全球運(yùn)動(dòng)鞋行業(yè)規(guī)模較大且增速穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)近五年市場(chǎng)復(fù)合增速超過10%。2007-2021年期間全球運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)4.77%，至2021年該市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1469億美元；同時(shí)國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)得益于需求多元化、消費(fèi)能力升級(jí)、年齡構(gòu)成及背景的變化等因素，2016~2021年期間市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)到16.2%，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)展現(xiàn)出更好的成長(zhǎng)增速及擴(kuò)容空間。

運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配傾向于中下游生產(chǎn)及銷售環(huán)節(jié)，制鞋產(chǎn)業(yè)憑借與品牌商長(zhǎng)期穩(wěn)定合作維持較優(yōu)的盈利能力及業(yè)務(wù)增速。制鞋產(chǎn)業(yè)鏈主要可以分為上游原材料生產(chǎn)商（紗線、橡膠、皮革等）、中游生產(chǎn)加工商、及下游品牌運(yùn)營(yíng)商及終端零售商，比較各層級(jí)代表公司盈利能力及歷史表現(xiàn)穩(wěn)定性，我們認(rèn)為中游鞋履生產(chǎn)商具備業(yè)內(nèi)較優(yōu)質(zhì)的盈利能力以及成長(zhǎng)空間。

多因素驅(qū)動(dòng)背景下，運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)擴(kuò)容趨勢(shì)明顯且潛力較大。2010年左右全球興起的運(yùn)動(dòng)時(shí)尚風(fēng)潮逐步提升運(yùn)動(dòng)鞋在人們?nèi)粘９ぷ魃a(chǎn)穿著使用頻率，在運(yùn)動(dòng)鞋服靈活搭配、多場(chǎng)景適用的風(fēng)格優(yōu)勢(shì)下，運(yùn)動(dòng)鞋有望進(jìn)一步影響傳統(tǒng)正式穿搭需求。伴隨著國(guó)潮設(shè)計(jì)及消費(fèi)需求以及全球范圍內(nèi)女性運(yùn)動(dòng)需求的持續(xù)擴(kuò)容，我們認(rèn)為運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)需求未來有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

海內(nèi)外疫情波動(dòng)影響，東南亞地區(qū)人工費(fèi)用快速上升，中短期加息貨幣政策可能抑制終端運(yùn)動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)

運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)規(guī)?？焖偬嵘?，細(xì)分市場(chǎng)成長(zhǎng)性優(yōu)勢(shì)顯著。運(yùn)動(dòng)鞋主要可以分為功能運(yùn)動(dòng)鞋（跑鞋、籃球鞋等）、運(yùn)動(dòng)休閑鞋（凸出時(shí)尚屬性，滑板鞋等）、專業(yè)戶外運(yùn)動(dòng)鞋（徒步鞋、登山鞋等細(xì)分專業(yè)鞋履）等主要細(xì)分品類，近年來全球運(yùn)動(dòng)時(shí)尚風(fēng)潮興起、細(xì)分領(lǐng)域需求擴(kuò)容、國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求升級(jí)等多重因素促進(jìn)作用下，運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)整體實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期平穩(wěn)跨周期成長(zhǎng)。

圖表：運(yùn)動(dòng)鞋涵蓋范圍較廣，主要可以分為功能運(yùn)動(dòng)鞋、運(yùn)動(dòng)休閑鞋及專業(yè)戶外運(yùn)動(dòng)鞋等次級(jí)細(xì)分品類

資料來源：Nike、李寧、斯凱奇等運(yùn)動(dòng)品牌官網(wǎng)，中金公司研究部

Euromonitor統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2007-2021年期間全球運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)4.77%，至2021年該市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1469億美元，通常年份內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)規(guī)模CAGR均保持在5%以上；同時(shí)國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)得益于需求多元化、消費(fèi)能力升級(jí)、年齡構(gòu)成及背景的變化等因素，近10年來市場(chǎng)規(guī)模保持高速增長(zhǎng)，2016~2021年期間規(guī)模CAGR達(dá)到16.2%。

圖表：全球運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)規(guī)模及其年同比增速

資料來源：Euromonitor，中金公司研究部

圖表：中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)規(guī)模及其年同比增速

資料來源：Euromonitor，中金公司研究部

運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)擴(kuò)容為長(zhǎng)期漸進(jìn)趨勢(shì)，未來5年市場(chǎng)規(guī)模CAGR有望保持在8~10%。上述需求細(xì)分化、消費(fèi)需求升級(jí)等市場(chǎng)趨勢(shì)客觀上來看均為中長(zhǎng)期漸進(jìn)式發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)運(yùn)動(dòng)鞋消費(fèi)頻率、產(chǎn)品平均價(jià)格帶上移均起到了一定的支撐促進(jìn)作用：Euromonitor測(cè)算至2026年全球運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)2614億美元，期間市場(chǎng)規(guī)模CAGR約為8.05%，同時(shí)中國(guó)國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)規(guī)模2026年有望達(dá)到3377億元人民幣，期間市場(chǎng)規(guī)模CAGR約為9.44%，在較高基數(shù)背景下、仍有望保持接近10%成長(zhǎng)速度。

圖表：中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋及全球整體細(xì)分市場(chǎng)占比及增速

資料來源：Euromonitor，中金公司研究部

國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋消費(fèi)水平與國(guó)際成熟市場(chǎng)差距猶存，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擴(kuò)容提升空間較大。從運(yùn)動(dòng)鞋人均消費(fèi)金額角度來看，2021年美國(guó)、英國(guó)、日本運(yùn)動(dòng)鞋人均消費(fèi)金額分別是中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋人均消費(fèi)金額的5.2倍/ 3倍/ 1.54倍，中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋人均消費(fèi)金額仍處于較低水平；從消費(fèi)金額增速角度來看，中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋人均消費(fèi)金額保持穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，增速遠(yuǎn)高于其他國(guó)家。整體來看，中國(guó)人均運(yùn)動(dòng)鞋消費(fèi)水平與歐美國(guó)家成熟市場(chǎng)仍存在較大差距。歐美主要成熟市場(chǎng)擁有較長(zhǎng)的近現(xiàn)代運(yùn)動(dòng)鞋制造歷史，兼有較為完善成熟的體育教育體系，對(duì)體育人才發(fā)掘培養(yǎng)的促進(jìn)了運(yùn)動(dòng)鞋消費(fèi)進(jìn)一步提升。對(duì)比歐美國(guó)家，中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋人均消費(fèi)水平仍處于低基數(shù)高增長(zhǎng)的成長(zhǎng)周期，在國(guó)家政策扶持、消費(fèi)水平提升、消費(fèi)需求多元化、運(yùn)動(dòng)文化及體育教育逐步完善的背景下，我們認(rèn)為中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)有望保持較高成長(zhǎng)速度。

