年，乘用車產(chǎn)銷分別完成1999.4萬輛和2017.8萬輛，同比分別下降6.5%和6%，降幅比上年收窄2.7和3.6個百分點；乘用車產(chǎn)銷占汽車產(chǎn)銷比重達到79.3%和79.7%，分別低于上年產(chǎn)銷量比重3.7和3.5個百分點。

乘用車四類車型產(chǎn)銷情況看：轎車產(chǎn)銷同比分別下降10%和9.9%；SUV產(chǎn)銷同比分別增長0.1%和0.7%，SUV年度產(chǎn)銷規(guī)模首次超過轎車；MPV產(chǎn)銷同比分別下降26.8%和23.8%；交叉型乘用車產(chǎn)銷同比分別下降1.7%和2.9%。

圖 2013-2020年新能源汽車銷量及增長率

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通過多年來對新能源汽車整個產(chǎn)業(yè)鏈的培育，各個環(huán)節(jié)逐步成熟，豐富和多元化的新能源汽車產(chǎn)品不斷滿足市場需求，使用環(huán)境也在逐步優(yōu)化和改進，在這些措施之下，新能源汽車越來越受到消費者的認可。2020年，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成136.6萬輛和136.7萬輛，同比分別增長7.5%和10.9%，增速較上年實現(xiàn)了由負轉(zhuǎn)正。其中純電動汽車產(chǎn)銷分別完成110.5萬輛和111.5萬輛，同比分別增長5.4%和11.6%；插電式混合動力汽車產(chǎn)銷分別完成26萬輛和25.1萬輛，同比分別增長18.5%和8.4%；燃料電池汽車產(chǎn)銷均完成0.1萬輛，同比分別下降57.5%和56.8%。

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)統(tǒng)計可知：40家企業(yè)主要分布在21個省(市、自治區(qū))，其中上海市汽車出口數(shù)量最多；作為一家擁有1000-4999人員規(guī)模的車企之一，浙江吉利控股集團有限公司2月汽車出口量相較于同規(guī)模車企，排名靠前。

2.1.2 產(chǎn)業(yè)鏈上下游

從乘用車行業(yè)出發(fā)，其產(chǎn)業(yè)鏈的上游行業(yè)主要包括鋼鐵冶煉行業(yè)、電氣設(shè)備和機械制造行業(yè)、汽車零部件制造行業(yè)、煤炭開采行業(yè)以及鐵礦石開采行業(yè)。產(chǎn)業(yè)鏈的下游企業(yè)主要涉及汽車及零部件批發(fā)企業(yè)、汽車經(jīng)銷商和租賃商、家庭以及中國公共行政和社會組織部門。

圖 主要上游和下游行業(yè)

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從吉利集團市場占有率較高的新能源汽車行業(yè)來看，其產(chǎn)業(yè)鏈的上游主要包括中國汽車車身和掛車制造行業(yè)、中國汽車零部件制造行業(yè)、電動機制造行業(yè)以及電池生產(chǎn)制造行業(yè)。新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的下游主要包括汽車及零部件批發(fā)商、公交部門、出租車部門以及汽車經(jīng)銷商和租賃商。

圖 乘用車行業(yè)市場細分

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表 吉利集團主要供應(yīng)商

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表 吉利集團主要客戶

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2.2 商業(yè)模式

圖 行業(yè)成本結(jié)構(gòu)分析

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圖 吉利集團主營結(jié)構(gòu)

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通過對吉利集團的主營業(yè)務(wù)收入進行解構(gòu)分析，可以發(fā)現(xiàn)其主要的收入來自整車銷售，其次就是配件及材料的銷售。而近年來隨著技術(shù)發(fā)展和政府政策的推動作用，新能源汽車的整車銷售也在逐漸增加。

2.3 技術(shù)發(fā)展

圖 2000-2021吉利集團專利申請趨勢

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圖 吉利集團專利分布

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自2009年起，吉利集團申請專利的數(shù)目開始顯著上升，表面其技術(shù)發(fā)展進入了增長模式，這也得益于宏觀技術(shù)發(fā)展環(huán)境的迅速發(fā)展。而吉利集團的專利性質(zhì)始終集中在實用新型。計算機應(yīng)用程序和互聯(lián)網(wǎng)幫助乘用車制造商有效地設(shè)計汽車模型并將其投入生產(chǎn)。專業(yè)的計算機輔助設(shè)計 (CAD) 軟件使汽車制造商能夠高效地設(shè)計新車型并進行測試。

