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      云卷云舒，且聽風吟
      
                    
                    
                    
                    
      
                         仇寶廷圖書館
                        
                        
                        2022-07-14
                        
                             發(fā)布于黑龍江
                        
                    
      
                    
      
                        
                        
      
                    
      
                    
                    
      
                        
      
                            
                        
      
                        
      
                            
                                
      
                                    
                                        
      

                                        
                                        

                                        
      圖片
      緣起
      對于一艘沒有方向的船，任何風都是逆風
      投資同樣如此，對于沒有成熟可復制投資體系的投資者而言，無論牛市還是熊市，都無法持續(xù)穩(wěn)定獲利。
      猶記得，2008年3月身處象牙塔的我在朋友鼓動下入市，記得當年買入的第一支股票，記得為賺了錢午餐加雞腿的歡呼雀躍，記得為虧損幾雙運動鞋的黯然神傷，記得和小伙伴探討股票時的廢寢忘食，記得實習時首次與上市公司業(yè)務溝通時的謹小慎微……
      故事的開始總是相似，大多數(shù)進入股市的早期投資者都屬于“技術驅動”，畢竟技術簡單易學，很快可以驗證，大有“三分鐘學會，五分鐘賺錢”的快感；
      也有投資者會投身于“政策驅動”，言之鑿鑿政策市，國家支持的必然不會錯。
      初涉股市的我則比較茫然，認為有人的地方就有江湖，股票投資亦如同武林。
      少林武當剛勁有力、華山昆侖氣吞山河、峨眉青城踏雪無痕、崆峒點蒼羅襪生塵，各類門派林林總總，每派都有深湛精良的絕技、爐火純青的招式。
      只要有對應的秘笈，勤加練習，就可以將炒股技術練得行云流水、出神入化、神乎其技。似乎只有練就云中飛燕、凌波微步，才能在這以億為計的市場參與者中獨步江湖，畢竟，不是有句話叫——“天下武功，唯快不破”么，不短線快進快出如何能勝？
      因此一路上潛入過各路門派，經歷過各種嘗試，看線的、數(shù)浪的、跟莊的、新聞的……一度醉心于研究游資精髓和機構奧妙。
      最終在股市廝殺多年后，“身懷絕技”的我取得了娛樂多年不賺錢的“優(yōu)異成績”（PS：如今回看一身冷汗，錯誤的方法多年來還能存留本金實乃僥幸）。
      盡管每天謹小慎微的盯盤，嚴肅認真的復盤，空閑時間幾乎全身心投入到行業(yè)政策、策略研究、個股點評的茫茫股海，一路上戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢，耗盡心力，自認為足夠努力，竟依舊落得如此下場，正應了開篇所言：對于一艘沒有方向的船，任何風都是逆風。
      過程
      紙上得來終覺淺，絕知此事要躬行
      高瓴資本的張磊曾說過“在投資的路上，有深山大澤，亦有宜人坦途；有迷途知返，亦有絕處逢生”，而我的迷途知返始于唐朝。
      痛則思變，心灰意冷的我開始反思過去的投資方法，思考如何才能穩(wěn)定盈利。
      也許是自助者天助，機緣巧合在雪球熱門評論區(qū)看到了老唐和釋老毛一場關于《價值投資VS趨勢投資》的辯論甚是精彩。就這樣一路追隨，從雪球到唐書房。
      我開始如饑似渴的閱讀老唐的文章以及老唐推薦的書籍，每當潛心研究時，心境就如同大師親臨教誨，又如同與其執(zhí)子對弈。
      無論是其文還是其書，飽含了其人的閱歷經多見廣、選擇慧眼如炬，令人有打通任督二脈之妙感。
      在老唐獨立思考的影響下，我開始嘗試以“滄海月明”為名，把自己的感受和理解用文字記錄下來。
