華蘭生物這家公司，坐了個(gè)大大的過山車！

一、估值陷阱

三年以來，從頂峰下滑了兩年，坡道夠長的，然后又橫盤了一年。

有不少投資者表示很受傷。

其實(shí)要換個(gè)角度去看，可能會(huì)稍微平衡一點(diǎn)。

比如老板安康家族，2020年的時(shí)候財(cái)富520億，“數(shù)字真好”，排名在81位，算是比較靠前的。

但是2022年他家財(cái)富縮水到250億，“數(shù)字真好”，排名也到了212位。

從520到250，當(dāng)然對(duì)于資本家來說，也只是數(shù)字游戲。

再比如華蘭生物在1300億市值的時(shí)候，風(fēng)光無限，“高層十分精準(zhǔn)的減持”。

這個(gè)還真不能怪人家，當(dāng)時(shí)可能很多人想的是，業(yè)績持續(xù)增長，未來會(huì)有三家上市公司，所以把人家捧成了香餑餑。

可是他們不想想，1300多億的市值，接近1400億，這需要多少利潤來支撐？

即便是按照4%的無風(fēng)險(xiǎn)收益率來算，也至少要55億的凈利潤。

或許有人會(huì)說，公司是會(huì)增長的啊，你怎么知道華蘭生物利潤不會(huì)大幅度增長。

不好意思，這個(gè)還真知道，他每年就只有那么一些血漿原材料，增長利潤只有兩個(gè)方式，要么提價(jià)，要么研發(fā)出高端產(chǎn)品。

請(qǐng)問華蘭生物符合兩個(gè)方式中的任何一個(gè)嗎？

可能還有人不甘心，華蘭生物不是還有疫苗業(yè)務(wù)嗎，你怎么知道疫苗不會(huì)突然賣得很好？

華蘭疫苗主要是流感疫苗，核心是“四價(jià)流感疫苗”，流感疫苗生產(chǎn)線從建設(shè)到投產(chǎn)，至少需要3年時(shí)間，一般要四五年。

截止到2022年，華蘭疫苗的四價(jià)流感疫苗產(chǎn)能也才1億劑。

即便是滿產(chǎn)滿銷，我用計(jì)算器大概按了一下，算到華蘭生物頭上，統(tǒng)一按照35%的凈利率來計(jì)算，也就三十幾個(gè)億的利潤。

你總不能說大幅度提價(jià)，凈利率大幅度上升吧，況且不管是血液制品還是疫苗，毛利率已經(jīng)不低了。

更不能說華蘭生物某天遇到世外高人，傳授絕世武功，把上海萊士等生物公司全都滅了吧。

雖說估值是一個(gè)半科學(xué)半玄學(xué)的東西，但是當(dāng)華蘭生物市值破千億的時(shí)候，還往里面撞，這個(gè)已經(jīng)不能用“什么學(xué)”來形容。

只能說要么加減乘除都不會(huì)，或者懶得按計(jì)算器，要么就是想賭一把，萬一股價(jià)越炒越高，自己又極其聰明的在高點(diǎn)跑了。

我不知道有多少人做到了，又有多少人坐了滑滑梯。

反正高層已經(jīng)用實(shí)際行動(dòng)投了票，他們無比清楚的知道，提價(jià)或者推出高端產(chǎn)品，一個(gè)都不符合。

所以說這不能怪人家高位減持。

但是對(duì)于普通投資者，可不是一場游戲，更不是一場夢(mèng)。

說找心理平衡是開玩笑的，當(dāng)然平衡不了，可是找原因，這是應(yīng)該的。

華蘭生物其實(shí)是一家很簡單的公司，因?yàn)樗谛袠I(yè)太特殊了，也太好評(píng)估了。

股價(jià)可能跌到多低，或者漲到多高，這沒人知道，而公司值多少錢，有多大發(fā)展空間，這個(gè)是每個(gè)人都可以嘗試去解答的。

下面我們具體看看華蘭生物業(yè)務(wù)的具體表現(xiàn)。

二、業(yè)務(wù)

