工業(yè)品的庫存周期

庫存周期：庫存重建過程中的價(jià)格上漲階段和去庫存過程中的價(jià)格下跌階段（見上圖）。這才是趨勢(shì)的本質(zhì)，而K線圖從大周期來看必定是按照這個(gè)趨勢(shì)去發(fā)展，體現(xiàn)的是趨勢(shì)的表象。

通過庫存周期來判斷趨勢(shì)，通過K線圖來驗(yàn)證趨勢(shì)。

完整的庫存周期分為四個(gè)階段：

被動(dòng)去庫存過程中的價(jià)格上漲階段、主動(dòng)建庫存過程中的價(jià)格上漲階段；

被動(dòng)建庫存過程中的價(jià)格下跌階段、主動(dòng)去庫存過程中的價(jià)格下跌階段。

其中，被動(dòng)去庫階段和主動(dòng)建庫階段被稱為補(bǔ)庫周期或建庫周期，而被動(dòng)建庫和主動(dòng)去庫被稱為去庫周期。

工業(yè)品的庫存周期又被稱為基欽周期，這個(gè)周期有兩大趨勢(shì)，一是補(bǔ)庫上漲趨勢(shì)和去庫下跌趨勢(shì)，每個(gè)趨勢(shì)又分為兩個(gè)階段，補(bǔ)庫上漲趨勢(shì)分為被動(dòng)去庫上漲和主動(dòng)建庫上漲階段，去庫下跌趨勢(shì)分為被動(dòng)建庫下跌和主動(dòng)去庫下跌階段。在每個(gè)階段中，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈從下游到上游不斷傳導(dǎo)，庫存、利潤(rùn)、產(chǎn)能、開工率不斷發(fā)生變化，如圖3-3所示。產(chǎn)業(yè)陷入低迷，供需都很薄弱，突然需求開始啟動(dòng)，采購增加，這個(gè)時(shí)候需求從終端用戶向零售商、經(jīng)銷商和廠商傳導(dǎo)，存在一定時(shí)滯，這個(gè)時(shí)候需求的增加，帶來了現(xiàn)貨價(jià)格的上漲，而廠商沒有擴(kuò)大生產(chǎn)，經(jīng)銷商也沒有主動(dòng)補(bǔ)庫存，這個(gè)時(shí)候庫存是在消耗下降的。所以在被動(dòng)去庫階段，下游需求增加，中游和上游庫存下降，價(jià)格開始上漲。

當(dāng)經(jīng)銷商和廠商發(fā)現(xiàn)下游需求起來的時(shí)候，會(huì)逐漸擴(kuò)大生產(chǎn)，同時(shí)提高產(chǎn)品價(jià)格，經(jīng)銷商也會(huì)積極建庫存，下游需求端預(yù)期未來價(jià)格會(huì)繼續(xù)上漲，所以會(huì)加速采購，需求增加，供需兩端發(fā)力，價(jià)格繼續(xù)上漲，庫存同時(shí)累積，這就是庫存重建過程中的上漲，此時(shí)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈都開始把手中的資金轉(zhuǎn)化為即將升值的庫存，因此需求增加，中下游庫存開始增加，價(jià)格進(jìn)一步上漲。

當(dāng)商品價(jià)格過高，市場(chǎng)上庫存也很高，需求端由于前期備貨充足，開始減少采購，需求下降，價(jià)格下跌，而傳導(dǎo)時(shí)滯的存在，導(dǎo)致廠商還在加大生產(chǎn)，經(jīng)銷商也在備貨，這個(gè)時(shí)候庫存還在繼續(xù)累積，這個(gè)階段下游需求下降，上游供給增加，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈庫存都在累積，價(jià)格下跌，這是被動(dòng)建庫階段。