      此名出自最喜歡的詩人李商隱《錦瑟》之頸聯(lián)“滄海月明珠有淚，藍田日暖玉生煙”。
      在這樁公認的詩歌謎案中，詩作朦朧迷幻的形象與投資的境界隔空呼應，正如我輩追尋的滄海明月般的美好，往往是身在此山珠玉難言，只有靜行致遠回望來路，方知是否做到初心如磐。
      “滄海” 意味著投資要有歷史觀，懂得反思。歷史不會重復，但時常重演，太陽底下沒有新鮮事，投資正是要把握其中規(guī)律性的、本質的、不變的東西，以史為鏡，立足當下，創(chuàng)造未來。
      “滄?！?nbsp;也意味著投資要有大局觀，懂得敬畏。人生在世終究不過滄海一粟，投資不應過于在乎眼前，計較一城一池的得失，在敬畏市場的同時，有全面長遠的眼光和海納百川的心胸。
      “月明” 代表著投資時我所喜愛月朗星稀的競爭格局，在勝負已分的賽道中去尋找那些具有核心優(yōu)勢的“最圓的月”和“最亮的星”。
      漸悟
      只有真的理解與相信，一切才有意義
      老唐淵博的學識和絲絲入扣的分析讓我深深折服，為我打開了一扇觀察世界的全新窗口，在方法論層面更有醍醐灌頂?shù)母杏X。
      既然要在投資領域長期生存，我們首先應該立足于不敗，先勝而后戰(zhàn)，看看擁有長期歷史業(yè)績大師是如何做的，底層邏輯是什么？
      是否可以復制，要從哪些方面開始學習，而不是不明方向的左試右試，是否可以走通暫且不論，即使成功了也不明所以，無法區(qū)分是實力還是運氣。
      盡管在現(xiàn)實中與唐朝并不相識，但對于一個常年在書房深潛挖礦的人，老唐不僅是投資路上的導師，是揚帆遠航的明燈，也是生活中的良師益友，包括旅行游記、讀書隨筆都是娓娓道來，平添很多樂趣，全方位展示一個真實老唐的所做、所思、所想，活脫脫價投養(yǎng)成記的真人秀。
      知識淵博是對老唐的第一印象。
      每日閱讀是他的生活習慣，從閱讀里吸納養(yǎng)分，其涉獵內容之廣，閱讀量之大，都無形中拓寬了洞察問題的視角，可以更好地對前因后果探索、對相互聯(lián)系提出疑問，進而對各類商業(yè)現(xiàn)象展開思考和分析。
      比如茅臺2020年時捐款被小股東質疑起訴時老唐的思考角度就獨辟蹊徑。其從成都搬遷蘇州時的書房一角隨拍照，真的用汗牛充棟形容不為過，也讓人覺得，人生沒有白走的路。
      幽默風趣是老唐的底色，無論是晦澀難懂的會計準則或復雜繁冗的公司公告，老唐總能熟練的運用其“中翻中”大法，抽絲剝繭的分析給我們，輔以輕松活潑的文字。
      隔著屏幕依然會莞爾一笑，在這會心的笑容里，不但實現(xiàn)了看似枯燥的知識傳遞及答疑解惑，并且每每能激發(fā)起大家自主探尋分析公司的興趣。
      嚴謹細致是老唐對投資的態(tài)度，仿佛雕琢一件藝術品，絕無半點粗制濫造和隨意敷衍（多篇公眾號文章評論置頂?shù)亩际恰白较x”，對數(shù)據(jù)訂正、對內容力求精準）。
      無論是投資體系還是具體公司分析，均秉持重邏輯、求實證的態(tài)度，所有想法的背后均有數(shù)據(jù)支撐和理論支持，深思熟慮、嚴謹推敲，真正體現(xiàn)了“財富是思考的副產品”。
      除了精心打磨現(xiàn)有能力圈，老唐也始終對世界抱有好奇心，不拘泥于世俗常規(guī)，對周遭點滴事物始終保持密切觀察，謹慎拓寬能力邊界，用跨學科思維挖掘一切不尋常之處，并時常有所進步，真正踐行了“日拱一卒，不期而至”，對分眾、陜煤等周期類公司的逐步駕馭即是明證。
      更難能可貴的是，老唐不但時刻以“明牌”示人，作為引路人，無論在文章中的提示還是布置的作業(yè)，經常培養(yǎng)大家獨立思考的習慣。
      通過提供所需要的分析方法及資料出處，鼓勵大家自己動手，而不是告訴一個現(xiàn)成的答案。
      唐朝可謂以投資為佳釀，投入日常的閱讀、思考、分析為酒料，經時間之水蒸煮發(fā)酵，用展示、總結勾調沉淀，終蘊出一杯杯瓊漿玉液，令人拍案叫絕。
      或許漸悟的過程就如同辛棄疾的《西江月·夜行黃沙道中》一詞中所描述的“七八個星天外，兩三點雨山前。舊時茅店杜林邊，路轉溪橋忽見”。
      對于自己而言，也許是唐朝的一次點撥，也許是推薦的一本書籍，抑或是書房里史海沉鉤的無數(shù)次打撈，不知何時起，已峰回路轉、溪橋忽現(xiàn)了。
      股票代表公司的部分所有權、預留安全邊際、市場先生不能預測只能利用等價值投資的基石已深深刻在了腦海之中，而我似乎漸漸真正開始入門，真知行不難，不再時刻關注公司的價格，沉下心去認真分析企業(yè)，正如巴菲特2020年股東的信所說的“專注擁有生產型資產帶來的回報，所需要的只是時間的流逝、內心的平靜、充足的多元化以及交易和費用的最小化”。
      收獲
      讓人氣定神閑的唐氏投資體系
      《價值投資實戰(zhàn)手冊第二輯》正是唐書房精品內容的整理集結，簡潔易懂、思路清晰，通過股神巴菲特公認的“如何面對股票波動”、“如何估算內在價值”兩堂價值投資主修課程為主線，深入淺出的為我們講述了為何要進行股票投資和如何進行股票投資，可直接應用于實操。
