《中國銀行保險報》2022年6月14日整版截圖

全球經(jīng)濟的低碳轉型需要大量資金支持，根據(jù)彭博新能源財經(jīng)的估測，到2050年全球需要投資92萬億美元才符合《巴黎協(xié)定》所需滿足的資金需求。僅僅依靠公共資源，政府發(fā)力是遠遠不夠的，推動私人資本為企業(yè)轉型投資才是擴大用于低碳轉型企業(yè)的融資規(guī)模的關鍵。

“轉型”意味著特定經(jīng)濟活動或主體行為隨時間的推移而改變，它強調過程而非結果。因此轉型并不意味著當前的活動必須是綠色或低碳，它是一個高碳經(jīng)濟活動隨著時間推移向綠色轉變的過程。

綠色金融經(jīng)過這幾年的快速發(fā)展，國內、國外從概念到分類都劃分了比較清晰的界限。雖然標準明確清晰可以有效防止洗綠的風險。但是，由于其嚴格的執(zhí)行，缺乏彈性和靈活性，導致其并不能覆蓋和支持整個實體經(jīng)濟的能源轉型。很多擁有可行的低碳轉型方案的大型“兩高”企業(yè)因其經(jīng)濟活動不屬于“綠色”，很難獲得綠色金融的支持。同時這些大型高碳排企業(yè)在全球溫室氣體減排方面又扮演著及其重要角色，需要大量的投資來幫助其轉型目前市場快速發(fā)展，因此轉型金融自2020年以來便在國內外得到了廣泛關注和快速響應。

據(jù)估計，中國2021-2030年間實現(xiàn)碳達峰的資金需求約為14-22萬億人民幣，而由2030年碳達峰到2060年實現(xiàn)碳中和的資金需求則在百萬億元級別。但是目前綠色金融（包括綠色信貸、綠色債券等工具）的界定標準仍以各種綠色目錄為主，不少可以在一定程度上減污降碳但還達不到純綠要求的項目尚未被納入，更多的是一些“純綠”或者“大部分綠”的項目。在過去幾年中，不少銀行或投資機構選擇了簡單地將所有與煤電、鋼鐵等高碳排放企業(yè)相關活動均列為“禁止融資”類別的做法，這種談“煤”色變的金融“減碳”做法對于整個社會的低碳轉型十分不利，也不符合中央經(jīng)濟工作會議和今年的政府工作報告中提出的“推進能源低碳轉型，煤炭清潔高效利用是重點”的工作方針。

早在2020年，中國的一些地區(qū)便開始陸續(xù)推出關于“轉型金融”的試點，如綠色金融改革創(chuàng)新試驗區(qū)湖州市，一些金融機構也相繼出臺相關文件，如中國銀行和建設銀行已經(jīng)推出支持轉型金融的第一批指導性文件，2021年年初，分別發(fā)布了《轉型債券管理聲明》和《轉型債券框架》，明確定義了轉型債券并給出了合格項目類別。同時，香港綠色金融協(xié)會在2020年11月發(fā)布的《氣候轉型融資指南》中也認為轉型金融支持對象包括技術和活動能夠產(chǎn)生比“一切照舊”情形更低的碳排放結果。

2021年4月28日，中國銀行間交易商協(xié)會（NAFMII）作為貼標債券領域的重要市場監(jiān)管機構，發(fā)布了可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券，為可持續(xù)發(fā)展拓寬新的融資渠道。中國人民銀行也于2021年11月8日推出1.75%的低成本融資的碳減排支持工具，引導金融機構向碳減排重點領域內的各類企業(yè)提供碳減排貸款，但由于對于經(jīng)濟活動中的“轉型”活動，以及高碳或“棕色”活動仍然存在無法明確識別的情況，一些金融機構不敢為轉型活動提供金融服務。由此財政部已組織多個小組于2022年初研究ISSB正制定政策準則的落地。中國人民銀行也明確，2022年要實現(xiàn)綠色金融與轉型金融的有序有效銜接，形成具有可操作性的政策舉措，與此同時對外亦推進《G20可持續(xù)金融路線圖》，發(fā)展轉型金融以支持有序綠色轉型，同時擴大可持續(xù)金融市場，便利發(fā)展中國家和中小企業(yè)獲得綠色融資、降低綠色融資成本。

為了規(guī)范市場，許多國家的市場監(jiān)管機構和參與者從轉型金融的定義、框架、分類方案、評判原則、披露要求、行業(yè)標準等多個角度和層面紛紛提出了各自的方案。一些國際機構和經(jīng)濟體，包括歐盟、日本、加拿大、中國和經(jīng)濟合作與發(fā)展組織均提出了轉型金融相關的概念和規(guī)范性的指導文件。除此之外，行業(yè)協(xié)會、標準制定方和金融服務機構亦積極開展轉型金融實踐并取得了不同的進展。