圖表：中國(guó)及世界各國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋人均消費(fèi)金額對(duì)比

資料來源：Euromonitor，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，世界銀行，日本總務(wù)省統(tǒng)計(jì)局，knoema，中金公司研究部
注：選取Euromonitor各國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋銷量數(shù)據(jù)除以各國(guó)人口數(shù)據(jù)測(cè)算得到各國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋人均消費(fèi)金額

圖表：中國(guó)及世界各國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋人均消費(fèi)金額增速對(duì)比

資料來源：Euromonitor，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，世界銀行，日本總務(wù)省統(tǒng)計(jì)局，knoema，中金公司研究部
注：選取Euromonitor各國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋銷量數(shù)據(jù)除以各國(guó)人口數(shù)據(jù)測(cè)算得到各國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋人均消費(fèi)金額

目前運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)業(yè)鏈根據(jù)生產(chǎn)加工環(huán)節(jié)、運(yùn)營(yíng)性質(zhì)的差異可以初步分為上游原材料生產(chǎn)、中游運(yùn)動(dòng)鞋履加工制造、下游品牌運(yùn)營(yíng)及渠道零售商。

圖表：運(yùn)動(dòng)鞋產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)分工及主要代表公司/企業(yè)、品牌商

資料來源：華利集團(tuán)招股書，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，中金公司研究部

? 上游原材料供應(yīng)商：勞動(dòng)密集型、資產(chǎn)密集型產(chǎn)業(yè)，規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)凸顯。上游主要以紗線、面料、皮革、橡膠等原材料供應(yīng)商為主。目前，國(guó)內(nèi)原材料制造環(huán)節(jié)仍然以勞動(dòng)密集型企業(yè)為主，競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中，頭部企業(yè)規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著。國(guó)內(nèi)原材料制造優(yōu)勢(shì)企業(yè)的營(yíng)收規(guī)模在10-50億元人民幣之間；毛利率水平為10-25%，規(guī)模越大的企業(yè)議價(jià)能力越強(qiáng)，毛利率水平越高；凈利率水平為1-10%，面料、皮革及橡膠供應(yīng)商顯著高于化纖紗線供應(yīng)商。

? 中游鞋履制造商：臺(tái)資企業(yè)為主，加強(qiáng)產(chǎn)品研發(fā)參與度以深度綁定下游品牌，利潤(rùn)率穩(wěn)定。目前，頭部?jī)?yōu)質(zhì)制鞋企業(yè)運(yùn)營(yíng)模式已由傳統(tǒng)OEM代加工模式逐步拓展為生產(chǎn)工藝研發(fā)配套、鞋品型號(hào)及訂單綁定合作的ODM運(yùn)營(yíng)模式，提供從設(shè)計(jì)到生產(chǎn)的一體化服務(wù)，深度綁定下游品牌商客戶以實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。中游鞋履制造頭部企業(yè)營(yíng)收規(guī)模普遍為100-500億元人民幣，盈利能力優(yōu)于上游原材料制造商，2021年平均毛利率水平超過20%，凈利率受東南亞停工影響出現(xiàn)下滑，但頭部企業(yè)普遍能保持在7-15%水平，盈利能力穩(wěn)定。

? 下游運(yùn)動(dòng)品牌商：盈利能力最強(qiáng)，增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁帶動(dòng)制鞋企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。運(yùn)動(dòng)鞋品牌商根據(jù)使用場(chǎng)景、功能設(shè)計(jì)特色的差異，大致可以分為傳統(tǒng)頭部大眾運(yùn)動(dòng)品牌Adidas、Nike，優(yōu)質(zhì)傳統(tǒng)運(yùn)動(dòng)品牌Puma、安踏、李寧、UA，專業(yè)戶外運(yùn)動(dòng)鞋品牌Columbia、Patagonia，以及新興細(xì)分運(yùn)動(dòng)品牌Lululemon、All birds、On Running等不同類型運(yùn)動(dòng)鞋運(yùn)營(yíng)品牌。下游品牌商增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁品牌商在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)主導(dǎo)地位，盈利能力最強(qiáng)，行業(yè)內(nèi)歷史平均毛利率保持在40-60%，凈利率保持在5~20%之間。

圖表：各主要運(yùn)動(dòng)品牌近年來營(yíng)收規(guī)模增速變化

資料來源：wind，公司公告，中金公司研究部

注：1）營(yíng)收按年報(bào)時(shí)點(diǎn)匯率轉(zhuǎn)換為人民幣為單位 2）Nike財(cái)年為6月至次年5月

? 下游銷售渠道商：品牌DTC模式下或向頭部集中、向個(gè)性化服務(wù)轉(zhuǎn)型。主要包括國(guó)內(nèi)企業(yè)寶勝國(guó)際、滔搏體育，以及國(guó)外企業(yè)Foot Locker 、JD sports。零售商通過渠道布局優(yōu)勢(shì)，在提供較高的折扣力度的同時(shí)打造運(yùn)動(dòng)鞋服一站式選購(gòu)環(huán)境，吸引消費(fèi)者選購(gòu)。優(yōu)勢(shì)企業(yè)規(guī)模約為200-500億元，盈利能力略低于品牌商，行業(yè)歷史平均毛利率保持在30-50%，凈利率保持在2-10%。近年來，品牌商加速推進(jìn)DTC商業(yè)模式布局，通過更低的價(jià)格、更高效的服務(wù)吸引消費(fèi)者，驅(qū)動(dòng)各傳統(tǒng)終端零售商積極轉(zhuǎn)型提升。我們預(yù)計(jì)未來品牌商將獲得更多的零售環(huán)節(jié)利潤(rùn)，同時(shí)傳統(tǒng)零售商或?qū)⒓涌煜蝾^部集中的趨勢(shì)，并進(jìn)行個(gè)性化服務(wù)轉(zhuǎn)型。