      同時在實戰(zhàn)案例部分，收錄了老唐2019年以來實際操作的具體公司，親自下場向我們演示了在反復思考錘煉，擁有完整的投資體系下，真正的投資通盤無妙手，入了此門從此只有賺和躺賺兩種結局，也讓投資變得更加鮮活生動。
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       ? 為什么要進行股票投資？
      《價值投資實戰(zhàn)手冊》一書開宗明義，用“什么是投資→為什么要進行投資→為什么要進行股票投資→股票投資的底層邏輯是什么”一個完整的閉環(huán)告訴我們?yōu)槭裁匆M行股票投資。
      1)“什么是投資”——用現(xiàn)有購買力去換未來更多購買力就是投資；
      2)“為什么要進行投資”——投資是持續(xù)終身的事，現(xiàn)金是一種注定貶值的資產，要想保持或增加購買力就需要投資，且持續(xù)終身，每個人都離不開；
      3)“為什么要進行股票投資”——股票的本質，既有股的所有權屬性，又有票的交易媒介屬性。股票是最好的大類資產；
      4)“股票投資的底層邏輯是什么”——股票收益的最重要來源是優(yōu)質上市公司的企業(yè)經營增值，即ROE高于12%的優(yōu)質上市公司整體盈利能力＞所有上市公司的平均水平＞全社會所有企業(yè)的平均水平≧國家名義GDP增長速度≧國家實際GDP增長速度。
      因此，堅定股票投資中股的屬性，即持有優(yōu)質公司的部分所有權，享受優(yōu)質公司經營增值，獲得比國家GDP增長速度更高的經營收益，輕松超越無生產力資產和貨幣資產，這就是價值投資的奧義。
      這里令我印象最深的就是“股票的本質”部分，到底是以股的形式、還是票的形式看待股票，代表著兩種截然不同的獲利模式（股是企業(yè)增值&票是買賣價差），甚至是截然不同的人生態(tài)度。
      也讓我認識到過去一直是以票的形式去參與，所以不但辛苦而且是零和博弈，要和各式各樣的人比快，比信息來源、比交易手速，每日盯盤情緒緊張，且在普遍采用量化交易程序的當下幾無勝算；
      而價值投資關注的是股，買股票就是買公司，是與企業(yè)共成長，不跟別人比，只跟自己比，此外，在市場亢奮或低迷時，還有意外的風落之財，淡定從容，灑脫自在。
      時常會想，如果開始時就選擇了價值投資這條正確的路會有多幸運，可惜人生沒有“如果”。
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       ? 如何進行股票投資？
      巴菲特曾說，假如由他在商學院開設投資專業(yè)課程，他只會講授兩門課程：一是如何面對股價波動；二是如何估算內在價值。
      《價值投資實戰(zhàn)手冊》即從這兩條主線出發(fā)，花費大量篇幅介紹了這兩門課程，對于股價波動的認識和關于對目標公司估值。
      在如何面對股價波動方面，老唐書中有兩個比較吸引人的地方詮釋了真正的買股票就是買公司。
      ?一是從市值波動的源泉“股價（P）=市盈率（PE）×每股盈利（EPS）”的恒等公式出發(fā)，推導出九宮格，并從全球及中國的歷史經驗和背后邏輯分析，得出成功的投資主要集中在“以伴隨企業(yè)成長為核心，以收獲市盈率變化為意外的”的結論，并將其細分為“選擇低市盈率、更強調安全邊際的價值投資者，和更注重企業(yè)未來成長、在市盈率方面放得比較松的成長投資者兩種”，普通投資者應根據(jù)自身的愛好和優(yōu)劣勢合理選擇。
      ?二是以上市至今僅腰斬以上的跌幅至少七次的瀘州老窖為例。
      假設每半年下跌5%，每年分紅到賬無腦再投入做模擬，老唐以實際數(shù)據(jù)告訴我們，1994年投入20萬元，歷時27年3個月的超級大熊市，截至2021年末將持有41974萬股瀘州老窖股份，按照年末收盤價0.75元計算，市值約3.15億元，且在瀘州老窖的持股比例將提升至28.65%，成為僅次于瀘州市國資委的第二大股東，一年現(xiàn)金分紅就高達8.6億元。
      這種駭人聽聞、難以想象、匪夷所思的收益背后，其實真正原理是，優(yōu)質公司的股權會產生源源不斷的經營現(xiàn)金流，回饋給股權持有者，即使股價螺旋下跌，同樣的分紅也會買到更多上市公司股權，更多股權會分配更多紅利，子子孫孫無窮匱也。
      這一過程根本無需接盤俠即可賺到盆滿缽滿，數(shù)錢數(shù)到手軟。現(xiàn)實中這種情況不可能出現(xiàn)，但也詮釋了“只要真賺錢、賺真錢的企業(yè)，長期股價一定上漲的終極密碼。”
      在如何對目標公司估值方面，老唐認為巴菲特所說的自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法（DCF估值法：任何股票、債券或企業(yè)的價值，都取決于將資產剩余年限自由現(xiàn)金流以一個適當?shù)睦始右哉郜F(xiàn)后所得到的數(shù)值）是一種思考方法。
      所謂的估值方法并不是一個數(shù)值，一個公式，PE\PB\PS這些指標并不能提供什么有價值的信息。估值簡單來說就是不同資產的比較，在“All cash is equal”的視角下需要評估的是不同生意的經濟特質，不斷地權衡和比較機會成本。
