廠長的話

3月底的時候，廠長開始了定制FOF的準(zhǔn)備，初期的重點，一個是CTA產(chǎn)品，另一個就是股票產(chǎn)品。其中股票產(chǎn)品又有兩大類，一類是量化指增，一類是主觀多頭。主觀上限高，分化大，策略千姿百態(tài)，指增則是穩(wěn)定性更強(qiáng)，提供一個基本盤。今天，我們先來聊聊指增產(chǎn)品的調(diào)研情況。

指增反彈

過去一個多月，行情回暖，特別是新能源一“車”當(dāng)先。

而相比大盤股，中小盤成長股的表現(xiàn)格外出色，中證500和中證1000都取得10%以上的漲幅。

相應(yīng)的，今年“鼻青臉腫”的中證500指增產(chǎn)品等也回血不少。私募排排網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至6月初數(shù)據(jù)，私募排排網(wǎng)納入統(tǒng)計的22只百億量化私募500指數(shù)增強(qiáng)基金最近一個月的平均漲幅達(dá)到11.03%。

在逆境中堅守的朋友們，雖然也許還沒能回本，但多少也該感受到一些暖意。

大概因為受傷太多次，這波反彈之后，不少朋友也開始擔(dān)心，反彈太快，調(diào)整是不是要來了，心理有點虛。

廠長覺得，首先大家要知道，現(xiàn)在中證500指數(shù)的估值依然不算高。

今年跌幅依然在15%以上，很多績優(yōu)私募年內(nèi)還是虧10個點左右。

就是說，現(xiàn)在500指增依然可以配的，而且應(yīng)該作為配置重點之一。

不過，考慮到現(xiàn)實問題，美國因為通脹超預(yù)期，加息可能提速；俄烏沖突依然影響全球供應(yīng)鏈；國內(nèi)疫情依然在不時襲擾，廠長所在的辦公樓，周二剛因為發(fā)現(xiàn)陽性全員核酸。。。。

加上這次反彈很猛，回調(diào)壓力是存在的。

對我們來說，一方面要做好策略分散，像CTA一季度大漲后，這兩個月開始回調(diào)；套利等，今年環(huán)境也比去年好的多（去年因為流動性問題，期現(xiàn)背離等收益較差）。。。。

大家也不用死盯股票，分散一些，持有體驗或許更好。

另一方面，指增配置也可以更多樣性，中低頻私募長期收益好，中高頻私募穩(wěn)定；知名私募體系完善，中小私募爆發(fā)力強(qiáng)。。。

今天呢，廠長就選一些調(diào)研的指增私募中的不同類型的產(chǎn)品，來和大家做一些簡要分享。

千朔投資：穩(wěn)定的中低頻

這家公司比較年輕，2017年初開始獨立管理A股產(chǎn)品，2018年底成立，目前基金投資部近10人。

公司的特點是，專注于低換手領(lǐng)域的alpha策略，基于統(tǒng)計基礎(chǔ)，利用財務(wù)、量價等多因子進(jìn)行量化選股。

截至2021年12月底，公司管理規(guī)模近20億，預(yù)計規(guī)模上限100-150億。公司均采取復(fù)制策略，包括公司自有資金也分配在各產(chǎn)品中，不需要擔(dān)心一致性問題。

基金換手率是較低的，年換手率30倍左右，持倉幾百只，量價信號為主。

產(chǎn)品是嚴(yán)格的市場中性，不做風(fēng)險因子收益，嚴(yán)控行業(yè)、大小盤及其他風(fēng)險因子的暴露。只賺取Alpha收益。

從業(yè)績看，2019年6月成立的指增產(chǎn)品，目前超額為47.15%。今年隨著中證500指數(shù)下跌，也出現(xiàn)較大回撤，但年內(nèi)仍有超額收益。

年度收益均衡，2021年規(guī)模同比翻了一倍多后依然保持較好超額。

嚴(yán)格的市場中性，加上收益來源于策略本身，對交易速度無過高要求，對速度不依賴，對成交量不過分敏感，讓產(chǎn)品適應(yīng)性較強(qiáng)，對規(guī)模的增長、流動性的變化不是那么擔(dān)心，不過放棄高頻，也意味著沒有交易帶來的超額，短期很難排在靠前位置。