新興運(yùn)動(dòng)潮流崛起以及產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)需求增長(zhǎng)，對(duì)產(chǎn)品研發(fā)及工藝制作提出高要求。從宏觀層面來看，新興運(yùn)動(dòng)潮流崛起通過大規(guī)模培養(yǎng)消費(fèi)者運(yùn)動(dòng)習(xí)慣，刺激消費(fèi)需求拓張從而驅(qū)動(dòng)行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)。從微觀層面來看，運(yùn)動(dòng)鞋科技創(chuàng)新能夠提升產(chǎn)品性能及品質(zhì)，滿足更多消費(fèi)需求從而打造暢銷系列，驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品銷量增長(zhǎng)。回顧Nike與Adidas的競(jìng)爭(zhēng)歷史，Nike在1970年代抓住慢跑運(yùn)動(dòng)熱潮，結(jié)合Air技術(shù)創(chuàng)新推出Air Force1等經(jīng)典系列運(yùn)動(dòng)鞋，在運(yùn)動(dòng)鞋從專業(yè)化走向大眾化的過程中較大地提升了產(chǎn)品影響力及銷量，逐漸取代Adidas成為世界第一運(yùn)動(dòng)鞋品牌。展望未來，在個(gè)性化消費(fèi)趨勢(shì)下，運(yùn)動(dòng)潮流演變速度加快，品牌商多產(chǎn)品矩陣布局以及加大技術(shù)研發(fā)力度是大勢(shì)所趨，對(duì)各細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品差異化的設(shè)計(jì)及生產(chǎn)制作工藝提出高要求，驅(qū)使運(yùn)動(dòng)制鞋企業(yè)提升研發(fā)設(shè)計(jì)能力。

款式、價(jià)格及功能為運(yùn)動(dòng)鞋消費(fèi)主要關(guān)注因素，200-400元當(dāng)前已成為運(yùn)動(dòng)鞋主力消費(fèi)價(jià)格帶。艾媒咨詢市場(chǎng)報(bào)告顯示，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)于運(yùn)動(dòng)鞋消費(fèi)主要參考指標(biāo)仍然為鞋品款式及鞋品價(jià)格，此外從具體的消費(fèi)價(jià)格帶來看，200-400元目前為主要的消費(fèi)價(jià)格區(qū)間，占比超36.0%，400~600元區(qū)間產(chǎn)品消費(fèi)占比也已超過25%，可以發(fā)現(xiàn)中檔及以上價(jià)位（200元以上）運(yùn)動(dòng)鞋消費(fèi)逐漸成為主力價(jià)格帶，我們認(rèn)為消費(fèi)升級(jí)帶動(dòng)價(jià)格帶上行趨勢(shì)有望延續(xù)。

圖表：2021年中國(guó)運(yùn)動(dòng)鞋消費(fèi)者購(gòu)買考慮因素分布

資料來源：iiMedia Research, 中金公司研究部
注：2021年3月對(duì)708位調(diào)查對(duì)象的調(diào)查結(jié)果

圖表：2021年運(yùn)動(dòng)鞋消費(fèi)均價(jià)調(diào)查

資料來源：iiMedia Research，中金公司研究部
注：2021年3月對(duì)708位調(diào)查對(duì)象的調(diào)查結(jié)果

全球運(yùn)動(dòng)時(shí)尚風(fēng)潮逐步興起，靈活搭配、多場(chǎng)景適用等優(yōu)勢(shì)特性凸顯，穿著使用頻率大幅提升。美國(guó)硅谷的技術(shù)人員較少穿著高級(jí)西裝和皮鞋上班，運(yùn)動(dòng)鞋成為了上至領(lǐng)導(dǎo)發(fā)表公開講話下至員工日常工作的首選。我們認(rèn)為有以下幾點(diǎn)原因。第一，經(jīng)過精心挑選的運(yùn)動(dòng)鞋相比傳統(tǒng)皮鞋更能讓硅谷領(lǐng)導(dǎo)們看起來充滿創(chuàng)造力，同時(shí)在隨性之中帶點(diǎn)個(gè)人風(fēng)格，利于營(yíng)造包容、創(chuàng)新、開放自由、尊重人才的工作環(huán)境，便于進(jìn)行人才管理。第二，在高強(qiáng)度、快節(jié)奏的工作環(huán)境下，消費(fèi)者沒有耐心在不同“制服”之間進(jìn)行切換，他們希望鞋履具有服務(wù)于多場(chǎng)景的綜合功能性。舒服和低調(diào)是硅谷從業(yè)者至上的標(biāo)準(zhǔn)；以昂跑、Allbirds為代表的新一代運(yùn)動(dòng)鞋有望替代皮鞋，成為日常生活和工作的穿搭首選。

圖表：硅谷領(lǐng)導(dǎo)使用運(yùn)動(dòng)鞋型號(hào)一覽

資料來源：on.cc，中金公司研究部

圖表：硅谷領(lǐng)導(dǎo)公開場(chǎng)合穿搭

資料來源：on.cc，中金公司研究部

模塊化設(shè)計(jì)概念逐步推廣，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈重要性凸顯

個(gè)性化設(shè)計(jì)為重要發(fā)展趨勢(shì)，頭部運(yùn)動(dòng)品牌模塊化設(shè)計(jì)理念推動(dòng)制鞋供應(yīng)鏈管理提升。在運(yùn)動(dòng)鞋性能邊際改善降低的背景下，消費(fèi)者追求個(gè)性化設(shè)計(jì)成為運(yùn)動(dòng)鞋發(fā)展的重要趨勢(shì)。品牌方為平衡消費(fèi)者在追求產(chǎn)品設(shè)計(jì)差異性與產(chǎn)品調(diào)性需求的統(tǒng)一，一方面，通過抽簽購(gòu)鞋等方式推出聯(lián)名限量鞋品打造差異化。限量款鞋品備受消費(fèi)者青睞，在彰顯頭部品牌商強(qiáng)大品牌力溢價(jià)的同時(shí)，對(duì)制鞋供應(yīng)鏈中鞋履穩(wěn)定性、設(shè)計(jì)觀感以及功能方面提出新的要求。另一方面，為了以合適的價(jià)格滿足消費(fèi)者盡量多的限量需求，Nike、Converse等品牌推出了定制鞋服務(wù)，運(yùn)用模塊化理念，將球鞋分成諸多模塊，消費(fèi)者可以在每個(gè)模塊進(jìn)行單獨(dú)的配色和材料定制。模塊化設(shè)計(jì)概念能提升消費(fèi)者在產(chǎn)品研發(fā)過程中的參與感，進(jìn)而提升消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品的接受度，同時(shí)，生產(chǎn)及銷售規(guī)則也需要根據(jù)不同設(shè)計(jì)和需求進(jìn)行改變，對(duì)制鞋供應(yīng)鏈小單快反能力提出了較高的要求，優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈的重要性凸顯。

