作者：潘妍

出品：全球財說

“汽車狂人”李書福又開始沖刺第10家上市公司。

近期，共享出行平臺CaoCao Inc.（以下簡稱：曹操出行）向港交所主板遞交上市申請，華泰國際、農(nóng)銀國際和廣發(fā)融資（香港）為聯(lián)席保薦人。

截至目前，李書福已手握9家上市公司，其中兩家剛于2024年掛牌上市。2024年2月，路特斯登陸納斯達(dá)克，成為年度首家在海外登陸資本市場的中國車企；隨后極氪于2024年5月登陸紐交所，創(chuàng)下中國造車新勢力最快IPO紀(jì)錄。

也就是說，若曹操出行IPO進(jìn)程順利，李書福最快將于2024年末攢齊10家上市公司。

吉利系企業(yè)為何如此熱衷于上市？李書福的野心是什么？而本次IPO主體曹操出行又在其中作為怎樣的重要一環(huán)？

吉利系IPO大收割

翻閱曹操出行的招股說明書，“吉利”一詞被提及數(shù)百次，曹操出行的故事也要從吉利說起。

2014年，吉利汽車長達(dá)十年的營利雙增戛然而止，營業(yè)收入同比下降24.34%，凈利潤同比下降46.28%。

也正是這時，吉利集團(tuán)將目光投向發(fā)展浪潮漸起的新能源領(lǐng)域。在李書福的認(rèn)知中，布局新能源并非單純賣車，而是構(gòu)造一個新能源汽車共享生態(tài)。

曹操出行創(chuàng)始人劉金良曾預(yù)判，汽車業(yè)的未來是電動化、智能化、共享化，傳統(tǒng)汽車制造商做出行服務(wù)成為必然選擇。“未來的汽車應(yīng)該是從擁有權(quán)向使用權(quán)轉(zhuǎn)換，共享出行便成為趨勢。”

時間來到2015年，中國網(wǎng)約車行業(yè)迎來重要節(jié)點，網(wǎng)約車行業(yè)開始步入更加合規(guī)化、合法化的行業(yè)生態(tài)。

滴滴與快的宣布合并，穩(wěn)坐中國出行市場主導(dǎo)地位。2015年，滴滴訂單突破14.3億，一二線城市的用戶對網(wǎng)絡(luò)專車平臺支持率高達(dá)86.7%。

也是在這個時候，吉利孵化出曹操出行。2015年5月，曹操出行正式成立，以國內(nèi)第一家新能源網(wǎng)約車平臺的身份，殺進(jìn)這條尚且混沌但充滿機(jī)遇的賽道。

對于孵化曹操出行，李書福曾表示：希望以曹操專車平臺為起點，結(jié)合車載人工智能，優(yōu)化智能網(wǎng)絡(luò)空間，加快推進(jìn)變革，把吉利控股集團(tuán)從汽車制造商向交通運輸服務(wù)商、信息內(nèi)容提供商轉(zhuǎn)型。

作為吉利集團(tuán)布局“新能源汽車共享生態(tài)”的一塊試驗田，在一超多強的市場格局下，曹操出行想要撬出一個缺口實屬不易。

為迅速提升訂單規(guī)模，曹操出行選擇與各種聚合平臺合作，以此提高網(wǎng)約車平臺用戶獲取效率及品牌知名度。

曹操出行在招股書中提到，近年來，網(wǎng)約車平臺對高德、美團(tuán)、百度地圖等聚合平臺的倚重持續(xù)升高。2021年至2023年，曹操出行來自聚合平臺訂單的GTV由39億元增至89億元，占總GTV比重由43.8%增至73.2%。

在此期間，曹操出行營收規(guī)模增長迅速。2021年至2023年，曹操出行分別實現(xiàn)營業(yè)收入71.53億元、76.31億元、106.68億。按總交易額來算，自2021年起，曹操出行一直位列中國網(wǎng)約車平臺前三。

只是，隨著對聚合平臺依賴的加劇，曹操出行向聚合平臺所支付的傭金也不斷升高，由2021年的2.77億元增長到2023年的6.67億元。

最主要的是，通過第三方聚合平臺提交訂單的用戶，比起出行品牌更關(guān)心價格，且這一部分用戶資源屬于第三方聚合平臺，較難提高曹操出行用戶粘度，制約其定價模式。