當(dāng)經(jīng)銷商和廠商發(fā)現(xiàn)，下游需求不足時(shí)，為了及時(shí)將手中的貨源轉(zhuǎn)化為資金，避免成為接盤俠，就會(huì)降價(jià)出售，此時(shí)，需求端預(yù)期后續(xù)價(jià)格會(huì)繼續(xù)下降，采購延緩，需要多少采購多少，因?yàn)楹竺嬖俨少彸杀靖?，所以這個(gè)時(shí)候商品價(jià)格不斷下降，庫存不斷下降，就是去庫存過程中的下跌。

農(nóng)產(chǎn)品的蛛網(wǎng)周期

工業(yè)品看需求，農(nóng)產(chǎn)品看供給。

三種形式的蛛網(wǎng)模型：發(fā)散型蛛網(wǎng)、收斂型蛛網(wǎng)、封閉型蛛網(wǎng)（這些模型都是啥概念，多反復(fù)看看書，研究研究）

傅海棠老師對(duì)蛛網(wǎng)模型的觀點(diǎn)：他認(rèn)為農(nóng)民對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品是比較有感情的，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格較低的時(shí)候，第一年一般虧不到農(nóng)民這里，而是貿(mào)易商發(fā)生虧損，農(nóng)產(chǎn)品連續(xù)第二年低價(jià)的時(shí)候，農(nóng)民可能會(huì)虧錢，但是農(nóng)民對(duì)農(nóng)作物是有感情的，當(dāng)年虧錢了并不會(huì)導(dǎo)致農(nóng)民馬上改種其他農(nóng)作物，而很多農(nóng)民基于對(duì)農(nóng)作物的感情，會(huì)選擇再種一年看看，說不定來年價(jià)格就好了，結(jié)果農(nóng)產(chǎn)品連續(xù)第三年價(jià)格較低的時(shí)候，農(nóng)民繼續(xù)虧錢，這次農(nóng)民可能就虧怕了，開始改種其他的農(nóng)產(chǎn)品。

所以如果按照蛛網(wǎng)模型，農(nóng)產(chǎn)品就會(huì)每年都有一波行情，要么是上漲行情，要么是下跌行情，但實(shí)際上農(nóng)產(chǎn)品發(fā)生大行情的時(shí)候并沒有那么頻繁，一般是三到四年一波大行情。

生長(zhǎng)特性導(dǎo)致的供應(yīng)周期

最為典型的就是國(guó)內(nèi)的白糖。國(guó)內(nèi)白糖有兩種，一種是以甘蔗為原料制成的甘蔗糖，另一種是以甜菜為原料制成的甜菜糖，其中甘蔗糖占了絕大部分。而國(guó)內(nèi)種植的甘蔗主要以宿根蔗為主，由于緯度和氣候的原因，國(guó)內(nèi)宿根蔗的生長(zhǎng)周期一般是3年，因?yàn)殡S著宿根蔗年份的增加，其糖分會(huì)不斷下降，所以一般到了第3年都會(huì)被砍了重新種植。宿根蔗的3年生長(zhǎng)周期導(dǎo)致了國(guó)內(nèi)白糖產(chǎn)量的3年增產(chǎn)和3年減產(chǎn)周期，價(jià)格上也是平均3年牛市和3年熊市。

白糖的周期：宿根蔗減產(chǎn)周期>>價(jià)格上漲 宿根蔗增產(chǎn)周期>>價(jià)格下跌

另外，雞蛋價(jià)格也存在類似的周期，其根本原因在于利潤(rùn)驅(qū)使下的補(bǔ)欄與蛋雞生長(zhǎng)周期。在蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)較差的情況下，就會(huì)導(dǎo)致養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖積極性下降，補(bǔ)欄開始降低，從而導(dǎo)致蛋雞的存欄量下降，存欄量的下降導(dǎo)致雞蛋的供應(yīng)減少。在供需的作用下，雞蛋價(jià)格開始上漲，從而使得蛋雞養(yǎng)殖利潤(rùn)開始變好，在養(yǎng)殖利潤(rùn)較好的情況下，養(yǎng)殖戶的養(yǎng)殖積極性就比較高，補(bǔ)欄開始增加，從而導(dǎo)致蛋雞的存欄開始上升，存欄量上升導(dǎo)致雞蛋的供應(yīng)增加，在供需的作用下，雞蛋價(jià)格開始下跌，結(jié)果利潤(rùn)再次變差，如下圖所示：

