2022年，在經(jīng)濟(jì)下行和疫情等多重因素影響之下，實體經(jīng)濟(jì)遭遇大考，企業(yè)發(fā)展走勢亦出現(xiàn)較大的分化。不少企業(yè)陷入經(jīng)營困境，無暇顧及未來的發(fā)展。但有一小部分企業(yè)卻在下行周期中，積極調(diào)整航向，完善收入結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換發(fā)展動能，為中短期和未來的高增長埋下伏筆。

康佳集團(tuán)屬于后者。2022年可謂康佳轉(zhuǎn)型的大年，其轉(zhuǎn)型成績單頗受關(guān)注。3月27日康佳集團(tuán)（000016.SZ）公布的2022年年報顯示，康佳全年營收達(dá)到296.08億元。

總體來看，康佳全年業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健，各項財務(wù)數(shù)據(jù)亦有進(jìn)一步增長的空間，在轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的帶動下，公司收入結(jié)構(gòu)更加多元化，知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化收益能力逐步增強(qiáng)。

機(jī)構(gòu)研報認(rèn)為，康佳未來三年的復(fù)合增長率將達(dá)到16%。目前康佳的價值亦存在被低估的可能。長期來看，隨著新業(yè)務(wù)潛能的持續(xù)釋放，康佳在資本市場亦具備長期的投資價值。

業(yè)績拐點(diǎn)意義顯著

2022年全年，康佳集團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)收入296.08億元，歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤同比增長18%。

在外部環(huán)境影響下，2022年收入整體承壓，但全年收入降幅低于預(yù)期，整體發(fā)展節(jié)奏與大盤一致。

此外，2022年第四季度業(yè)績的拐點(diǎn)意義顯著?？傮w來看，公司平臺化趨勢明顯，收入結(jié)構(gòu)更加合理，對主營的彩電業(yè)務(wù)的依賴性逐步減弱，上下游的協(xié)同效應(yīng)也逐步體現(xiàn)，為未來潛能的釋放埋下伏筆。分業(yè)務(wù)來看：

• 深耕主業(yè)，夯實基本盤

在不斷地擴(kuò)張和收購中，目前康佳家電業(yè)務(wù)板塊覆蓋彩電、冰洗空、廚電等多個品類，公司家電產(chǎn)品營銷范圍已覆蓋亞太、中東、中南美以及東歐等多個國際區(qū)域市場。今年，康佳家電更是隨著中歐班列走進(jìn)歐洲，而陜西康佳智能家電產(chǎn)業(yè)園也已成功投產(chǎn)。目前公司已經(jīng)與京東家電、蘇寧易購簽訂2023年年度合作框架，累計合作金額超 20億元。中國家電研究院等多家行業(yè)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，隨著我國產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級，家電業(yè)務(wù)將迎來新一輪的增長點(diǎn)。在此背景下康佳的業(yè)務(wù)基本盤將更加扎實。

• MLED 市場成熟，康佳建立技術(shù)壁壘

MLED（Micro LED與Mini LED的縮寫）領(lǐng)域的布局是康佳重要的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略成果，2022年9月重慶康佳半導(dǎo)體光電產(chǎn)業(yè)園正式投產(chǎn)，多個MLED產(chǎn)線及檢測中心正式投入使用。重慶康佳光電技術(shù)研究院成功開發(fā)的“混合式巨量轉(zhuǎn)移技術(shù)”突破了Micro LED顯示屏巨量轉(zhuǎn)移的瓶頸。

目前，MLED被全行業(yè)視為最有行業(yè)前景和普及價值的顯示方式，國內(nèi)各大企業(yè)爭相加大對該領(lǐng)域的投資。Arizton數(shù)據(jù)顯示，2021年全球Mini LED市場規(guī)模為1.5億美元，預(yù)計在2024年市場規(guī)模將增長至23.2億美元。

康佳率先突破MLED量產(chǎn)化難題，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)的毛利率會有大幅改善。從中短期來看，MLED業(yè)務(wù)即可成為重要發(fā)力點(diǎn)，提供較大的變現(xiàn)價值，為長期的業(yè)績增長提供可能。

• 新能源板塊有望成為第二成長曲線

如果說康佳基于顯示產(chǎn)業(yè)已有優(yōu)勢，打通連接MLED上、下游的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn),有效延伸產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)腔谛袠I(yè)競爭環(huán)境做出的戰(zhàn)略調(diào)整，那么新能源布局則是主動出擊，打造公司第二成長曲線。

從2020年至今，康佳集團(tuán)已經(jīng)陸續(xù)入局光伏逆變器、光伏玻璃、光伏電站、光伏組件環(huán)節(jié)。2022年，康佳與禾邁股份及晟高能源開展全面戰(zhàn)略合作，并與禾邁組建合資公司，積極加碼光伏業(yè)務(wù)板塊。華通證券研究部2022年12月底發(fā)布的A股研究報告預(yù)計，在新能源項目完全落地之后，康佳每年新增的營業(yè)收入將超過50億元。

綜合各個業(yè)務(wù)板塊的表現(xiàn)來看，康佳通過轉(zhuǎn)型培育的新業(yè)務(wù)正在釋放增長的潛力。隨著各業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)業(yè)化加速，康佳對單一業(yè)務(wù)的依賴性減弱，未來企業(yè)的抗風(fēng)險能力將大幅提升。

