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中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所金融風(fēng)險(xiǎn)與監(jiān)管研究室副主任  袁增霆

很榮幸前一段時(shí)間先行看了一下《“小修小補(bǔ)”刺激不夠，“大開(kāi)大合”改革才行——2023 年夏季以來(lái)經(jīng)濟(jì)政策回顧及建議》報(bào)告的內(nèi)容，有一些自己的理解。我今天接著前面專家談到的全球宏觀形勢(shì)來(lái)談這份報(bào)告的一些亮點(diǎn)、特征及引申思考。

最近這些年，我們常見(jiàn)的宏觀形勢(shì)分析報(bào)告，應(yīng)該說(shuō)跟上一個(gè)十年的主流報(bào)告在風(fēng)格上有很大差異。這個(gè)差異跟全球宏觀形勢(shì)是密切相關(guān)的。我們現(xiàn)在談到的全球宏觀背景，主要是指全球一體化、區(qū)域經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)鏈的一體化，已經(jīng)發(fā)生了重大的內(nèi)部調(diào)整。這在上一個(gè)十年，也就是2010年代，是很不一樣的。那時(shí)候國(guó)內(nèi)無(wú)論金融市場(chǎng)的策略報(bào)告還是政策性的宏觀形勢(shì)報(bào)告，提到的全球宏觀背景基本上都置于中美兩國(guó)的主框架，而且是一種合作的氛圍。那時(shí)候海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)聯(lián)動(dòng)的關(guān)系比較成熟，在此基礎(chǔ)上我們分析國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、周期趨勢(shì)都有它很鮮明的時(shí)代特征。這是過(guò)去報(bào)告的特點(diǎn)。

但是在前些年，也就是在新冠疫情之前，大家都說(shuō)那個(gè)年代的背景快要落幕了。一個(gè)新的年代背景在剛開(kāi)始時(shí)并不知道。經(jīng)過(guò)三年疫情，再看我們現(xiàn)在報(bào)告的背景主題，出現(xiàn)了“疤痕效應(yīng)”、一些新的挑戰(zhàn)和機(jī)遇。這些究竟在表明什么含義呢？

首先是這份報(bào)告面臨的宏觀背景發(fā)生了變化，它的具體內(nèi)容就是我們前面提到一些關(guān)鍵詞。按照我的理解，今天發(fā)布的這份研究報(bào)告有其鮮明的特點(diǎn)。它在關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，尤其是政策方面，用表格的形式做了非常細(xì)致的梳理，細(xì)節(jié)上非常明確且簡(jiǎn)練。

另外，這份報(bào)告也給出了幾個(gè)關(guān)鍵的界定。

第一，大家對(duì)一份宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)報(bào)告的關(guān)注，要先劃定它所處的市場(chǎng)或經(jīng)濟(jì)周期的階段。今年二季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)一些關(guān)鍵性指標(biāo)發(fā)生了比較顯著的變化。這一點(diǎn)已經(jīng)引起了市場(chǎng)與政策層面的高度關(guān)注。所以，這份報(bào)告的一個(gè)重要亮點(diǎn)，是點(diǎn)明了市場(chǎng)周期的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)。但是，將這個(gè)市場(chǎng)周期放在一個(gè)比較長(zhǎng)遠(yuǎn)的趨勢(shì)上看，尤其對(duì)于中國(guó)這種超大型、復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)體而言，并不是我們過(guò)去簡(jiǎn)單模型所描述的反映經(jīng)濟(jì)周期衰退與繁榮的那些主流指標(biāo)所表現(xiàn)的樣子。當(dāng)前階段表現(xiàn)出特別的復(fù)雜性，換言之，這是一個(gè)充滿重大不確定性的時(shí)期。而且這個(gè)時(shí)期已經(jīng)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間了。所以，這種環(huán)境中市場(chǎng)周期的含義已經(jīng)很難與過(guò)去的市場(chǎng)周期放在一起討論，或界定它是一個(gè)什么樣趨勢(shì)里面的周期。

第二，政策周期的關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，這是市場(chǎng)非常關(guān)注的問(wèn)題。在七月份之后，從中央到各個(gè)部委積極推出一些政策。從房地產(chǎn)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)的其他各產(chǎn)業(yè)以及金融市場(chǎng)、股票市場(chǎng)的一些政策發(fā)生非常積極的變化。政策周期從第三季度開(kāi)始全面啟動(dòng)，這已經(jīng)是一個(gè)非常清晰的信號(hào)。金融市場(chǎng)上常言道，政策周期出來(lái)之后市場(chǎng)周期見(jiàn)底就不遠(yuǎn)了。以上是關(guān)于兩個(gè)重要周期階段標(biāo)志和時(shí)點(diǎn)的理解。