原本華蘭生物旗下三大業(yè)務(wù)板塊，分別是“血液制品、疫苗、基因工程”。

2022年華蘭疫苗分拆上市后，公司主體就只剩血液制品和基因工程了。

不過畢竟華蘭生物直接持有華蘭疫苗67.5%的股權(quán)，就順便也說一下疫苗的情況。

1、疫苗

2022年華蘭疫苗表現(xiàn)不怎么樣。

營收18億，幾乎沒有變化，但是扣非凈利潤只有4.5億，同比下降22.84%。

主要產(chǎn)品是“流感疫苗”，從2018年四價(jià)流感疫苗上市以來，在國內(nèi)表現(xiàn)是最好的。

2018年至2020年期間，公司流感疫苗年批簽發(fā)數(shù)量分別為852.3萬劑、1,293.4萬劑和 2,315.3萬劑。

其中四價(jià)流感疫苗是大頭，簽發(fā)數(shù)量分別為512.2萬劑、836.1萬劑和 2,062.4萬劑。

這個(gè)量一直都是全國第一。

然后2021年的簽發(fā)100批次，2022年簽發(fā)103批次，也都是保持全國第一。

從產(chǎn)銷情況來看。

2022年疫苗生產(chǎn)量2686萬份，同比增長6.08%，銷量1454萬份，同比下降6.4%。

可以看出銷量和利潤去年表現(xiàn)都不好。

不過今年一季度有大逆轉(zhuǎn)。

營收1.45億，同比增長892.96%，歸母凈利潤0.94億，同比增長11156%。

原因大家都知道，新冠時(shí)期，當(dāng)然不打流感疫苗。

未來會(huì)逐漸步入正軌。

半年報(bào)應(yīng)該不久就會(huì)發(fā)布，到時(shí)候大家可以驗(yàn)證。

至于其他疫苗產(chǎn)品，進(jìn)展不錯(cuò)，但是市場表現(xiàn)還有待觀察。

如上圖所示，狂犬疫苗和破傷風(fēng)疫苗已經(jīng)獲批，腦膜炎疫苗今年申報(bào)。

這三款產(chǎn)品市場需求都非常大，但是競爭也很激烈，華蘭疫苗作為“后來者”，能否成為過江龍，有一定風(fēng)險(xiǎn)。

在我看來，要想復(fù)制四價(jià)流感疫苗的成功，難度是很大的。

還有肺炎疫苗，這個(gè)前兩年責(zé)備聲音很多，因?yàn)槿A蘭疫苗搗鼓了半天，都沒弄出來。

讓不少人失望了！

2、血液制品

顧名思義，血液制品就是用健康人的血液作為原材料，研制出不同功效的藥物。

從這一點(diǎn)就能看出，原材料需要采集人體血漿，這個(gè)門檻就非常高了，屬于天然壁壘。

截止目前，國內(nèi)正常生產(chǎn)的血液制品的公司總共只有28 家。

而且市場主要被“華蘭生物、天壇生物、上海萊士、泰邦生物”這四大巨頭霸占。

行業(yè)的特殊性注定很難有“新入局者”，而且隨著規(guī)模效應(yīng)的放大，市場集中度還會(huì)慢慢進(jìn)一步提升。

因?yàn)檫@個(gè)業(yè)務(wù)取決于“血漿采集站數(shù)量和技術(shù)”這兩點(diǎn)，巨頭的血漿站數(shù)量會(huì)越來越多，規(guī)模效應(yīng)就越有優(yōu)勢。

華蘭生物目前共有單采血漿站32家，其中廣西4家、貴州1家、重慶15家、河南12家，2022年采漿量為1100多噸。

而且新批的7家血漿站也正在建設(shè)中。

可別看總共也就39家，好像數(shù)量也不多。

其實(shí)很多了，雖然很多小公司的數(shù)據(jù)并不清楚，但是根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，可以大概推算一下平均值。

2022年那四大巨頭總共采集血漿6000多噸，占了總量的60%。

也就是剩余的24家具備生產(chǎn)血液制品資格的公司，一起總共采集只有4000噸。

平均下來每家只有167噸，當(dāng)然肯定有的多一些，有的少一些。

少的那一部分，最后的命運(yùn)大概率是會(huì)被吞并。

然后從技術(shù)角度來看，主要取決于從血液中提取出多少有效成分，并且生產(chǎn)出多少針對(duì)性功效的藥物。

這個(gè)我們中國還比較落后，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不過發(fā)達(dá)國家的水平。

