電力行業(yè)2021年年報及2022年一季報業(yè)績綜述：水電開啟豐收季，火電拐點將至，新能源趨勢不改[民生...

靜思之 2022-05-03 發(fā)布于江蘇

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摘要

Summary

超六成業(yè)績表現(xiàn)不佳

電力行業(yè)93家上市公司中，21年20歸母凈利潤同比增長、扭虧為盈的分別有34、2家，同比下降、出現(xiàn)虧損、持續(xù)虧損的分別有29、24、4家；1Q22歸母凈利潤同比增長、扭虧為盈的分別有34、2家，同比下降、出現(xiàn)虧損、持續(xù)虧損的分別有34、13、10家。

火電：虧損再創(chuàng)新高，拐點曙光已現(xiàn)

火電（含熱電、生物質發(fā)電等）板塊47家公司中，21年20歸母凈利潤同比增長的有9家，同比下降、出現(xiàn)虧損、持續(xù)虧損的分別有15、21、2家；1Q22歸母凈利潤同比增長的有13家，同比下降、出現(xiàn)虧損、持續(xù)虧損的分別有21、9、14家。21年20Q1-Q4單季成本增速分別超過營收增速4.9、13.5、32.8、41.7pct，4Q21虧損510.04億元，打破3Q21的單季百億虧損紀錄。1Q22，用電需求回落、水電出力提升，電煤價格回落，火電成本端的壓力有所緩解，板塊營收、成本增速差收窄，呈現(xiàn)邊際向好趨勢；如果Q2煤價進一步回落，整個火電板塊有望真正迎來業(yè)績拐點。

水電：來水如期改善，有望開啟豐收季

水電（含地電等）板塊21家公司中，21年20歸母凈利潤同比增長、扭虧為盈的分別有9、1家，同比下降的有11家；1Q22歸母凈利潤同比增長、扭虧為盈的分別有8、2家，同比下降、出現(xiàn)虧損、持續(xù)虧損的分別有8、1、2家。21年20來水持續(xù)偏弱，水電表現(xiàn)疲弱；1Q22全國平均降水量較常年同期偏多，1-3月分別偏多11.9%、66%、15.5%，2022年水電或將再次開啟豐收季。

新能源：高歌猛進勢頭不減

新能源（核電、風電、光伏）板塊25家公司中，21年20歸母凈利潤同比增長、扭虧為盈的分別有16、1家，同比下降、出現(xiàn)虧損、持續(xù)虧損的分別有3、3、2家；1Q22歸母凈利潤同比增長的有13家，同比下降、出現(xiàn)虧損、持續(xù)虧損的分別有5、3、4家。1Q22新能源板塊高景氣度延續(xù)，全國核電裝機同比增長6.6%，規(guī)上風電、光伏裝機同比增長17.3%、13.5%。

投資建議

提前到來的汛期、持續(xù)偏多的來水，均部分驗證了我們此前對于2022年來水大概率好轉的預判，結合西南水電投產(chǎn)高峰，水電有望迎來豐收年；用電需求回落、水電出力提升，火電電量承壓或將傳導至上游煤炭供需；4月20日國常會一次性核準6臺核電機組，新機組常態(tài)化審批符合預期，確保核電行業(yè)可持續(xù)發(fā)展；Q1風、光利用小時不佳，但短期擾動不改長期趨勢。水電板塊推薦長江電力，謹慎推薦國投電力、華能水電；火電板塊推薦申能股份；核電板塊推薦中國核電，謹慎推薦中國廣核；風光運營板塊推薦三峽能源。

