在債券市場(chǎng)上，當(dāng)某類債券的交易價(jià)格跌到僅有面值一半時(shí)，無(wú)疑是一個(gè)非常低的價(jià)格。在大多數(shù)情況下，這一幕預(yù)示著投資者認(rèn)為債務(wù)發(fā)行方已陷入財(cái)務(wù)困境，甚至可能會(huì)出現(xiàn)違約。

然而，眼下這一幕卻正發(fā)生在常被人們視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上。

周一，一批三年前新冠疫情期間發(fā)行的30年期美國(guó)國(guó)債，就跌破了這一“腰斬線”——將于2050年5月到期的這批長(zhǎng)期國(guó)債一度跌至每1美元面值49 29/32美分，為過(guò)去兩個(gè)月來(lái)第二次跌破50美分關(guān)口。

當(dāng)然，從價(jià)格變動(dòng)背后的邏輯看，這批長(zhǎng)期美債的腰斬，并不意味著它們接下來(lái)就存在著違約的風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)國(guó)債通常被認(rèn)為是世界上最安全的政府債券。

但在這種情況下，價(jià)格的暴跌確實(shí)折射出了債市投資者過(guò)去幾年在債券熊市下所蒙受的痛苦——他們?cè)谝咔槠陂g以極低的收益率大舉買入較長(zhǎng)期債券，但在美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施數(shù)十年來(lái)最激進(jìn)的貨幣政策收緊動(dòng)作后，投資人顯得措手不及。

腰斬局面緣何出現(xiàn)？

這批2050年到期的國(guó)債受到的沖擊無(wú)疑尤為嚴(yán)重，因?yàn)楫?dāng)時(shí)發(fā)行時(shí)1.25%的收益率是30年期限國(guó)債的最低利率水平。相比之下，上個(gè)月發(fā)行的30年期新債所提供的收益率超過(guò)了4%。

Quadratic Capital Management公司創(chuàng)始人Nancy Davis表示，“這些債券的票面利率遠(yuǎn)低于市場(chǎng)水平，投資者需要為此獲得補(bǔ)償?！?/strong>

根據(jù)媒體匯編的數(shù)據(jù)，10年或10年以上到期的美國(guó)國(guó)債——其價(jià)格對(duì)利率變化或期限的敏感度最高，在2022年創(chuàng)下29%的跌幅紀(jì)錄后，今年又進(jìn)一步下跌了4%。數(shù)據(jù)顯示，這一跌幅是整體美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)損失的兩倍多。

30年期美債收益率在2020年3月曾創(chuàng)下0.7%的歷史低位，而在上個(gè)月已升至 4.47%的12年新高。周一，這一最長(zhǎng)期限的美債收益率徘徊在4.4%附近。

美國(guó)財(cái)政部三年前最初以約98美分的價(jià)格出售了這批220億美元的2050年期債券(隨后還進(jìn)行了兩次續(xù)發(fā))。而由于此后新發(fā)債券的票息更高，最早發(fā)行的那批債券迅速出現(xiàn)了貶值。

美聯(lián)儲(chǔ)是這批債券的最大持有者——持有約19%，這是其當(dāng)初量化寬松政策(QE)的“遺產(chǎn)”。其他買入并持有的投資者，主要包括了ETF、養(yǎng)老金和保險(xiǎn)公司。

抄底未必沒(méi)有機(jī)會(huì)？

當(dāng)然，有鑒于這批2050年到期的長(zhǎng)債跌幅最猛，如果未來(lái)美國(guó)通脹率回落導(dǎo)致長(zhǎng)期收益率下跌，這批債券反倒有可能成為跑贏整條美債曲線的大贏家。

此外，它們至少還有一個(gè)對(duì)投資者頗有吸引力的地方——由于價(jià)格貼水較深，這些債券具有所謂的正凸性，即在收益率發(fā)生一定變化的情況下，價(jià)格上漲的幅度將大于下跌的幅度。

例如，如果未來(lái)收益率下降100個(gè)基點(diǎn)，這批債券的價(jià)格可能將上漲約11美分。而如果反過(guò)來(lái)，收益率繼續(xù)上升100個(gè)基點(diǎn)，債券價(jià)格將只會(huì)下跌約9美分。

Macro Hive Ltd.首席利率策略師Mustafa Chowdhury表示，“它們具有非常積極的正凸性，這使它們有望成為非常有意思的債券，盡管流動(dòng)性可能非常低?！?/p>