在汽車安全技術(shù)方面，乘用車制造正在快速發(fā)展以滿足消費者的需求。制動輔助系統(tǒng)是保障乘用車安全的一項重要技術(shù)。與防滑制動系統(tǒng)（ABS）相比，制動輔助系統(tǒng)（BAS）更加智能。如果將 ABS 和 BAS 技術(shù)結(jié)合起來，可以進一步提升制動效果。隨著對技術(shù)的日益關(guān)注，BAS 的使用預計將在國內(nèi)公司中普及。智能車燈、酒駕鎖系統(tǒng)、智能安全氣囊等都為乘用車提供了更好的保障。隨著對乘用車設(shè)計、質(zhì)量和安全性的日益關(guān)注，技術(shù)創(chuàng)新有望在不久的將來增加。

近年來，政府鼓勵汽車企業(yè)發(fā)展新能源汽車。為發(fā)展新能源汽車，企業(yè)不斷加大研發(fā)投入，開發(fā)新技術(shù)。例如，比亞迪開發(fā)了高安全性磷酸鐵鋰電池和高能量密度三元電池，分別應(yīng)用于電動商用車制造行業(yè)和電動乘用車制造行業(yè)。

2.4 政策監(jiān)管

表 汽車制造行業(yè)標準化

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第三章 企業(yè)估值、競爭分析和同行業(yè)主要企業(yè)

3.1 綜合財務(wù)分析和估值方法

圖 指數(shù)PE/PB

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圖 指數(shù)價格比較

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3.2 發(fā)展驅(qū)動因子

1）最佳產(chǎn)能利用率：工廠利用率高的公司能夠更好地最大化產(chǎn)量和生產(chǎn)力。

2）建立出口市場：能夠出口市場的制造商有更多的機會拓展業(yè)務(wù)。

3）擁有廣泛的分銷和收集網(wǎng)絡(luò)：擁有廣泛分銷和收集網(wǎng)絡(luò)的公司能夠更好地獲取原材料和零部件，并有效地分銷完整的產(chǎn)品。

4）獲得最新可用和最有效的技術(shù)和技術(shù)：能夠?qū)嵤┘夹g(shù)變革和產(chǎn)品創(chuàng)新的公司更有可能在該行業(yè)取得成功。

5）了解政府政策及其影響：工業(yè)公司必須對政府政策、法規(guī)及其成功運營的影響有透徹的了解。

3.3 企業(yè)風險分析

圖 吉利集團風險類型分布

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1）未取得整車制造資質(zhì)的風險

根據(jù)發(fā)改委、商務(wù)部關(guān)于外商投資準入的限制性規(guī)定，除專用車、新能源汽車外，汽車整車制造的中方控股比不低于50%。受限于上述整車制造企業(yè)外商持股比例的限制，吉利集團作為紅籌企業(yè)尚無法取得整車制造資質(zhì)。若相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策及監(jiān)管要求發(fā)生變化，可能影響吉利集團及其上下游的業(yè)務(wù)經(jīng)營情況，集團目前業(yè)務(wù)模式可能發(fā)生改變，并可能對集團經(jīng)營狀況帶來一定的不確定性。

2）A股公眾股東訴訟的風險

雖然A股公眾股東可以依據(jù)中國相關(guān)法律法規(guī)向有管轄權(quán)的人民法院提起訴訟、申請執(zhí)行吉利集團的境內(nèi)資產(chǎn)，但集團注冊與開曼群島，受開曼群島大法院管轄；鑒于中國目前尚未與開曼群島訂立雙邊司法互助的協(xié)議或安排，若A股公眾股東向開曼群島大法院起訴集團尋求保護自己的權(quán)利，開曼群島大法院判決能否在中國獲得承認與執(zhí)行，將存在一定的不確定性。

3）法律變化的風險

吉利集團注冊地以及生產(chǎn)經(jīng)營活動所涉及的司法轄區(qū)的立法機關(guān)、政府部門或其他監(jiān)管機構(gòu)可能不時發(fā)布、更新適用于集團的法律、法規(guī)、規(guī)范性文件，該等法律、法規(guī)、規(guī)范性文件可能對集團的運營產(chǎn)生影響。