風險提示

1）利用小時下降；2）網(wǎng)電價降低；3）煤炭價格上升；4）降水量減少；5）政策推進不及預期。

報告正文

01. 21年20報與1Q22季報業(yè)績綜述

從需求端來看：21年20，1月份3次全國性的冷空氣過程對冬季采暖用電需求產(chǎn)生了較強的刺激作用，而3Q21全國大部分地區(qū)均經(jīng)歷了持續(xù)高溫天氣的考驗，其中9月為1961年以來歷史同期最高、7月為歷史同期第二高。同時，全球疫情持續(xù)肆虐之下，對國內產(chǎn)品的需求促使相關企業(yè)加快生產(chǎn)。冬夏的極端天氣和全球疫情反復，推動國內用電增速連超預期。21年20，全社會用電量8.31萬億千瓦時，同比增長10.3%，較年2020提高7.2pct，與2019年相比，兩年復合增速達到7.3%。

2022年伊始，冬春交替提前，采暖需求減少,國內疫情反復，“停工停產(chǎn)”再現(xiàn)，全社會用電需求進一步回落。2022年第一季度，全社會用電量2.04萬億千瓦時，同比增長5.0%，2019-2022年同期CAGR為6.7%。

從供給端來看：21年20來水持續(xù)偏弱，導致水電出力捉襟見肘；核電相比上年同期僅新增兩臺機組，在機組檢修等因素限制下，利用小時進一步提升空間有限；需求持續(xù)旺盛，供給側僅靠煤電勉力支撐。但能耗雙控、煤價飆升，均對煤電的出力形成制約，“電荒”再度上演。21年20，全國發(fā)電量同比增長9.8%，較全社會用電量增速低0.5pct，與2019年相比，兩年復合增速達到6.9%。

1Q22，全國平均降水量較常年同期偏多，1-3月較常年同期分別偏多11.9%、66%、15.5%，延續(xù)偏豐趨勢，2019年是水電大年，2022年或將再次開啟豐收季。用電需求回落、水電出力提升，火電承壓重回21年20末的下行通道。2022年一季度，全國規(guī)上電廠發(fā)電量1.99萬億千瓦時，同比增長3.1%，2019-2022年同期CAGR為6.0%。

21年20，電力行業(yè)93家上市公司中，實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長的有34家，另有2家公司扭虧為盈；有29家公司歸母凈利潤同比下降，另有24家出現(xiàn)虧損、4家持續(xù)虧損。1Q22，實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長的有34家，另有2家公司扭虧為盈；有34家公司歸母凈利潤同比下降，另有13家出現(xiàn)虧損、10家持續(xù)虧損。

在各子板塊中，21年20火電（含熱電、生物質發(fā)電等）板塊47家公司中，有9家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，同比下降的有15家，另有21家出現(xiàn)虧損、2家持續(xù)虧損；水電（含地電等）板塊的21家公司中有9家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，有1家扭虧為盈，同比下降的有11家；新能源（核電、風電、光伏發(fā)電）板塊25家公司中，有16家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長、1家扭虧為盈，同比下降的有3家，另有3家出現(xiàn)虧損、2家持續(xù)虧損。1Q22火電（含熱電、生物質發(fā)電等）板塊47家公司中，有13家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，同比下降的有21家，另有9家出現(xiàn)虧損、4家持續(xù)虧損；水電（含地電等）板塊的21家公司中有8家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，有2家扭虧為盈，同比下降的有8家，另有1家出現(xiàn)虧損、2家持續(xù)虧損；新能源（核電、風電、光伏發(fā)電）板塊25家公司中，有13家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，同比下降的有5家，另有3家出現(xiàn)虧損、4家持續(xù)虧損。

21年20，全行業(yè)營業(yè)收入、營業(yè)成本、歸母凈利潤同比分別增長28.3%、增長49.6%、下降66.8%，毛利率、凈利率分別為12.4%、2.6%，比年2020分別回落12.5、9.2個百分點。

1Q22，全行業(yè)營業(yè)收入、營業(yè)成本、歸母凈利潤同比分別增長32.1%、增長39.6%、下降11.3%，毛利率、凈利率分別為16.0%、7.0%，比1Q21分別回落4.5、3.4個百分點。

02. 各子板塊21年20報及1Q22季報業(yè)績匯總

2.1 火電：虧損再創(chuàng)新高，拐點曙光已現(xiàn)