此外，需要注意的是，這些周期是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下自然發(fā)生的交替性的周期規(guī)律，但有時(shí)候會(huì)因?yàn)閲?guó)家的一些政策原因，導(dǎo)致周期拉長(zhǎng)或者縮短，即政策因素可能會(huì)改善或者打破周期規(guī)律，所以要時(shí)刻關(guān)注國(guó)家對(duì)相關(guān)行業(yè)領(lǐng)域的政策。例如，對(duì)于白糖采取的配額和關(guān)稅保護(hù)措施，使得國(guó)內(nèi)白糖價(jià)格高于國(guó)際原糖，國(guó)內(nèi)糖的定價(jià)權(quán)主要在于廣西。一旦我國(guó)的關(guān)稅保護(hù)措施開始放松，那么國(guó)內(nèi)白糖的價(jià)格就容易和國(guó)際接軌，而不一定繼續(xù)遵循宿根蔗的3年生長(zhǎng)周期規(guī)律。

天氣因素導(dǎo)致的行情周期

有些農(nóng)產(chǎn)品的周期是由天氣導(dǎo)致的，天氣的周期性變化與地球的轉(zhuǎn)動(dòng)速度變化有關(guān)，因此，每當(dāng)這類機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，我們需要去把握。

2008年厄爾尼諾現(xiàn)象，2012年拉尼娜現(xiàn)象，2016年厄爾尼諾現(xiàn)象。所以豆粕4年的價(jià)格周期都伴隨著天氣因素，而這種天氣因素不是厄爾尼諾現(xiàn)象就是拉尼娜現(xiàn)象，而厄爾尼諾現(xiàn)象或拉尼娜現(xiàn)象，是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，它與地球自轉(zhuǎn)有關(guān)，會(huì)相對(duì)周期性地發(fā)生。

厄爾尼諾現(xiàn)象平均大約每4年發(fā)生1次，拉尼娜常發(fā)生于厄爾尼諾之后，但也不是每次都這樣。厄爾尼諾與拉尼娜相互轉(zhuǎn)變需要大約4年的時(shí)間。

尼諾SST指數(shù)：通過這些指數(shù)的變化來預(yù)測(cè)發(fā)生厄爾尼諾和拉尼娜現(xiàn)象的概率。

產(chǎn)業(yè)鏈分析主要看什么

供需平衡分析：

供需平衡表主要有三大部分：總供應(yīng)量、總需求量、期末庫存，從計(jì)算角度來講，總供應(yīng)量-總需求量=期末庫存，期末庫存越高，說明供應(yīng)過剩越嚴(yán)重，期末庫存越小，說明供不應(yīng)求越嚴(yán)重。

總供應(yīng)量又可以細(xì)分為期初庫存、當(dāng)年產(chǎn)量、進(jìn)口量幾個(gè)部分，用公式可以表示為：期初庫存+當(dāng)年產(chǎn)量+進(jìn)口量=總供應(yīng)量，其中期初庫存就等于上一年末或者月末的期末庫存，取決于我們做的是年度供需平衡表還是月度供需平衡表。總需求量又可以細(xì)分為消費(fèi)量和出口量?jī)刹糠?，用公式表示為：消費(fèi)量+出口量=總需求量。

我們一般用期末庫存的高低來反映供求平衡的狀態(tài)，但單純看一個(gè)期末庫存的高低有時(shí)候可能會(huì)引起誤導(dǎo)，例如，當(dāng)我們發(fā)現(xiàn)某個(gè)商品的期末庫存較高時(shí)，并不一定說明供求過剩很嚴(yán)重，也有可能是這個(gè)商品每年的消耗量巨大，期末庫存相對(duì)于年度需求量來說非常小。

