□本報(bào)記者 申鵬

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)增速疲軟以及調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的大背景下，今年上半年成長(zhǎng)股的結(jié)構(gòu)性牛市得以確立。在傳統(tǒng)周期股以及大盤藍(lán)籌品種沒有趨勢(shì)性機(jī)會(huì)的情況下，很多長(zhǎng)線資金“沉淀”在成長(zhǎng)股之上。與此同時(shí)，很多機(jī)構(gòu)投資堅(jiān)守成長(zhǎng)對(duì)沖策略(Alpha)，在需要規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候并不選擇賣出所持股票，而是使用股指期貨、融券等作為對(duì)沖工具。這一策略的廣泛使用，在客觀上降低了成長(zhǎng)股的拋售壓力，同時(shí)增加了滬深300指數(shù)成分股的壓力，這可能是當(dāng)前助漲二者估值差異的原因之一。

　　堅(jiān)守成長(zhǎng)

　　“我們最近賣掉了除傳媒和醫(yī)藥以外的其他所有股票，股指建了些空單，全面防御?！蹦乘侥蓟鹜顿Y總監(jiān)對(duì)記者表示。但他同時(shí)稱，新興產(chǎn)業(yè)還是有長(zhǎng)期機(jī)會(huì)，準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有至少是底倉的倉位，不會(huì)完全拋掉。

　　新興產(chǎn)業(yè)股票，似乎是當(dāng)前大多數(shù)投資者和分析人士一致看好的品種?；仡櫠径纫詠硪詣?chuàng)業(yè)板為代表的成長(zhǎng)股行情不斷深入的過程，雖有不少專業(yè)分析人士基于估值、情緒、業(yè)績(jī)等理由認(rèn)為成長(zhǎng)股存在較大回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但卻少見長(zhǎng)期看空成長(zhǎng)股的言論，可以說，對(duì)于這一群體長(zhǎng)線趨勢(shì)的判斷，各路人士幾乎沒有異議。

　　安信證券首席策略分析師程定華博士在日前的一次電話會(huì)議中指出，周期性行業(yè)處在半山腰上，不會(huì)有太大機(jī)會(huì)，對(duì)于創(chuàng)業(yè)板，如果遇到IPO放出供應(yīng)量，并遇到年末季末時(shí)間節(jié)點(diǎn)，瞬間的殺傷力很大，但過后則很快沒什么問題。興業(yè)證券（601377）首席策略分析師張憶東也堅(jiān)定看好成長(zhǎng)股牛市，并稱當(dāng)前是成長(zhǎng)股“底部的頂部”。

　　從最近公布的二季度基金持倉來看，不少基金經(jīng)理對(duì)新興產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)股票具有極高的偏好。統(tǒng)計(jì)顯示，二季度績(jī)優(yōu)基金大多持有電子信息、傳媒、環(huán)保、醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)股票。

　　分析人士指出，今年以來市場(chǎng)一致看好成長(zhǎng)股的長(zhǎng)期趨勢(shì)，主要原因在于：一方面，新興產(chǎn)業(yè)需求空間大，符合政策導(dǎo)向，部分行業(yè)的龍頭品種已經(jīng)步入業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的通道；另一方面，新興產(chǎn)業(yè)公司沒有很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司所背負(fù)的巨大壓力，比如過剩產(chǎn)能、高庫存和高杠桿。

　　對(duì)沖策略“?！薄皦骸狈置?nbsp;

　　正因如此，年內(nèi)A股市場(chǎng)中演繹了成長(zhǎng)股的結(jié)構(gòu)性牛市，在風(fēng)格偏好差異最大的二季度，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)甚至與上證指數(shù)反向而行。市場(chǎng)中的很多分析人士都認(rèn)為，二者的背離走勢(shì)不會(huì)長(zhǎng)期存在。不過，對(duì)沖工具的應(yīng)用顯然對(duì)這種背離形成了支撐。

　　在遇到市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資決策者的行為卻和過去有所不同。在沒有衍生工具的單向投資時(shí)代，投資者若要規(guī)避所持股票的風(fēng)險(xiǎn)只有減倉一條路可走，而今卻可以使用股指期貨或者融資融券來對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，減持股票就不是必然選擇。

　　“端午節(jié)為了規(guī)避外圍風(fēng)險(xiǎn)，我們選擇了做空滬深300股指，沒有降低多頭倉位，”前述私募人士表示，“因?yàn)槲也淮_定手里的股票賣掉之后能否在更低的價(jià)位買回來，當(dāng)時(shí)很多人都等著抄底?！?/p>

　　分析人士指出，這實(shí)際上是一種變相的Alpha投資策略(一般指追求投資組合與整體市場(chǎng)收益差的投資策略)，只不過在空頭方面引入了更大程度的投機(jī)成分。

　　從這種策略對(duì)于股票以及市場(chǎng)走勢(shì)的影響來看，一方面，很多持有成長(zhǎng)股的投資者在預(yù)期市場(chǎng)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，不必拋出所持股票，大大降低了股票的拋售壓力，價(jià)格回調(diào)幅度也會(huì)相應(yīng)減少；另一方面，當(dāng)投資者采取做空估值或融券方式對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，由于指數(shù)成分股設(shè)計(jì)以及A股行業(yè)權(quán)重分布的原因，賣空壓力實(shí)際上是作用于權(quán)重藍(lán)籌股(其中大部分為周期股)之上。多空力量此消彼長(zhǎng)，加劇了風(fēng)格分化，也助推估值差異持續(xù)擴(kuò)大。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至7月18日收盤，滬深300成分股整體市盈率為9.21倍，創(chuàng)業(yè)板市盈率為51.65倍，溢價(jià)率高達(dá)460%。

　　市場(chǎng)人士指出，當(dāng)前市場(chǎng)中的兩個(gè)股票大類周期與成長(zhǎng)，在長(zhǎng)期趨勢(shì)上完全相反，Alpha策略在目前市場(chǎng)環(huán)境下的盈利效率相當(dāng)高。只有預(yù)期改變，周期走強(qiáng)而成長(zhǎng)走弱時(shí)，才能動(dòng)搖使用該策略的信心，但從當(dāng)前的宏觀形勢(shì)和政策取向來看，這種情況出現(xiàn)的概率較低。