      唐朝估值法將實戰(zhàn)中的DCF估值推演簡化為一句話：“①符合三大前提的企業(yè)，三年后合理估值=第三年預計自由現(xiàn)金流×（1÷無風險收益率），高杠桿企業(yè)打七折。
      其中“1÷無風險收益率”稱為合理市盈率，比如目前無風險收益率在3%~4%范圍波動時，合理市盈率取值25~30倍；若無風險收益率在5%~6%范圍波動時，合理市盈率取值15~20倍，以此類推。
      ②三年后合理估值的50%為目前的理想買點。三年后合理估值×150%或者當年50倍動態(tài)市盈率，二者中較低值為一年內賣點。
      ③買點買入，賣點賣出，中間呆坐不動”。
      其中，三大前提指：利潤是否為真、利潤可否持續(xù)、維持當前盈利是否需要大量資本投入。
      對于合理估值和理想買點之間的差距是安全邊際的部分，區(qū)間的決策屬于投資中藝術的部分，沒有絕對對錯，特別值得不同的投資者根據(jù)自己的偏好、承受能力以及對企業(yè)理解的深度綜合決策，十分有借鑒意義。
      在反復學習理解上述兩門課程后，以是否真正理解了“別瞅傻子，瞅地”為分界線，代表上述兩門課程是否可以順利結業(yè)，拿到“撿錢資格證”的駕照。
      接下來就可以準備出發(fā)了，開始時可以通過定投寬基指數(shù)基金等平坦道路起步，勝而后求戰(zhàn)，后續(xù)逐步深入研究企業(yè)，直到理解并深度分析公司后再按照合適的交易計劃進行操作
      （PS：深入研究企業(yè)屬于高速駕駛，出發(fā)前最好具備一定經驗或有老司機陪同哦）。
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       ? 如何深入研究企業(yè)？
      企業(yè)分析實戰(zhàn)案例章節(jié)，與前一版《價值投資實戰(zhàn)手冊》相比，第二版全部更新為2019年之后的實戰(zhàn)案例，與當前時間更為接近，容易代入，且均為書房多位志愿者票選匯總整理而來，并逐一撰寫了推薦理由，我們也可以拿看后的感悟以作對照。
      其中騰訊、分眾、茅臺、洋河、陜煤等公司均是老唐的現(xiàn)有持倉，福壽園等公司的分析更是展示了如何從零開始研究一家企業(yè)。
      由于之前已經多次翻閱第一版，其實我認為第一版中的雅戈爾、老板、利亞德等實戰(zhàn)案例，如力有所及同樣值得一讀，既是因為語言詼諧，讀起來毫無壓力，也是因為我認為，其實沒有買什么與買了什么一樣重要，投資就是做比較，了解為什么差，才能體會到好的珍貴。
      最后，感謝唐書房、感謝老唐的“道：《巴芒演義》”、“術：《價值投資實戰(zhàn)手冊》”、“器：《手把手教你讀財報》”三大組合，是我在迷茫股海中帶領前行的路線圖，也帶我真正走入投資圣殿，還要感謝書房里眾多靠譜、有趣、誠實、思辨的小伙伴和志愿者們。
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      投資可以是深奧的，也可以是簡單的；
      可以是令人倍感煎熬的，也可以是讓人處變不驚的。
      選擇一種投資方法，就是選擇一種生活方式，如同這個世界真的存在一些“結果必然如此”的企業(yè)。
      老唐已經用他的完整思考過程和實戰(zhàn)案例證明了價值投資者真的可以寵辱不驚、夜夜安枕。
      愿所有人都可以做自己感興趣的事，與志同道合者結伴而行，與自己喜歡的一切在一起——云卷云舒，且聽風吟。
      
                                          		
                                
      
                                  
                        
      
                    
      



                
      
                
      
                    
                    
                        
      
                            
                                
        
                                    		
                        
        
                            
                
        
                
        
                
                
                
        
                
        


                

                
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