華蘭生物作為行業(yè)龍頭，目前也只有“人血白蛋白、靜注人免疫球蛋白、人免疫球蛋白、

人凝血酶原復(fù)合物、人凝血因子Ⅷ、人纖維蛋白原、狂犬病人免疫球蛋白、乙型肝炎人免疫球蛋白、破傷風(fēng)人免疫球蛋白”等11個(gè)品種。

就是上圖這些產(chǎn)品。

其中又以“人血白蛋白和靜丙”為主，尤其是人血白蛋白，最簡單，將近占了一半。

但是人血白蛋白由于技術(shù)含量低，屬于低端產(chǎn)品。

國外不一樣，主要以“免疫球蛋白與凝血因子”為主，尤其是凝血因子，這是高檔貨。

正是由于人血白蛋白是最主要的原材料，需求太大，所以也是我國唯一允許進(jìn)口的產(chǎn)品。

從提取數(shù)量上來比較，國外早就已經(jīng)可以研制20多個(gè)品種，是我國的兩倍。

所以我國血液制品公司，未來的道路“難且長”。

不過這也代表著增長潛力和發(fā)展空間。

我之前把華蘭生物的血液制品做了個(gè)功效統(tǒng)計(jì)表，感興趣的也可以看一看。

華蘭生物在年報(bào)里面，多次強(qiáng)調(diào)“11個(gè)品種”這個(gè)關(guān)鍵詞。

這是他家的驕傲，即便離國外還有不小的差距，我們也需要認(rèn)可這個(gè)驕傲，在國內(nèi)確實(shí)已經(jīng)是頂尖水平。

希望華蘭生物加大研發(fā)力度，早日突破。

從2022年的研發(fā)情況來看，進(jìn)展還是不錯(cuò)的。

我統(tǒng)計(jì)了一下，研發(fā)項(xiàng)目有上圖10個(gè)新增品種，其中四個(gè)已經(jīng)取得《藥品注冊(cè)證書》。

2022年的研發(fā)投入也有3個(gè)多億，相比2021年增長了23.29%。

研發(fā)投入算是比較舍得的。

由于我國的血液制品不管是低端產(chǎn)品還是終端產(chǎn)品，一直都是供不應(yīng)求。

所以華蘭生物的血液制品業(yè)務(wù)正常情況下一直都比較穩(wěn)定，產(chǎn)品也不愁賣。

如上圖所示，產(chǎn)量和銷量波動(dòng)不會(huì)太大。

想要多生產(chǎn)，也產(chǎn)不出來，社會(huì)醫(yī)療資源只要不被特殊情況大量占據(jù)，需求也不會(huì)少。

所以從這個(gè)角度來看，血液制品等于是一臺(tái)穩(wěn)定的印鈔機(jī)。

至于基因工程業(yè)務(wù)，用官方說法是這樣的：“在目前行業(yè)發(fā)展，國內(nèi)政策支持的情況下，蓄勢待發(fā)、未來前景可觀。”