業(yè)績肯定是過關(guān)的，資產(chǎn)配置上，可以作為指增產(chǎn)品配置上的很好補(bǔ)充。

衍復(fù)：不僅僅是中低頻

衍復(fù)同樣是中低頻產(chǎn)品的代表私募。

500指增產(chǎn)品，過去兩年表現(xiàn)出色。

今年的超額，同樣是很驚艷：

公司是線性模型為主，具備邏輯性和可解釋性，便于第一時間糾錯、歸因。機(jī)器學(xué)習(xí)主要是增厚的功效，得到因子權(quán)重更優(yōu)解等。

目前產(chǎn)品線是兩大類，第一類是股票量化：對沖型（完全對沖/靈活對沖），第二類是指數(shù)增強(qiáng)（300/500/1000）。

衍復(fù)的總規(guī)模是很大的，但這里要做下區(qū)分。

他們的1000指增規(guī)模很大，達(dá)到190億，去年10月起不接新外部資金。

500指增沒那么夸張，只有70億，距離他們測算的300億容量上限還比較遠(yuǎn)。

另外300增強(qiáng)還有20億。

指增產(chǎn)品年化雙邊換手50-60倍。

持倉個股數(shù)方面，300是持倉800-1300只，500持倉1800-2300只。個股權(quán)重上限300<2%，500<1.5%

不做行業(yè)賽道敞口，不做主觀擇時，風(fēng)控嚴(yán)格。

關(guān)于衍復(fù)，有兩個問題很有意思。

第一個，大家對衍復(fù)的傳統(tǒng)印象，包括高亢在前公司銳天中的角色，都是負(fù)責(zé)中低頻，衍復(fù)確實也是中低頻策略中佼佼者。但衍復(fù)其實并不僅僅是中低頻。

第二個，黑天鵝事件、二八分化行情，對衍復(fù)，包括大部分指增產(chǎn)品管理人，都是不利的。但是今年衍復(fù)卻做出了很高的超額，業(yè)績已經(jīng)回到年初水平。

關(guān)于這兩點，涉及到衍復(fù)的很多因子信息，這里不便細(xì)說，廠長也會在星球中做進(jìn)一步展開。

另外值得一提的是，衍復(fù)近期有兩個變化。

第一，今年3月得到批復(fù)，可以進(jìn)行打新，之前沒加這塊收益。

雖然今年，一方面是大盤熊市，另一方面是政策變化，出現(xiàn)破發(fā)問題，打新收益不及之前高，但預(yù)計還是可以增厚1到2個點。

第二，衍復(fù)21年下半年加大機(jī)器與人力投入，包括招攬華爾街人才加入，加大機(jī)器學(xué)習(xí)方向投入，挖掘很多新因子等。公司規(guī)模擴(kuò)張，獲取更多利潤，然后在投研上更多投入，這是廠長覺得值得肯定的做法。

圖靈：中高頻指增

以前指增中高頻是較多的，但隨著那些前輩都發(fā)展成百億私募，加上市場環(huán)境變化，現(xiàn)在做得好的中高頻指增還是比較難找的。

圖靈在2021年3月發(fā)行中高頻指增產(chǎn)品，目前的業(yè)績不算驚艷，超額只有8個點多一些。

但廠長注意到，中證500漲得最歡的那段，圖靈的產(chǎn)品正好是建倉期。

單看今年，這個業(yè)績已經(jīng)超越了很多知名私募：

圖林是多周期選股，最短預(yù)測周期1天，最長5-10天，日間換手80-100倍。

產(chǎn)品是嚴(yán)格的風(fēng)控，風(fēng)格因子中性，單行業(yè)3%偏離。在圖靈看來，短期特別好的做法，未來不一定長期適用。

因子是量價為主，占比80%以上，純?nèi)斯ね诰?。持倉是700只左右。

圖靈的指增產(chǎn)品，預(yù)計容量上限50億，目前規(guī)模只有10億多一點，這也是比較吸引廠長的點。

從過往來看，50億，或者到60-70億，中高頻指增的收益也還比較舒服，再繼續(xù)往上，超額下滑似乎難以避免。在規(guī)模較小的紅利期進(jìn)入，是更好的選擇。

當(dāng)然，小私募，也意味著存在風(fēng)險，想吃紅利，最怕的是自己成了紅利。

對于這家私募，廠長也是會再持續(xù)觀察一段時間，后面獲得最新情況會在星球中和大家及時分享。