3.4 競爭分析

3.4.1 SWOT分析

3.4.2 PEST分析

1）政策環(huán)境分析

近年來，中國政府不斷推出政策以鼓勵企業(yè)發(fā)展新能源汽車領(lǐng)域的技術(shù)創(chuàng)新。2020年，新能源汽車專利公開量占比達23%，同比增長16%；智能網(wǎng)聯(lián)汽車專利公開量占比達20%，同比增長18%。

2）經(jīng)濟環(huán)境分析

隨著中國居民消費水平的增加，人們對代步工具的需求也隨之上升。2019年居民消費水平為27504元，相比2018年增加了2259元，同比增漲8.95%。受疫情影響，2020年居民消費水平為27438元，相比2019年減少了66元，同比下降了0.24%。

圖 2016-2020年中國居民消費水平

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3）社會環(huán)境分析

隨著居民消費水平的不斷提高，中國居民對代步工具的需求也隨之上升，這也進一步促進了汽車行業(yè)的發(fā)展。

4）技術(shù)環(huán)境分析

近年來，我國汽車專利創(chuàng)新質(zhì)量持續(xù)提升，汽車企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力逐步加強。2020年，我國汽車專利公開量為29.5萬件，較上年增加2.2萬件，同比增長8.0%，持續(xù)保持穩(wěn)步增長態(tài)勢；汽車發(fā)明專利授權(quán)量為6.4萬件，較上年增加0.1萬件，同比增長2.6%。

圖 2018-2020年中國汽車專利和發(fā)明授權(quán)

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表 吉利集團并購事件

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3.5 中國企業(yè)重要競爭者

圖 中國重要競爭者

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1）上汽集團 [000572.SZ]

上海汽車集團股份有限公司是國內(nèi)A股市場最大的汽車上市公司，總股本達到116.83億股。

上汽集團所屬主要整車企業(yè)包括乘用車公司、上汽大通、上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱、南京依維柯、上汽依維柯紅巖、上海申沃等。 2018年，上汽集團全年銷售整車705.17萬輛，同比增長1.75%，成為中國首家年銷量突破700萬輛大關(guān)的汽車集團，國內(nèi)市場占有率達到24.1%。

2019年7月，上汽集團以上一年度1363.925億美元的合并銷售收入，第十五次入選《財富》雜志世界500強，排名第39位，在此次上榜的全球汽車企業(yè)中名列第7，在中國企業(yè)中排名第10。

2）長安汽車 [601127.SH]

長安汽車是中國汽車四大集團陣營企業(yè)，擁有160年歷史底蘊、38年造車積累，全球有14個生產(chǎn)基地，33個整車、發(fā)動機及變速器工廠。2014年，長安系中國品牌汽車銷量累計突破1000萬輛。2021年，長安系中國品牌汽車銷量累計突破2000萬輛。

長安汽車擁有來自全球24個國家的工程技術(shù)人員1萬1千余人，分別在重慶、北京、河北定州、安徽合肥、意大利都靈、日本橫濱、英國伯明翰、美國底特律和德國慕尼黑建立起“六國九地”各有側(cè)重的全球協(xié)同研發(fā)格局。擁有專業(yè)的汽車研發(fā)流程體系和試驗驗證體系，確保每一款產(chǎn)品滿足用戶使用10年或26萬公里。

長安汽車積極尋求合資合作，成立長安福特、長安馬自達等合資合作企業(yè)，并向合資企業(yè)輸入中國品牌產(chǎn)品，建立中國車企合資合作新模式。

3）比亞迪 [600104.SH]

比亞迪成立于1995年2月，經(jīng)過20多年的高速發(fā)展，已在全球設(shè)立30多個工業(yè)園，實現(xiàn)全球六大洲的戰(zhàn)略布局。比亞迪業(yè)務(wù)布局涵蓋電子、汽車、新能源和軌道交通等領(lǐng)域，并在這些領(lǐng)域發(fā)揮著舉足輕重的作用，從能源的獲取、存儲，再到應(yīng)用，全方位構(gòu)建零排放的新能源整體解決方案。