所以為了能夠更好地評(píng)價(jià)商品的供需情況，往往采用庫存消費(fèi)比來衡量供求之間的關(guān)系，庫存消費(fèi)比越高，說明供求過剩越嚴(yán)重，庫存消費(fèi)比越低，說明供不應(yīng)求的情況越嚴(yán)重。庫存消費(fèi)比的計(jì)算方式是：期末庫存除以上一年度或者月度的總需求量。

供需平衡表：年度供需平衡表>>把握大方向 月度供需平衡表>>把握小節(jié)奏

庫存與利潤(rùn)在產(chǎn)業(yè)鏈中的分布

利潤(rùn)是任何一個(gè)行業(yè)的生命線，某個(gè)環(huán)節(jié)處于高利潤(rùn)階段往往會(huì)導(dǎo)致該環(huán)節(jié)加大供應(yīng)，短期在高利潤(rùn)的驅(qū)使下會(huì)導(dǎo)致開工率的上升，長(zhǎng)期在高利潤(rùn)的驅(qū)使下可能導(dǎo)致產(chǎn)能投放，隨著短期開工率的提高以及長(zhǎng)期產(chǎn)能的投放，供應(yīng)端的壓力會(huì)越來越大，從利潤(rùn)傳導(dǎo)到開工率和預(yù)期產(chǎn)能投放，從而改變產(chǎn)量，供應(yīng)端開始發(fā)生邊際變化，這是第一個(gè)效應(yīng)。

另外，由于該環(huán)節(jié)處于高利潤(rùn)狀態(tài)，高利潤(rùn)往往對(duì)應(yīng)著產(chǎn)品的高價(jià)格，而高價(jià)格會(huì)抑制需求，隨著利潤(rùn)的上漲，商品價(jià)格不斷走高，對(duì)需求的抑制作用就會(huì)越來越強(qiáng)，從而導(dǎo)致需求開始變差，需求端開始發(fā)生邊際變化，這是第二個(gè)效應(yīng)。

當(dāng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈某個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生利潤(rùn)變化時(shí)，會(huì)驅(qū)動(dòng)供需兩端發(fā)生變化，從而使產(chǎn)業(yè)鏈的結(jié)構(gòu)發(fā)生相應(yīng)的轉(zhuǎn)變，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)生轉(zhuǎn)變之后，價(jià)格就會(huì)尋求新的均衡。因此，對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行分析，我認(rèn)為最重要的就是去分析產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的傳導(dǎo)，以及在此過程中開工率、預(yù)期產(chǎn)能投放的變化。

可見，利潤(rùn)是任何一個(gè)行業(yè)的生命線，行業(yè)研究以利潤(rùn)傳導(dǎo)為核心，根據(jù)利潤(rùn)在產(chǎn)業(yè)鏈中的傳導(dǎo)跟蹤產(chǎn)能與開工率的變化，進(jìn)而推算產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)供需平衡的變化，同時(shí)將各環(huán)節(jié)的庫存作為監(jiān)控指標(biāo)。

我們都知道，供求決定價(jià)格，而供求相互作用的結(jié)果體現(xiàn)在庫存數(shù)據(jù)上。正常情況下，高利潤(rùn)會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)，短期提高開工率，長(zhǎng)期增加產(chǎn)能投放，從而增加產(chǎn)量，與此同時(shí)，需求端在上游高利潤(rùn)的影響下受到影響，需求不斷下降，所以理論上庫存會(huì)不斷累積。

庫存與企業(yè)行為： 存貨升值，資金轉(zhuǎn)化為庫存>>主動(dòng)建庫；

存貨貶值，庫存轉(zhuǎn)化為資金>>主動(dòng)去庫

需求并不好： 社會(huì)庫存減少>>主動(dòng)去庫 ；廠商庫存增加>>被動(dòng)去庫

上中下游側(cè)重點(diǎn)是什么？

基本面分析常規(guī)指標(biāo)：庫存、基差、利潤(rùn)、產(chǎn)能、開工率

上游關(guān)注重點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)集中度、庫存、產(chǎn)能、開工率