2020年3月，歐盟委員會技術專家組發(fā)布了《歐盟可持續(xù)金融分類方案》，以氣候環(huán)境政策和六大環(huán)境目標為指導原則，明確了轉型活動必須是為了實現(xiàn)減緩氣候變化的目標而實施轉型需要的相關活動。氣候債券倡議組織在2020年9月發(fā)布的《“為可信賴的低碳轉型活動提供金融支持”白皮書》中明確轉型金融為“氣候減緩轉型”，適用于正在為實現(xiàn)《巴黎協(xié)定》“雙碳”目標做出重大貢獻、但不能發(fā)揮長期作用的活動，或者可以發(fā)揮長期作用、但凈零路徑尚未明確的活動。2020年12月，國際資本市場協(xié)會發(fā)布了《氣候轉型融資手冊》，強調信息披露的方向和規(guī)則，但尚未明確提出轉型金融的概念、標準、分類等。2021年5月，日本金融廳和環(huán)境部等聯(lián)合發(fā)布《氣候轉型融資基本指南》，認為轉型金融是為難以減排的部門提供融資，以助力其為實現(xiàn)脫碳或低碳轉型開展長期的、戰(zhàn)略性的溫室氣體減排活動。

從全世界范圍看，轉型金融命題提出至今僅僅只有1年的時間。不少國際組織與機構對轉型金融的闡述仍保持不同標準，現(xiàn)階段全球對轉型金融的定義尚未統(tǒng)一?？傮w來看，國際上關于轉型金融的認識和研究剛剛起步，現(xiàn)有的方案還處于初級階段，這為中國盡快開展相關工作提供了很好的機會和空間。

隨著氣候問題愈發(fā)嚴峻，轉型金融對低碳工作的重要性也更加明顯。為了能讓轉型金融更好地服務于實體經(jīng)濟與高碳行業(yè)，全球各經(jīng)濟體與組織持續(xù)優(yōu)化轉型金融的整體體系與實施細則，歐盟發(fā)布了《歐盟可持續(xù)金融分類法案》，其中明確了轉型金融的分類標準；國際氣候債券倡議組織與瑞士信貸集團共同發(fā)布了《為可信的綠色轉型融資》白皮書，里面系統(tǒng)性地總結了發(fā)展轉型的5項原則；二十國集團（G20）設計了《G20可持續(xù)金融路線圖》，將轉型金融視為緩解氣候變化的核心手段之一。

中國對轉型金融同樣重視，在《中共中央國務院關于完整準確全面貫徹新發(fā)展理念做好碳達峰碳中和工作的意見》、《金融標準化“十四五”發(fā)展規(guī)劃》、《關于促進應對氣候變化投融資的指導意見》等國家頂層設計文件中均強調了氣候投融資的重要意義，并且縱觀國際，中國在轉型金融相關工作上可謂是獨具優(yōu)勢。雖然轉型金融這一概念起源于16世紀西方所提出的道德投資，但中國在制度創(chuàng)新與政策落實方面均領先于全球。

2022年4月，中國主持了金磚國家財長和央行行長會議，與會各方對轉型金融的相關工作給予了高度重視，并勾勒出與轉型金融相關的六大政策標準，即設定氣候轉型分類標準；披露轉型活動和路徑；監(jiān)控系統(tǒng)性風險；完善轉型金融支持工具；健全激勵機制；持續(xù)推動實現(xiàn)公正轉型。相較于其他四國在六方面工作中或多或少存在缺失，中國在這六方面工作中做的最為完善。當前，中國已在監(jiān)管系統(tǒng)性風險；完善轉型金融支持工具；健全激勵機制；持續(xù)推動實現(xiàn)公正轉型四方面落實了相關政策與方案，在設定氣候轉型分類標準與披露轉型活動和路徑兩方面上已提出相關倡議。

此外，2021年初，中國銀行成功完成境外50億元人民幣等值轉型債券定價，這是世界范圍內首筆金融機構公募轉型債券交易。并且在今年上半年，中國建設銀行成功發(fā)行了中國首單可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB）。通過以上成績，可見中國在轉型金融方面的國際領導地位與制度優(yōu)勢，也更能體現(xiàn)出中國是全球負責任大國的減排擔當。

結合中國所具有的制度優(yōu)勢與轉型金融本身的業(yè)務特點，轉型金融的中國獨特優(yōu)勢具體體現(xiàn)在以下五點。

在中國，轉型金融被視為是對綠色金融體系的補充，因為狹義的綠色金融僅服務于“純綠”項目，例如分布式光伏、水電站等，但對“棕色”行業(yè)的綠色化轉型缺乏系統(tǒng)性的投融資幫助，所以綠色金融的業(yè)務范圍并沒有包含對高碳企業(yè)轉型的資金支持。而轉型金融的出現(xiàn)恰恰彌補了綠色金融缺乏對高碳企業(yè)轉型的資金支持問題。如果以宏觀視角來對比綠色金融與轉型金融的差異，那么可總結為綠色金融多是在能源消費端提供資金支持，轉型金融則是在工業(yè)生產(chǎn)端提升碳密集型行業(yè)的轉型速率。

