投資建議：預(yù)計(jì)白云機(jī)場(chǎng)06-07年將實(shí)現(xiàn)每股收益0.39元和0.50元，目前動(dòng)態(tài)PE在16倍和13倍左右，略低于境外機(jī)場(chǎng)06年18倍左右PE定價(jià)水平，考慮到機(jī)場(chǎng)收費(fèi)調(diào)整的受益，認(rèn)沽權(quán)證的存在以及機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)量的增長(zhǎng)前景，我們維持“推薦－A”投資評(píng)級(jí)。

　　四、南方航空進(jìn)入06年1－2月份，南航客運(yùn)和貨運(yùn)運(yùn)力累計(jì)同比增長(zhǎng)8.4％和17.6％，占主營(yíng)80％左右的客運(yùn)運(yùn)力投放比較緩慢；據(jù)了解，南航在05年累計(jì)退租了接近10架左右737老機(jī)型，而1－2月引進(jìn)飛機(jī)同樣較少。在運(yùn)力緩慢投放情況下，持續(xù)的價(jià)格戰(zhàn)一定程度上帶動(dòng)了民航需求增長(zhǎng)，1－2月份南航累計(jì)客座率達(dá)到了70.2％，其中國(guó)內(nèi)航線客座率接近72％，一反春季淡季的特征，實(shí)際客座率已經(jīng)接近正常年份夏秋航空旺季的客座率水平。

　　發(fā)改委再次上調(diào)航油出廠價(jià)300元/噸至5040元/噸，按照480元/噸機(jī)場(chǎng)銷售差價(jià)計(jì)算，全行業(yè)06年4月份開始的單位航油價(jià)格將達(dá)到5520元/噸。預(yù)計(jì)南航06年燃油消耗量在264萬噸左右，此次調(diào)價(jià)將新增成本7.8億。

　　民航總局再次上調(diào)民航國(guó)內(nèi)航線的燃油附加費(fèi)水平，目前的征收標(biāo)準(zhǔn)是800公里以內(nèi)航程征收每人30元，800公里以上每人60元，照原先標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)了50％；預(yù)計(jì)南航06年將實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)航段旅客運(yùn)輸量超過4000萬，鑒于絕大多數(shù)航段航距超過800公里，預(yù)計(jì)單位人次征收的附加費(fèi)在55元左右。綜合估算，06年的燃油附加費(fèi)將能夠帶來22億額外收入，較年初附加費(fèi)水平大約新增7.3億；可以看到，燃油附加費(fèi)上調(diào)帶來的收入增加差不多能夠覆蓋航油價(jià)格上調(diào)帶到的成本支出。

　　值得注意的是，本次航油調(diào)價(jià)以及燃油附加費(fèi)的調(diào)整幾乎同時(shí)出臺(tái)。航油改革市場(chǎng)化的方向既然已經(jīng)確立，鑒于目前境內(nèi)外航油價(jià)格依然倒掛，航油價(jià)格此次上調(diào)看來早已是不可避免；另外一個(gè)角度看，政府確實(shí)也認(rèn)識(shí)到目前的航油價(jià)格水平對(duì)航空公司來說已經(jīng)是不堪重負(fù)。在行業(yè)面景氣度依舊，原油價(jià)格長(zhǎng)期處于下降趨勢(shì)的情況下，我們有理由相信目前航空應(yīng)該已經(jīng)處于盈利的底部，盡管轉(zhuǎn)機(jī)何時(shí)到來尚難確定。

　　投資建議：短期看，油價(jià)的成本壓力依然巨大，另外，短期內(nèi)年報(bào)、季報(bào)的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)較大。我們認(rèn)為較好的投資機(jī)會(huì)將在二季度中下段，股改，政策面的因素以及需求的景氣度將可能帶來較好的波段操作機(jī)會(huì)。我們維持短期“中性－A”投資評(píng)級(jí)；長(zhǎng)期看，在人民幣長(zhǎng)期升值以及行業(yè)持續(xù)景氣帶動(dòng)下，南航股價(jià)已經(jīng)基本確立長(zhǎng)期底部趨勢(shì)。

　　五、上海航空由于歷史基數(shù)較低，加上公司持續(xù)的飛機(jī)引進(jìn)，1－2月上航客運(yùn)和貨運(yùn)運(yùn)力分別同比增長(zhǎng)了17％和64％，其中貨運(yùn)增長(zhǎng)主要是由于05年開通了香港和德國(guó)的國(guó)際貨運(yùn)航線并引進(jìn)1架MD11全貨機(jī)。需求方面，上海市場(chǎng)的整體航空需求景氣度實(shí)際上超過我們先期的預(yù)期，這一點(diǎn)在從東航的客座率迅猛提升上同樣能夠得到驗(yàn)證。上航1－2月份累計(jì)實(shí)現(xiàn)客座率66.7％，較去年同期（61.9％）提升了4.8％，其中國(guó)內(nèi)段以及地區(qū)段航線客座率表現(xiàn)尤為突出。

　　航油價(jià)格再次提升300元/噸，預(yù)計(jì)上航06年燃油消耗量在45萬噸－50萬噸區(qū)間，相應(yīng)增加成本約1.35億－1.5億區(qū)間。預(yù)計(jì)上航06年國(guó)內(nèi)航線將實(shí)現(xiàn)旅客運(yùn)輸量將超過700萬人次，此次燃油附加費(fèi)提升50％（大約每人增加20元以上）將額外帶來收入增加1.4億左右，燃油附加費(fèi)提增將基本覆蓋航油價(jià)上升格帶來的成本增加量。

　　投資建議：目前上航股價(jià)2.36元，對(duì)應(yīng)PB倍數(shù)約在1.26左右；從航線的盈利能力，貨運(yùn)的發(fā)展前景以及內(nèi)部管理能力來看，上航公司的整體質(zhì)量不低于國(guó)航（國(guó)航港股定價(jià)區(qū)域約為1.5－1.7倍PB），我們傾向于以1.4－1.6倍PB給予定價(jià)，合理價(jià)格區(qū)間2.6元－3元。考慮到油價(jià)依舊據(jù)高不下，而貨運(yùn)的實(shí)際盈利能力尚待進(jìn)一步觀察，我們維持“中性－A”投資評(píng)級(jí)。