下游關(guān)注重點(diǎn)：現(xiàn)金流情況、庫存、產(chǎn)能、開工率

工業(yè)品與農(nóng)產(chǎn)品的分析重點(diǎn)

工業(yè)品關(guān)注重點(diǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)、貨幣政策、需求

農(nóng)產(chǎn)品關(guān)注重點(diǎn)：產(chǎn)業(yè)、關(guān)稅政策、供應(yīng)端

我們?cè)谶M(jìn)行基本面分析時(shí)，最常使用的一個(gè)分析工具就是供需平衡表，供需平衡表當(dāng)中我們比較關(guān)注的一個(gè)指標(biāo)就是庫存消費(fèi)比，因?yàn)檫@個(gè)指標(biāo)最能夠反映一個(gè)商品的供給和需求的相互作用情況，根據(jù)庫存消費(fèi)比可以判斷出供給和需求之間的關(guān)系。

但是對(duì)于一些不太擅長(zhǎng)去做供需平衡表的交易者，我們建議退而求其次，選擇使用庫存來代替庫存消費(fèi)比，嚴(yán)格來說這是不準(zhǔn)確的，因?yàn)閺墓絹砜?，庫存消費(fèi)比=庫存／當(dāng)期消費(fèi)，直接使用庫存來替代庫存消費(fèi)比顯然并不準(zhǔn)確。

如果某個(gè)品種消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定，那么我們就可以簡(jiǎn)單地利用庫存來替代消費(fèi)比，因?yàn)樵谙M(fèi)穩(wěn)定的情況下，庫存消費(fèi)比的變化和庫存的變化是一致的。所以，對(duì)于需求彈性較小或者需求相對(duì)穩(wěn)定的品種來說，我們是可以退而求其次，直接利用庫存來代替庫存消費(fèi)比去判斷供需情況的。

根據(jù)工業(yè)品和農(nóng)產(chǎn)品的屬性，工業(yè)品需求彈性較大，供應(yīng)相對(duì)穩(wěn)定；而農(nóng)產(chǎn)品供給彈性較大，需求相對(duì)穩(wěn)定。所以，對(duì)于大部分工業(yè)品單純看庫存的變化不如參考庫存消費(fèi)比準(zhǔn)確，因?yàn)檫^去100萬噸的庫存和現(xiàn)在100萬噸的庫存沒辦法比較，可能過去年消費(fèi)200萬噸，而現(xiàn)在年消費(fèi)400萬噸，需求彈性太大，因此，對(duì)于工業(yè)品單純看庫存來判斷供需容易發(fā)生判斷失誤。

另外，需要注意的一點(diǎn)是，農(nóng)產(chǎn)品內(nèi)部也存在不同，有的農(nóng)產(chǎn)品需求增速較小，而有的農(nóng)產(chǎn)品需求增速較大，所以同樣是農(nóng)產(chǎn)品，有的農(nóng)產(chǎn)品只看庫存準(zhǔn)確性高一些，而有的農(nóng)產(chǎn)品只看庫存準(zhǔn)確性低一些。

以油粕為例，過去幾年豆油的需求增速比較穩(wěn)定，基本上每年增速在2%～3%，而隨著人們收入不斷提升，居民對(duì)動(dòng)物蛋白的需求不斷增加，蛋白需求每年以5%～6%的增速增長(zhǎng)。相比之下，油脂的需求比豆粕的需求更加穩(wěn)定一些，所以單純看庫存指標(biāo)來判斷各自供需的話，油脂比豆粕準(zhǔn)確一些。

最后，對(duì)于工業(yè)品來說，一些細(xì)小的指標(biāo)也需要關(guān)注，例如預(yù)期產(chǎn)能投放、開工率、檢修計(jì)劃、進(jìn)口利潤(rùn)等；

對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品來說，也有一些數(shù)據(jù)需要跟蹤，例如種植意向、種植面積、天氣、災(zāi)害、收割進(jìn)度、USDA報(bào)告、MPOB（馬來西亞棕櫚油局）報(bào)告等。