第三，再談一下對(duì)這份報(bào)告所處特殊背景的深層次理解。我們注意到，過(guò)去十年以來(lái)一直在提，我們處在一個(gè)重大不確定性事件頻發(fā)的時(shí)期。從大的宏觀形勢(shì)到一些細(xì)分領(lǐng)域，這種現(xiàn)象一直非常突出。我們知道，有的群體和部門對(duì)房地產(chǎn)比較敏感。有的人從事房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，或他的家庭與房地產(chǎn)市場(chǎng)高度相關(guān)；有的可能和股票市場(chǎng)相關(guān)度更高一些。不同的人群對(duì)不同部門的理解感受不一樣。理論上講，在這種不確定性的環(huán)境里，不同人群對(duì)形勢(shì)的判斷和觀點(diǎn)是不一樣的。然而，通常的政策分析并不考慮這種差異性，而是聚焦于一般性的共識(shí)，在房地產(chǎn)、股票市場(chǎng)，或者其他實(shí)體產(chǎn)業(yè)及具體問(wèn)題上，應(yīng)該有哪些積極的政策。當(dāng)把方方面面的政策混在一起，我們就不知道這些政策的組合效應(yīng)到底是什么了。如何回答政策的組合效應(yīng)，對(duì)我們做政策研究的人來(lái)說(shuō)是一個(gè)重大的命題。

因此，當(dāng)前更突出的問(wèn)題可能不僅僅是說(shuō)這些政策是不是力度夠不夠、覆蓋面夠不夠。大家已經(jīng)不用擔(dān)心，覆蓋面已經(jīng)很廣了，而且深度在持續(xù)加深。這種情形在海外也有類似之處。大家談?wù)撁缆?lián)儲(chǔ)的貨幣政策及其效應(yīng)時(shí)，現(xiàn)在都說(shuō)要等一等，因?yàn)檫^(guò)去政策的強(qiáng)度已經(jīng)很大了，需要觀察政策的持續(xù)反應(yīng)。

對(duì)于國(guó)內(nèi)第三季度以來(lái)開(kāi)啟的政策周期來(lái)說(shuō)，我們很關(guān)注這些政策的組合持續(xù)效應(yīng)到底是什么，不僅限于政策力度或覆蓋面夠不夠的問(wèn)題。只有放在這個(gè)高度不確定性的環(huán)境里面，才更容易理解這種政策問(wèn)題。高度不確定性帶來(lái)的決策影響大家很容易理解。例如，美聯(lián)儲(chǔ)最早對(duì)通脹形勢(shì)的判斷也是不準(zhǔn)確的。迄今為止，國(guó)內(nèi)國(guó)外很多重大形勢(shì)和政策判斷并不是對(duì)和錯(cuò)的問(wèn)題，而是可能存在一直難以克服的“偏差”。這個(gè)偏差本身來(lái)源于現(xiàn)實(shí)形勢(shì)的復(fù)雜性，人們不能夠給予一個(gè)非常清晰的界定。在這種情況下，無(wú)論是政策分析還是大眾的觀點(diǎn)，可能與最終的真實(shí)結(jié)果之間存在一定的偏差。這個(gè)偏差不應(yīng)被認(rèn)為是一個(gè)錯(cuò)誤。那么對(duì)于偏差的糾正也不應(yīng)是一個(gè)簡(jiǎn)單的糾錯(cuò)。而且，針對(duì)不同部門和群體的糾偏以及彼此之間的組合效應(yīng)變得更為重要。

接下來(lái)更深入的政策問(wèn)題可能是需要把房地產(chǎn)領(lǐng)域、股票市場(chǎng)、其他實(shí)體產(chǎn)業(yè)以及民營(yíng)經(jīng)濟(jì)等諸多領(lǐng)域的專家們要放在一起討論。這些政策組合如何平衡不同群體的觀點(diǎn)及訴求？又到底會(huì)產(chǎn)生怎樣的組合效應(yīng)？還缺少怎樣的政策空間、力度或額外項(xiàng)目？也有必要坐在一起討論當(dāng)前政策之間的協(xié)調(diào)有沒(méi)有沖突。這也是今天讀這份報(bào)告的一些切身感受。

謝謝！