作者 l 木森

新能源的發(fā)展正在催生一條新的產(chǎn)業(yè)鏈——動力電池。

目前布局動力電池的隊伍主要分為兩條：

一條是以寧德時代、中創(chuàng)新航等為主，專注電池研發(fā)的車企供應(yīng)商；

另一類則是新能源車企自發(fā)主導(dǎo)，如比亞迪，以及本文將重點(diǎn)聊到的蜂巢能源。

盡管動力電池前景廣闊，但行業(yè)競爭也是相當(dāng)激烈。

根據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟公布的2022年8月動力電池月度數(shù)據(jù)，2022年8月，我國動力電池產(chǎn)量共計50.1GWh，同比增長157.0%；1-8月，我國動力電池累計產(chǎn)量303.8GWh，累計同比增長172.3%。

而在該聯(lián)盟公布的8月國內(nèi)動力電池企業(yè)裝車量排名中，寧德時代以46.79%的份額排名第一，其次為比亞迪，份額占比21.91%，排名第三的中創(chuàng)新航份額占比僅5.62%。蜂巢能源則排名第六，份額占比不足2.5%。

圖片來源：中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟

二八定律再次在動力電池領(lǐng)域上演，即便如此，仍未能抵擋市場對動力電池的向往。

11月18日，原長城汽車動力電池事業(yè)部蜂巢能源（即蜂巢能源科技股份有限公司）向科創(chuàng)板遞交的招股書已獲受理，擬募資150億元，主要用于產(chǎn)能擴(kuò)大和補(bǔ)充流動資金。

圖片來源：蜂巢能源招股書

招股書顯示，蜂巢能源專注于新能源汽車動力電池及儲能電池系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前，公司主要產(chǎn)品為鋰電池系統(tǒng)。

不過，從蜂巢能源當(dāng)前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及財務(wù)狀況來看，即便背靠長城汽車，恐怕也難獲資本市場青睞。

蜂巢能源尚未盈利

公開資料顯示，蜂巢能源2018年從長城汽車剝離獨(dú)立，并成立蜂巢能源科技有限公司，目前總部位于江蘇常州，2021年改制為股份制公司，長城汽車仍為其控股股東。

公司目前核心產(chǎn)品產(chǎn)品包括電芯、模組及電池包及儲能電池系統(tǒng)，并可根據(jù)客戶需求為其提供動力電池及儲能產(chǎn)品整體解決方案。

招股書顯示，目前蜂巢能源主要營收來源于電池包，2019年營收占比近100%，此后公司模組和電芯營收占比逐漸增加，到今年上半年，盡管電池包仍占主要比重，但營收占比已降至60%左右。

圖片來源：蜂巢能源招股書

從蜂巢能源營收表現(xiàn)來看，近幾年發(fā)展迅速，2019年蜂巢能源實(shí)現(xiàn)營收9.3億元，到2021年已增至44.74億元，再到今年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營收37.38億元，營收超去年難度不大。

盡管營收表現(xiàn)不錯，但公司自2019年以來，始終未能擺脫業(yè)績虧損。

根據(jù)招股書，2019年到今年上半年，其歸母凈利潤分別為-3.26億元、-7.01億元、-11.54億元及-8.97億元。

圖片來源：蜂巢能源招股書

此外，蜂巢能源也在招股書中提到，行業(yè)競爭加劇，發(fā)行人與行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)相比，在業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力等方面存在較大差距，同時還面臨原材料價格波動以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張導(dǎo)致的管理風(fēng)險等問題。

圖片來源：蜂巢能源招股書

蜂巢能源的骨感現(xiàn)實(shí)

事實(shí)也的確如此，從當(dāng)前整個市場大環(huán)境來看，寧德時代、比亞迪僅國內(nèi)市場便占據(jù)了近70%的市場份額，蜂巢能源的市占比不足2.5%。

