一、基金管理人

中銀基金管理有限公司于2004年7月29日開業(yè)，注冊資本為1億元人民幣。中國銀行股份有限公司和貝萊德投資管理（英國）有限公司為其股東，分別持有83.5%和16.5%的股權(quán)。迄今為止，旗下共管理7支開放式基金。

中銀中證100指數(shù)增強(qiáng)型基金擬任的基金經(jīng)理吳域先生，中銀基金管理有限公司助理副總裁（AVP），經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。曾于東方證券資產(chǎn)管理部、生命人壽保險公司資產(chǎn)管理部先后從事行業(yè)研究，投資組合研究工作。2007年8月至今任中銀中國基金經(jīng)理。具有8年證券投資研究經(jīng)驗，具備證券、基金從業(yè)資格。我們考察了中銀中國的業(yè)績表現(xiàn)，在吳域先生上任以來，中銀中國的業(yè)績表現(xiàn)戰(zhàn)勝了業(yè)績比較基準(zhǔn)。

二、投資理念和策略

中銀中證100指數(shù)增強(qiáng)型基金的投資目標(biāo)是：在被動跟蹤標(biāo)的指數(shù)的基礎(chǔ)上，加入增強(qiáng)型的積極手段，力求控制本基金凈值增長率與業(yè)績比較基準(zhǔn)之間的日平均跟蹤誤差不超過0.5%，年化跟蹤誤差不超過7.75%，以實現(xiàn)對中證100指數(shù)的有效跟蹤并力爭實現(xiàn)超越，謀求基金資產(chǎn)的長期增值。

在投資范圍和比例上，中銀中證100指數(shù)增強(qiáng)型基金投資于股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為90-95%，投資于標(biāo)的指數(shù)－中證100成分股、備選成分股的資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例不低于80%，現(xiàn)金或者到期日在一年以內(nèi)的政府債券不低于基金資產(chǎn)凈值的5%。其他金融工具的投資比例符合法律法規(guī)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的規(guī)定。

中銀中證100指數(shù)增強(qiáng)型基金被動投資組合采用完全復(fù)制的方法進(jìn)行組合構(gòu)建，對于法律法規(guī)規(guī)定不能投資的股票挑選其它品種予以替代。主動投資主要采用自上而下的方法，依靠公司宏觀、中觀以及微觀研究，優(yōu)先在中證100 指數(shù)成份股中對行業(yè)、個股進(jìn)行超配或者低配；同時，在公司股票池的基礎(chǔ)上，根據(jù)研究員的研究成果，謹(jǐn)慎地挑選少數(shù)中證100 指數(shù)成份股以外的股票作為增強(qiáng)股票庫，進(jìn)入基金股票池，構(gòu)建主動型投資組合。

三、投資建議

1、股票方向基金仍是長期投資的較好選擇

從中長期看，股票方向基金承擔(dān)了較大的系統(tǒng)風(fēng)險，其獲取的潛在收益也是最大的。從2003-2007年以來的20個季度，在各類基金和存款中，股票型、平衡型、債券型基金及一年期定存，分別有8、5、4和3個季度，其回報率領(lǐng)先各類資產(chǎn)。而2008年股票方向基金則巨幅下跌。但是，從一個長周期看，股票方向基金仍獲取遠(yuǎn)高于固定收益方向基金的回報。

2、指數(shù)基金具有多重優(yōu)勢

成本優(yōu)勢。指數(shù)基金日常只對組合進(jìn)行微調(diào)，投入投研費(fèi)用較低；指數(shù)化投資不主動調(diào)整投資組合，換手率低，交易費(fèi)用、沖擊成本均較低。保守估計比主動式低2％～3％。低成本的復(fù)利效應(yīng)將對基金長期收益產(chǎn)生巨大影響。比如，以美國股市標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)年均11.9％的收益率為例，10萬美元投資于指數(shù)基金，20年后積累到95萬美元，但如果成本每年多出3％，則20年后10萬美元僅能積累到55萬美元，兩者將相差40萬美元。

