5年前，癡迷于行為金融學(xué)的黃明，作出一個(gè)大膽的決定：將行為金融學(xué)的理論帶入中國(guó)資本市場(chǎng)，并投身實(shí)戰(zhàn)。

　　今天，黃明輾轉(zhuǎn)于中美兩地，做教授、做投資，都津津有味。如此成功的跨界，難免異常忙碌，記者與黃明的訪談，只能安排在周末的大清早。因?yàn)樗溆嗟臅r(shí)間，都在講堂與市場(chǎng)之間被塞得滿滿當(dāng)當(dāng)。

　　在酒店大堂，記者見到了黃明——儒雅的學(xué)者，同時(shí)也是一位善于出奇制勝的私募基金經(jīng)理；聆聽這位在A股做投資，接地氣的教授，侃侃而談行為金融學(xué)的別樣戰(zhàn)法。

　　“我是金融學(xué)教授中的‘少數(shù)派’”，黃明說，即使是在美國(guó)，也只有極少數(shù)的教授相信行為金融學(xué)，但這一新興學(xué)科，卻掀起了金融領(lǐng)域的一場(chǎng)革命……

　　黃明，將行為金融學(xué)應(yīng)用引入中國(guó)的第一人。

　　你也許還記得，去年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·希勒，正是行為金融學(xué)創(chuàng)始人。而多年前在芝加哥商學(xué)院執(zhí)教的黃明，就是受到了希勒的影響，走上了行為金融學(xué)的研究之路。

　　“行為金融學(xué)在中國(guó)大有用武之地。”理由很簡(jiǎn)單，黃明坦言：因?yàn)橹袊?guó)的市場(chǎng)，更加不理性。

　　如今的他，輾轉(zhuǎn)于美國(guó)康奈爾大學(xué)和中歐國(guó)際工商學(xué)院。做教授，黃明可謂桃李滿天下，學(xué)生多達(dá)8000余人；做學(xué)問，他也碩果累累。尤其難得是，轉(zhuǎn)戰(zhàn)危機(jī)四伏的投資戰(zhàn)場(chǎng)，黃明也游刃有余。他管理的第一只公開產(chǎn)品在運(yùn)行3年之后，獲得了晨星3年期的五星評(píng)級(jí)；他的名字也登上了福布斯中國(guó)TOP10陽(yáng)光私募基金經(jīng)理的榜單。

　　多個(gè)領(lǐng)域穿梭，看到別人很難看到的景象，抓住別人容易忽略的本質(zhì)——黃明不斷試圖在A股市場(chǎng)超越貪婪與恐懼，用行為金融學(xué)進(jìn)行一場(chǎng)接一場(chǎng)的別樣投資。

　　【學(xué)術(shù)】學(xué)術(shù)路上舍美求真

　　在那些青春年華里，黃明始終走在逐夢(mèng)的學(xué)術(shù)道路上……

　　早年，他以湖北省理科狀元的身份進(jìn)入了北大物理系，畢業(yè)后，前往全美物理學(xué)實(shí)力最強(qiáng)的名校之一——康奈爾大學(xué)繼續(xù)攻讀物理學(xué)碩士和博士學(xué)位。

　　求學(xué)路上，他始終沒有停下腳步。取得物理學(xué)博士學(xué)位后，他決定前往斯坦福大學(xué)，攻讀金融學(xué)博士學(xué)位，師從全球數(shù)理金融學(xué)最頂尖的學(xué)者。

　　有意思的是，黃明最終卻選擇了行為金融學(xué)的研究之路，而這個(gè)新興的交叉學(xué)科，掀起了金融領(lǐng)域里的一場(chǎng)革命……

　　2013年，行為金融學(xué)創(chuàng)始人羅伯特·希勒獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。多年前，在芝加哥商學(xué)院執(zhí)教的黃明，正是受到了希勒的影響，走上了行為金融學(xué)的研究之路。

　　回憶起自己學(xué)術(shù)路上的轉(zhuǎn)折，黃明依舊有著按捺不住的激動(dòng)：“在‘真’和‘美’之間，我最終選擇了‘真’！”

　　“數(shù)理金融學(xué)的理性理論，很美，但不真；行為金融學(xué)雖然沒有理性理論那么漂亮，但它是正確的。”