? 以Nike為例，目前定制服務(wù)較多經(jīng)典款運(yùn)動(dòng)鞋為主，虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)輔助消費(fèi)者選擇。目前Nike by you 提供定制款式以Nike Air Force、Kyrie Infinity、Zoom等鞋類科技已被消費(fèi)者接受的6大系列鞋品為主，定制溢價(jià)約10-30%。若未來開放更多款式鞋品以及提供對(duì)鞋面、材料、造型等多方面定制選擇，對(duì)終端系統(tǒng)及供應(yīng)鏈的要求也將隨之提升。在限定鞋方面，Nike引入SNKRS銷售小程序，通過虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)幫助客戶實(shí)現(xiàn)限量鞋的試穿與搶購(gòu)，輔助不同個(gè)性化定制需求客戶匹配鞋品，同時(shí)提供預(yù)約及搶單渠道，提升交易效率。

環(huán)?？沙掷m(xù)生產(chǎn)成為運(yùn)動(dòng)鞋未來研發(fā)重要發(fā)展趨勢(shì)

環(huán)保新面料成新趨勢(shì)，環(huán)保同時(shí)兼具舒適度。根據(jù)Quantis 2018年的分析，大約57%的鞋類和64%的服裝由塑料等合成材料制成，因此消費(fèi)者穿的大部分衣服都來自石油。其中，新興品牌Allbirds將“可持續(xù)發(fā)展”理念貫穿產(chǎn)品制作過程，產(chǎn)品制作過程中創(chuàng)新地使用蟹殼、羊毛、桉樹和甘蔗等原材料代替石油，讓制品性能優(yōu)于聚酯纖維等人造化學(xué)材料的產(chǎn)物，在增強(qiáng)舒適度的同時(shí)，平均一雙鞋的碳排放量比一雙標(biāo)準(zhǔn)鞋減少30%。

圖表：主要鞋履新材料、面料功能特點(diǎn)對(duì)比，凸出細(xì)分功能特性及環(huán)保新趨勢(shì)

資料來源：CBNData, 中金公司研究部

國(guó)潮影響力伴隨居民消費(fèi)水平及民族意識(shí)提升而逐步增強(qiáng)

國(guó)潮品牌及客戶數(shù)量快速增長(zhǎng)，鞋服產(chǎn)品為國(guó)潮發(fā)展貢獻(xiàn)核心力量。伴隨國(guó)內(nèi)新一代年輕人對(duì)傳統(tǒng)文化自信增強(qiáng)，中國(guó)傳統(tǒng)文化元素與當(dāng)下潮流和時(shí)尚在近年來有機(jī)結(jié)合，中國(guó)元素新潮流設(shè)計(jì)逐步崛起，同步傳導(dǎo)體現(xiàn)在運(yùn)動(dòng)鞋服設(shè)計(jì)風(fēng)格當(dāng)中，近年來國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌國(guó)潮元素設(shè)計(jì)逐步增多，其中國(guó)產(chǎn)品牌運(yùn)動(dòng)鞋天然具備較強(qiáng)的本土客群感知能力，例如李寧自2017年下半年以來陸續(xù)從傳統(tǒng)水墨畫、陰陽(yáng)八卦、胭脂紅等元素作為設(shè)計(jì)主題，另一國(guó)產(chǎn)運(yùn)動(dòng)龍頭安踏則是同期推出霸道系列運(yùn)動(dòng)休閑鞋并借力國(guó)潮實(shí)現(xiàn)主品牌定位提升。我們認(rèn)為，國(guó)潮風(fēng)尚的崛起，是國(guó)內(nèi)居民消費(fèi)水平穩(wěn)步提升、Z世代年輕客群消費(fèi)偏好轉(zhuǎn)移、國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋需求細(xì)分多元化共同作用下的市場(chǎng)熱點(diǎn)現(xiàn)象，也是國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋消費(fèi)需求提升的直接佐證，國(guó)牌創(chuàng)新、品牌商國(guó)潮設(shè)計(jì)迭代、用料工藝質(zhì)感提升，對(duì)于制鞋產(chǎn)業(yè)鏈提出了更高要求，頭部?jī)?yōu)質(zhì)供應(yīng)商在供應(yīng)鏈訂單競(jìng)爭(zhēng)過程中或?qū)⒕邆涓鼜?qiáng)議價(jià)能力。

圖表：國(guó)潮設(shè)計(jì)成為國(guó)內(nèi)外運(yùn)動(dòng)品牌發(fā)力重點(diǎn)之一，相應(yīng)鞋型款式逐年更迭

資料來源：李寧、安踏體育官方微信公眾號(hào)，NIKE、Adidas公司官網(wǎng)，小紅書，中金公司研究部

在國(guó)潮用戶群體中，90后、00后年輕人為國(guó)潮主要關(guān)注者及，占比高達(dá)47%。在各類產(chǎn)品中，國(guó)潮鞋服更能滿足年輕消費(fèi)者多樣化、個(gè)性化的選擇偏好以及強(qiáng)烈的自我表達(dá)訴求，在國(guó)潮產(chǎn)品中營(yíng)收占比最高達(dá)到61%，是國(guó)潮產(chǎn)品中的重要組成部分。