有分析指出，如今聚合平臺入駐的網(wǎng)約車品牌較多、競爭激烈，且這些平臺大多情況下通過打價格戰(zhàn)來競價乘客。在此環(huán)境下，曹操出行作為其中一員，自然避免不了“價格內(nèi)卷”。

對此，曹操出行也列出相關(guān)風(fēng)險提示：我們可能因議價能力有限而不得不接受不利條款。

網(wǎng)約車講出新故事？

事實上，網(wǎng)約車行業(yè)在經(jīng)過初期的野蠻生長后，如今正面臨著增長的雙重困境。

一方面，市場增速放緩，用戶規(guī)模趨于飽和。另一方面，行業(yè)內(nèi)以滴滴為主的一超多強格局已經(jīng)形成，新進(jìn)入者難以撼動現(xiàn)有壁壘。

在中國網(wǎng)約車排行中，曹操出行雖位列第三，但與榜首滴滴相比，僅是零頭。

結(jié)合曹操出行招股書數(shù)據(jù)，2023年以GTV（總交易價值）計算，中國前五大網(wǎng)約車品牌的市場份額為90.6%。其中，滴滴市占率達(dá)到75.5%，而曹操出行僅4.79%。

以2023年營收規(guī)模來看，滴滴出行在中國地區(qū)實現(xiàn)營業(yè)收入1750.34億元，是曹操出行規(guī)模的16倍。

猛虎口中奪食的曹操出行，總要拿出些新故事來講講才行。

不同于行業(yè)常見的C2C模式，曹操出行主打的是“公車公營+認(rèn)證司機(jī)”的B2C模式。2022年，曹操出行開始部署定制車以提供專車服務(wù)，背后是吉利集團(tuán)汽車產(chǎn)業(yè)鏈的支撐。

截至2023年末，曹操出行已在24個城市部署了約3.1萬輛定制車的車隊，定制車比重已占曹操出行運營車隊的半壁江山，同比增長22.1個百分點至50.7%。

在定制車領(lǐng)域，曹操出行并非淺嘗輒止，而是深度參與到車輛的設(shè)計、部署、定價、銷售、營運及服務(wù)的每一個環(huán)節(jié)，對車輛全生命周期的把控可以減少更多同行可能無法避免的成本

在招股書中，曹操出行提及一概念，即TCO（總持有成本），包括初始購買成本、租賃成本、能源補給成本及車服成本。

具體而言，曹操出行借助吉利造車+換電+維修等全套體系，有效減少TCO。招股書顯示，曹操出行的目前運營的定制車型包括楓葉80V、曹操60，兩款汽車較同行具有換電功能的典型可比純電動汽車的TCO可減少30-40%。

對于定制車的未來規(guī)劃，曹操出行CEO龔昕曾透露，曹操60上市后將在曹操出行平臺先行投放使用，但同時它也面向整個B端出行市場，甚至司機(jī)個人銷售。除了在曹操出行平臺上投入使用之外，還會開放給其他平臺使用。

可見，曹操出行所做的并非是簡單信息交互的共享經(jīng)濟(jì)，這背后或有更大野心。除造車、賣車外，曹操出行在自動駕駛領(lǐng)域也有涉獵。

2020年，曹操出行宣布與自動駕駛技術(shù)公司元戎啟行展開合作，開展自動駕駛出行服務(wù)的研發(fā)。2022年，與小馬智行的合作，加速了曹操出行在Robotaxi領(lǐng)域的布局。同年，曹操出行宣布與吉利汽車創(chuàng)新研究院智能駕駛中心展開合作。

在本次曹操出行IPO募資項目中，便有一項有關(guān)自動駕駛技術(shù)的投資。曹操出行透露，公司正在推廣自動駕駛開放平臺，并計劃與吉利集團(tuán)合作，未來部署L4級自動駕駛系統(tǒng)的車輛，公司也在與合作伙伴共同推進(jìn)無人出租車計劃。

