楊悅

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（七）第十條【公募和私募產(chǎn)品的投資要求】公募產(chǎn)品面向風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力偏弱的社會(huì)公眾發(fā)行，風(fēng)險(xiǎn)外溢性強(qiáng)，在投資范圍等方面監(jiān)管要求較私募產(chǎn)品嚴(yán)格，主要投資標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)以及上市交易的股票，除法律法規(guī)和金融管理部門另有規(guī)定外，不得投資未上市企業(yè)股權(quán)。

細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的特征。

（八）第十一條【投資限制及鼓勵(lì)】細(xì)化標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的特征。

非標(biāo)具有期限、流動(dòng)性和信用轉(zhuǎn)換功能，透明度較低，流動(dòng)性較弱，規(guī)避了宏觀調(diào)控政策和資本約束等監(jiān)管要求，部分投向限制性領(lǐng)域，影子銀行特征明顯。資管產(chǎn)品投資非標(biāo)應(yīng)當(dāng)遵守金融監(jiān)督管理部門有關(guān)限額管理、流動(dòng)性管理等監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并且嚴(yán)格期限匹配，避免資管業(yè)務(wù)淪為變相的信貸業(yè)務(wù)，防控影子銀行風(fēng)險(xiǎn)，縮短融資鏈條，降低融資成本，提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率和水平。

（九）第十五條【規(guī)范資金池】資金池運(yùn)作模式下，多只資管產(chǎn)品對(duì)應(yīng)多項(xiàng)資產(chǎn)，每只產(chǎn)品的收益來(lái)自哪些資產(chǎn)無(wú)法辨識(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也難以衡量。同時(shí)，將募集的短期資金投放到長(zhǎng)期的債權(quán)或股權(quán)項(xiàng)目，加大了資管產(chǎn)品的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，一旦難以募集到后續(xù)資金，容易發(fā)生流動(dòng)性緊張。

在禁止資金池業(yè)務(wù)、強(qiáng)調(diào)資管產(chǎn)品單獨(dú)管理、單獨(dú)建賬、單獨(dú)核算的基礎(chǔ)上，要求金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)產(chǎn)品久期管理，規(guī)定封閉式資管產(chǎn)品期限不得低于90天，以此糾正資管產(chǎn)品短期化傾向，切實(shí)減少和消除資金來(lái)源端和運(yùn)用端的期限錯(cuò)配和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

禁止機(jī)構(gòu)通過(guò)為單一融資項(xiàng)目設(shè)立多只資管產(chǎn)品變相突破投資人數(shù)限制的行為。

刪除了管理費(fèi)率根據(jù)產(chǎn)品期限設(shè)置的表述。

（十）第十七條【強(qiáng)化資本和準(zhǔn)備金計(jì)提要求】資管業(yè)務(wù)屬于金融機(jī)構(gòu)的表外業(yè)務(wù)，投資風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由投資者自擔(dān)，但為了應(yīng)對(duì)操作風(fēng)險(xiǎn)或其他非預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，需建立一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制，計(jì)提相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，或在資本計(jì)量時(shí)考慮相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素。目前，各行業(yè)資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提或資本計(jì)量要求不同：銀行實(shí)行資本監(jiān)管，按照理財(cái)業(yè)務(wù)收入計(jì)量一定比例的操作風(fēng)險(xiǎn)資本；證券公司資管計(jì)劃、公募基金、基金子公司特定客戶資管計(jì)劃、部分保險(xiǎn)資管計(jì)劃按照管理費(fèi)收入計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，但比例不一；信托公司則按照稅后利潤(rùn)的5%計(jì)提信托賠償準(zhǔn)備金。

對(duì)于目前不適用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提或資本計(jì)量的金融機(jī)構(gòu)，如信托公司，《意見》并非要求在此基礎(chǔ)上進(jìn)行雙重計(jì)提，而是由金融監(jiān)督管理部門按照《意見》的標(biāo)準(zhǔn)，在具體細(xì)則中進(jìn)行規(guī)范。

（十一）第十八條【打破剛性兌付監(jiān)管要求】實(shí)踐中部分資管產(chǎn)品采取預(yù)期收益率模式，過(guò)度使用攤余成本法計(jì)量所投資金融資產(chǎn)，基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)不能及時(shí)反映到產(chǎn)品的價(jià)值變化中，投資者不清楚自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大小，進(jìn)而缺少風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)意識(shí)?！兑庖姟芬龑?dǎo)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變預(yù)期收益率模式，強(qiáng)化產(chǎn)品凈值化管理，并明確核算原則。要求資管產(chǎn)品投資的金融資產(chǎn)堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量。同時(shí)，允許符合條件的部分資產(chǎn)以攤余成本計(jì)量。

（十二）第十九條【統(tǒng)一負(fù)債要求】剛性兌付偏離了資管產(chǎn)品“受人之托、代人理財(cái)”的本質(zhì)，抬高無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率水平，干擾資金價(jià)格。本條明示剛性兌付的認(rèn)定情形。

金融機(jī)構(gòu)不得承諾保本保收益，產(chǎn)品出現(xiàn)兌付困難時(shí)不得以任何形式墊資兌付。

強(qiáng)化了外部審計(jì)機(jī)構(gòu)的審計(jì)責(zé)任和報(bào)告要求。

（十三）第二十條刪除了“資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到或者超出警戒線的企業(yè)不得投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品”的要求。