圖表：2021年新國(guó)潮消費(fèi)群體年齡分布

資料來源：2022多多新國(guó)潮消費(fèi)報(bào)告, 中金公司研究部

圖表：2021年國(guó)潮品類線上消費(fèi)金額分布

資料來源：新浪《Z時(shí)代國(guó)潮消費(fèi)調(diào)研問卷》，中金公司研究部
注：數(shù)據(jù)周期2021.01-2021.12

運(yùn)動(dòng)鞋國(guó)潮跨界聯(lián)名已成為品牌年輕化定位、觸達(dá)Z世代新消費(fèi)客群的重要方式。品牌聯(lián)名跨界能夠借助優(yōu)質(zhì)文化內(nèi)容吸引新興潛在客群流量，增強(qiáng)品牌商在細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)品牌形象，能更好貼切90后、95后Z世代消費(fèi)特征：據(jù)統(tǒng)計(jì)2020年線上平臺(tái)國(guó)潮跨界商品中90后消費(fèi)者占比超過50%，95后消費(fèi)者占比接近25%。從聯(lián)名消費(fèi)品類分布來看，女裝/精品、運(yùn)動(dòng)鞋、男裝、運(yùn)動(dòng)休閑服及彩妝香水位占比位居前五，運(yùn)動(dòng)鞋國(guó)潮跨界合作已經(jīng)成為品牌商觸及年輕人的重要途徑。2022年初，鴻星爾克×王者榮耀、飛躍×途虎養(yǎng)車發(fā)布2021年虎年限定鞋品，漸漸形成國(guó)貨品牌×國(guó)潮品牌的品牌聯(lián)名模式。近年來跨界聯(lián)名合作力度及頻率的加大，側(cè)面反映出國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)需求細(xì)化點(diǎn)狀化趨勢(shì)、消費(fèi)客群并對(duì)品牌格調(diào)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)需求提升，這也為國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)發(fā)展擴(kuò)容注入新的動(dòng)力。

全球女性運(yùn)動(dòng)需求快速增長(zhǎng)，成為促進(jìn)運(yùn)動(dòng)鞋市場(chǎng)擴(kuò)容重要?jiǎng)恿χ?/span>

女性運(yùn)動(dòng)健身驅(qū)動(dòng)因素多元化，局部領(lǐng)域運(yùn)動(dòng)消費(fèi)頻率及潛力更優(yōu)。女性消費(fèi)群體近年來在運(yùn)動(dòng)健身的投入意愿逐步增強(qiáng)，慢跑球類等傳統(tǒng)大眾運(yùn)動(dòng)運(yùn)動(dòng)頻率近年來明顯提升：悅跑圈數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，2021年國(guó)內(nèi)女性客群月均跑步次數(shù)提升15.7%至5.9次，超過男性月均5.6次。此外女性運(yùn)動(dòng)目的不再局限于健身塑形，投資充實(shí)自我、需求多元價(jià)值、運(yùn)動(dòng)社交需求成為全球范圍內(nèi)女性運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容重要驅(qū)動(dòng)因素。

女性健身運(yùn)動(dòng)涵蓋范圍較廣，需求多元化推動(dòng)運(yùn)動(dòng)鞋履市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)容。女性熱門運(yùn)動(dòng)項(xiàng)目包括瑜伽冥想等輕運(yùn)無汗運(yùn)動(dòng)，以及慢跑、長(zhǎng)跑、搏擊等有氧熱汗運(yùn)動(dòng)，其中熱汗運(yùn)動(dòng)強(qiáng)度較高，對(duì)于參與者足部保護(hù)要求會(huì)相對(duì)較高。不同類型運(yùn)動(dòng)對(duì)應(yīng)不同功能運(yùn)動(dòng)穿著需求，伴隨著女性運(yùn)動(dòng)專業(yè)性的深化，以及參與頻率提升，data bridge等市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)2022~2029年期間，全球女性運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)有望在2029年達(dá)到2690億美元，年化復(fù)合增速有望保持在5.3%左右。

圖表：悅跑圈APP用戶月均跑步次數(shù)

資料來源：悅跑數(shù)據(jù)研究部, 中金公司研究部

圖表：全球女性運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)擴(kuò)展?jié)摿^大

資料來源：statista.com，data bridge，中金公司研究部

女性運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)擴(kuò)容背景下，運(yùn)動(dòng)鞋成為關(guān)鍵細(xì)分領(lǐng)域、各主要品牌相繼發(fā)力投入。在天貓運(yùn)動(dòng)消費(fèi)市場(chǎng)中，女性消費(fèi)主要集中于運(yùn)動(dòng)鞋及瑜伽/健身用品，其中以運(yùn)動(dòng)鞋銷售發(fā)展勢(shì)頭最好，近年來銷量及單價(jià)均迎來同向提升。另一方面，各大運(yùn)動(dòng)品牌積極布局女性消費(fèi)市場(chǎng)：Nike在2020年面向全球推出電子版《女孩運(yùn)動(dòng)教導(dǎo)指南》接力布局女性運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)；安踏2019年即攜手北京冬奧會(huì)自由式滑雪世界冠軍谷愛凌積極布局女性消費(fèi)市場(chǎng)，2021年安踏集團(tuán)新5年戰(zhàn)略規(guī)模中將女性運(yùn)動(dòng)裝備市場(chǎng)作為“專業(yè)為本，品牌向上”的重要發(fā)力點(diǎn)之一，于2021年3月發(fā)布針對(duì)女性的全新營(yíng)銷主題“因動(dòng)而美”，詮釋“Keep Moving”的安踏品牌精神，奧運(yùn)會(huì)后谷愛凌同款跑鞋、訓(xùn)練鞋熱銷；李寧于2021年10月簽約鐘楚曦為女子運(yùn)動(dòng)風(fēng)尚大使，積極布局女子運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)，傳遞“用運(yùn)動(dòng)詮釋瞬'曦’萬變的美一面，一切皆有可能”的理念，推出了健身舞鞋、休閑鞋等多種產(chǎn)品。我們認(rèn)為，在全球范圍內(nèi)女性運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)穩(wěn)步擴(kuò)容的背景下，各主要運(yùn)動(dòng)品牌加強(qiáng)對(duì)女性運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)投放，而女性運(yùn)動(dòng)鞋作為核心品類未來有望迎來訂單快速增長(zhǎng)，成為運(yùn)動(dòng)鞋制造產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)期成長(zhǎng)擴(kuò)容的重要驅(qū)動(dòng)力。