火電（含熱電、生物質發(fā)電等）板塊47家公司中，21年20有9家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，同比下降的有15家，另有21家出現(xiàn)虧損、2家持續(xù)虧損；1Q22有13家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，同比下降的有21家，另有9家出現(xiàn)虧損、4家持續(xù)虧損。

面對超預期的用電需求和持續(xù)疲弱的水電出力，在“3060”規(guī)劃中幾無立足之地的火電，始終發(fā)揮著中流砥柱的托底保供作用。21年20，全國火電發(fā)電量達到5.65萬億千瓦時，同比增長9.1%；A股火電板塊全年營收11580.68億元，同比增長31.7%。但電煤價格失控并上漲至歷史高點，成本端承受著前所未有的壓力。1Q21是自3Q18以來10個季度后再現(xiàn)成本增速高于營收增速的情況，Q1-Q4單季成本增速分別超過營收增速4.9、13.5、32.8、41.7個百分點；3Q21是近年來首次在Q4外出現(xiàn)單季虧損，4Q21單季度虧損510.04億元，創(chuàng)下單季度虧損之最。

1Q22，火電發(fā)電量同比增長1.3%，2019-21年20同期CAGR達4.9%；火電板塊單季營收同比增長32.3%，兩年CAGR達31.0%。2022年伊始，用電需求回落、水電出力提升，火電電量承壓或將傳導至上游煤炭供需，電煤價格回落，火電成本端的壓力有所緩解，單季度毛利率達8.5%，較1Q21下降7.3個百分點，但相比3Q21、4Q21分別提升6.7、19.1個百分點，火電板塊營收、成本增速差收窄，火電板塊呈現(xiàn)邊際向好趨勢；Q1部分火電企業(yè)獲益于新能源、煤炭等非火電板塊的利潤貢獻提前實現(xiàn)業(yè)績改善，如果Q2煤價進一步回落，整個火電板塊有望真正迎來業(yè)績拐點。

2.2 水電：來水如期改善，有望開啟豐收季

水電（含地電等）板塊21家公司中，21年20有9家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，有1家扭虧為盈，同比下降的有11家；1Q22有8家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，有2家扭虧為盈，同比下降的有8家，另有1家出現(xiàn)虧損、2家持續(xù)虧損。

21年20來水持續(xù)偏弱，全國水電發(fā)電量達到1.34萬億千瓦時，同比下降1.1%，2019-21年20CAGR為1.5%。水電板塊全年營收1432.22億元，同比增長1.6%，實現(xiàn)歸母凈利潤394.96億元，同比下降0.4%；毛利率同比提高4.1個百分點至47.4%，這主要是由于部分公司非水電主營業(yè)務的擾動所致。

1Q22，水電發(fā)電量同比增長12.7%，2019-21年20同期CAGR達0.8%；水電板塊單季營收同比增長3.8%，兩年CAGR達12.5%。1Q22全國平均降水量較常年同期偏多，1-3月較常年同期分別偏多11.9%、66%、15.5%，主要水電企業(yè)Q1發(fā)電量均實現(xiàn)同比增長，2019年是水電大年，2022年或將再次開啟豐收季。

2.3 新能源：高歌猛進勢頭不減

新能源（核電、風電、光伏發(fā)電）板塊25家公司中，21年20有16家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長、1家扭虧為盈，同比下降的有3家，另有3家出現(xiàn)虧損、2家持續(xù)虧損；1Q22有13家實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長，同比下降的有5家，另有3家出現(xiàn)虧損、4家持續(xù)虧損。

21年20，全國核電裝機容量同比增長6.8%，規(guī)模以上并網(wǎng)風電、光伏的裝機容量同比增長16.6%、20.9%，新能源板塊高歌猛進。1Q22新能源板塊高景氣度延續(xù)，全國核電裝機容量同比增長6.6%，規(guī)模以上并網(wǎng)風電、光伏的裝機容量同比增長17.3%、13.5%。

03. 投資建議