比亞迪是香港和深圳上市公司，營業(yè)額和總市值均超過千億元。

3.6 全球重要競爭者

1）Bosch

博世集團是世界領(lǐng)先的技術(shù)及服務(wù)供應(yīng)商，博世在中國生產(chǎn)和銷售汽車零配件和售后市場產(chǎn)品、工業(yè)傳動和控制技術(shù)、包裝技術(shù)、電動工具、安防和通訊系統(tǒng)、熱力技術(shù)以及家用電器。

2）TOYOTA

豐田汽車公司是一家總部設(shè)在日本愛知縣豐田市和東京都文京區(qū)的汽車工業(yè)制造公司，隸屬于日本三井財閥。 豐田汽車公司自2008始逐漸取代通用汽車公司而成為全世界排行第一位的汽車生產(chǎn)廠商。 其旗下品牌主要包括凌志、豐田等系列高中低端車型等。

3）Bayerische Motoren Werke AG (BMW)

巴伐利亞發(fā)動機制造廠股份有限公司，是德國一家跨國豪華汽車、摩托車和發(fā)動機制造商。目前是馬來西亞最暢銷的泡妞車款?？偛课挥诘聡头ダ麃啺畹哪侥岷?。 寶馬集團除了以“BMW”作為品牌商標銷售各式汽車與摩托車外，也收購過多家外國汽車公司。目前寶馬集團是BMW、MINI、Rolls-Royce三個品牌的擁有者。

第四章 未來展望

憑借持續(xù)多元化的收入來源、優(yōu)良的資本結(jié)構(gòu)，持續(xù)加碼的研發(fā)投入和電動智能化轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，吉利控股集團在汽車制造領(lǐng)域?qū)⑦~入新的發(fā)展階段，未來盈利能力有望穩(wěn)中向前，位列行業(yè)前茅。

1. 品牌結(jié)構(gòu)多元發(fā)展，盈利能力持續(xù)優(yōu)化

2021年吉利控股集團的產(chǎn)銷能力繼續(xù)保持穩(wěn)步增長的勢頭。1-9月，吉利控股實現(xiàn)總銷量156萬輛，同比上漲11%。其中，吉利汽車（含領(lǐng)克、幾何）銷量超92萬輛，同比增長5%，廣義乘用車銷量排名第3。在海外出口方面，1-9月吉利旗下各品牌產(chǎn)品在國內(nèi)制造出口銷量累計同比增長50%，其中吉利汽車（含領(lǐng)克、幾何）銷量同比增長94%。今年10月，領(lǐng)克品牌出口至歐洲市場的發(fā)運量為2，756輛，1-10月出口歐洲市場總發(fā)運量為10，702輛。隨著亞太計劃實施，出口量還將持續(xù)提升。

2. 堅持多年技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)投入名列車企前茅

吉利控股集團在技術(shù)研發(fā)方面主要通過內(nèi)涵式自研、外延式投資方式，積極拓展創(chuàng)新，突破技術(shù)邊界。近十年來累計研發(fā)投入超1400億元，其中2020年研發(fā)投入218億元（占比6.7%），位居車企前列。目前，吉利控股集團已在中國上海、杭州、寧波，瑞典哥德堡、英國考文垂、西班牙巴塞羅那、美國加州、德國法蘭克福、馬來西亞吉隆坡等地建有造型設(shè)計和工程研發(fā)中心，研發(fā)、設(shè)計人員超過2萬人。

3. 發(fā)布“智能吉利2025”戰(zhàn)略 & 雷神動力，加速電動智能化轉(zhuǎn)型

發(fā)布雷神動力，持續(xù)加碼新能源汽車，補其短板。雷神動力的產(chǎn)品矩陣包括雷神智擎、高效傳動、高效引擎和E驅(qū)四部分。雷神智擎系統(tǒng)節(jié)油率大幅提升，相較于現(xiàn)役GHS1.0混動系統(tǒng)，新一代系統(tǒng)采用三擋串并聯(lián)雙電機結(jié)構(gòu)雷神智擎作為世界級模塊化智能混動平臺，其中發(fā)動機DHE15熱效率為43.32%，整體系統(tǒng)可實現(xiàn)40%節(jié)油率，全面超越日系混動。公司計劃未來三年在吉利和領(lǐng)克等品牌的20余款車型上搭載雷神智擎HiX解決方案。