行業(yè)前景肯定是無限的，至于華蘭生物蓄勢如何，就看大千金“安文琪”未來的手段了。

三、業(yè)績

2020年，因?yàn)樾鹿谝咔?，大家?duì)靠疫苗二次曲線發(fā)展的華蘭生物寄予了厚望，畢竟華蘭疫苗在流感疫苗領(lǐng)域幾乎是一家獨(dú)大。

按理說，華蘭生物是最有可能在新冠疫苗里面分到一大碗羹的，因?yàn)榱鞲泻托鹿谑窍鄬?duì)比較接近的病毒。

其結(jié)果大家現(xiàn)在都已經(jīng)知道了，直到新冠完全放開的時(shí)候，華蘭生物也沒有把這玩意搞出來。

大失所望，因此股價(jià)沖高之后，也跌得稀里嘩啦的，最大跌幅超過80%。

在這過程中，經(jīng)歷了華蘭生物的子公司華蘭疫苗分拆上市。

實(shí)際上，拋開因?yàn)樾鹿谝呙鐩]有趕上車導(dǎo)致的情緒性殺跌之外，華蘭生物的大本營血液制品和流感疫苗還是比較穩(wěn)定的。

流感疫苗受到了新冠病毒的影響減少了簽發(fā)量，但是血液制品一直很穩(wěn)定。

說到底，預(yù)期有多高，跌得就有多慘，這個(gè)現(xiàn)象在這兩年的華蘭生物的股價(jià)走勢上，體現(xiàn)得淋漓盡致。

當(dāng)然，大家可能更關(guān)心的是，華蘭生物跌到了當(dāng)前的價(jià)格，還值得投資嗎？

下面，分開來說。

從上面這張圖片我們可以很直觀地看到，華蘭生物除了2020年對(duì)于新冠疫苗極大的預(yù)期導(dǎo)致股價(jià)瘋狂上漲之外，其余時(shí)間的估值，都處于正常的30倍市盈率上下。

這才是華蘭生物的常態(tài)，血液制品業(yè)績穩(wěn)定，流感疫苗作為第二增長曲線，在新冠病毒出現(xiàn)之前，同樣業(yè)績比較穩(wěn)定。

下面這個(gè)營收和凈利潤增長的柱狀圖，也顯示了華蘭生物的穩(wěn)定性。

可以說，2020年的新冠疫情，打亂了公司的業(yè)績?cè)鲩L，不但沒有分到一杯羹，反而因?yàn)橐咔榈挠绊?，?dǎo)致了公司的業(yè)績出現(xiàn)滑坡。

比如過去的2022年：

實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.17億元，同比增長1.82%，歸母凈利潤10.76億元，同比下降17.14%，扣非歸母凈利潤8.94億元，同比下降25.61%。

整體業(yè)績不盡如意，但是還是有不少亮點(diǎn)，比如：

公司大批漿站獲批，奠定血制品業(yè)務(wù)增長基礎(chǔ)。

2022年采漿量為1100多噸，從今年發(fā)布的公告來看，獲得了三張?jiān)S可證。

2022年公司先后獲準(zhǔn)在信陽市潢川縣、洛陽市伊川縣、商丘市夏邑縣、周口市商水縣、許昌市襄城縣、開封市杞縣和南陽市鄧州市共7地設(shè)置單采血漿站。

辦下來三個(gè)，還有四個(gè)。

同時(shí)完成了封丘、滑縣、浚縣、魯山、賀州、博白、武隆及潼南共8家漿站單采血漿許可證的換發(fā)工作，新建漿站獲批為公司血液制品業(yè)務(wù)保持增長奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

此外，公司征地350畝新建華蘭生物生物醫(yī)藥研發(fā)及智能化生產(chǎn)基地，進(jìn)一步加碼生物藥業(yè)務(wù)。

新冠疫情消退疊加甲流嚴(yán)重，公司流感疫苗業(yè)務(wù)有可能快速復(fù)蘇。

2022年公司流感疫苗銷售18.18億元，同比下降0.39%。盡管2022年流感疫苗銷售受新冠疫情不利影響。

華蘭疫苗的流感疫苗于2022年5月份取得批簽發(fā)率先上市，抓住了我國南方地區(qū)流感高發(fā)帶來的市場機(jī)遇，將不利影響降到了最小。

防疫常態(tài)化后，新冠疫苗對(duì)其他疫苗的擠出效應(yīng)將消退，隨著2023年春季甲流嚴(yán)重爆發(fā)，公司流感疫苗業(yè)務(wù)大概率會(huì)快速復(fù)蘇。

再看今年一季度的業(yè)績：

第一季度流感疫苗發(fā)貨開始重新貢獻(xiàn)業(yè)績。

2023第一季度華蘭疫苗實(shí)現(xiàn)收入1.4億元，同比大幅增長了893%。

主要是今年一季度甲流疫情爆發(fā)后的疫苗補(bǔ)種需求推動(dòng)。

常規(guī)年份流感疫苗一般于每年H2完成接種，2022年受疫情影響我國流感疫苗接種量有所減少。

剔除疫苗業(yè)務(wù)影響后，預(yù)計(jì)血制品業(yè)務(wù)收入增速超過15%。

血液制品相對(duì)來說是比較穩(wěn)定的，重點(diǎn)還是在于子公司華蘭疫苗未來的彈性。

凍干人用狂犬病疫苗（Vero細(xì)胞）和吸附破傷風(fēng)疫苗分別于2023年初獲批，預(yù)計(jì)相關(guān)新品在通過GMP認(rèn)證后，實(shí)現(xiàn)批簽發(fā)及產(chǎn)品銷售應(yīng)該不會(huì)很久了。