不過，曹操出行這份“野望”距離成為現(xiàn)實還需一些時間，目前相關(guān)部署的具體的投入規(guī)模以及技術(shù)進(jìn)展都未進(jìn)一步披露。

2023年，曹操出行的出行服務(wù)業(yè)務(wù)營收占比依舊高達(dá)96.6%，車輛租賃、銷售等其他業(yè)務(wù)占比不足5%。

資本能否被打動？

野心不小，壓力更大。

2021年至2023年，曹操出行銷售成本分別為89.00億元、79.70億元、100.52億元，其中2021、2022年的數(shù)據(jù)高于當(dāng)年營收，2023年占營收比例約94.23%。

數(shù)據(jù)顯示，曹操出行銷售成本8成左右來自于出行服務(wù)司機(jī)收入及補貼，這部分成本分別為72.00億元、62.85億元、81.46億元。

曹操出行提到，“為保持在若干市場的競爭力，并締造網(wǎng)絡(luò)規(guī)模和流動性，我們有時下調(diào)車費或服務(wù)費，而提供大額司機(jī)和乘客優(yōu)惠。我們可能按需要繼續(xù)無限期提供這些大額折扣和優(yōu)惠。這些做法可能對我們的財務(wù)表現(xiàn)造成不利影響”。

此外，曹操出行的定制車模式，長遠(yuǎn)角度有利于降低成本，但短期內(nèi)的巨大投入也持續(xù)加重公司的財務(wù)負(fù)擔(dān)。

招股書中提到，自2020年起，曹操出行一直向吉利生態(tài)圈的公司采購新能源汽車。據(jù)已披露數(shù)據(jù)，2021年至2023年，曹操出行就采購汽車（包括定制車）向吉利控股集團(tuán)及相關(guān)公司支付的購買金額分別為2.56億元、13.23億元、17.70億元。

高昂支出，讓曹操出行一直處于“賠本賺吆喝”的狀態(tài)。

2021年至2023年，曹操出行凈虧損分別為30.07億元、20.07億元、19.81億元，期間累計虧損70.58億元。雖然2023年毛利率實現(xiàn)了5.8%的轉(zhuǎn)正，但盈利之路依舊漫長。

在此背景下，近幾年資本對網(wǎng)約車賽道熱情減弱，對想要通過外部融資來“輸血”的曹操出行而言無外乎雪上加霜。

據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，2022年網(wǎng)約車行業(yè)的融資總額僅為175億元，與前幾年相比出現(xiàn)了大幅度的下滑。而2023年截止到11月，網(wǎng)約車行業(yè)融資僅為48億元。

以曹操出行舉例，成立9年間共經(jīng)歷3輪融資，累計金額近30億元，最后一次18億元的B輪融資發(fā)生在2021年8月，距今已近3年時間。

無奈之下，曹操出行也只能通過借款來支撐運營。

招股書顯示，2021年至2023年，曹操出行短期債務(wù)及長期債務(wù)的短期部分，分別為23.90億元、34.72億元、51.77億元；長期債務(wù)的非流動部分分別為14.00億元、21.07億元、23.53億元。

招股書中特別指出，公司有3筆銀行借款將于2024年11月、2024年12月和2025年4月到期?；谂兜慕杩罱痤~、期限和固定年利率粗略推算，曹操出行需要償還本金和利息共計7.25億元。而截至2023年底，賬面上的貨幣資金僅為5.83億元。

可見，在入不敷出的虧損狀況下，對亟需補流回血的曹操出行而言，上市顯然成為如今的“救命稻草”。

需要注意的是，除滴滴外，嘀嗒出行、如祺出行、曹操出行等其他玩家先后希冀登陸港交所，但至今尚跑出“網(wǎng)約車第一股”。

對于曹操出行而言，肩負(fù)的是吉利在新能源領(lǐng)域大殺四方的野心。而在目前一超多強的格局下，“新故事”能否打動資本市場尚且打個問號。

總的來說，網(wǎng)約車行業(yè)新一輪洗牌期即將到來，誰率先拿下“稻草”救命則成為活下來的關(guān)鍵一環(huán)。

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