國(guó)內(nèi)體育產(chǎn)業(yè)鏈近年來受益于政策催化，未來市場(chǎng)增量空間較大。2014-2021年，國(guó)務(wù)院、體育總局等相關(guān)單位多次出臺(tái)政策，從全民健身、體育服務(wù)、體育旅游等多方面做出引導(dǎo)，激勵(lì)體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展，效果顯著。從運(yùn)動(dòng)服務(wù)行業(yè)產(chǎn)值增速來看，2015-2020年CAGR達(dá)9.86%，2020年行業(yè)產(chǎn)值受疫情影響下降7.2%，但仍然達(dá)到2.74萬億元水平，超額完成《全民健身計(jì)劃(2016-2020年)》中制定的2020年1.5萬億目標(biāo)；經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)方面，2016-2020年間增長(zhǎng)2900萬人，圓滿完成計(jì)劃目標(biāo)。根據(jù)《全民健身計(jì)劃(2021-2025年)》中制定的發(fā)展目標(biāo)，到2025年，中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達(dá)5萬億元，CAGR約為12.8%；根據(jù)《“健康中國(guó)2030”規(guī)劃綱要》，到2030年運(yùn)動(dòng)鍛煉人數(shù)將增長(zhǎng)至5.3億人，增長(zhǎng)空間充足。我們預(yù)計(jì)運(yùn)動(dòng)鞋行業(yè)公司有望享受未來五年體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利，進(jìn)一步提升市場(chǎng)規(guī)模。

圖表：2014-2021體育相關(guān)重要政策匯總

資料來源：中華人民共和國(guó)中央人民政府官網(wǎng)，中金公司研究部

圖表：2015-2020年中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)規(guī)模及增速

資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中金公司研究部

圖表：經(jīng)常參加體育鍛煉人數(shù)變化及趨勢(shì)變動(dòng)

資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，《“健康中國(guó)2030”規(guī)劃綱要》，中金公司研究部

運(yùn)動(dòng)鞋為分塊立體結(jié)構(gòu)有機(jī)組合而成，結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜

運(yùn)動(dòng)鞋為實(shí)現(xiàn)對(duì)多種及特定場(chǎng)景的功能的滿足，在傳統(tǒng)鞋履鞋面、鞋底等基本構(gòu)件的框架下，以跑鞋為例，目前主要構(gòu)成包括鞋面、鞋墊、防震片、底臺(tái)、大底5部分組成。同時(shí)，運(yùn)動(dòng)鞋各組成部分科技含量不斷迭代升級(jí)，頭部品牌具備絕對(duì)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及技術(shù)壁壘。

? 鞋面：組成結(jié)構(gòu)最多，鞋面主要起到包裹、保護(hù)、透氣等作用，目前各大品牌在鞋面上的研發(fā)投入主要為追求輕量化、支撐性強(qiáng)、透氣、美觀等多元統(tǒng)一的目標(biāo)。

? 鞋墊：主要起吸汗、支撐等作用，科技含量相對(duì)較少，結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單。

? 防震片及底臺(tái)：價(jià)值最高，主要起緩沖、吸震、能量反彈等作用，決定運(yùn)動(dòng)鞋的性能及舒適度。防震片及底臺(tái)是各大品牌研發(fā)投入的重要環(huán)節(jié)，技術(shù)的革新往往能支撐新系列的誕生，為品牌打造新的增長(zhǎng)動(dòng)力。目前較成熟的技術(shù)有NIKE的AIR氣墊、SHOX彈性緩震系統(tǒng)、SLAT中底架構(gòu)以及Adidas的Torsion System-中底科技等。

? 大底：主要起防滑、耐磨等作用，保護(hù)底臺(tái)。

圖表：運(yùn)動(dòng)鞋結(jié)構(gòu)及科技含量

資料來源：華利集團(tuán)招股說明書，NIKE、Adidas官方公眾號(hào)，中金公司研究部

原材料種類繁多，技術(shù)創(chuàng)新推動(dòng)功能逐級(jí)迭代

運(yùn)動(dòng)鞋各組成部分的原材料種類繁多。其中，鞋面主要由天然皮革、人造皮革及網(wǎng)布等組成，可能會(huì)運(yùn)用TPU和泡棉材料。底臺(tái)則主要以EVA、MD、PU、PVC及TPR等化工材料為主，大底主要以橡膠及PU、PVC、TPR等化工材料為主。其中，橡膠、天然皮革、MD等材料由于其出色的材料特性，常用語(yǔ)制作中高端運(yùn)動(dòng)鞋。同時(shí)，各大品牌及制鞋企業(yè)不斷加大EVA、TPR等材料的創(chuàng)新研究，以實(shí)現(xiàn)不大幅增加運(yùn)動(dòng)鞋的價(jià)格的前提下，提升運(yùn)動(dòng)鞋性能。

圖表：運(yùn)動(dòng)鞋主要原材料優(yōu)劣對(duì)比及使用范圍

資料來源：萬得資訊，環(huán)球塑化網(wǎng)，中金公司研究部

運(yùn)動(dòng)鞋制作流程較長(zhǎng)而復(fù)雜，對(duì)于制鞋加工商生產(chǎn)研發(fā)能力提出較高要求。對(duì)比運(yùn)動(dòng)服飾，運(yùn)動(dòng)鞋生產(chǎn)工序流程超過180道，復(fù)雜程度更高，鞋底涂膠、粘合等加工環(huán)節(jié)仍然高度依賴手工操作，生產(chǎn)線管理難度更大。我們對(duì)比發(fā)現(xiàn)，運(yùn)動(dòng)鞋生產(chǎn)鞋面縫合與鞋底粘合等生產(chǎn)環(huán)節(jié)，生產(chǎn)材料。鞋底部分自動(dòng)化水平較高，持續(xù)改良的工藝、夾具/制具的應(yīng)用以及定制化設(shè)備的布局持續(xù)拓寬頭部鞋企護(hù)城河。同時(shí)，制鞋非標(biāo)工序環(huán)節(jié)仍依賴密集人工，熟練工人為行業(yè)稀缺資源之一，自動(dòng)化和人工的結(jié)合進(jìn)一步抬升行業(yè)進(jìn)入壁壘和經(jīng)營(yíng)壁壘，進(jìn)而使得制鞋行業(yè)規(guī)模以上公司數(shù)量偏少，行業(yè)集中度較高。