四、總結(jié)

老規(guī)矩，分幾個(gè)點(diǎn)來講。

① 流感疫苗開始恢復(fù)增長。

2021-2022年，新冠疫苗接種和疫情管控的影響，導(dǎo)致流感疫苗行業(yè)接種大幅不及預(yù)期。

2022年2月，首家取得四價(jià)流感疫苗（兒童劑型）的《藥品注冊(cè)證書》，可用于6-36個(gè)月齡兒童接種，填補(bǔ)了國內(nèi)市場空白，進(jìn)一步鞏固其在流感疫苗行業(yè)中的優(yōu)勢地位。

流感意外爆發(fā)，疫苗帶動(dòng)公司業(yè)績高增長。

正常年份一季度流感疫苗基本沒有銷售，由于今年一季度流感大爆發(fā)，以及2022第四季度新冠疫情打亂流感疫苗接種窗口。

讓子公司華蘭疫苗2023年一季度流感疫苗銷售爆發(fā)，同比扭虧為盈。

② 血液制品表現(xiàn)穩(wěn)定。

扣除掉子公司華蘭疫苗貢獻(xiàn)部分，公司2023Q1剩余業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約7.36億元，同比增長約17.6%；扣非歸母凈利潤約2.30億元，同比增長約5.2%。

公司血制品業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，一季度采漿或受新冠患者及其恢復(fù)期影響略有困難，但隨著新獲批漿站逐步投產(chǎn)，公司血制品業(yè)務(wù)仍有較大增量空間。

③ 靶向藥和華蘭基因開始提速。

2023年7月6日，華蘭發(fā)布公告，公司參股公司華蘭基因工程有限公司于近日收到國家藥品監(jiān)督管理局簽發(fā)的貝伐珠單抗注射液境內(nèi)生產(chǎn)藥品注冊(cè)上市許可《受理通知書》。

此外由華蘭基因申報(bào)的“重組抗BCMA和CD3雙特異性抗體注射液”臨床試驗(yàn)申請(qǐng)獲得批準(zhǔn)，同意開展復(fù)發(fā)或難治性多發(fā)性骨髓瘤的臨床試驗(yàn)。

貝伐珠單抗注冊(cè)申請(qǐng)獲受理，這倒是可以說是“故事的開始”。

貝伐珠單抗最早于2004年獲FDA批準(zhǔn)上市（商品名AVASTIN），并于2010年于國內(nèi)獲批上市。

全球峰值銷售額約71億美元（2019年）。

貝伐珠單抗原研藥物專利已陸續(xù)過期（歐洲專利2019年，美國專利2017年），這個(gè)東西如果順利獲批上市，有可能成為華蘭生物新的利潤增長點(diǎn)。

總體來講，公司業(yè)務(wù)由血制品+疫苗雙輪驅(qū)動(dòng)，其疫情后復(fù)蘇前景還是非常不錯(cuò)的。

關(guān)鍵是，公司在經(jīng)歷了股價(jià)從高位大幅回撤之后，當(dāng)前的估值已經(jīng)回到了歷史均值的位置。

盡管按照當(dāng)期業(yè)績來講不算低，但是考慮到公司在血液制品行業(yè)的稀缺性和研發(fā)能力，還是值得關(guān)注的。

我做了下面這張《A股核心資產(chǎn)研究匯總》表，里面精選了上百家優(yōu)質(zhì)的龍頭公司，并附數(shù)萬字的分析方法，可以私信我。

所有分析過的公司都會(huì)在上面這個(gè)表里更新數(shù)據(jù)，每周的周末，會(huì)把本周分析過的公司做一個(gè)匯總，也會(huì)和表格放在一起。

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