去年，不少企業(yè)為響應國家的減排號召，紛紛投身于低碳項目的建設當中，但仍有些企業(yè)不愿為減排事業(yè)付出過多成本，因此，這些企業(yè)或用綠色金融項目資金投入到非綠色項目活動中，或對高碳項目進行虛假的低碳宣傳，以至于各類企業(yè)的“洗綠”現(xiàn)象頻發(fā)。但轉型金融可對“洗綠”現(xiàn)象進行治理，因為不同于綠色金融的服務主體是項目，轉型金融所服務的主體是企業(yè)，再加上金融機構對企業(yè)的評估較為嚴格，如此一來將在很大程度上抑制高碳企業(yè)“洗綠”的苗頭。

截止2021年12月31日，上證主板與深證主板的ESG報告披露率分別為45.47%與28.19%，而當轉型金融業(yè)務廣泛開展時，兩市的ESG報告披露率有望大幅提升。ESG報告中的信息所體現(xiàn)的是企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展前景、企業(yè)治理能力與社會責任，其中有多個指標對企業(yè)的轉型力度有較強的參考性，金融機構也可通過企業(yè)的ESG報告來對企業(yè)轉型工作進行評估，同時也提升企業(yè)對ESG信息的重視，倒逼企業(yè)對ESG報告進行披露。未來，ESG報告也或將被納入轉型金融評價體系與激勵機制當中。

相比較于綠色金融需要大量的時間成本與人力成本來制定特定的分類目錄來說，轉型金融則并不需要進行分類目錄全部內容的制定。因為轉型金融與可持續(xù)金融具有共同特點，即兩者均是建立在全社會金融資源合理并有效地進行配置，所以轉型金融也是可持續(xù)金融的一部分，同樣，可持續(xù)金融的一些開展原則也適用于轉型金融。可持續(xù)金融現(xiàn)有的實施原則為今后轉型金融的業(yè)務開展形成了沉沒成本。此外，在未來當中國人民銀行為轉型金融編撰其專屬原則與目錄時，現(xiàn)有的綠色金融原則與目錄將是成熟的參考。

由于中國人民銀行參與撰寫《G20可持續(xù)金融路線圖》與《G20可持續(xù)金融綜合報告》，并且中國又率先開展了可持續(xù)金融的相關的工作，這為中國的金融機構在國際舞臺上增添了不少曝光度。與此同時，因為轉型金融的到來，中國的金融機構獲得了更多的業(yè)務機會。由于中國當前的經(jīng)濟發(fā)展仍主要依靠于化石能源，所以各企業(yè)對轉型金融有較高的需求。總的來說，轉型金融一方面在當下為金融機構注入了全新的競爭力，另一方面為金融機構在未來的業(yè)務轉型打下來基礎。

在《巴黎協(xié)定》明確的氣候目標下，綠色低碳轉型是世界各國的共同出路，開展可持續(xù)的投融資活動是支持氣候目標實現(xiàn)的源頭和基礎。在轉型金融的未來發(fā)展過程中，中國應積極克服轉型金融的問題與挑戰(zhàn)，正確引導轉型金融的發(fā)展趨勢，在氣候變化框架下充分挖掘轉型金融的發(fā)展?jié)摿Α?/span>

中國雙碳“1+N”政策體系將各個行業(yè)部門和相關領域都納入到綠色發(fā)展整體框架之中，其中金融部門與各行各業(yè)之間的聯(lián)系是這一框架下的重要組成部分。當前，綠色項目所支持和覆蓋的領域大多面向清潔能源、綠色交通等具備碳減排效益的項目，而光靠綠色信貸和綠色債券無法滿足重點領域轉型實踐活動的需求，金融部門需要探索新舉措以支持污染排放行業(yè)的綠色低碳轉型。因此，在碳中和目標提出后，轉型金融是金融部門探索如何支持實體經(jīng)濟綠色發(fā)展的重要途徑和抓手，也是綠色金融在雙碳領域的改革發(fā)力點。