　　傳統(tǒng)金融學(xué)的理性理論認(rèn)為，個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者都是理性和智慧的，掌握著充分的市場(chǎng)信息，可以像金融學(xué)教科書那樣完成投資行為。這意味著，很難出現(xiàn)市場(chǎng)跟風(fēng)、泡沫甚至崩盤。

　　但無數(shù)次事實(shí)證明，恰恰是投資者的狂熱，促成了人類金融史上一次又一次荒謬可笑的泡沫；也正是投資者的驚恐和絕望，自己吹大的泡沫又一個(gè)接一個(gè)破滅，給全球金融體系造成許多難以磨滅的傷痕。

　　“這些極端事件，似乎難以用完美的投資理論加以解釋?！秉S明陷入思考，顯然，金融理論或許沒錯(cuò)，但理論假設(shè)的前提是有缺陷的。

　　當(dāng)意識(shí)到理性理論雖然很“美”但“不真”，黃明徹底走上了研究行為金融學(xué)之路。

　　【實(shí)戰(zhàn)】投身實(shí)戰(zhàn)術(shù)有專攻

　　一門學(xué)術(shù)的影響力，往往需要通過實(shí)戰(zhàn)來彰顯，特別是金融學(xué)。

　　“我在美國(guó)的行為金融學(xué)教授朋友，有幾個(gè)已經(jīng)是資產(chǎn)管理界的佼佼者?！秉S明說，跟他相熟的三位教授，就管理著600多億美元的基金。

　　看著身邊和自己年齡相當(dāng)?shù)耐屑娂娡渡砣A爾街，進(jìn)入實(shí)戰(zhàn)領(lǐng)域，黃明隱約感覺到，機(jī)會(huì)來了。不同的是，他選擇了回國(guó)。

　　回憶起2009年，黃明感慨，“有點(diǎn)類似于當(dāng)時(shí)的互聯(lián)網(wǎng)繁榮，在美國(guó)的張朝陽(yáng)看到了機(jī)會(huì)，選擇回國(guó)做互聯(lián)網(wǎng)?！痹谒磥?，如果當(dāng)時(shí)也在美國(guó)成立一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)公司，張朝陽(yáng)不一定能做得過先行者，“所以，把新生事物引入了中國(guó)，不啻為一個(gè)上佳的選擇?！?/p>

　　就像張朝陽(yáng)帶來了互聯(lián)網(wǎng)，黃明正式將行為金融學(xué)引入中國(guó)，試水實(shí)戰(zhàn)……

　　運(yùn)行一年半后取得了不錯(cuò)效果，于是2011年初，黃明成立了北京睿策投資。又過了3年，該基金獲得了晨星3年期的五星評(píng)級(jí)，黃明也成為福布斯2014年TOP10陽(yáng)光私募基金經(jīng)理。

　　所謂術(shù)有專攻，黃明說，“最美妙的就是，行為金融學(xué)在中國(guó)比在美國(guó)更有用武之地，因?yàn)橹袊?guó)的市場(chǎng)更加不理性。”

　　黃明坦言，美國(guó)崇尚的“價(jià)值投資”理念，在中國(guó)股市常常表現(xiàn)不盡如人意?！爸袊?guó)的資本市場(chǎng)離成熟市場(chǎng)還有相當(dāng)?shù)穆芬??！?/p>

　　公開資料顯示，在今年這種“難做”的市場(chǎng)中，僅上半年，黃明旗下的基金就為投資者凈賺了16%，最大凈值回撤不到3%。

　　優(yōu)異成績(jī)背后，除了別樣的投資戰(zhàn)法，還有一個(gè)別樣的投資團(tuán)隊(duì)。

　　“投資是賺在長(zhǎng)板，死在短板?！睂?duì)這句話，黃明感悟極深，他希望自己的投研團(tuán)隊(duì)在競(jìng)爭(zhēng)力上沒有短板。

　　“A股的盈利機(jī)會(huì)往往是階段性的，有時(shí)候價(jià)值投資取勝，有時(shí)候主題投資取勝。就像八仙過海各顯神通，我們需要有八仙的招數(shù)?！?/p>

　　究竟是怎樣的八仙招數(shù)？舉例來說，傳統(tǒng)私募基金團(tuán)隊(duì)往往是基金經(jīng)理下面設(shè)置不同行業(yè)的研究員，而黃明的團(tuán)隊(duì)卻大相徑庭——睿策投資共7名投研成員，其中5名成員分別研究心理量化模型、海外市場(chǎng)、熱點(diǎn)主題跟蹤、企業(yè)基本面以及周期和交易，而黃明和另一個(gè)資深合伙人則全面覆蓋。