資管產(chǎn)品的杠桿分為兩類，一類是負(fù)債杠桿，即產(chǎn)品募集后，金融機(jī)構(gòu)通過(guò)拆借、質(zhì)押回購(gòu)等負(fù)債行為，增加投資杠桿；一類是分級(jí)杠桿，即金融機(jī)構(gòu)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)先、劣后的份額分級(jí)，優(yōu)先級(jí)投資者向劣后級(jí)投資者提供融資杠桿。

在負(fù)債杠桿方面，《意見》對(duì)開放式公募、封閉式公募、分級(jí)私募和其他私募資管產(chǎn)品，分別設(shè)定了140%、200%、140%和200%的負(fù)債比例（總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)）上限，并禁止金融機(jī)構(gòu)以受托管理的產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資。

（十四）第二十一條【消除多層嵌套和通道】對(duì)允許分級(jí)的產(chǎn)品設(shè)定了不同的分級(jí)比例。

在分級(jí)產(chǎn)品方面，征求意見稿提出禁止4類產(chǎn)品分級(jí)，《意見》則只禁止公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品進(jìn)行份額分級(jí)。

在可以分級(jí)的封閉式私募產(chǎn)品中，固定收益類產(chǎn)品的分級(jí)比例（優(yōu)先級(jí)份額/劣后級(jí)份額）不得超過(guò)3：1，權(quán)益類產(chǎn)品不得超過(guò)1：1，商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品均不得超過(guò)2：1。

（十五）第二十二條【智能投顧】嵌套和通道業(yè)務(wù)受約束。

資管產(chǎn)品多層嵌套，不僅增加了產(chǎn)品的復(fù)雜程度，導(dǎo)致底層資產(chǎn)不清，也拉長(zhǎng)了資金鏈條，抬高了社會(huì)融資成本。大量分級(jí)產(chǎn)品的嵌入，還導(dǎo)致杠桿成倍聚集，加劇市場(chǎng)波動(dòng)。為從根本上抑制多層嵌套的動(dòng)機(jī)，《意見》明確資管產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)在賬戶開立、產(chǎn)權(quán)登記、法律訴訟等方面享有平等地位，要求金融監(jiān)督管理部門對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)平等準(zhǔn)入。

允許資管產(chǎn)品再投資一層資管產(chǎn)品，但所投資的產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的產(chǎn)品，禁止開展規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道業(yè)務(wù)。

資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以投向私募基金。

金融機(jī)構(gòu)仍然可以委托其他機(jī)構(gòu)投資，但不得因此而免除自身應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的責(zé)任。公募資管產(chǎn)品的受托機(jī)構(gòu)必須為金融機(jī)構(gòu)，受托機(jī)構(gòu)不得再進(jìn)行轉(zhuǎn)委托。

（十六）第二十三條【關(guān)聯(lián)交易】《意見》區(qū)分金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用人工智能技術(shù)開展投資顧問(wèn)和資管業(yè)務(wù)兩種情形，分別進(jìn)行了規(guī)范。

（十七）第二十七條在消除多層嵌套方面，《意見》統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，要求監(jiān)管部門對(duì)資管業(yè)務(wù)實(shí)行平等準(zhǔn)入，促進(jìn)資管產(chǎn)品獲得平等主體地位，從根源上消除多層嵌套的動(dòng)機(jī)。同時(shí)，將嵌套層級(jí)限制為一層，禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務(wù)

中國(guó)人民銀行牽頭建立資管產(chǎn)品統(tǒng)一報(bào)告制度和信息系統(tǒng)，對(duì)產(chǎn)品的發(fā)售、投資、兌付等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行實(shí)時(shí)、全面、動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)。

（十八）第二十九條在考慮存量資管產(chǎn)品期限、市場(chǎng)規(guī)模及其所投資資產(chǎn)的期限和規(guī)模的基礎(chǔ)上，兼顧增量資管產(chǎn)品的合理發(fā)行，提出按照“新老劃斷”原則設(shè)置過(guò)渡期。過(guò)渡期延長(zhǎng)至2020年底，相比征求意見稿，延長(zhǎng)了一年半的時(shí)間，給予金融機(jī)構(gòu)更為充足的整改和轉(zhuǎn)型時(shí)間。

過(guò)渡期內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)發(fā)行新產(chǎn)品應(yīng)符合規(guī)定；為接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，可以發(fā)行老產(chǎn)品對(duì)接，但應(yīng)嚴(yán)格控制在存量產(chǎn)品整體規(guī)模內(nèi)，并有序壓縮遞減。

（十九）第三十條《意見》明確提出，資管業(yè)務(wù)作為金融業(yè)務(wù)，必須納入金融監(jiān)管，非金融機(jī)構(gòu)不得發(fā)行、銷售資管產(chǎn)品，實(shí)踐中部分互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、各類投資顧問(wèn)公司等非金融機(jī)構(gòu)開展資管業(yè)務(wù)，該等機(jī)構(gòu)發(fā)行銷售行為被禁止。 “國(guó)家另有規(guī)定的除外”主要指私募投資基金的發(fā)行和銷售。