轉型金融的開展符合長期可持續(xù)發(fā)展的要求，金融部門通過轉型金融，可以有效將綠色資金與實體經(jīng)濟轉型有效銜接起來，推動我國綠色金融體系更加完善，為商業(yè)銀行信貸投放挖掘新領域和新渠道，為雙碳目標的金融升級尋求新路徑。在此過程中，金融機構可不斷優(yōu)化資源配置、提高服務水平，積累氣候投融資相關投資經(jīng)驗和風險管理經(jīng)驗，引導自身在雙碳目標下的綠色服務升級，并可為綠色金融的產(chǎn)品和工具尋求創(chuàng)新，例如為轉型金融活動支持的企業(yè)輔助發(fā)行綠色、社會和可持續(xù)發(fā)展（GSS）債券以及可持續(xù)發(fā)展掛鉤債券（SLB），募集資金用于支持企業(yè)脫碳并與實際可持續(xù)經(jīng)營表現(xiàn)掛鉤，不斷完善和創(chuàng)新綠色金融產(chǎn)品與服務體系，提升綠色資金的綜合運用效率和管理水平。

轉型金融有效填補了當前綠色金融尚未覆蓋到的高碳企業(yè)和棕色資產(chǎn)，這些領域是推進雙碳目標和氣候治理進程的重點和難點。在日益緊迫的減污降碳目標和限制下，高污染、高排放行業(yè)面臨巨大減排壓力和挑戰(zhàn)，為保障經(jīng)濟平穩(wěn)運行和尋求長期可持續(xù)的綠色升級，高排放企業(yè)需要尋求軟著陸，不以犧牲經(jīng)濟增長和能源安全為前提有序開展碳減排行動，而轉型金融為此提供了項目和資金支持，將成為污染企業(yè)尋求綠色升級轉型的重要機遇。

與此同時，金融部門將面對更多挑戰(zhàn)。首先，我國碳達峰、碳中和的具體實現(xiàn)路徑尚沒有完全明確，而轉型金融相對于綠色信貸項目、綠色債券、碳減排政策支持工具而言，在對宏觀氣候目標與雙碳路徑的支持上缺乏精準性，而從企業(yè)角度進行發(fā)力將需要金融部門開展特殊風險的識別和防范，這提高了金融機構的風險識別成本——不僅需要在整個轉型過程中開展動態(tài)支持與評估，還要隨時應對轉型帶來的行業(yè)風險、政策風險、資產(chǎn)減值風險，更要面對轉型過程到期后的成果不確定性。與此同時，從企業(yè)覆蓋面上看，受制于基礎條件、資產(chǎn)儲備、資信水平等，大部分中小微企業(yè)還難以享受轉型金融帶來的綠色機遇，也無法在綠色轉型過程中發(fā)揮中小微企業(yè)特有的綠色活力。

要實現(xiàn)為全球綠色升級轉型提供可持續(xù)、可推廣的支持作用，以及提高轉型資金的國際流動性，轉型金融必須實現(xiàn)國際化和標準化。當前，轉型金融體系的界定在國際范圍內尚且沒有形成統(tǒng)一標準，因沒有明確的國際定義，從而轉型金融的標準化工作存在難度和挑戰(zhàn)，但這也是中國提升標準解釋力和氣候話語權并帶動全球轉型金融創(chuàng)新的重要機遇。

中國在轉型金融的標準化上面臨三大挑戰(zhàn)和機遇：一是行業(yè)差異，轉型金融面向的電力、建筑、有色金屬等高排放行業(yè)各自具備不同的減排目標和規(guī)劃，在資金需求、時點選擇、運作方式等方面存在顯著的行業(yè)差異，這顯著提升了轉型金融標準制定的橫向規(guī)模。若中國建立并完善轉型金融的全行業(yè)標準規(guī)范，將為“1+N”政策體系和全球可持續(xù)發(fā)展藍圖提供重要的金融標準支撐和參考依據(jù)。二是路徑差異，不同企業(yè)受限于生產(chǎn)方式和技術積累，在運用轉型金融資金上的個體差異較大，并且需要金融機構開展長期追蹤和動態(tài)評價，這為轉型金融的標準化帶來了較大時間跨度上的縱向要求，為碳達峰、碳中和的實踐路徑提供可遵循、可復制、可持續(xù)的長期動態(tài)轉型資金支持。三是評估差異，轉型金融難以界定低碳轉型是否成功的評估依據(jù)，中國需要建立科學自主的低碳發(fā)展評估體系，為轉型金融支持的行業(yè)和企業(yè)進行評價與界定，為全球氣候轉型建立一批中國典范。

綜合來看，中國的轉型金融要提升標準化水平并走向世界，需要金融部門和金融機構廣泛積累經(jīng)驗并付出大量成本。當前，轉型金融所需的資金存在結構性矛盾，在資金需求端的高排放企業(yè)缺少足夠的資金投入到轉型活動中去，在資金供給端的綠色資金受限于項目范圍和基礎信息缺乏，難以有效暢通資金對接。為此，中國需要積極開展轉型金融的政策與市場創(chuàng)新，建立和完善轉型評價體系和激勵機制，在《巴黎協(xié)定》建立的氣候轉型框架下不斷發(fā)揮中國潛力。