　　黃明認(rèn)為，在美國(guó)做投資，通常只需挑選出基本面優(yōu)異的個(gè)股，而在中國(guó)，就必須找到適合中國(guó)股市的投資之道：除了擇股外，還需要解讀政策，以及研究市場(chǎng)心理波動(dòng)。

　　一家第三方機(jī)構(gòu)的分析師是這樣評(píng)價(jià)睿策投資的：其投資手法相對(duì)靈活，趨勢(shì)擇時(shí)與價(jià)值選股兩手硬，長(zhǎng)期投資與短期波段兼顧，基本面分析與量化手段相輔相成。

　　【策略】翻開市場(chǎng)心理底牌

　　一只沒有對(duì)沖倉(cāng)位的基金，卻屢屢躲過“黑天鵝”式的暴跌，最終畫出一條相當(dāng)漂亮的向上凈值曲線。

　　這就是行為金融學(xué)投資戰(zhàn)法的美妙之處。

　　“中國(guó)市場(chǎng)波動(dòng)極大，慢慢積累的收益可以在一兩周甚至幾天內(nèi)消失殆盡?！秉S明在中國(guó)做投資的定律之一：如果只研究基本面，不通過研究心理波動(dòng)來做擇時(shí)風(fēng)控，就像是一個(gè)球隊(duì)只懂進(jìn)攻，不會(huì)防守。

　　因?yàn)樾磐挟a(chǎn)品的投資限制，睿策的前兩期產(chǎn)品均不能進(jìn)行量化對(duì)沖?！暗珟状渭彼贇⒌覀兌级氵^去了?！?/p>

　　秘訣是就是翻開市場(chǎng)的心理底牌。黃明清楚意識(shí)到，股價(jià)的波動(dòng)除了源于基本面波動(dòng)，另一方面則是源于估值的波動(dòng)。估值的波動(dòng)，則主要源于心理驅(qū)動(dòng)。

　　“研究心理波動(dòng)的擇時(shí)模型，提前嗅到了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，我們?cè)诖蟊P殺跌之前就將基金倉(cāng)位降至10%以下?！?/p>

　　當(dāng)然，黃明補(bǔ)充說，雖然不可能每次都精準(zhǔn)躲過市場(chǎng)大跌，但只要一年能有一兩次正確的預(yù)判，就能在收益上大幅跑贏指數(shù)。

　　深究背后緣由，黃明打了一個(gè)生動(dòng)的比方。

　　“美國(guó)的股市就像一片汪洋大海，這個(gè)市場(chǎng)是開放的，全球資金可以流進(jìn)流出，它的估值就像是海水的高度，很穩(wěn)定。估值過低，全球資金就涌入填補(bǔ)洼地，估值太高，全球資金則流出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　而相較之下的中國(guó)股市，則像是一池湖水，容量有限?！爱?dāng)市場(chǎng)情緒高漲，好似暴雨后湖水暴漲，沒有泄洪機(jī)制，導(dǎo)致估值暴漲，而當(dāng)市場(chǎng)情緒低落，又像是水位干枯，國(guó)際資金不能大舉進(jìn)入，中國(guó)投資者也沒有價(jià)值投資的傳統(tǒng)，往往是越跌越賣，所以市場(chǎng)估值波動(dòng)特別劇烈?！?/p>

　　這些都讓黃明篤信，在中國(guó)做投資，只關(guān)注基本面而忽視市場(chǎng)波動(dòng)的來源，并不是一種合適的投資方法?！耙欢ㄒ延捎谛睦聿▌?dòng)導(dǎo)致估值波動(dòng)的趨勢(shì)，進(jìn)行把握和預(yù)測(cè)，這就是行為金融學(xué)的用武之地?！?/p>

　　【選股】深鉆游資借力打力

　　睿策1期凈值走勢(shì)圖

　　在中國(guó)股市這片特殊的土壤上，游資的力量越發(fā)壯大。漲停板敢死隊(duì)、神秘營(yíng)業(yè)部，他們是資本市場(chǎng)上最為狡黠的狩獵者。

　　對(duì)于游資的力量，黃明有過深入的研究。“在中國(guó)做投資管理，不把游資的影響力采納到我的模型里，是有缺陷的。”