放眼全球市場，蜂巢能源也并無太大優(yōu)勢。

根據(jù)韓國鋰電池市場研究機(jī)構(gòu) SNE Research 統(tǒng)計，今年1到7月份，全球動力電池裝機(jī)量為240.8GWh，同比增長76%，而在份額表現(xiàn)方面，寧德時代以34.7%的市場份額排名全球第一，其次為LG新能源和比亞迪，分別拿下全球14.2%和12.6%的市場份額，而同期蜂巢能源全球份額占比僅為1.3%，排名第十。

也就是說，盡管蜂巢能源自從長城獨(dú)立以來，營收業(yè)績實(shí)現(xiàn)大步跨越，但從整體市場份額來看，勉強(qiáng)能夠排進(jìn)二線玩家當(dāng)中，與寧王更是無法相提并論。

這也意味著蜂巢能源只能在不足4成的全球市場份額中，與一眾動力電池企業(yè)角力。對此，蜂巢能源也不得不將更多精力投放在市場端。

根據(jù)其招股書，截至今年上半年，公司共有研發(fā)人員2360名，占總員工比例為19.58%，該比例較年初下降了7.13個百分點(diǎn)，說明公司大部分人員集中在銷售、職能相關(guān)。

圖片來源：蜂巢能源招股書

招股書還顯示，市場擴(kuò)張也在增加其銷售和管理費(fèi)用，截至今年上半年，蜂巢能源管理費(fèi)用超研發(fā)投入，達(dá)6.17億元，銷售費(fèi)用超1.5億元。

圖片來源：蜂巢能源招股書

持續(xù)性的市場及研發(fā)投入，疊加在市場份額方面無法實(shí)現(xiàn)大幅增長，也在持續(xù)壓縮蜂巢能源的盈利質(zhì)量。

2019年至2022年上半年，其綜合毛利率僅分別為8.56%、2.08%、3.7%及 6.91%。而跟寧德時代相比相差略大。

圖片來源：蜂巢能源招股書

圖片來源：萬得股票顯示寧德時代核心盈利指標(biāo)

此外，作為長城旗下動力電池公司，蜂巢能源也展現(xiàn)出對母公司的高度依賴。

除了在資本端需要母公司以注資或擔(dān)保等方式輸血，在業(yè)務(wù)層面，長城也是其最大客戶。

蜂巢能源在招股書中披露其經(jīng)營風(fēng)險時提及，2019年至2022年上半年，公司主要向長城汽車銷售動力電池相關(guān)產(chǎn)品，客戶集中度較高，由其貢獻(xiàn)的營收占比分別為99.4%、96.09%、82.73%和 53.39%。

圖片來源：蜂巢能源招股書

不過，背靠母公司長城汽車，蜂巢能源截至今年上半年的貨幣資金盡管較年初減少了10.21億元，但仍達(dá)158.15億元。

圖片來源：蜂巢能源招股書

只是公司從現(xiàn)金流獲取路徑來看，蜂巢能源的現(xiàn)金流主要來源于股權(quán)融資，但經(jīng)營性現(xiàn)金流由于公司年年虧損表現(xiàn)一般，今年上半年凈流出2.09億元，蜂巢能源也在招股書中對經(jīng)營性現(xiàn)金流的糟糕表現(xiàn)做出風(fēng)險提示。

圖片來源：蜂巢能源招股書

回頭來看，動力電池所表現(xiàn)出來的廣闊市場前景，讓不少玩家趨之若鶩，但市場集中度高，也讓蜂巢能源等一眾二線入局者只能在二八定律下艱難求生。

更糟糕的是，頭部玩家如寧德市場、比亞迪等，即便手握超半數(shù)市場份額，但在眾多車廠紛紛開始自建電池產(chǎn)業(yè)鏈，或?qū)で蠖喾焦?yīng)商的大背景下，其日子也并沒有想象中那么好過。

對于蜂巢能源而言，目前唯一能夠依賴的似乎也只有長城，而登錄資本市場能否對其當(dāng)前市場格局帶來多大影響，就目前來看，只能說微乎其微。

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