透明度高。指數(shù)基金的持倉情況每時每刻都公開，投資者容易作出適當(dāng)?shù)念A(yù)期。

高度分散投資。一般的主動式投資組合包含30～50只股票，而被動式投資組合將包含絕大多數(shù)的指數(shù)成份股。高度分散的投資能起到降低非系統(tǒng)風(fēng)險的作用。

指數(shù)基金能起到資產(chǎn)配置作用。美國退休基金持有指數(shù)化投資的資產(chǎn)占比高達(dá)30％以上，顯示出指數(shù)化投資符合退休基金長期資產(chǎn)配置策略。

在目前的情況下，指數(shù)基金長期投資和短期交易兩相宜。經(jīng)過2008年的單邊下跌，市場系統(tǒng)性風(fēng)險已大幅釋放，當(dāng)前估值已落入合理位置，A股市場長期投資價值顯現(xiàn)，因此如果投資者看好中國經(jīng)濟(jì)長期向上的話，可趁市場估值低位逐步建倉指數(shù)基金，以分享市場長期向好的投資收益。而從近期的行情表現(xiàn)看，A股市場短期內(nèi)或難現(xiàn)大幅上漲或下跌行情，今年市場更多將表現(xiàn)為階段性、結(jié)構(gòu)性的交易機(jī)會，積極偏好的投資者可通過指數(shù)基金進(jìn)行波段操作。

3、增強(qiáng)型投資策略可以為中銀中證100提高收益水平

相對于普通指數(shù)基金，增強(qiáng)型指數(shù)基金可以利用一些市場特性，來提高收益水平。

首先，我國上市公司的治理結(jié)構(gòu)和證券市場部分參與主體的行為仍在不斷地完善之中，導(dǎo)致了部分指數(shù)樣本股存在業(yè)績不佳、流動性較差的可能。通過采用增強(qiáng)型指數(shù)化投資策略，可以在一定程度上克服指數(shù)的這些缺陷。如，對于流動性較差的股票和投資價值較低的股票，可以降低它們在投資組合中的權(quán)重，也可以用其他的非指數(shù)成份股票來替代，從而降低由于這些股票帶來的風(fēng)險，提高投資收益。

其次，在現(xiàn)階段，較高的交易成本、經(jīng)營管理等費(fèi)用使得指數(shù)基金的低成本優(yōu)勢大打折扣。通過運(yùn)用增強(qiáng)型指數(shù)化投資策略，提高指數(shù)基金的投資收益，可以降低成本費(fèi)用對指數(shù)基金業(yè)績的影響，從而提高指數(shù)基金的業(yè)績，為基金的運(yùn)作奠定良好的基礎(chǔ)。

第三，受多種因素的影響，我國證券市場的有效性較差，以市場有效性學(xué)說為理論基礎(chǔ)的指數(shù)基金在運(yùn)作中存在一定不利因素，增強(qiáng)型指數(shù)化投資策略可以改善這一狀況。具體而言，由于市場的非有效性，我國證券市場存在較多的獲取超額收益的投資機(jī)會，如新股市值配售政策、板塊輪動等。采用指數(shù)增強(qiáng)投資策略，可以有效地利用這些機(jī)會，提高投資收益水平。

因此，中銀中證100指數(shù)增強(qiáng)型基金可以通過有效手段，在指數(shù)回報率的基礎(chǔ)上得到更高的收益。在今后相關(guān)衍生品推出之后，可以基于此來獲取絕對的Alpha，提供給有絕對回報需求的投資者。

我們預(yù)期中銀中證100指數(shù)增強(qiáng)型基金風(fēng)險水平與市場中的指數(shù)型基金相當(dāng)，低于直接投資股票，我們對其的風(fēng)險評級為“高”，適合積極型投資者進(jìn)行投資。通過以上對基金管理人歷史業(yè)績、該基金投資策略、特征以及業(yè)績基準(zhǔn)的分析，結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境，我們對該基金予以“積極認(rèn)購”的評級。

作者:國泰君安證券金融工程部