圖表：運(yùn)行鞋履生產(chǎn)加工工藝及流程相較傳統(tǒng)成衣更為復(fù)雜

資料來源：華利集團(tuán)招股說明書，盛泰集團(tuán)、泰慕士等公司招股說明書，中金公司研究部

運(yùn)動(dòng)鞋生產(chǎn)商多數(shù)與品牌商多為深度綁定合作，鞋履生產(chǎn)商聚焦人效、生產(chǎn)管理提升盈利能力。正如上文所提及制鞋行業(yè)具有生產(chǎn)加工流程較為復(fù)雜、生產(chǎn)難度較高的特點(diǎn)，鞋履生產(chǎn)良品率相較成衣產(chǎn)品良品率更低，同時(shí)由于鞋品加工涉及立體層面粘合拼接，對(duì)于員工的生產(chǎn)技能熟練度提出了更高的要求，制鞋生產(chǎn)商員工素質(zhì)、日常生產(chǎn)管理生產(chǎn)效率決定了公司貨品質(zhì)量的穩(wěn)定性與終端盈利能力。另一方面，NIKE、Adidas等傳統(tǒng)頭部運(yùn)動(dòng)品牌依靠其自身年均數(shù)以億計(jì)的鞋履出貨量帶來的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，通過制定專用的原材料供應(yīng)商名錄、提前談判鎖定采購(gòu)價(jià)格等方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)鞋履生產(chǎn)供應(yīng)鏈強(qiáng)力管控，因此，頭部運(yùn)動(dòng)鞋生產(chǎn)商在品牌商強(qiáng)大議價(jià)能力的影響下，不必過多承擔(dān)原材料漲跌波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，反而更加專注于提升生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效率、合理控制原材料庫(kù)存以提升自身盈利能力、行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)能力，以期獲得頭部供應(yīng)商增量訂單。

圖表：運(yùn)動(dòng)鞋生產(chǎn)細(xì)分產(chǎn)業(yè)與成衣制造細(xì)分產(chǎn)業(yè)特征對(duì)比

資料來源：華利集團(tuán)交流公告，華利集團(tuán)、申洲國(guó)際、盛泰集團(tuán)等紡織制造行業(yè)公司財(cái)報(bào)、招股說明書，中金公司研究部

頭部品牌商采取核心供應(yīng)商策略，訂單加速流向優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。出于加強(qiáng)對(duì)供應(yīng)商管控、降低制造成本提高管理效率的目的，長(zhǎng)期來看品牌巨頭精簡(jiǎn)供應(yīng)商數(shù)量的趨勢(shì)較為明確，訂單向頭部?jī)?yōu)質(zhì)供應(yīng)商聚集。Nike合作的運(yùn)動(dòng)鞋工廠數(shù)量由2015年的146家減少至2020年的122家；Adidas合作供應(yīng)商數(shù)量由2015年的320家減少至2020年的132家；Puma的供應(yīng)商數(shù)量由2015年的189家下降到2020年的139家。服裝品牌精簡(jiǎn)供應(yīng)商數(shù)量有利于上游制造產(chǎn)能進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們預(yù)計(jì)龍頭制造商有望進(jìn)一步受益，推動(dòng)上游、下游優(yōu)質(zhì)企業(yè)形成深度綁定格局，促進(jìn)共同發(fā)展。2021年全球主要運(yùn)動(dòng)鞋品牌商短期擴(kuò)產(chǎn)需求明顯，但供給端受疫情局部關(guān)停擾動(dòng)、產(chǎn)能供應(yīng)客觀存在缺口；故頭部品牌商會(huì)選擇短期合約供應(yīng)商去短期快速?gòu)浹a(bǔ)產(chǎn)能不足，2021拓展的短期合同供應(yīng)商數(shù)量有所增加，我們認(rèn)為在供應(yīng)商精簡(jiǎn)、疫情趨穩(wěn)的大背景下，未來供應(yīng)商數(shù)目、規(guī)模仍可能逐步下降至合理水平。

圖表：NIKE運(yùn)動(dòng)鞋工廠數(shù)量2015~2019持續(xù)減少

資料來源：NIKE公司公告及官網(wǎng)信息，中金公司研究部 注：2020年運(yùn)動(dòng)品牌商訂單逐季變化較大、產(chǎn)能配套效率下降，短期拓展資質(zhì)合適供應(yīng)商供貨，2021年受疫情波動(dòng)影響全球運(yùn)動(dòng)鞋生產(chǎn)產(chǎn)能缺口拉大、該趨勢(shì)加劇，但是僅為短期趨勢(shì)，未來鞋履供應(yīng)商數(shù)據(jù)仍會(huì)緩慢精簡(jiǎn)

圖表：Adidas及PUMA供應(yīng)商數(shù)量變動(dòng)

資料來源：Adidas、PUMA年報(bào)及官網(wǎng)信息，中金公司研究部

優(yōu)質(zhì)客戶資源構(gòu)筑核心壁壘

品牌公司對(duì)準(zhǔn)制造商考核嚴(yán)格，新進(jìn)入者難以切入龍頭品牌供應(yīng)鏈。頭部品牌商在選擇運(yùn)動(dòng)鞋制造商時(shí)非常謹(jǐn)慎，將從企業(yè)綜合情況、開發(fā)能力、生產(chǎn)能力三大方面，超十個(gè)維度進(jìn)行評(píng)估。準(zhǔn)制造商需同時(shí)滿足客戶對(duì)開發(fā)設(shè)計(jì)實(shí)力、快速響應(yīng)能力、批量生產(chǎn)能力、產(chǎn)品質(zhì)量性能及準(zhǔn)時(shí)交付能力等全方位要求。運(yùn)動(dòng)鞋履制造商只有依靠長(zhǎng)期的成功經(jīng)驗(yàn)積累才能獲得品牌運(yùn)營(yíng)企業(yè)的信任，新進(jìn)入者沒有成功經(jīng)驗(yàn)積累在短時(shí)間內(nèi)難以獲取優(yōu)質(zhì)客戶資源。