知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化收益潛力可挖

產(chǎn)業(yè)鏈升級、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)模式多元化是企業(yè)創(chuàng)新的一方面，其意義在于降低外部環(huán)境的干擾，提升企業(yè)穿越周期的能力。而長遠(yuǎn)來看，通過知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化，形成更寬的護(hù)城河，進(jìn)而獲取競爭優(yōu)勢，是企業(yè)發(fā)展過程中的必修課。

康佳一直將提升企業(yè)的科技創(chuàng)新能力作為重中之重?？导岩呀?jīng)構(gòu)建了“研究院-重點(diǎn)實驗室-產(chǎn)品研發(fā)中心”的科技研發(fā)體系，與各大高?；蚩蒲袡C(jī)構(gòu)合作建立人工智能物聯(lián)網(wǎng)綜合實驗室、5G 超高清實驗室，建立院士工作站， 構(gòu)建了與產(chǎn)業(yè)布局相匹配的技術(shù)研究聯(lián)盟。

目前，康佳研究院申請的專利超過1400項，其中Micro LED專利受理量全球排名第四，LED芯片、磊晶、巨量轉(zhuǎn)移和顯示技術(shù)等細(xì)分領(lǐng)域的專利受理量也名列前茅。

2022年，康佳在專利領(lǐng)域斬獲頗豐。6月，康佳申報的《參數(shù)分離方法、智能電視及存儲介質(zhì)》獲得中國專利優(yōu)秀獎，這也是康佳第二次榮獲該獎項。目前，該項技術(shù)已在康佳智能電視產(chǎn)品上得到全面應(yīng)用。

同月，康佳旗下新飛公司研究和申報授權(quán)的兩項發(fā)明專利《風(fēng)冷冰箱的溫度修正控制方法》、《一種使用變頻壓縮機(jī)的冰箱噪音控制方法》先后通過新鄉(xiāng)市科技局、河南省科技廳的一級審核和二級審核，被確認(rèn)為河南省科技成果。

未來康佳的研發(fā)費(fèi)用還將持續(xù)提升，產(chǎn)學(xué)研方面的投入將為康佳提供更豐厚的知識產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)化收益。

高增長帶動投資價值重估

對于企業(yè)而言，增長的拐點(diǎn)分為兩種，一種是外部市場需求大幅改善，需求側(cè)出現(xiàn)新的變化，利潤空間也隨之增大，這種拐點(diǎn)是外部環(huán)境引起的，是外生性的；第二種則是通過內(nèi)生的變革，改變了企業(yè)未來的增長空間和盈利水平，這是內(nèi)生性的拐點(diǎn)。

可以看到，2022年外部帶來的增量機(jī)會有限，康佳通過主動變革站在增長的拐點(diǎn)。以康佳目前的業(yè)務(wù)體量和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，與宏觀經(jīng)濟(jì)的景氣度相關(guān)性較強(qiáng)，隨著經(jīng)濟(jì)疫后修復(fù)的持續(xù)，在轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的帶動下，康佳的多元化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，整體業(yè)績改善的確定性也隨之加強(qiáng)。

對于企業(yè)的增長潛能如何，資本市場的反應(yīng)最為敏銳，康佳的市場化融資能力就是一例證。2022年4月，康佳集團(tuán)旗下康芯威完成了近2億元的A輪融資，上海威固、廣州科學(xué)城、熙城致遠(yuǎn)、國元基金、中信新未來等產(chǎn)業(yè)公司與專業(yè)投資者偕同參與，引起業(yè)界廣泛關(guān)注。

就估值方面而言，以康佳的基本面與行業(yè)地位，其估值依然處于歷史低位，在MLED、芯片等新興業(yè)務(wù)增長潛力不斷釋放的過程中，短中期內(nèi)存在估值修復(fù)的機(jī)會。而從目前康佳的核心業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略出發(fā)，康佳亦具備長期的投資價值。

華通證券研究部認(rèn)為，預(yù)計深康佳A未來三年歸母凈利潤將保持 16.01%的復(fù)合增長率，考慮到深康佳 A 的多元化產(chǎn)業(yè)布局，預(yù)測未來公司估值水平略高于板塊整體估值平均水平較為合理。絕對估值模型下，對應(yīng)每股合理內(nèi)在價值為 5.68 元。相對估值模型下，目前行業(yè) 2022 年平均PE為14.68 倍; 考慮公司的規(guī)模和未來業(yè)績增長情況，給予公司 2022年14.68-17.1倍PE，對應(yīng)每股合理估值區(qū)間在 5.28-6.16元之間 。

結(jié)語：

改革開放四十年，市場紅利、人口紅利等諸多有利因素疊加之下，實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展有了質(zhì)的飛躍。但目前，低垂的果實基本采摘完畢。企業(yè)想要持續(xù)、穩(wěn)健發(fā)展，就勢必要放下短期財務(wù)指標(biāo)層面的一城一池，敢于挑戰(zhàn)新領(lǐng)域、啃硬骨頭。

縱觀康佳集團(tuán)近年來發(fā)展的軌跡，一方面我們能感受到科技企業(yè)進(jìn)階之路道阻且長，另一方面也折射出企業(yè)與時代同頻共振的重要性。每個充滿挑戰(zhàn)的年份，都會為企業(yè)帶來轉(zhuǎn)型機(jī)遇，也是培育新動能的重要窗口期。