　　黃明甚至還把中國(guó)游資的研究課題，帶給他在康奈爾大學(xué)的博士生進(jìn)行研究。

　　他們手握重金，時(shí)而瘋狂進(jìn)攻，時(shí)而悄聲隱遁，不斷在股市上興風(fēng)作浪。以往游資在小市值個(gè)股上具有相當(dāng)?shù)挠绊懥?，但如今隨著其資金實(shí)力的壯大，幾百億市值的大票，他們也能“打漲?！?，比如此前的自貿(mào)區(qū)概念，近期的軍工、甚至鋼鐵股……

　　“游資在中國(guó)市場(chǎng)的影響力特別大，在中國(guó)打漲停板可以把一個(gè)沒有基本面的股票翻到3倍，在美國(guó)絕對(duì)發(fā)生不了，絕對(duì)是中國(guó)特色?！?/p>

　　在黃明看來，游資風(fēng)格是中國(guó)特殊土壤造就的現(xiàn)象。就像索羅斯狙擊英鎊一樣，其本質(zhì)都是“金融攻擊”。

　　比如，英國(guó)央行把英鎊維持在高位，形成一種均衡，但索羅斯意識(shí)到，英國(guó)維護(hù)的價(jià)格均衡比較“虛高”，所以運(yùn)用資金將價(jià)格打到一個(gè)更真實(shí)的均衡。

　　而游資把索羅斯的這套戰(zhàn)法運(yùn)用到中國(guó)，但截然相反的是，索羅斯是把泡沫“戳破”，而游資則是把本來幾乎合理的低價(jià)股打出“泡沫化”。

　　黃明分析，游資利用了兩個(gè)方面，其一是中國(guó)上市公司運(yùn)行的規(guī)則和環(huán)境，其二，則是投資人的心理偏差。

　　“一只股票如果被游資打成泡沫化，而投資者沒有意識(shí)到，就會(huì)坐‘過山車’。而我們研究游資，并不參與其中封漲停板，我們?cè)诓呗阅Ｐ椭屑尤胗钨Y的影響，這樣才能幫助我們有時(shí)獲取盈利，有時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

　　黃明坦言，“對(duì)于游資的風(fēng)格，我們有一個(gè)學(xué)習(xí)、研究、模型化的過程。”

　　采訪的最后，黃明總結(jié)出一套特殊打法：不要盲目照搬美國(guó)的打法，也不要盲目崇拜巴菲特式的價(jià)值投資，在中國(guó)做投資，有很多中國(guó)市場(chǎng)的特色，這種特色使得國(guó)內(nèi)投資者面臨很多的挑戰(zhàn)與機(jī)會(huì)。

　　“在中國(guó)做投資，需要在實(shí)踐中琢磨出適合中國(guó)市場(chǎng)的打法?！痹邳S明看來，這就是行為金融學(xué)在具體實(shí)踐中的最好應(yīng)用。

　　【名詞解釋】行為金融學(xué)

　　是將心理學(xué)、行為科學(xué)、社會(huì)學(xué)、政治學(xué)等理論融入金融學(xué)，研究發(fā)現(xiàn)，人在不確定條件下的決策過程中并不是完全理性的，會(huì)受到過度自信、框定依賴、錨定和調(diào)整、損失規(guī)避等信念影響，出現(xiàn)系統(tǒng)性認(rèn)知偏差。對(duì)于投資而言，行為金融學(xué)很重要的研究之一，就是關(guān)注真真切切的投資者，讓許許多多投資者不但意識(shí)到了金融市場(chǎng)的復(fù)雜，也意識(shí)到自己的天真和局限。

　　【記者手記】黃明印象：哲思與務(wù)實(shí)的踐行者

　　在上海財(cái)經(jīng)大學(xué)MBA的課堂上，一位金融學(xué)教授放映著PPT，她指著其中一張說，這是黃明教授好幾年前做的，PPT中的兩位學(xué)者，去年都獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。投資學(xué)課堂上，黃明的名字被屢屢提及。（黃明印象：哲思與務(wù)實(shí)的踐行者

　　在上海財(cái)經(jīng)大學(xué)MBA的課堂上，一位金融學(xué)教授放映著PPT，她指著其中一張說，這是黃明教授好幾年前做的，PPT中的兩位學(xué)者，去年都獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。投資學(xué)課堂上，黃明的名字被屢屢提及。（閱讀全文）