圖表：運(yùn)動(dòng)鞋品牌確定供應(yīng)商時(shí)主要考察因素

資料來源：華利集團(tuán)招股說明書，中金公司研究部

核心制造商合作年限長(zhǎng)、占據(jù)多數(shù)訂單，制鞋企業(yè)需經(jīng)過長(zhǎng)期考核才能進(jìn)入核心圈。由于運(yùn)動(dòng)鞋制造商將深度參與品牌客戶的產(chǎn)品開發(fā)，品牌方基于產(chǎn)品質(zhì)量及設(shè)計(jì)穩(wěn)定性角度考慮，傾向于將大部分訂單交給長(zhǎng)期合作的制造商，制造方客戶粘性較強(qiáng)。因此，新進(jìn)入運(yùn)動(dòng)鞋履制造商在成為品牌合格制造商后，初期一般只能獲取少量訂單，經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的合作考察后，才可能成為客戶的核心制造商。以Adidas為例，2020年運(yùn)動(dòng)鞋供應(yīng)商有25家，平均合作年限為15.3年；2021年運(yùn)動(dòng)鞋供應(yīng)商有21家，平均合作年限為22.7年。從合作年限結(jié)構(gòu)來看，合作時(shí)間大于10年的供應(yīng)商超過50%，并且隨著供應(yīng)商數(shù)量的不斷精簡(jiǎn)，長(zhǎng)周期合作伙伴的占比逐漸提升，從而對(duì)新進(jìn)入者形成客戶資源壁壘。

圖表：Adidas運(yùn)動(dòng)鞋制造商合作年限分布

資料來源：Adidas公司公告，中金公司研究部

卓越的研發(fā)設(shè)計(jì)能力構(gòu)建核心競(jìng)爭(zhēng)力

開發(fā)設(shè)計(jì)能力是運(yùn)動(dòng)鞋履制造企業(yè)取得客戶信任的重要因素。在產(chǎn)業(yè)不斷轉(zhuǎn)移的過程中，運(yùn)動(dòng)鞋制造行業(yè)已經(jīng)逐漸從OEM模式轉(zhuǎn)向ODM模式。行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)可以根據(jù)客戶的品牌內(nèi)涵、產(chǎn)品定位、設(shè)計(jì)思路等，為客戶提供從款式建議、材料選擇、工藝運(yùn)用、成本及質(zhì)量控制等高效的產(chǎn)品開發(fā)服務(wù)和量產(chǎn)服務(wù)。以華利為例，在開發(fā)部門貫徹與國(guó)際同步設(shè)計(jì)思想的同時(shí)，在材料、工藝和技術(shù)上不斷創(chuàng)新，目前已經(jīng)形成了在模具、制程、鞋底、編制級(jí)以設(shè)備研發(fā)上的多種技術(shù)工藝，為客戶維護(hù)及拓展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

研發(fā)迭代升級(jí)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入良性循環(huán)。研發(fā)設(shè)計(jì)能力的提升有助于制造企業(yè)與品牌形成更深厚的合作關(guān)系，品牌與制造商的合作研發(fā)將有助于形成“研發(fā)-銷售-盈利-研發(fā)”的良性循環(huán)，在技術(shù)不斷迭代升級(jí)以及客戶關(guān)系不斷加強(qiáng)的背景下，對(duì)新進(jìn)入者形成技術(shù)和資源壁壘。以中高端鞋履制造商豐泰企業(yè)為例，較高的研發(fā)投入在不斷提升技術(shù)水平的同時(shí)不斷加強(qiáng)與NIKE的合作關(guān)系，為集中的客戶結(jié)構(gòu)提升了穩(wěn)定性。

1）海內(nèi)外疫情波動(dòng)影響。目前全球鞋履生產(chǎn)制造公司主要分布于東南亞、南亞及中國(guó)國(guó)內(nèi)，2021年?yáng)|南亞地區(qū)疫情反復(fù)對(duì)于該地區(qū)業(yè)內(nèi)公司工廠產(chǎn)能投放帶來一定負(fù)面影響，1Q2022北越等地區(qū)局部疫情也對(duì)工人出勤、產(chǎn)能投放帶來一定壓力；國(guó)內(nèi)疫情的波動(dòng)對(duì)于業(yè)內(nèi)公司物流運(yùn)輸、物料跨境配套的環(huán)節(jié)運(yùn)輸效率帶來壓力?；谝陨峡紤]，未來海內(nèi)外疫情波動(dòng)仍有可能對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈帶來產(chǎn)能投放及物流運(yùn)輸?shù)蓉?fù)面影響。

2）東南亞地區(qū)人工費(fèi)用快速上升。根據(jù)我們跟蹤統(tǒng)計(jì)以及業(yè)內(nèi)公司公開交流，東南亞地區(qū)越南、柬埔寨、緬甸、印尼等國(guó)在積極承接全球成衣、運(yùn)動(dòng)鞋履產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的同時(shí)，當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)處于較快上漲階段，近年來人工費(fèi)用上漲速度較快；制鞋行業(yè)自身具備明顯的勞動(dòng)密集型、資產(chǎn)密集型的產(chǎn)業(yè)屬性，未來東南亞地區(qū)成衣加工、鞋履制造產(chǎn)業(yè)占比可能繼續(xù)提升的背景下，人工費(fèi)用快速上漲對(duì)于產(chǎn)業(yè)內(nèi)公司盈利能力可能會(huì)帶來一定的負(fù)面影響。

3）未來中短期全球加息貨幣政策可能抑制終端運(yùn)動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)。貨幣政策位于加息周期當(dāng)中，對(duì)全球未來運(yùn)動(dòng)消費(fèi)增長(zhǎng)帶來負(fù)面影響。1H2022歐美主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)實(shí)體面臨高通脹率、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)放緩等客觀問題，逐步加快了貨幣政策收緊進(jìn)程，美國(guó)、歐盟等世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)實(shí)體相繼進(jìn)入加息周期，對(duì)于疫后全球運(yùn)動(dòng)消費(fèi)需求中期恢復(fù)帶來負(fù)面影響，我們認(rèn)為運(yùn)動(dòng)品牌商在面臨銷售增長(zhǎng)放緩、競(jìng)爭(zhēng)加劇的市場(chǎng)格局下，可能調(diào)整部分鞋履生產(chǎn)訂單規(guī)模，運(yùn)動(dòng)鞋生產(chǎn)業(yè)內(nèi)部分公司訂單增速可能出現(xiàn)放緩、下滑的情況。

本文摘自：2022年6月15日已經(jīng)發(fā)布的《始于足下，科技賦能》

曾令儀 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521090002

柴必成 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080121120072

郭海燕 SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080511080006 SFC CE Ref：AIQ935